投资评级 - 投资评级为买入（维持）[6] - 当前股价为10.42元[6] 核心观点 - 公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持买入评级[16] - 2025年第三季度归母净利润同比增长3.91%，环比增长28.45%，业绩表现稳健[4][12] - 财务费用同比显著下降18.46%，费用优化效果明显[14] - 公司维持稳健投资节奏，并计划减持皖通高速股份以优化资金结构[15] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入30.40亿元，同比下降1.70%，环比增长6.28%[4][12] - 2025年第三季度实现归母净利润15.09亿元，同比增长3.91%，环比增长28.45%[4][12] - 2025年前三季度累计实现营业收入87.03亿元，同比下降4.12%[4][12] - 2025年前三季度累计实现归母净利润40.12亿元，同比下降3.56%[4][12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度营业成本为19.90亿元，同比增长7.28%，导致毛利润同比下降15.19%至10.50亿元[13] - 2025年第三季度毛利率为34.54%，同比下降5.49个百分点，主要受部分路段通行费收入下降及养护支出增加影响[13] - 2025年第三季度投资收益为12.26亿元，同比增加2.01%[14] 费用控制情况 - 2025年第三季度管理费用为1.73亿元，同比增长22.33%，管理费用率为5.67%[14] - 2025年第三季度财务费用为3.52亿元，同比下降18.46%，财务费用率为11.59%，同比下降2.38个百分点[14] 公司战略与资本运作 - 公司聚焦优质资产投资并购，2025年上半年完成浙江之江增资控股桂三高速项目[15] - 京津塘高速天津段改扩建已进入现场施工作业阶段[15] - 公司拟通过集中竞价、大宗交易方式减持所持有的皖通高速A股股份，减持数量不超过5125.77万股（即不超过皖通高速股份总数的3%）[15] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为130.69亿元、134.96亿元、139.75亿元，同比增速分别为2.82%、3.27%、3.55%[16][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.77亿元、59.45亿元、62.20亿元，同比增速分别为4.78%、6.59%、4.63%[16][17] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、0.87元、0.92元[16][17] 基本数据 - 总股本及流通股本均为6,795百万股[7] - 流通A股市值为70,804.89百万元[7] - 每股净资产为9.80元[7] - 资产负债率为44.26%[7] - 一年内最高股价为14.22元，最低股价为9.57元[7]

公司概况 - 招商公路为全国性高速公路投资运营主体，控股及参股路产规模大，路产多属主干线且短期内无到期压力，具有较强的竞争实力 [6][9] - 截至2024年末公司拥有控股路产22条，收费里程合计1,832.19公里，覆盖全国22个省级行政区 [9][10] - 2024年通过收购路劲中国增加经营里程276公里，同时发行REIT出表亳阜高速，控股路产规模动态调整 [7][9] 业务运营 - **核心路产表现**：2024年剔除亳阜高速影响后通行费收入同口径小幅下降，鄂东大桥因连通路改扩建收入降幅较大，其他核心路产收入波动较小 [9][12] - **产业链布局**：形成投资运营（2024年收入96.86亿元）、交通科技（21.69亿元）、智能交通（4.37亿元）、交通生态（4.19亿元）四大板块，智能交通业务毛利率由22.13%降至-10.96%拖累整体业绩 [15][16] - **参股收益**：参股16家A/H股公路上市公司，2024年投资收益49.98亿元占利润总额77.87%，但同比减少16.53%主要因2023年招商中铁股权公允价值计量利得基数较高 [19][20] 财务表现 - **盈利能力**：2024年营业总收入同比增长30.62%至127.11亿元，但净利润下降至59.36亿元，EBITDA利润率从74.35%降至60.11% [3][19] - **资本结构**：总资本化比率从47.11%降至43.13%，资产负债率44.22%低于行业平均水平，短期债务占比15.69% [3][20][22] - **现金流**：经营活动净现金流71.21亿元（同比+60.5%），投资活动净流出16.88亿元主要因路劲中国收购及REIT认购 [20][22] 行业与战略 - **行业趋势**：公路运输需求在扩内需政策下保持增势，但行业投资增速放缓，收费期限延长政策有望出台 [6][17] - **战略方向**：聚焦高速主业投资，2024年完成京津塘高速改扩建项目资本金筹措，未来资本支出预计30-60亿元/年 [17][19][23] - **创新布局**：推进"智慧运营+车路协同"，构建智能交通生态圈，探索交能融合商业应用 [8][14] 同业比较 - **运营效率**：单公里通行费收入513.54万元，高于赣粤高速（456.48万元）但低于山东高速（618.89万元） [4] - **财务杠杆**：总债务/EBITDA为5.29倍，显著优于山东高速（8.03倍），EBITDA利息保障倍数6.50倍处于行业中上水平 [4][22]

股价表现与资金流向 - 截至7月3日收盘，浙江沪杭甬（00576 HK）报7 370港元，较上个交易日下跌0 67%，当日盘中最高价触及7 480港元，创近一年新高 [1] - 当日主力资金流入951 224万港元，流出815 624万港元，净流入135 60万港元 [1] 公司背景与定位 - 公司是浙江省交通集团旗下核心成员企业和重要上市平台，成立于1997年3月，同年5月在香港联交所挂牌上市 [1] - 公司是浙江省第一家境外上市的国有企业以及唯一的省属高速公路投资运营境外上市公司 [1] - 公司承担高速公路营运管理、市场化交通基础设施投融资和资产证券化"三个平台"定位，致力于打造一流的专业化高速公路经营性公司 [1] 企业荣誉与市场认可度 - 公司荣获国务院国资委"国有重点企业管理标杆创建行动标杆企业"、浙江省模范集体等省部级以上荣誉 [2] - 累计获评"中国路姐"、"中国高速公路信息化奖"、中国证券金紫荆奖"十四五"最具投资价值上市公司等行业荣誉 [2] - 多次入选《亚洲货币》《福布斯》等国际金融杂志"最佳公司治理""最佳投资者关系"排名 [2] 发展战略与核心价值观 - 公司围绕"争做世界一流企业"总体目标，以高质量党建引领企业高质量发展 [1] - 坚持"诚信、和谐、开放、进取"核心价值观和"乐于奉献、勇于担当、敢于突破"的企业精神 [2] - 致力于构建安全便捷、优质高效、智慧科技、绿色经济的现代高速公路运营服务体系 [2]