公司业绩指引 - 康师傅管理层轻微下调2025年全年收入指引，预期全年收入将持平至轻微增长 [1] - 核心盈利增长预期维持逾10% [1] 业务表现 - 方便面业务自7月起恢复按年增长且市占率趋稳 [1] - 第三季饮品业务(即饮茶、果汁、瓶装水)预计仍面临激烈竞争 [1] 行业竞争 - 东鹏饮料在甜味茶饮新品类上的成功可能加剧康师傅饮品业务的竞争压力 [1] 目标价调整 - 大和将康师傅目标价从12港元下调至11港元 [1] - 重申"跑输大市"评级 [1]

1H25财务表现 - 公司1H25总收入同比增长10.6%至17087百万元人民币，略超预期[1] - 净利润同比增长33.2%至1287百万元人民币，略超预期[1] - 饮料销售额同比增长7.6%，占总收入63.1%，其中即饮茶增长9.0%，无糖即饮茶实现MDD%同比增长[1] - 食品销售额同比增长8.8%，从最大竞争对手处获得更多市场份额[1] - 其他收入同比激增91.8%至916百万元人民币，占总收入5.4%[1] - 整体毛利率提升0.5个百分点至34.3%，饮料毛利率提升1.4个百分点至39.4%，食品毛利率下降0.4个百分点至26.8%[1] - 销售及管理费用比率同比下降1.4个百分点，主要由于促销减少和效率优化[1] 业务细分表现 - 饮料业务中即饮茶和无糖即饮茶表现突出，分别增长9.0%和MDD%[1] - 食品业务保持强劲增长势头，同比增长8.8%[1] - 其他收入增长显著，主要受益于OEM业务和新兴渠道发展[1][2] 未来展望 - 管理层预计长期收入增长将维持在6%-8%的同比增速[2] - 短期来看，竞争加剧可能拖累2H25饮料和食品销售增长[2] - OEM业务预计在2025-27年保持强劲增长，中国食品饮料OEM市场规模未来两年可能翻倍[2] - 新兴渠道如胖东来和山姆会员店的发展将推动业务增长[2] - 净利率扩张将依赖产品组合升级、促销减少和效率提升[2] - 尽管棕榈油价格近期反弹，但原材料成本总体可控[2] 估值与投资建议 - 调整2025-27年收入预测，主要反映其他收入增长超预期和竞争加剧带来的短期压力[3] - 略微上调净利率预测，反映更严格的费用控制[3] - 维持目标价10.40港元，隐含25-26年市盈率18.2倍/16.2倍，潜在上涨空间12%[3]

人口结构与家庭形态变迁 - 2010-2020年中国平均家庭户人口从3.10人降至2.62人，一人户占比持续攀升，推动"单身经济"成为重要市场变量 [1] 一人户消费行为特征 - 一人户呈现高频购买趋势，食品类、饮料类、家清类和个护类消费频次显著，但五大品类购买均价承压，尤其家清类和个护类更追求平价替代 [4] - 消费行为表现为高频（购买频次同比+6.2%）、少量（单次购买量-0.5%）和理性（购买均价-4.0%） [5] - 更注重产品性价比和场景化消费，兼具功能细分需求与"悦己"体验 [7] 品类消费偏好 - **功能型产品**：功能饮料、即饮咖啡、即饮茶占比高，契合快节奏生活下的即时需求 [10] - **生活型产品**：香氛、漱口水、猫粮消费高于平均水平，反映对生活质感和情感陪伴的重视 [10] 渠道选择与分化 - 线上为主阵地，抖音快速增长，体现"高效种草+快速下单"模式偏好 [12] - 近场渠道（小超市、便利店）稳定增长，满足便捷补缺型消费 [12] - 电商平台侧重品质生活（美妆、保健品、猫粮），社区零售保障必需品，便利店解决即时功能需求，形成互补生态 [14] 代际消费差异 - 29岁以下群体消费更"省"，30-44岁体现为"频"，45岁以上趋于"稳" [16] - 细分年龄层研究可帮助品牌精准捕捉差异化需求，如独居青年性价比偏好与熟龄群体稳定性需求 [16] 数据与方法论 - 研究基于Worldpanel消费者指数家庭样组数据，覆盖品类与全渠道维度 [6][16] - 2024年新增一人户年龄分层（29岁以下/30-44岁/45岁以上），深化细分市场分析 [16]

