投资评级 - 维持"优于大市"评级，H股对应2025年PE为12倍，PB为1.2倍；A股对应PE为15倍，PB为1.6倍 [4][6][24] 核心财务表现 - 2025年上半年营收5438亿元（同比-0.5%），通信服务收入4670亿元（同比+0.7%），归母净利润842亿元（同比+5.0%）[1][10] - EBITDA率同比提升0.9pct至34.2%，ROE（摊薄）提升0.1pct至6.1% [1][10] - 中期派息每股2.75港元（同比+5.8%），全年现金分红比例拟进一步提升 [1][24] 分业务经营亮点 个人市场 - 收入2447亿元，移动客户达10.05亿户（净增56万户），5G用户5.99亿户（渗透率59.6%），ARPU 49.5元 [2][14] 家庭市场 - 收入750亿元（同比+7.4%），宽带客户2.84亿户（净增623万户），千兆用户1.09亿户（同比+19.4%），综合ARPU 44.4元（同比+2.3%）[2][14] 政企市场 - 收入1182亿元（同比+5.6%），客户数3484万家（净增225万家），移动云收入561亿元（同比+11.3%），5G专网收入61亿元（同比+57.8%）[2][14] AI与算力布局 - 智算总规模达61.3EFLOPS（FP16），自建规模33.3EFLOPS，IDC机架超66万架 [3][20] - AI+DICT签约项目1485个，联合能源/水利/农业等领域共建行业大模型 [3][20] 资本开支与财务规划 - 上半年资本开支584亿元（全年计划<1512亿元），折旧摊销899.7亿元（同比-1.4%）[3][15] - 2025-2027年归母净利润预测为1462/1549/1643亿元，对应EPS 7.15/7.57/8.02元 [4][24] 行业比较 - 2025年预测PE低于中国电信（18.9倍）和中国联通（16.8倍），PB高于同业 [27]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入2638亿元，同比持平 [1] - 归母净利润306亿元，同比增长3.5% [1] - 扣非净利润289亿元，同比增长10.8% [1] - 净利润率提升0.4个百分点至11.6% [2] 传统业务 - 移动客户总数10.03亿户，其中5G网络客户数5.78亿户 [1] - 首季度手机上网DOU达16.1GB，同比增长8.0% [1] - 移动ARPU为46.9元 [1] - 有线宽带客户总数3.20亿户，季度净增548万户 [1] - 家庭宽带客户2.82亿户，季度净增445万户 [1] - 家庭客户综合ARPU为40.8元，同比增长2.3% [1] 政企业务 - 政企市场收入占比进一步提升 [1] - 大力推动AI+DICT项目标准复制与规模拓展 [1] - 加快打造商客市场场景化标准产品解决方案 [1] 费用控制 - 销售费用144亿元，同比下降3.5% [2] - 管理费用129亿元，同比下降1.7% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为10845亿元、11344亿元、11899亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1461亿元、1547亿元、1644亿元 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为6.77元、7.17元、7.62元 [2] - 预计2025-2027年PE分别为16X、15X、14X [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩表现符合预期，EBITDA同比正增长，传统业务稳健，固网综合ARPU延续正增长，政企市场发力且与互联网合作加强，经营性净现金流负增长因加快付款进度，应收账款增长显著放缓，展望全年公司目标实现收入增幅稳步提升、利润良好增长 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月22日公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入2638亿元，同比持平，归母净利润306亿元，同比增长3.5% [6] 事件评论 - 业绩表现符合预期，展望全年收入增幅稳步提升：2025Q1公司营业收入2638亿元同比持平，通服收入2224亿元同比增长1.4%，EBITDA 807亿元同比增长3.4%，归母净利润306亿元同比增长3.5%，通服收入增速高于行业平均，全年目标收入增幅稳步提升、利润良好增长 [11] - 传统业务表现稳健，固网综合ARPU延续正增长：截至25Q1末，移动客户总数10.03亿户小幅减少93.6万户，5G网络用户达5.78亿户渗透率升至58%，移动ARPU 46.9元同比下滑2.1%；有线宽带客户总数达3.20亿户季度净增548万户，家庭宽带客户达2.82亿户季度净增445万户，家庭客户综合ARPU 40.8元同比增长2.3% [11] - 政企市场持续发力，与互联网合作进一步加强：2025Q1政企市场收入占比提升，推动AI + DICT项目标准复制与规模拓展；3月26日与阿里巴巴签署战略合作协议，将在多方面深入合作，标志双方全面战略合作进入新阶段 [11] - 经营性净现金流负增长主因公司加快付款进度，应收账款增长放缓显著：2025Q1经营性现金流净额313亿元同比下滑45%，因加快向民营企业、中小企业付款；应收账款规模同比增长16.5%，增长显著放缓，增速为三家运营商中最低 [11] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润为1456亿元、1530亿元、1605亿元，对应同比增速5.2%、5.1%、4.9%，对应PE 16倍、16倍、15倍，重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为11146.05亿元、11432.82亿元、10407.59亿元，归母净利润分别为1456.31亿元、1530.37亿元、1604.75亿元等 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年货币资金分别为2579.21亿元、3038.49亿元、3493.22亿元，应收账款分别为503.04亿元、519.13亿元、532.49亿元等 