核心观点 - 阿里巴巴股价在美股与港股市场表现分化，反映出全球投资者对公司短期利润与长期增长潜力的矛盾情绪[1] - 公司正面临两份关键“账单”：一份是即时零售业务战略性投入导致的短期巨额亏损，对股价构成压力；另一份是AI与云计算业务的巨额资本开支，正转化为强劲增长，被视为长期价值锚[3][5] - 港股市场更关注短期盈利与现金流，美股等国际资本更看重长期增长叙事，导致两地定价逻辑不同[6] - 公司能否从港股的“拖累”转变为“引擎”，取决于即时零售业务亏损收敛与AI云业务价值兑现两大战线在时间上的交汇[6][7] 即时零售业务（短期“亏损账单”） - 管理层坚定表态将继续加大淘宝闪购投入，目标是成为即时零售市场的“绝对第一”，意味着将持续高强度消耗战[3] - 高盛预计，该竞争可能导致公司在2026财年第三季度（自然年2025年第四季度）的集团EBITDA同比骤降80%[3] - 大和证券预测该季度EBITA亏损可能达到350亿元人民币的峰值，瑞银也给出类似预测，认为商业亏损将达到360亿元人民币[3] - 巨额投入直接挤压核心电商业务利润，花旗指出受消费环境影响，客户管理收入增长可能放缓[4] - 国信证券预判，这场大战可能在2026年进入“投入边际收缩阶段”，市场需要看到通往盈利的清晰路径[7] AI与云计算业务（长期“投资账单”） - 机构对阿里云增长前景一致乐观，花旗坚定维持对其收入35%年增长率的预测[5] - 高盛将公司2026-28财年的资本支出预测上调至4600亿元人民币，为华尔街最激进预测之一，理由是AI资本支出的转化正在重塑增长预期[5] - 阿里云收入已连续多个季度加速，AI相关产品收入更是保持了八个季度的三位数增长，成为驱动增长的核心引擎[5] - 市场要求看到扎实的商业化成果，阿里云需要证明其高达30%以上的收入增速能够持续，并将国际业务打造成新的增长极[7] - 公司在AI模型、芯片等全栈自研能力上的突破，能否转化为下游应用和利润率的提升，是其估值能否实现跃升的关键[7] 市场反应与定价逻辑分化 - 港股市场对短期盈利和现金流更为敏感，公司庞大的亏损预期直接压制估值，并因其在恒生科技指数中约8%的权重产生放大效应，拖累整个板块情绪[6] - 以美股为代表的国际资本，其定价模型往往给予长期增长故事更高权重，更愿意购买AI增长的故事，并将激烈的本地竞争视为短期变量[6] - 阿里股价在不同市场间出现预期差的深层原因在于，两地投资者在为不同的故事付费[6] 未来展望与关键节点 - 公司短期股价难以摆脱波动，只要数百亿的季度亏损持续，就会对恒生科技指数及港股形成牵制[8] - 长期未来取决于两场战争的结局：在即时零售战场需要赢得份额并证明效率；在AI云端战场需要将今天的投入转化为明天的统治力[8] - 公司正像一个正在进行极限“压力测试”的复杂系统，恒生科技指数同步反映着这场测试的进程[8]

市场整体表现 - 恒生指数突破27000点大关，恒生科技指数单日上涨3.54% [1] - 外资多头基金8月流入中国股市规模达10亿美元，而2024年全年曾流出170亿美元 [3] - 全球基金对中国股市仍"低配1.3个百分点"，存在巨大补仓空间 [3] - A股国庆后5个交易日上涨概率达60%，牛市年份该概率升至66.67% [8] - 恒生科技指数节后上涨概率高达72.86%，且在牛市中涨幅比恒生指数高出2.49%至5.18% [8] 科技与半导体行业 - 中芯国际单日股价暴涨12.7%，华虹半导体上涨7.12% [1][5] - 阿里巴巴年内涨幅达125%，腾讯股价创四年半新高 [3] - 摩根大通将阿里巴巴目标价大幅上调至240港元 [3] - 阿里云收入连续8个季度加速增长，腾讯的混元3D模型精度提升3倍，研发投入同比激增119% [3] - 美光科技宣布存储产品涨价20%，三星计划第四季度DRAM价格上调15% [5] - 摩根士丹利预测HBM市场规模四年内将激增17倍 [5] - 中芯国际动态市盈率约35倍，低于台积电的42倍 [5] 有色金属与资源板块 - 伦敦铜价突破10500美元/吨，黄金价格冲上3895美元/盎司的历史新高 [6] - 缅甸锡矿出口管制持续，国内铜矿库存降至五年低位 [6] - 港股力勤资源、灵宝黄金跟涨，A股的洛阳钼业、华友钴业节后预计高开 [6] 资金流向与机构观点 - 私募排排网调查显示65.38%的私募选择重仓或满仓过节，仅5.77%的机构轻仓 [8] - 节前主力资金净流出346亿元，但北向资金逆向净买入28亿元，重点加仓半导体和新能源 [8] - 历史经验表明节前流出资金通常在节后回流，2024年国庆后首日回流186亿元 [8] - 南向资金连续增持腾讯，持股占比达11.03% [10] - 高盛、富达国际等机构明确"超配中国科技股" [10] - 摩根士丹利将MSCI新兴市场指数目标上调，其中中国资产贡献超60%的上涨空间 [10] 板块轮动与驱动因素 - 美联储10月降息概率飙升至100%，12月再降概率达88%，全球流动性闸门打开 [3] - 7-8月AI算力、创新药先涨，9月新能源、存储芯片跟进，10月有色资源爆发，呈现典型牛市"主线轮动" [10] - 消费、高β和成长板块在港股假期上涨概率达80% [10] - 计算机、美容护理、环保等行业节后涨幅中位数居前 [10]