报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][78] 报告的核心观点 - 北汽蓝谷明确双品牌战略，提出 2025 - 2027 三年跃升计划，通过结构优化和降本增效等措施，上量并改善盈利，部分措施已初见成效 [8] - 享界高端属性获市场认可，S9 增程版上市后销量改善，有望抢占合资高端轿车份额，且即将迎多重催化 [9][10] - 极狐线下渠道与线上新媒体同步发力，品牌销量持续提升，25 年新车密集，销量有望持续向上突破 [10] - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 383.9/597.6/765.7 亿元，对应 PS 为 1.1/0.7/0.5 [10][75][78] 根据相关目录分别进行总结 根基深厚的首个股份制新能源车公司，双品牌战略启程三年跃升 - 发展历程分三阶段：2009 - 2017 年为上市前早期筹备成长阶段，2018 - 2022 年为上市后新能源及智能化探索阶段，2023 年后为与华为合作升级至智选车的跃升阶段 [15] - 战略方向为双品牌并行发展，制定三年计划多维度提振经营，结构优化与降本增效并行，目标上量并改善盈利 [16][19] - 股权结构上，一致行动人股权集中度高，子公司运营双品牌促新能源发展，增资扩股提升竞争力 [18] 已度过 B→C 端产品转型期，营收及利润率均持续向好 - 受益于 C 端产品结构改善，营收处于高速成长期，2025Q1 营收达 37.7 亿元，同比 +150.8%，销量达 2.8 万辆，同比 +169% [22][25] - 保证研发并降本增效，净利率回升至 2020 年后高点，2025Q1 毛利率及归母净利率分别为 -7.5%、-25.3%，销售、管理、研发费率分别为 9.2%、5.5%、12.8% [26][28] 享界：背靠华为建立豪华认知，卡位高端轿车市场迎边际改善 - 华为与车企有零部件供应商、HI、鸿蒙智行三种合作模式，鸿蒙智行联盟有五大品牌，享界 S9 卡位 30 - 40 万元级高端轿车 [29][30][31] - 鸿蒙智行可全面替代高端合资，SUV 已有成功先例，且合资以价换量透支品牌价值，消费者对鸿蒙智行系产品建立中高端品牌认知 [34][42][49] - 看好北汽享界，高端新能源轿车供给少，S9 增程版上市后边际改善明显，且即将有新品供给，图形车标上车或强化品牌认知 [50][55][59] 极狐：扩渠道&新媒体并重，销量爬升之际迎密集新品供给 - 2024 年调整渠道结构成效显著，门店超 400 家，线下渠道 100%覆盖三线及以上城市 [60] - 拓展新媒体运营，新媒体销量占比接近 30%，获客成本仅为垂媒的 1/3 [62] - 产品配置具备竞争力，品牌月销持续向上，三款主销车型份额接近，新车定位不同有望贡献更多增量 [63][67] 签约合作小马智行，瞄准 Robotaxi 万亿蓝海 - 2024 年 11 月与小马智行合作，聚焦极狐αT5 车型平台，计划 2025 年 7 月底车辆上市运营，年内完成首批车型交付并部署千台量级规模车辆 [74] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测基于核心假设，预计 2025 - 2027 年营收分别为 383.9/597.6/765.7 亿元，毛利率分别为 3.1%/10%/13%，归母净利润分别为 -43.4/-12.4/13.9 亿元 [75] - 选取可比公司，2025 - 2027 年可比公司平均 PS 为 1.3/1.0/0.9，公司对应 PS 为 1.1/0.7/0.5，首次覆盖给予“增持”评级 [78]

