公司战略与产品布局 - 公司于2025年提出并启动“三泡茶”产品矩阵战略 围绕“自己泡、替你泡、不用泡”三类产品形态 布局从原叶茶、智能泡茶机到即饮茶饮料的全场景茶饮解决方案 [3] - “三泡茶”战略旨在打破茶叶消费边界 为标准化、年轻化、国际化奠定基础 推动公司从农业思维转向消费品思维 从文化符号转向生活方式 [3] - 公司于2025年进入即饮茶赛道 选择消费活跃度高、即饮文化成熟的广东、北京作为首发试点 聚焦便利店渠道并联动即时零售平台以快速建立品牌心智 [3] - 针对消费者时间碎片化与冲泡门槛高的矛盾 公司于2025年推出全新焖泡茶系列 并计划推出智能泡茶机以简化泡茶体验 将其定位为现代茶饮场景的“体验入口” [4] - 公司2026年的核心定位是“系统能力兑现之年” 目标是将“三泡茶”代表的全场景价值高效、精准地传递给消费者 [5] 行业标准化与生态构建 - 中国茶产业长期面临“有好茶、无统一标准”的困境 [3] - 公司过去13年深耕产业链 坚持引领茶行业标准化 并于2025年作为主要起草单位之一参与制定了《茶叶供应链管理技术规范》国家标准 [3] - 公司希望将自身成熟的标准化实践转化为可复制的行业通用规范 以推动产业整体升级 [3] - 公司致力于构建开放协同的产业生态 共同完善茶叶标准体系 让中小茶企也能借力标准化实现降本增效 [3] 市场趋势与公司应对 - 2026年消费市场呈现三大趋势：“理性悦己”深化 消费者愿为带来情绪价值与生活品质提升的产品付费；消费场景碎片化加剧 需求向全时段渗透；年轻一代对本土文化的认同渴望深度参与和现代化表达 [5] - 公司的产品与战略布局正是围绕上述市场趋势展开 [5] - 公司在产品方面坚持一个原则：用快消品的逻辑做渠道 用品牌的思维做产品 [3]

文章核心观点 - 2025年1-12月食品饮料行业线下渠道销售额整体承压，但不同细分领域表现分化，其中功能饮料、即饮果汁、魔芋零食、健康零食及火锅食材等品类表现相对亮眼 [1] 酒类行业表现 - 啤酒全年销售额同比下滑6.7%，销量承压但平均售价保持增长 [2] - 预调酒1-12月销售额累计同比下滑9.9%，但锐澳品牌市占率保持稳定 [2] 饮料行业表现 - 软饮料行业销售额在不同细分领域表现分化 [1] - 功能饮料销售额增长得益于销量同比增长9.3% [2] - 即饮果汁销售额增长得益于均价同比提升7.8% [2] - 即饮茶品类表现平稳 [2] 乳制品行业表现 - 乳制品需求延续承压趋势，但2025年第四季度表现环比改善 [2] - 头部乳企的低温酸奶表现相对较优，带动酸奶品类表现好于乳制品大盘 [2] 调味品行业表现 - 基础调味品以价为先，头部品牌持续抢占市场份额 [3] 休闲食品行业表现 - 辣味休闲零食表现分化显著，魔芋品类及部分特色单品成为重要支撑 [3] - 健康食品动销增长较为亮眼 [3] - 坚果炒货品类受春节错期影响，12月动销同比承压 [3] - 甜味零食类整体表现偏弱，同比普遍承压 [3] 速冻食品行业表现 - 火锅食材呈现量增价稳的趋势 [1] - 2025年12月速冻食品销售进入旺季备货阶段，火锅食材、速冻调理食品、速冻点心实现同比增长 [3] - 速冻水饺、汤圆竞争仍然激烈，12月销售额同比仍承压 [3] 推荐投资组合 - A股推荐组合包括：安井食品、盐津铺子、新乳业、西麦食品、燕京啤酒、东鹏饮料、伊利股份、千禾味业、海天味业 [4] - H股推荐组合包括：卫龙美味、古茗、康师傅、统一企业中国、农夫山泉、华润啤酒、蒙牛乳业、青啤H [4]

公司业绩与指引 - 公司管理层重申2023年核心盈利同比增长超过10%的指引 [1] - 受惠于有利的原材料价格，2023年下半年核心盈利同比增长超过8% [1] 业务展望与战略 - 预计碳酸饮料与方便面业务在2024年将维持增长 [1] - 新任行政总裁计划通过渠道投资，优先推动即饮茶与果汁业务的营收增长 [1] - 预计公司在茶饮与果汁市场的市场份额将保持稳定 [1] 行业竞争与比较 - 对比其最接近的竞争对手统一企业中国，公司面临来自现调饮品的竞争压力更小 [1] - 行业前景对比竞争对手更为看好 [1] 投资评级与目标价 - 投资银行将公司的目标价由11港元上调至13港元 [1] - 投资评级被上调至"跑赢大市" [1]