季度整体概况 - 食品、饮料、酒、日化四大类目销售额同比普遍下跌但降幅收窄，其中销售额同比-7%，订单量下滑优于订单平均花费下滑，显示消费预算和价格压力大于到客量[4] - 马上赢价格指数(WPI)显示食品、饮料和酒、日化品价格水平仍低于基准线100，但呈回升趋势：饮料和酒最接近100，食品99以上，日化不足99[6] - 价格回升通道中，饮料和酒类价格指数3月起持续回升，食品次之，日化品回升力度最弱但趋势向好[6] 重点类目表现 食品类 - **速冻食品**：速冻肠以31%市场份额同比增速断层领先，速冻饺子/汤圆重回正增长，速冻包子同比-5%[13] - **乳制品**：纯牛奶/酸奶增速下滑显著放缓(<3%/<1%)，成人奶粉维持涨势，雪糕/冰淇淋因夏季消费份额小幅提升[13] - **调味品**：新晋类目表现分化，酱油/复合调味料/火锅底料增速显著，中式调味酱增速有限但均为正增长[15] - **休闲零食**：受健康化趋势和零食量贩业态冲击，膨化食品/肉干肉脯等子类目销售额同比下滑超20%[14][23] 饮料类 - **运动饮料/植物饮料**：市场份额同比增速均超30%，但规模较小；即饮果汁因销售规模大成为市场份额增长第一[17] - **含乳饮料**：受去年异常波动影响，市场份额大幅回调，健康化趋势下含糖量争议加剧类目下滑[17] - **即饮茶**：销售额/件数/订单量同比均下降，显示从增量竞争转向存量竞争[29] 零售订单维度分析 - **每订单平均花费**：即饮果汁/包装水/植物饮料/方便面同比增长，其中方便面价格指数自2024年10月起持续高于100基准线[34][26] - **速冻肠**：销售额同比+20%但件数同比+31%，件单价显著下降，价格战风险凸显[22][35] - **休闲零食**：所有子类目每订单平均购买件数均同比下降，反映消费量减少或大包装偏好[40] 商品与新品动态 - **Top SKU变动**：复合调味料中小龙虾调料占4席(天味/筷手小厨各2款)，火锅底料规格小型化趋势明显[46] - **新品上市**：速冻肠/运动饮料/酸奶上新数量同比正增长，即饮茶/酱油等类目新品数量同比下滑超50%[50] 渠道与业态表现 - **城市等级差异**：一线城市销售额同比下滑幅度是三线及以下城市的近2倍，新一线/二线城市每订单平均花费降幅最大[54] - **业态分化**：大超市订单量同比唯一正增长，店均SKU数量显示酸奶/速冻肠受渠道青睐，休闲零食类目普遍承压[58][62][65] - **饮料渠道适配**：大业态中即饮果汁/运动饮料店均SKU增长，小业态即饮茶/含乳饮料下滑，运动饮料在小业态增速显著高于植物饮料[67][70]

财务业绩 - 公司2024/2025财年收入62.74亿港元，同比增长1% [1] - 公司股权持有人应占溢利大幅上升102%，达2.35亿港元 [1] - 中国内地市场收入33.63亿港元，撇除汇率影响同比增长1% [1] - 中国内地市场经营利润3.11亿港元，撇除汇率影响同比增长42% [1] - 香港市场经营溢利增长24%，经营利润率达12% [1] 区域市场表现 - 中国内地市场下半年收入增幅为2%，较上半财年持平显著提升 [1] - 澳洲及新西兰业务收入增长5%，经营亏损减少4%至澳币1500万元 [2] - 新加坡业务经营亏损收窄，受益于原材料成本降低及销售组合优化 [2] 产品与战略 - 无糖茶系列在中国香港市场表现良好，将作为中国内地市场发展参考 [2] - 公司计划继续根据消费者需求进行产品开发、创新和布局 [2] - 中国内地市场柠檬茶价格已稳定，未来不再降价 [2] - 植物奶及即饮茶产品类别增长放缓可能带来短期挑战 [2] 未来展望 - 计划加强销售执行，增加每个销售网点销售额并提高产品供应量 [3] - 目标扩大植物奶及即饮茶等核心产品市场份额 [3] - 重视中国内地市场发展，同时致力缩减澳洲业务亏损 [3] - 对把握增长机遇充满信心，凭借核心产品组合及健康创新产品系列 [3]