香港车博会概况 - 2025国际汽车及供应链博览会（香港）主题为"新汽车·新征程" 由中国汽车工业协会等五家机构联合举办 [1] - 本届展会是中国内地汽车企业境外车展参与度最高的一次 规模更大 内容更丰富 吸引力更强 [1] - 北汽集团作为中国汽车行业骨干力量参展 展示4个自主乘商品牌的多款产品和创新科技 [1] 北汽集团参展亮点 - 自主乘用车品牌和商用车品牌首次在国际化车展同台亮相 包括5款乘用车和3款商用车 [3] - 乘用车展品涵盖北京越野BJ40 PLUS右舵版 极狐阿尔法S5/T5 享界S9增程版等面向国际市场的车型 [3] - 商用车展品包括北汽福田风景i 电动通学车 欧曼银河9等产品 [3] - 展示新一代自研技术：高集成电池电芯 同轴电驱总成 混动专用变速器 舱驾融合AI平台 "北极星"电动平台等 [5] 北汽国际化布局 - 全球布局包括6地研发设计中心 41座海外工厂 产品覆盖130余个国家和地区 [7] - 海外销量累计超120万辆 北汽国际可售产品资源达30多个系列车型 [7] - 北汽福田连续14年领跑中国商用车出口 香港市场轻卡系列表现突出 [7] - 国际化战略包括海外业务体系搭建 全球研发中心布局 收购国际零部件企业等多项举措 [5] 京港汽车产业合作 - 香港成为中国汽车走出去的"新起点"与"新坐标" [7] - 展会设置"看·中国汽车的崛起之路"专题活动 促进两地青年人才交流 [7] - 北汽集团将助力京港深化协同创新 推动更高水平开放合作 [7]

人工智能与具身智能融合 - 北京科博会展示AI大模型与具身智能融合趋势 包括L3辅助驾驶商业化试点和人形机器人集群在京津冀的初步应用 智能体与物理世界交互将重塑制造和医疗服务范式 [2] - 具身智能成为产业新赛道 北京人形机器人创新中心展出"天工2.0"机器人 具备复杂地形自主步态切换和20秒双电池热插拔能力 多家企业展示具身智能技术已从实验室走向产业化 [3] - 北京计划到2027年突破百余项具身智能关键技术 产出不少于10项世界领先产品 优先推动科研教育场景应用 逐步扩展到工业商业领域 目标实现万台机器人落地和千亿级产业集群 [3][4] AI+新材料创新 - 中亨新材展示HVIP气凝胶绝热板 导热系数低于0.005W/(m·K) 较传统材料保温性能提升8倍 兼具A级防火性能 应用覆盖建筑和冷链领域 [5] - 北京聚集AI赋能新材料研发优势 案例包括小米汽车"泰坦合金"量产 中国钢研开发800MPa级抗氢厚板 中石化AI分子筛催化工艺 北京科学智能研究院设计无贵金属OLED材料 [5] - 北京发布AI+新材料行动计划 目标到2027年形成国际领先的创新策源地和应用高地 [5] 医药健康产业突破 - 长木谷医疗展出ROPA骨科手术机器人 具备亚毫米级精度 5-10分钟即可生成个性化三维手术方案 解决骨科手术供需不平衡问题 [6][7] - 2024年北京医药健康产业规模达1.06万亿元 同比增长8.7% 成为全国首个破万亿城市 AI三类医疗器械获批11个居全国第一 27个项目入选国家AI医疗器械优胜名单 [7] - 北京建设国际医药创新公园 推动产业迈向新高度 带动南部地区产业升级 [7] 智能网联新能源汽车 - 北汽新能源展出极狐阿尔法S5纯电动轿车 理想MEGA实现0.215Cd超低风阻系数 刷新全球MPV空气动力学纪录 [8][9] - 北京形成三大新能源汽车研产基地 顺义区理想汽车工厂即将投产 年产10万辆 美团无人配送等企业开展应用测试 [8] - 北京计划到2025年新能源汽车产量超30万辆 提升自主品牌市场竞争力 [9] 绿色能源与双碳目标 - 海望氢能研发常温常压液态储氢技术 国电光宇展示风光氢储一体化系统 实现清洁能源高效利用和电网稳定 [10] - 北京绿色能源产业快速发展 拥有首个新型电力系统地方标准 国家级绿色工厂数量居第一梯队 布局固态锂离子电池研发基地和光伏组件回收示范工厂 [11] - 北京目标到2035年全面建成"国际绿色经济标杆城市" [11]