公司业务与市场地位 - 公司凭借可扩展的生产及分销网络，维持了其在包装水市场的领导地位 [1] - 公司正在向即饮茶、果汁等非水饮料领域扩张 [1] - 公司的分销网络依然稳固，渠道合作伙伴的强力支持将推动销售增长 [1] 财务预测与业绩展望 - 将公司2025-2026年净利润预期上调3%-5% [1] - 预计公司2025年非水饮料业务增长将保持两位数的强劲势头 [1] - 预计公司2025年下半年即饮茶业务销售同比增长20% [1] - 将公司2025年下半年包装水销售同比增长预测从9%上调至14% [1] - 预计公司将从同业中夺取市场份额 [1] 产品组合与发展策略 - 公司已将其即饮茶产品组合从无糖系列扩展至含糖气泡产品，这将在未来几年进一步推动销售增长 [1] - 即饮果汁、咖啡等其他非水饮料类别将成为新的收入及利润增长驱动力 [1] - 预计在2024年品牌遭遇网络负面舆论后，包装水业务将重新恢复销售动力 [1]

公司业务与市场地位 - 公司凭借可扩展的生产及分销网络，维持其在包装水市场的领导地位[1] - 公司正从包装水市场向即饮茶、果汁等非水饮料领域扩张[1] - 公司的分销网络依然稳固，渠道合作伙伴的强力支持将推动销售增长[1] 财务预测与业绩展望 - 机构将公司2025-2026年净利润预期上调3%-5%[1] - 预计公司2025年非水饮料业务增长将保持两位数的强劲势头[1] - 预计公司2025年下半年即饮茶业务销售同比增长20%[1] - 机构将公司2025年下半年包装水销售同比增长预测从9%上调至14%[1] - 预计公司将从同业中夺取市场份额[1] 产品组合与发展策略 - 公司已将其即饮茶产品组合从无糖系列扩展至含糖气泡产品，预计将在未来几年进一步推动销售增长[1] - 即饮果汁、咖啡等其他非水饮料类别预计将成为新的收入及利润增长驱动力[1] - 预计在2024年品牌遭遇网络负面舆论后，包装水业务将重新恢复销售动力[1]

行业整体趋势 - 2025年全年快消行业整体增长率为4.8% [2] - 碳酸饮料销售额占比从2019年的18.4%降低至16.5% [2] - 即饮茶销售额占比从2019年的17.6%提升至23.3% [2] - 功能饮料销售额占比从2019年的16.5%提升至18.7% [2] 高增长细分品类 - 即饮茶中的无糖茶和低糖茶呈现双位数增长 [2] - 功能饮料里的运动营养素增长表现亮眼 [2] - 小而美的高增长细分品类包括中式养生水、菊花茶、100%果汁、椰子水等 [2] - 传统大品类碳酸饮料中的畅饮装及包装水中的桶装和箱装获得快速增长 [2] 产品研发与创新趋势 - 满足消费者细分需求的高价值产品成品牌研发新趋势 [2] - 大规格、多规格产品成品牌研发新趋势以提升性价比 [2] - 业内企业围绕健康、功效等消费需求开发更加细分的高价值产品 [3] - 通过发展大规格、多规格产品来满足消费者既要质也要价的诉求 [3] 市场竞争与渠道策略 - 饮料行业竞争加剧，促销频次和力度有所提高 [3] - 饮料行业搞促销是刚刚开始，真正能把促销做好的关键是五码合一 [3] - 五码合一是实现精准促销、网点管理、费用优化与消费者互动的全链路数字化系统 [3] - 品牌方实施多维度发展策略，提升供应链履约效率、自建智能工厂、产品创新、渠道多元化布局 [3] 公司表现 - 元气森林公司业务整体保持稳健增速，取得了行业平均增速4倍的增长 [2]