财务表现 - 公司2024/2025财政年度收入增长1%至62.74亿港元，主要受益于中国内地核心产品增长及香港业务稳健表现 [1] - 中国内地市场下半年销售改善，全年呈现温和增长趋势 [1] - 公司股权持有人应占溢利大幅上升102%至2.35亿港元，得益于中国内地销售执行能力提升、香港业务强劲表现及采购运营效率提升 [1] 业务战略 - 公司观察到消费者价格敏感度提高，地缘政治局势加剧及植物奶、即饮茶产品增长放缓可能带来短期挑战 [1] - 公司长期目标是通过核心产品组合及健康创新产品系列把握增长机遇 [2] - 重点战略包括扩大植物奶及即饮茶市场份额，维持各运营单位业务规模及盈利能力，特别重视中国内地市场 [2] - 公司计划缩减澳洲业务亏损 [2] 股息政策 - 董事会建议派发末期股息每股10.2港仙，连同中期股息4.0港仙，全年股息达每股14.2港仙，较上年度的7.7港仙显著增加 [1] - 末期股息需在2025年8月25日股东周年大会上批准 [1]

宏观经济背景 - 2024年我国社会消费品零售总额48.79万亿元，同比增长3.5%，首次低于同期GDP增速5% [1] - 快消品行业进入"存量竞争"阶段，从依赖市场红利转向效率提升、品牌优化和结构调整 [1] 食品饮料行业 - 康师傅以806.51亿元营收居首，净利润37.34亿元同比增长19.8%，通过涨价策略和渠道优化实现利润增长 [8] - 农夫山泉即饮茶业务占比39%成为第一大收入来源，包装水业务受舆论影响下滑但保持市场第一 [9] - 统一首次突破300亿营收，饮品业务占比63.4%，无糖茶新品"春拂绿茶"表现亮眼 [10] - 东鹏饮料营收158.39亿元同比增长40.63%，净利润33.27亿元增长63.09%，电解质饮料"东鹏补水啦"增长280.37% [12][13] - 三只松鼠重回百亿营收，子品牌小鹿蓝蓝销售近10亿元 [14] - 行业27家企业营收增长，30家净利增长，安德利、三只松鼠、东鹏饮料营收增速前三 [15] 乳制品行业 - 伊利营收1157.8亿元稳居亚洲第一，奶粉业务增长7.53% [19] - 蒙牛营收下滑10.09%，净利润暴跌97.83%，通过减员5000人等措施降本增效 [20] - 飞鹤逆势增长，营收207.5亿元增长6%，净利润36.5亿元增长11% [22] - 行业20家企业中14家营收下滑，15家净利下滑，液态奶业务普遍承压 [22] 米面粮油/调味品行业 - 金龙鱼营收2388.66亿元下滑5.03%，加速向高毛利赛道突围 [26] - 海天味业止跌回升，营收269.01亿元增长9.53%，酱油业务增长8.87% [29][30] - 行业呈现结构性分化，海天味业、恒顺醋业表现稳健，金龙鱼、西王食品陷入亏损 [32] 啤酒行业 - 百威亚太中国市场销量下降11.8%，份额减少1.49% [34] - 华润啤酒高端产品增长超9%，喜力增长近20% [35] - 青岛啤酒中高端产品销量315.4万千升，线上增长21% [36][37] - 燕京啤酒U8单品增长31.4%，推动净利增长63.74% [38] 个护日化行业 - 云南白药营收400.33亿元增长2.36%，牙膏市场份额第一 [41] - 百亚股份营收32.54亿元增长51.8%，净利增长20.74% [45] - 上海家化上市以来首次亏损，计提商誉减值6.13亿元 [44] 预制菜行业 - 安井食品营收151.27亿元增长7.7%，净利14.85亿元增长0.46% [51] - 龙大美食净利增长101.41%，食品板块毛利率提升1.11% [52] - 行业14家企业中仅2家实现营利双增，整体下滑态势严峻 [53] 国际品牌 - 雀巢大中华区增长4.3%，宠物护理业务双位数增长 [55] - 百事亚太区增长3%，与《黑神话：悟空》联名营销效果显著 [56] - 联合利华推进冰淇淋业务拆分，计划2025年底前完成 [57] - 国际巨头通过并购重组优化业务结构，增速普遍放缓 [58] 行业整体趋势 - 快消品企业营收下滑68家、净利下滑65家，宏观消费疲软是主因 [59] - 头部企业通过产品创新、渠道优化和战略调整应对挑战 [60] - 行业加速淘汰出清，激活新增长极成为破局关键 [60]

