| 投资要点 | | --- | | 黄细里 | Diskte | | --- | --- | | 刘力宇 | | | 高路 | | | 郭園蒙 | | | 孙仁昊 | Dista | | 赖闊旭 | ביני 1980 ביני 1980 | | | | 公告要点： 2024Q4单季度营收为46.94亿元，同环比分别-6.3%/-22.8%；Q4单季度归母净利润为-24.57亿元 （2023Q4为-21.48亿元，2024Q3为-19.20亿元）；Q4单季度扣非归母净利润为-28.11亿元 （2023Q4为-22.13亿元，2024Q3为-19.29亿元）。2025Q1单季度营收为37.73亿元，同环比分别 +150.8%/-19.6%；Q1单季度归母净利润为-9.53亿元（2024Q1为-10.16亿元）；Q1单季度扣非归 母净利润为-9.61亿元（2024Q1为-10.32亿元）。 Q4业绩略低于预期： 1）营收：24Q4公司实现销量4.6万台，同环比+23%/+16%，其中乘联会批发口径下享界S9 Q4 销量为0.33万辆。ASP为10.2万元，同环比分别-23.8%/-33.1%。2）毛利率：公司Q ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q4单季度营收46.94亿元，同环比分别-6.3%/-22.8%；归母净利润-24.57亿元；扣非归母净利润-28.11亿元 [7] - 2025Q1单季度营收37.73亿元，同环比分别+150.8%/-19.6%；归母净利润-9.53亿元；扣非归母净利润-9.61亿元 [7] - Q4业绩略低于预期，销量4.6万台，同环比+23%/+16%，ASP为10.2万元，同环比分别-23.8%/-33.1%，毛利率-22.01%，销售/管理/研发费用率分别为6.33%/5.43%/14.12%，单季度亏损同环比均扩大 [7] - Q1业绩基本符合预期，销量2.8万台，同环比+174%/-40%，ASP为13.6万元，同环比分别-8.4%/+33.5%，毛利率-7.51%，单车亏损3.5万元（扣非后），环比减亏 [7] - 2025年4月享界S9增程版上市，能源类型拓展+价格下探，后续有望贡献较多销量增量 [7] - 公司拟定增募资不超60亿元，用于新能源车型及AI智能化平台等开发项目，有助于提升竞争力 [7] - 下调2025/2026年业绩预期，归母净利润预测为-35.8/-10.2亿元（原为-20.3/6.1亿元），预期2027年归母净利润为13.1亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,319|14,512|37,249|59,652|72,064| |同比（%）|50.50|1.35|156.68|60.14|20.81| |归母净利润（百万元）|(5,400)|(6,948)|(3,580)|(1,021)|1,306| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.97)|(1.25)|(0.64)|(0.18)|0.23| |P/E（现价&最新摊薄）|-|-|-|-|31.79| [1] 市场数据 - 收盘价7.20元，一年最低/最高价5.92/10.61元，市净率8.81倍，流通A股市值35,172.70百万元，总市值40,129.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产0.82元，资产负债率75.08%，总股本5,573.50百万股，流通A股4,885.10百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|24,423|64,024|91,685|109,172| |非流动资产|16,998|23,220|21,456|20,176| |资产总计|41,421|87,245|113,141|129,348| |流动负债|23,702|46,121|68,167|80,822| |非流动负债|7,499|9,408|14,208|16,408| |负债合计|31,201|55,529|82,375|97,230| |归属母公司股东权益|5,510|26,968|26,006|27,373| |少数股东权益|4,710|4,748|4,759|4,745| |所有者权益合计|10,220|31,716|30,766|32,118| |负债和股东权益|41,421|87,245|113,141|129,348| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,512|37,249|59,652|72,064| |营业成本(含金融类)|16,201|35,307|53,612|63,338| |税金及附加|65|153|245|295| |销售费用|1,821|2,235|2,684|2,883| |管理费用|943|1,117|1,491|1,441| |研发费用|1,760|2,235|2,983|3,243| |财务费用|384|200|(36)|(109)| |加:其他收益|216|200|200|200| |投资净收益|(41)|(55)|(55)|(55)| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(387)|(55)|(220)|(240)| |资产处置收益|96|400|400|400| |营业利润|(6,779)|(3,507)|(1,001)|1,278| |营业外净收支|(19)|1|1|1| |利润总额|(6,799)|(3,506)|(1,000)|1,279| |减:所得税|74|35|10|(13)| |净利润|(6,873)|(3,541)|(1,010)|1,292| |减:少数股东损益|75|39|11|(14)| |归属母公司净利润|(6,948)|(3,580)|(1,021)|1,306| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(1.25)|(0.64)|(0.18)|0.23| |毛利率(%)|(11.64)|5.21|10.13|12.11| |归母净利率(%)|(47.88)|(9.61)|(1.71)|1.81| |收入增长率(%)|1.35|156.68|60.14|20.81| |归母净利润增长率(%)|(28.67)|48.48|71.47|227.91| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1,572)|4,889|6,695|7,051| |投资活动现金流|(2,451)|(9,489)|(653)|(646)| |筹资活动现金流|7,429|26,500|4,244|1,537| |现金净增加额|3,406|21,900|10,286|7,942| |折旧和摊销|2,588|3,595|2,604|2,092| |资本开支|(2,436)|(9,654)|(639)|(599)| |营运资本变动|1,870|4,718|4,671|3,110| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|0.99|2.55|2.46|2.59| |最新发行在外股份（百万股）|5,574|5,574|5,574|5,574| |ROIC(%)|(31.20)|(11.74)|(2.97)|1.74| |ROE - 摊薄(%)|(126.09)|(13.27)|(3.93)|4.77| |资产负债率(%)|75.33|63.65|72.81|75.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|-|-|31.79| |P/B（现价）|7.54|2.92|3.03|2.88| [8]