独居青年消费群体概况 - 中国城镇独居青年（29岁以下一人户）人口规模从2010年的750万户增长至2020年的1460万户，十年间几乎翻倍[1][3] - 该群体是品牌扩展消费人群的关键目标客群，其消费行为呈现“省慎克制”趋势，在69%的快消品品类中购买均价下降[2] 独居青年消费行为特征 - 消费模式为按需购买、多次少量，次均购买量减少，但购买频次增加2.9%[2][3] - 整体消费销售额增长0.2%，更追求“小而精、少而优”的品质体验，并非对品质的妥协[2][3][12] - 在功能性品类（如即饮茶、功能饮料）和生活性品类（如猫粮、香氛）上的消费占比高于平均水平[4] - 选品更具多样性，涵盖方便面、果汁、头发护理、纸品等，并倾向于购买小规格包装产品以保持灵活性和新鲜度[4][7] 品类消费偏好分析 - 对方便面的需求核心是便捷不将就的品质体验，小规格包装适配独居场景消费量，便于尝试不同口味[7] - 对猫粮和香氛的购买更为偏好，注重提升独居生活质感和仪式感[4] - 在零食店渠道，偏好购买即饮茶、碳酸饮料、饼干、坚果等品类，零食加饮料是主流购物篮组合[9] 渠道选择偏好 - 渠道选择呈现线上购买为主、近场渠道做补充的特点[8] - 传统电商（淘宝/天猫/京东）仍是快消品核心渠道，但销量增长放缓；抖音凭借内容驱动实现双位数销量增长[8] - 小型超市、食杂店等近场渠道满足日常补货、应急采买需求（如油类、调味料）[9] - 便利店以密集网点和24小时服务成为即时功能消费首选，包装水、功能饮料、即饮茶等品类最受青睐[9] - 独居青年对零食店渠道更加偏爱，因其低价、小包装选品与“省慎克制”消费习惯高度匹配[9] 对品牌方的策略启示 - 品牌需通过适合的定价策略和产品规格来占领独居青年消费者心智[2] - 产品设计和营销需考虑消费量与包装规格的适配性，并守住品质，以匹配独居场景下的个性化需求[7] - 在与零食店合作时，应优先制定适合该渠道的价格和包装大小策略，分析价格段与包装大小的划分，制定更具吸引力的产品组合[12] - 线上渠道需注重“内容驱动”和“性价比驱动”，以精准触达对生活体验品类的需求[13]

华润饮料业绩表现 - 2025年上半年营收同比下滑18.52%至62.06亿元 归母净利润同比下滑28.63%至8.05亿元[1] - 包装饮用水营收同比下滑23.11%至52.51亿元 饮料业务营收同比增长21.28%至9.55亿元[1] - 小规格水/中大规格水/桶装水营收分别下滑26.2%/19.4%/1.5%至31.9亿元/18.3亿元/2.3亿元[1] - 毛利率同比下降2.6个百分点至46.67% 主因收入下滑导致规模效应弱化及饮料占比提升[1] 同业对比分析 - 农夫山泉同期营收同比增长15.6%至256.22亿元 包装水业务增长10.7%至94.4亿元[2] - 农夫山泉饮料业务收入同比增长18.6%至161.8亿元 其中即饮茶/功能饮料/果汁分别增长19.7%/13.6%/21.3%[2] - 康师傅饮料收入同比下滑2.6%至263.59亿元 茶饮料/水/果汁分别下滑6.3%/6.0%/13.0%[4] 行业竞争态势 - 饮料市场竞争明显加剧 头部企业业绩出现显著分化[1][4] - 2025年6月国内饮料市场全渠道增速为4.7% 行业仍处于增长周期[1] - 华润饮料推进库存优化与渠道调整 二季度包装水业务持续承压[1]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 大众品板块表现分化，饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3%，扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2%[1] - 软饮料实现旺季旺销，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定[1] - 乳制品25H1收入表现平淡，但板块盈利能力同比提振[1] - 啤酒因政策因素导致Q2需求承压，成本红利显著[1] - 零食Q2淡季增速放缓、龙头聚焦渠道调整，成本利润承压[1] - 调味品Q2需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整[1] - 速冻食品企业经营承压，期待秋冬旺季[1] 软饮料行业 - CS软饮料板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[1] - 