展会概况 - FBIF食品创新展（FBIF超级选品会）于2025年5月8-10日在国家会展中心（上海）举办，展览面积62000+平方米，吸引47000+观众观展 [1] - 600+展商参展，涵盖乳品、饮料、零食、酒、功能性食品等品牌方及配料、包装、设备等企业 [95] - 同期举办FBIF2025食品饮料创新论坛，200+位演讲嘉宾及评委，7400+位行业嘉宾参会 [1] 展位评选活动 - 首次发起"最佳展位评选"，设置12个单项奖和3个全场大奖，包括最佳视觉冲击奖、最佳体验奖、最佳创意奖等 [3][6] - 评选标准聚焦体验感、设计感、创意力，如最佳出片奖要求展位设计"随手一拍都是大片" [3] - 投票时间为5月8-10日，观众可通过文末投票区参与，每人每天可投多个展位 [4] 重点展商亮点 食品饮料品牌 - **一颗大™**：设置巨型番茄门装置，全系产品免费品尝，会员赠送创意周边 [7][9] - **百菲酪**：展示广西灵山黄金牧场奶源，强调"五好"奶水牛养殖标准（出身/环境/饮食/居住/心情） [34][35][36][37] - **伊利**：以"时空列车"为主题融合AI技术，打造跨时空创意展台 [40] - **天士力降茶**：通过3D视觉呈现即饮茶3.0时代，突出"功能增益"内核与制药科研背景 [51][52] 创新体验类 - **柠檬共和国**：现场互动展示柠檬到果汁的全旅程 [11] - **六养**：展位以五行哲学设计，用天然青苔、雾霭系统等传递东方食养理念 [71] - **好欢螺**：复古展位设计致敬24年线下老店，还原街头巷尾场景 [81] 技术趋势类 - **Innova**：发布2025全球食品饮料十大趋势，展示个性化营养、AI制造等领域创新产品 [19][22] - **纽斯葆广赛**：推出超微乳化混悬技术等3大技术方案，探讨爆品打造方法论 [85] 观展信息 - 首次开放免费消费者日门票（5月10日），专业观众票需审核（5月8-10日） [89][91] - 展区位于国家会展中心4.2H、5.2H、6.2H馆 [88]

碳酸饮料市场趋势 - 2020年中国市场七大饮料品类中碳酸饮料唯一增长品类，其余均为负增长[6] - 2023年碳酸饮料成为七大品类中唯一负增长品类，市场份额下降3个百分点被即饮茶超越[7][9] - 碳酸饮料2023年销量下滑7%，首次失去市场份额第一位置[11] 可口可乐业绩表现 - 2024年太古可口可乐中国内地销售额252.34亿港元，同比微增2%[17] - 销量同比下降1%，通过7%-25%涨价策略维持业绩[18][21] - 能量饮料收入增长41%，咖啡业务增长1%，但碳酸饮料销量下滑明显[22] 国产饮料品牌崛起 - 大窑汽水2023年营收达32亿元，通过餐饮渠道快速扩张[32][33] - 北冰洋年销售额突破15亿元，2017-2019年复合增长率超30%[36][37] - 元气森林无糖气泡水2024年预计碳酸饮料业务达40亿元[38] 品类结构变化 - 即饮茶2023年增长18.9%，功能饮料增长11.4%[40] - 农夫山泉茶饮料收入167.45亿元（+32.3%），超越包装水成为第一大业务[42][44] - 东鹏特饮2024年营收133亿元（+28.5%），电解质水增长280%达15亿元[47] 市场格局重构 - 元气森林2024年销售额接近150亿元，2020-2021年增长达2.6倍[50] - 可口可乐中国区销售额235亿元，被康师傅（516亿）、农夫山泉（429亿）超越[54] - 市场从可口可乐/百事双寡头转向农夫山泉/东鹏/元气森林新三巨头格局[51]