公司业务与市场地位 - 公司是国内极少数具备全功能GPU量产量销的厂商，以自主研发的全功能GPU为核心，产品聚焦AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域 [1] - 公司主营业务分为AI智算、专业图形加速和桌面级图形加速三大类，AI智算业务自2024年起成为核心增长引擎，2025年上半年AI智算类业务实现营收6.7亿元，占总营收比重高达95% [2] - 公司已成功自主研发并量产四代全功能GPU架构，产品在部分性能指标上已接近或超过国际先进水平，产品矩阵覆盖从智能计算中心至终端设备以及从服务器级至个人计算机级的各类场景 [2] - 公司多位高管来自英伟达、AMD等国际巨头，实控人张建中为前英伟达全球副总裁，公司自2020年成立以来始终聚焦自主研发的MUSA架构以打造差异化竞争优势 [2] 行业前景与市场规模 - 根据预测，2029年全球GPU市场规模有望由2024年的1.05万亿元增至3.61万亿元，中国AI芯片市场规模将从2024年的1425.37亿元激增至13367.92亿元，2025年至2029年期间年均复合增长率为53.7% [2][3] - 中国GPU产业呈现快速增长态势，市场规模从2020年的384.77亿元快速增长到2024年的1638.17亿元，GPU的市场份额预计将从2024年的69.9%上升至2029年的77.3%，是AI芯片中增长速度最快的细分市场 [3] - 考虑到英伟达、AMD等国外头部厂商仍在境内外GPU市场占据主导地位，公司实现GPU国产化具备较强战略意义 [2] 财务表现与增长趋势 - 公司2022年至2024年营业收入分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，2023年至2024年同比增速依次为169.01%、253.65%，呈现高速增长 [3] - 公司2022年至2024年归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元，亏损额呈现收窄趋势，2023年至2024年同比增速依次为10.10%、4.97% [3] - 根据公司管理层初步预测，2025全年营业收入较上年同期增长177.79%至241.65%，净利润亏损较上年同期收窄27.82%至54.89% [3] 首次公开发行(IPO)与募投项目 - 公司本轮IPO共发行新股7000万股，募集资金80亿元，是近两年发行价和募资金额最高的科创板新股 [1][4][6] - 公司发行价为114.28元/股，是科创板近两年来发行价最高的新股 [6] - 募投资金拟投向三个项目及补充流动资金，其中新一代AI训推一体芯片研发项目拟投入25.1亿元，新一代图形芯片研发项目拟投入25亿元，新一代AISoC芯片研发项目拟投入19.8亿元 [4] 上市首日表现预期与估值分析 - 近一个月A股上市新股首日平均涨幅为324.17%，涨幅中位数为280.04%，而近10只科创板新股上市首日平均涨幅为191.48%，涨幅中位数为200.57% [5][6] - 以发行价计算，公司市销率（TTM）为56.84倍，低于可比公司海光信息、寒武纪、景嘉微的平均动态市销率70.32倍，与业务属性更具可比性的寒武纪（市销率100.38倍）相比存在一定估值优势 [6] - 若公司上市首日市销率达到可比公司平均水平，则需上涨23.72%；若达到寒武纪水平，则需上涨76% [6] - 今年以来，发行价最高的3只科创板新股在上市首日平均上涨228.93%，募资金额前3的科创板新股在上市首日平均涨幅为195.59% [6]

文章核心观点 - 摩尔线程作为国内稀缺的全功能GPU厂商，其科创板上市备受关注，基于其高速增长的营收、巨大的行业成长空间以及相较于可比公司的估值优势，市场预期其上市首日可能实现显著涨幅，参考近期科创板新股平均涨幅191.48%，有望成为“肉签” [1][5][7] 公司业务与产品 - 公司是国内极少数具备全功能GPU量产量销的厂商，以自主研发的全功能GPU为核心，聚焦AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域 [1] - 主营业务分为AI智算、专业图形加速和桌面级图形加速三大类，AI智算业务自2024年起成为核心增长引擎 [2] - 2025年上半年，AI智算类业务实现营收6.7亿元，占总营收95%；专业图形加速类业务实现营收0.3亿元，占比4%；两项业务合计占比达99% [2] - 公司已成功自主研发并量产四代全功能GPU架构，产品在部分性能指标上已接近或超过国际先进水平 [2] - 核心团队背景深厚，实控人张建中为前英伟达全球副总裁，公司多位高管来自英伟达、AMD等国际巨头 [2] 财务表现与预测 - 公司2022年至2024年营业收入分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，2023年至2024年同比增速依次为169.01%、253.65% [3] - 公司2022年至2024年归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元，亏损额逐年收窄，2023年至2024年同比增速依次为10.10%、4.97% [3] - 根据管理层初步预测，2025年全年营业收入较上年同期增长177.79%至241.65%，净利润亏损较上年同期收窄27.82%至54.89% [3] 行业前景与市场 - 