25H1软饮料板块实现营收/归母/扣非净利187.7/36.2/33.6亿元，同比+13.1%/+8.9%/+14.6%[14] - 25Q2营收/归母/扣非净利89.0/16.4/15.0亿元，同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[14] - 主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终行业盈利能力基本稳定[1] - 25H1软饮料板块毛利率41.4%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+0.2pct至17.9%[17] - 东鹏饮料25Q2营收/归母/扣非净利同比+34.1%/+30.8%/+21.2%[15] - 农夫山泉25H1营收/净利同比+15.6%/+22.1%[15] - 康师傅控股25H1营收/归母净利同比-2.7%/+20.5%[15] - 统一企业中国25H1营收/归母净利同比+10.6%/+33.2%[15] 乳制品行业 - CS乳制品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[2] - 25H1乳制品板块实现营收/归母/扣非净利937.5/83.2/81.7亿元，同比+1.8%/-0.9%/+30.8%[27] - 25Q2乳制品板块实现营收/归母/扣非净利449.9/29.5/29.6亿元，同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[27] - 液奶需求整体平淡，但当前渠道库存处于合理水位[2] - 板块25H1毛利率同比+0.9pct，扣非净利率同比+1.9pct[2] - 伊利股份25Q2营收/归母/扣非净利同比+5.8%/+44.6%/+49.5%[28] - 蒙牛乳业25H1营收/净利润同比-6.9%/-16.4%[28] - 新乳业25H1营收/归母/扣非净利同比+3.0%/+33.8%/+31.2%[28] 啤酒行业 - CS啤酒25Q2营收/归母/扣非净利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[3] - 25H1啤酒板块营收/归母/扣非净利417.3/65.4/61.4亿元，同比+2.7%/+12.1%/+10.8%[39] - 25Q2营收/归母净利/扣非净利215.8/40.1/37.7亿元，同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[39] - Q2受政策因素影响致餐饮渠道承压[3] - Q2成本红利凸显，板块扣非净利率同比+1.5pct[3] - 25H1啤酒板块毛利率同比+1.9pct至45.8%[45] - 25Q2毛利率同比+1.8pct至48.1%[45] - 25H1啤酒板块扣非净利率14.7%，同比+1.1pct[45] - 25Q2扣非净利率17.5%，同比+1.5pct[45] 休闲食品行业 - CS休食板块25Q2营收/归母/扣非净利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[4] - 25H1休闲食品板块实现营收/归母净利润/扣非净利354.8/15.3/11.7亿元，同比-2.8%/-40.8%/-47.6%[50] - 25Q2营收/归母/扣非净利159.7/3.9/2.7亿元，同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[50] - 葵花籽、棕榈油等成本上涨，叠加规模效应减弱、促销费用增加[4] - Q2扣非净利率同比-2.6pct[4] - 25H1休闲食品板块毛利率27.6%，同比-2.5pct[52] - 25Q2毛利率27.2%，同比-2.4pct[52] - 25H1扣非净利率同比-2.8pct至3.3%[52] - 