定增募资计划 - 公司拟向特定对象发行股票募资不超过60亿元，用于新能源车型开发项目及AI智能化平台与智驾电动化系统开发项目[1][4] - 控股股东北汽集团及关联方福田汽车合计认购30亿元（占比50%），锁定期36个月，其余发行对象未确定[4] - 募资投向具体包括极狐、享界品牌多车型开发（拟使用50亿元）及智能座舱、电驱系统等研发（拟使用10亿元）[4][5] 历史融资情况 - 2019年至2023年公司完成三次定增，累计募资约126亿元，关联方多次参与认购[7][8][9] - 2024年子公司北汽新能源引入战投融资101.5亿元（关联方出资20亿元），2019年以来累计融资达227.6亿元[9] 财务表现 - 2024年一季度营收37.73亿元（同比+150.75%），但归母净利润亏损9.53亿元[1][10] - 2018年上市以来扣非净利润累计亏损339.33亿元，其中2024年扣非亏损73.23亿元（同比扩大21.69%）[10][11] - 营业总成本持续高于营收，2022—2024年分别为146.28亿元、196.82亿元、211.76亿元[11] 研发与销量 - 研发投入逐年增长，2022—2024年分别为16.54亿元、21.53亿元、31.91亿元，但低于赛力斯（同期最高70.53亿元）及理想汽车（超百亿元）[12] - 2024年一季度销量2.77万辆（同比+173.8%），与华为合作的享界品牌表现突出[2][13][14] 行业与竞争 - 新能源汽车行业竞争激烈，公司盈利拐点尚未显现，需通过提升销量和降本实现扭亏[3][14]

财务表现 - 2024年公司营收145.12亿元，同比增长1.35%，归母净利润-69.48亿元，同比下降28.67%，连续第四年亏损 [1] - 2024年一季度营收37.73亿元，同比增长150.75%，归母净利润-9.53亿元，营收增长主要来自整车销量增加 [1] - 2024年整车业务毛利率下降4.51个百分点至-14.94%，价格战导致单车盈利能力恶化 [2] 销量与品牌表现 - 2024年总销量11.39万辆，同比增长23.53%，其中极狐品牌销量8.1万辆，同比增长170%，占营收主要来源 [2] - 2024年一季度销量2.8万辆，同比增长699.87%，但市场占有率仍处行业低位 [2] 研发与融资动态 - 2024年研发费用同比增长48.50%，持续加大研发投入 [2] - 公司宣布拟定向增发不超过16.72亿股，募资不超过60亿元，用于新能源车型开发和AI智能化平台项目，控股股东北汽集团认购不超过5亿元，福田汽车认购不超过25亿元 [3] - 上市后累计四次定增募资近200亿元（2019年10.34亿元、2021年54.5亿元、2023年60.3亿元、2024年60亿元） [3] - 2023年12月引入11家战略投资者增资约81.5亿元 [4] 市场反应 - 年报披露后股价下跌3.36%，收盘价7.20元，市值约401亿元 [2]

定增募资计划 - 公司拟向特定对象发行股票募资不超过60亿元，发行数量不超过16.72亿股，资金将投向新能源车型开发项目和AI智能化平台及智驾电动化系统开发项目[2][3][4] - 新能源车型开发项目总投资74.25亿元，拟投入募资50亿元；AI智能化平台及智驾电动化系统开发项目总投资13.72亿元，拟投入募资10亿元[5] - 控股股东北汽集团拟认购不超过5亿元，关联方福田汽车拟认购不超过25亿元，锁定期36个月；其余由不超过35名特定对象以现金认购，锁定期6个月[5] 募资用途 - 新能源车型开发项目包括极狐品牌、享界品牌的多品种和多场景新能源轿车、SUV、MPV等车型开发[6] - AI智能化平台项目包括基于AI技术和大模型的智能座舱软硬件平台开发，以及面向高阶智驾的电子电器架构平台、软件平台和硬件平台开发[6] - 项目将推出多款纯电及增程车型，扩充新能源产品谱系，提升产品竞争力并满足多样化市场需求[6] 财务表现 - 2024年公司归母净利润亏损69.48亿元，较2023年亏损扩大；2025年一季度继续亏损9.53亿元[2][8][9] - 2024年营业收入145.12亿元，同比增长1.35%；2025年一季度营业收入37.73亿元，同比增长150.75%[8][9] - 2024年经营活动现金流量净额为-15.72亿元，2023年为-4.65亿元[9] 业务发展 - 2024年公司新能源汽车销量11.39万辆，同比增长23.53%；其中极狐品牌销量8.1万辆，同比增长170%[8] - 公司与华为合作推出高端品牌"享界"，首款车型享界S9已于2024年8月上市，定位40万元以上高端市场[8] - 公司已完成L3级自动驾驶产品开发，并入围国内首批智能网联汽车准入试点名单[8] 市场表现 - 公司股价今年以来下跌6.87%，4月28日报收7.45元/股，总市值415亿元[2][10] - 股价在2月曾涨至9.55元/股，4月最低跌至6.57元/股，整体走势震荡[10]