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为2457.11亿元、2763.77亿元、2921.87亿元等 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为6.75元、7.09元、7.43元，市盈率分别为16.44倍、15.65倍、14.92倍等 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司业绩稳健增长，全年增速有望前低后高，运营商全年业绩增速也有望保持此趋势，公司力争2025年收入增幅稳步提升、利润良好增长[1] - CHBN协同发展，家庭市场保持量价齐升，政企和新兴市场收入占比一季度进一步提升[2] - 成本费用有效节约，对外付款进度加快致一季度经营活动现金流净额同比下降45.0%[3] - 预计2025 - 2027年收入增速3.3%、3.2%、3.1%，归母净利润增速5.1%、5.0%、5.0% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度，报告公司实现营业收入2638亿元，同比增长0.02%，主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%，EBITDA 807亿元，同比增长3.4%，归母净利润306亿元，同比增长3.5%；归母净利率11.6%，同比提升0.4pp，加权平均净资产收益率2.2%，同比持平[1] CHBN各市场表现 - 个人市场：截至2025年一季度，移动用户规模10.03亿户，较2024年底净减少94万户，5G网络用户数达5.78亿户，渗透率约57.6%；手机上网流量418亿GB，同比增长7.7%，手机上网DOU达16.1GB，同比增长8.0%，移动ARPU 46.9元，同比下降2.1%[2] - 家庭市场：截至2025年一季度，有线宽带用户规模3.20亿户，季度净增548万户，家庭宽带用户规模达2.82亿户，季度净增445万户，家庭综合ARPU 40.8元，同比增长2.3%[2] - 政企市场：积极推动AI + DICT项目标准复制与规模拓展，能力、价值、规模协同发展，一季度市场收入占比进一步提升[2] - 新兴市场：加快优质能力产品出海，深耕数字内容赛道，做优产业链金融普惠服务，一季度收入占比进一步提升[2] 成本费用与现金流 - 港股口径下，营运支出同比 - 1.22%，占收比 - 1.1pp，其中网络运营支撑成本同比 + 1.65%，占收比 + 0.46pp，折旧摊销同比 - 0.46%，占收比 - 0.09pp，人工成本同比 + 2.97%，占收比 + 0.40pp，销售费用同比 - 3.61%，占收比 - 0.21pp，其他营运支出 - 8.16%，占收比 - 0.51pp[3] - 一季度，经营活动现金流净额313亿元，同比下降45.0%，因加快向民营企业、中小企业付款，保障农民工工资发放[3] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年收入增速3.3%、3.2%、3.1%，归母净利润增速5.1%、5.0%、5.0%，维持“买入”评级[4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1040759|1075433|1110144|1144994| |营业收入(+/-) (%)|3.12%|3.33%|3.23%|3.14%| |归母净利润（百万元）|138373|145414|152748|160393| |归母净利润(+/-) (%)|5.01%|5.09%|5.04%|5.01%| |每股收益(元)|6.42|6.74|7.08|7.44| |P/E|17.61|16.76|15.95|15.19|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E各项目数据进行了预测，如营业收入、营业成本、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据[11]

业绩数据 - 2025年第一季度营业收入2638亿元，与2024年同期基本持平[7] - 2025年第一季度主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%，其他业务收入414亿元，同比下降6.8%[7] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润306亿元，同比增长3.5%[7] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额313亿元，同比下降45.0%[7] - 2025年第一季度EBITDA为807亿元，同比增长3.4%，EBITDA率为30.6%，同比增加1.0pp[8] 用户数据 - 截至2025年3月31日，移动客户总数10.03亿户，5G网络客户数5.78亿户，净增客户数 - 94万户，移动ARPU为46.9元/户/月[14] - 2025年首季度总通话分钟数6111亿分钟，MOU为206分钟/户/月，手机上网流量418亿GB，DOU为16.1GB/户/月[14] - 截至2025年3月31日，有线宽带客户总数3.20亿户，净增548万户，家庭宽带客户达2.82亿户，季度净增445万户，家庭客户综合ARPU为40.8元，同比增长2.3%[15] 股权结构 - 报告期末普通股股东总数129381户，其中A股121932户，港股7449户[9] - 中国移动香港(BVI)有限公司持股148.9亿股，占比68.99%，为第一大股东[10] - 港股股东A1持股82,309,500股等[11] 资产负债 - 2025年3月31日，流动资产合计568,706，非流动资产合计1,521,566，资产总计2,090,272[19] - 2025年3月31日流动负债合计612,042，负债合计695,466[1] 未来展望 - 2025年首季度政企市场和新兴市场收入占比进一步提升[16] - 2025年首季度公司紧扣“一二二五”战略实施思路，经营业绩稳健增长[13]