第二十七届中国北京国际科技产业博览会于5月8日在国家会议中心开幕。作为首都智能制造代表企业， 北汽集团携自主品牌及产业链技术成果亮相展会。 本次参展车型涵盖极狐、北京越野、享界三大自主品牌。极狐品牌展出全新概念车77°，该车型采用轿 跑式设计，配备可收纳方向盘及全场景座椅模式，支持气动与越野模式切换。同步亮相的极狐阿尔法 S5搭载宁德时代神行电池，CLTC工况续航达708公里，充电15分钟可补充525公里续航。北京越野BJ40 增程版综合续航1200公里，享界S9增程版CLTC续航1355公里，WLTC工况油耗5.93L/100km。 技术展区重点呈现两项底盘平台：北京越野超级增程平台采用模块化设计，集成智能能量管理系统；全 解耦滑板电动平台采用CTC电池底盘一体化技术，支持多车型拓展，配备空气悬架+CDC减振系统。同 步展示的还包括新一代CTP电池、同轴电驱总成及舱驾融合AI平台等核心技术。 作为北京市汽车产业链"链主"企业，北汽集团通过旗下北汽产投已累计投资产业链企业超200家，覆盖 智能硬件、芯片等关键领域，其中培育专精特新企业逾百家。展会期间，银河通用、智元机器人等8家 生态伙伴联合展示了国产化技术突 ...

销量表现 - 2024年中国新能源汽车市场增速放缓至15%，但北汽蓝谷全年销量达113860辆，同比增长23.53% [3] - 极狐品牌2024年销量81017辆，同比增长169.91%，并在8月至12月连续5个月销量突破万辆 [3] - 享界品牌连续7个月蝉联40万纯电轿车销量第一 [3] - 2025年一季度销量分别为7219辆、6227辆和14268辆，同比增长383.85%、401.77%和93.10% [3] 财务与研发投入 - 2025年第一季度营业收入37.73亿元，同比增长150.75% [5] - 2024年研发投入31.91亿元，同比增长48.22%，研发投入占比21.99%，研发人员占比36.14% [5] - 拟发行不超过16.72亿股股票，募集不超过60亿元，投向新能源车型开发及AI智能化平台项目 [5] 双品牌战略 - 极狐与享界双品牌覆盖15万~40万元价格带，形成"大众市场渗透"与"高端市场引领"互补格局 [7] - 极狐阿尔法S6和T6系列将3激光雷达、华为ADS 3.3等高端配置下探至20万元级市场 [7] - 阿尔法S5神行版售价14.98万元，支持5C超快充技术，实现"10分钟补能400公里" [7] - 享界S9增程版上市72小时大定突破5200辆，60%用户来自BBA等传统豪华品牌 [9] 技术突破 - 电动化技术包括高压超充平台、10分钟补能410公里、BMS 4.0系统通过ASIL-D认证 [15] - 自主研发滑板平台，采用CTC电池集成技术，提升续驶里程 [15] - 与华为合作开发城区领航辅助驾驶（NOA），计划2025年落地更多场景 [17] - 自主推进L3级系统量产应用，并加速滑板平台与北极星高端纯电平台升级 [17] 未来规划 - 2025年极狐将推出贝塔系列，瞄准10万~15万元大众化市场 [12] - 享界计划推出MPV及跨界车型，深化豪华车市场布局 [12] - 计划到2027年整车销量突破300万辆，其中自主品牌年销200万辆，新能源车占比超50% [19] - 极狐目标2027年成长为年销60万辆以上的新能源品牌 [19]