25Q2扣非净利率同比-2.6pct至1.7%[52] 调味品行业 - CS调味品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[5] - 25H1调味品板块营收/归母/扣非净利277.8/55.6/53.87亿元，同比+3.0%/+7.0%/+8.4%[59] - 25Q2营收/归母/扣非净利129.0/23.5/22.8亿元，同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[59] - Q2大豆、包材等成本下降成果持续体现[5] - 最终扣非净利率同比+0.9pct[5] - 25H1调味品板块毛利率38.6%，同比+2.5pct[61] - 25Q2毛利率38.2%，同比+3.3pct[61] - 25H1扣非净利率同比+0.9pct至19.4%[61] - 25Q2扣非净利率17.7%，同比+0.9pct[61] 速冻食品行业 - CS速冻食品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%[6] - 餐饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势[6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入256.22亿元，同比增长15.6% [1] - 归母净利润76.22亿元，同比增长22.1% [1] - 归母净利润率达到29.7%，同比提升1.6个百分点 [3] - 毛利率达到60.3%，同比提升1.5个百分点，主要受益于PET、纸箱、白糖等原材料成本下降 [2] 分品类营收表现 - 包装饮用水营收94.43亿元，同比增长10.7%，主要受益于舆情环境改善、国内游客出行增长及新渠道开拓 [2] - 即饮茶营收100.89亿元，同比增长19.7%，主要系东方树叶在无糖茶赛道先发优势显著及新品推出 [2] - 功能饮料营收28.98亿元，同比增长13.6%，主要系品牌曝光度与传播度提升 [2] - 果汁饮料营收25.64亿元，同比增长21.3%，主要系新口味、新规格产品推出及新渠道拓展 [2] - 其他产品营收6.29亿元，同比增长14.8%，主要系健康化产品迭代及定制化产品表现较好 [2] 费用与分部盈利 - 销售费用率19.6%，同比下降2.8个百分点，主要因广告及促销开支减少及物流费率下降 [2] - 管理费用率4.2%，同比微增0.1个百分点 [2] - 包装饮用水/即饮茶/功能饮料/果汁/其他产品的经营利润率分别为35.4%/48.4%/47.1%/31.3%/36.4%，同比提升3.3/4.3/5.9/7.7/7.4个百分点 [2] 增长驱动因素 - 国内游客出行增长显著，2025年春节/清明/五一/端午国内出游人次分别同比增长5.7%/5.9%/6.4%/8.2% [2] - 公司通过寻源活动强化天然水认知，红瓶水市占率持续提升 [3] - 即饮茶通过"开盖赢奖"活动、新品陈皮白茶及碳酸茶饮"冰茶"扩大矩阵并提升客户粘性 [2] - 山姆等新渠道推动多品类销量快速增长 [2] 未来展望 - 2025年下半年包装饮用水在低基数背景下（24H2同比-24.4%），通过渠道下沉与单点卖力提升，市场份额有望持续回补 [3] - 即饮茶在低基数背景下（24H2同比+12.8%），通过新口味、新规格、新渠道延展及灵活营销，有望保持稳健增长 [4] - 2025年全年营收预计实现双位数增长，毛利率与净利率有望同比提升 [4] - 2025年6月核心产品进入香港市场，触达终端3500余家，覆盖全渠道零售网络，开启全球化序幕 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至148.38/169.19/189.33亿元，较前次预测分别上调3.6%/6.0%/5.4% [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为35倍/31倍/27倍 [4]