行业信息 - 宁德时代发布第二代神行超充电池，具备800公里续航和峰值12C充电能力，支持充电30秒增加续航75km，充电5分钟增加续航520km [6] - 华为数字能源将发布兆瓦级超充产品，最大功率1.44兆瓦，15分钟完成补能 [2] - 财政部下达2025年第一批节能减排补助资金预算超135亿元，其中29.1亿元用于县域充换电设施补短板试点 [3] - 2025上海车展国产新能源车成为焦点，比亚迪展出Dynasty-D D级全尺寸SUV概念车和Ocean-S旗舰概念车 [9] - 亿纬锂能Q1营收127.96亿元同比增长37.34%，动力电池出货量10.17GWh同比增长57.58% [9] - 星星充电发布"液冷超充2.0"两兆瓦超充系统，双枪输出电流提升至2400A [10] - 上海首座兆瓦级超充站投运，实现商用车"充电五分钟，行驶百公里" [12] - 浙江绍兴智慧零碳供能服务区投运，推动交通与能源融合发展 [13] 政策信息 - 四川遂宁发布充电基础设施配置标准，要求A级旅游景区直流桩配建率不低于10% [16] - 四川渠县计划到2030年实现高速公路服务区充(换)电设施全覆盖 [16] - 韶关市推动新能源汽车零部件及模具产业发展，提供租金补助和金融支持 [17][18][19] - 崂山区发放800万元汽车消费券，最高补贴8000元 [20] - 上海加大对新能源汽车等重点出口企业的保险保障力度 [21] - 山东省加快充换电示范站建设，推广车网互动试点 [22] - 吉林省对个人报废更新购买新能源乘用车给予2万元补贴 [23] - 云南省对转让旧车购买新能源汽车补贴1.5万元/辆 [24] - 广西加快构建新型能源体系，完善高速公路服务区充换电设施 [25] - 甘肃成县推动景区充电基础设施建设，提升覆盖率 [25][26] - 上海市对购买新能源小客车新车给予1.5万元补贴 [26] - 陕西麟游推广建设以快充为主的公共充电基础设施 [27][28][29] - 盐城市新能源汽车保有量超12万辆，建成充电站点超750座 [30][31][32] - 交通运输部等十部门推动交通运输与能源融合发展，目标到2027年新增汽车中新能源汽车占比逐年提升 [33] - 浙江衢州对公用充电基础设施给予最高300元/千瓦建设补贴 [34][35][36] - 四川成都提升充换电设施智能有序充电能力 [37] - 合肥市推广"光储充检换"一体化充电桩等应用场景 [38] 企业信息 - 比亚迪仰望汽车累计销量突破10000台，创中国百万级汽车新纪录 [38] - 比亚迪计划2025年在日本门店扩至百家 [38] - 别克发布高端新能源子品牌"至境"及首款车型"世家" [39] - 比亚迪与沙特阿美就新能源汽车技术开展合作 [39] - 理想超充站突破2100座，覆盖31省份219城 [39] - 智己汽车发布线控数字底盘技术，计划2025年第四季度量产 [40] - 极氪科技首发1.3兆瓦全液冷充电桩 [40] - 吉利整合旗下电池业务，成立吉曜通行电池产业集团 [40] - 蔚来萤火虫纯电小车将进入海外16个国家地区销售 [41] - 长安启源加入超充联盟，加快补能体系建设 [41] - 蔚来计划第三季度在欧洲推出FIREFLY电动汽车 [41] - 日产宣布在中国再投资100亿开发电动汽车 [42] - 小鹏汽车启动AI驾驶安全营，研发全新"AI大脑" [42] - 问界智能辅助驾驶总里程超20亿公里，74%用户激活智驾 [43] - 长城汽车与星星充电达成战略合作，布局超充站点 [43] - 智己IM AD智能辅助驾驶将出海欧洲等市场 [44] - 江汽集团与华为数字能源签署全面深化战略合作协议 [44] - 理想星环OS操作系统正式开源 [45] 新车信息 - 2025款与众06上市，售价14.99万起 [46][47] - 别克GL8陆尚上市，售价24.99万起，CLTC综合续航1420km [48][49] - 小鹏P7+超长续航Max旗舰版上市，售价20.88万元 [52][53] - 理想新款L6价格公布，24.98-27.98万元 [56][57] - 理想MEGA新版本价格公布，52.98-55.98万元 [58][59]

公司销量表现 - 极狐汽车3月销量超1.3万辆创历史新高 [1] - 月销过万辆被视为汽车品牌站稳脚跟的标志 [1] - 公司表示发展已从"辅路"进入"主路"并有望跨上"高速路" [1] 产品矩阵与新品发布 - ARCFOX 77°概念车由北汽集团全球设计VP罗伟基操刀 体现四大核心设计哲学 [4] - 全新升级阿尔法S5基于用户建议焕新 增加神行版搭载5C超充电池 15分钟补能525公里 [4] - 全球首发极狐T1以A级尺寸降维打击A0级市场 预计下半年上市 [5] - 新阿尔法T5 考拉S 阿尔法新6系等车型亮相 覆盖轿车 SUV MPV全品类 [5] 阿尔法S5市场表现与产品力 - 截至2月末在15-20万纯电B级轿车市场位列TOP5 [9] - 用户高频评价"靠谱" 体现在电池 续航 充电 安全 品质五大维度 [9] - 全系标配宁德时代电池 续航560-708公里 14万级唯一全域800V平台 [9] - 车身抗扭刚度51897N·m/deg 采用麦格纳制造标准 空间利用率67% [9] 阿尔法S5五大升级亮点 - 神行5C闪充补能升级 两款宁德时代5C电池续航均超600公里 [13] - AI智能化升级 搭载"百模汇创中枢大模型"支持多AI切换 [13] - 舒适升级 新增腰托按摩功能结合人体工学算法 [13] - 便利升级 全系标配行车记录仪和内置ETC [13] - 安全升级 68英寸AR-HUD投射盲区画面 新增哨兵模式 [13] 价格策略与市场定位 - 新阿尔法S5终端零售价11.98万-16.98万元 [14] - 定位中国首款5C神行超闪充+3秒俱乐部高性能全民轿跑 [14] - 增配不增价策略强化产品竞争力 [14] 品牌营销与用户体验 - 上海车展以"瓦纳蓝"为主基调打造沉浸式科技美学展台 [8] - 设置滑板平台技术展示 宇树机器人互动 脱口秀表演等未来感体验 [8]

公司业绩与销量 - 北汽新能源一季度销量超2.7万辆 同比增长173 8% [1] - 极狐品牌去年全年累计交付8 1万辆 今年3月销量达13018辆 同比增长500 46% [2] - 享界S9增程版上市24小时大定突破3500辆 [1] 新产品与技术 - 阿尔法S6三激光雷达版搭载华为ADS3 3系统 提供智能化体验升级 [1] - 全新阿尔法S5搭载宁德时代神行电池 支持5C闪充 补能效率提升 [2] - ARCFOX 77°概念车定位MPV 由北汽欧洲设计中心开发 是首款由北汽集团首席设计师罗伟基主导的产品 [2] - 极狐T1聚焦A0级SUV细分市场 [2] 品牌战略与布局 - 公司宣布打造"双品牌""双模式" 与华为共建智能汽车新高地 [2] - 极狐品牌已形成涵盖轿车 SUV等多细分领域的产品矩阵 [2] - 上海车展亮相三款新车：阿尔法S5 极狐T1 ARCFOX 77°概念车 [1] 行业动态 - 2025上海车展提升行业关注度 [1]

新车上市计划 - 奇瑞汽车将于2025年4月18日推出捷途旅行者加长版和山海T2加长版，均为A级SUV，工程更改规模为全新产品(NP) [2] - 奇瑞汽车星途星纪元ET增程式将于2025年4月19日上市，定位C级SUV，工程更改规模为大改款(MCE3) [2] - 阿维塔科技将于2025年4月19日推出阿维塔06纯电和增程版，定位B级轿车，均为全新产品(NP) [2][8][16] - 蔚来汽车萤火虫将于2025年4月19日上市，定位AO级掀背车，售价11.98-12.58万元，续航420km [2][23][24] 新能源汽车参数 - 阿维塔06纯电版提供三种配置，售价20.49-26.49万元，续航600-650km，电池容量72.88kWh [7][8] - 阿维塔06增程版售价20.99-23.99万元，纯电续航230km，搭载1.5T增程器和31.7kWh电池 [15][16] - 上汽通用五菱缤果售价5.68-8.48万元，提供203-410km三种续航版本，电池容量17.3-37.9kWh [31][32] - 理想L6增程版售价24.98-27.98万元，纯电续航212km，搭载36.8kWh电池 [87][88] 传统车企电动化转型 - 大众汽车(安徽)将于2025年4月21日推出与众06纯电SUV，售价18.99-24.99万元，续航426-614km [63][64] - 华晨宝马将推出i3 eDrive 40L 50周年限量版，售价35.99万元，续航592km [151][152] - 上汽通用别克GL8陆尚插混版将于2025年4月22日上市，售价24.99-28.99万元，纯电续航142km [71][72] 自主品牌新车布局 - 红旗将推出天工06纯电SUV，售价17.98-22.58万元，续航520-700km [111][112] - 北汽新能源极狐阿尔法S5售价12.78-17.78万元，续航560-708km [127][128] - 长安启源Q07插混版售价12.98-17.18万元，提供145-215km两种纯电续航 [183][184]

中国汽车工业发展历程 - 1901年上海首次出现两辆奥斯摩比尔汽车 上世纪40年代上海已有3万辆涵盖世界主要品牌的汽车 被称为"万国汽车博览" [2] - 经过120多年发展 中国汽车工业实现从进口到规模出口的跨越 上汽集团和北汽集团成为行业新标杆 [2] 2025上海车展北汽集团参展概况 - 以"智变·新程"为主题 携北京越野/北汽极狐/享界/奔驰等品牌30余款新车亮相 展台面积达2520㎡ [4][11] - 首发7款重磅车型包括BJ40增程赤兔版/ARCFOX 77°概念车/极狐新阿尔法S5/享界S9增程版等 [4][6][8] - 展台设计融合现代科技感 通过声光电氛围营造展现年轻化新面貌 [4][11] 北汽极狐品牌技术突破 - 概念车ARCFOX 77°由全球设计VP罗伟基操刀 搭载智能驾驶辅助系统和高能量密度电池 [6][11] - 极狐新阿尔法S5采用800V高压平台+5C超充技术 10分钟充电280km 零百加速3.7秒 [13] - 3月销量1.3万辆创历史新高 一季度同比暴涨700% [11] 北京越野与享界品牌表现 - BJ40增程版48小时订单破万 赤兔版在颜值/性能/安全三方面升级 [8][15] - 享界S9增程版CLTC续航1355公里 WLTC油耗5.93L/百公里 连续7个月蝉联40万以上纯电轿车销冠 [8][15] 三年跃升战略规划 - 2025-2027年计划实现年销量300万辆 其中自主品牌200万辆/新能源占比超50% [20][22] - 2024年研发投入130亿元 团队超8000人 重点攻关芯片国产化/智能座舱等技术 [22] - 一季度销售超40万辆同比增长6% 北京地区产值924亿元同比增长5% [8][22] 核心技术布局 - 三电技术行业领先 氢燃料储存/转换技术取得突破 [22] - 智能网联实现高效信息交互 整车架构持续优化升级 [22] - 计划2030年前累计研发投入超1000亿元 [22]