公司属于GPU行业，根据预测，2029年全球GPU市场规模有望从2024年的1.05万亿元增至3.61万亿元 [2] - 过去五年，中国GPU市场规模从2020年的384.77亿元快速增长到2024年的1638.17亿元 [3] - 根据预测，到2029年，中国AI芯片市场规模将从2024年的1425.37亿元激增至13367.92亿元，2025年至2029年年均复合增长率为53.7% [3] - 在AI芯片细分市场中，GPU增速最快，其市场份额预计将从2024年的69.9%上升至2029年的77.3% [3] - 英伟达、AMD等国外厂商仍在境内外GPU市场占据主导地位，公司实现GPU国产化具备较强战略意义 [2] 本次IPO与募资 - 公司本轮IPO共发行新股7000万股，募集资金80亿元，是近两年科创板募资金额最高的新股 [4][7] - 发行价为114.28元/股，是科创板近两年来发行价最高的新股 [7] - 募投资金拟投向三个项目及补充流动资金：新一代AI训推一体芯片研发项目（25.1亿元）、新一代图形芯片研发项目（25亿元）、新一代AISoC芯片研发项目（19.8亿元） [4] 上市首日表现预期与估值 - 近一个月A股上市新股首日平均涨幅为324.17%，涨幅中位数为280.04% [6] - 近10只科创板新股上市首日平均涨幅为191.48%，涨幅中位数为200.57% [1][6] - 以发行价计算，摩尔线程的市销率（TTM）为56.84倍 [6] - 可比公司海光信息、寒武纪、景嘉微的平均动态市销率为70.32倍，其中业务属性更具可比性的寒武纪市销率为100.38倍 [6] - 若市销率达到可比公司平均水平，则需上涨23.72%；若达到寒武纪水平，则需上涨76% [6] - 今年以来，发行价最高的3只科创板新股在上市首日平均上涨228.93% [7] - 今年以来，募资金额前三的科创板新股在上市首日平均涨幅为195.59% [7]

港股市场回顾 - 恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%，国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交额减至827.99亿港元[1] - 港股通录得净流入资金4.84亿，其中港股通(沪)净流入2.83亿，港股通(深)净流入2.01亿[1] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[1] - 上周五恒生指数单边大跌2.38%，报25220.02点，恒生科技指数重挫3.21%，恒生中国企业指数下跌2.45%，市场成交额2857.02亿港元[5] - 恒生指数成分股中4只上涨，83只下跌，京东健康大跌8.6%，信义光能下跌7.51%，龙湖集团上涨1.43%，小米集团上涨1.01%[5] 美股市场表现 - 上周五美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨1.08%，标普500指数涨0.98%，纳斯达克指数涨0.88%[2] - 大型科技股涨跌不一，英伟达跌0.96%，微软跌1.32%，苹果涨1.97%，谷歌A涨3.53%，亚马逊涨1.63%，Meta涨0.87%，甲骨文跌5.66%[2] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.23%，京东涨1.9%，蔚来涨3.33%，小鹏汽车涨1.34%[2] 市场展望与投资策略 - 低估红利板块仍是当前港股市场中可以积极介入的重要方向，科技自立自强仍是未来港股演绎的核心主线之一[3] - 以中国资产为核心的港股配置价值凸显，建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块[3] - 建议关注仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块[3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块[3] - 建议关注受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司[3] 行业热点与公司动态 - 中国的AI芯片市场规模预计从2024年的1425.37亿元激增至2029年的13367.92亿元，2025年至2029年年均复合增长率为53.7%[9] - 蚂蚁集团发布全模态通用AI助手「灵光」第四日下载量破百万，冲上App Store中国区免费榜第六[9] - 腾讯回购104.2万股，涉资约6.36亿元，腾讯元宝推「一句话生视频」功能[12] - 百度集团推多人协作Agent「百度一见」，为连锁零售等行业提供新营运管理方向[12] - 小米集团全面开源具身大模型MiMo-Embodied，并回购800万股，涉资3.03亿元[12] - 小鹏汽车迎来第100万辆整车下线，明年海外推3款新车型，发布小鹏X9超级增程，官方指导售价30.98万元起[12] 本周荐股分析 - 中国联通2025年上半年算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，占主营业务收入比重升至26%[10] - 联通云收入376亿元，同比增长18.6%，数据中心收入144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60%[10] - 公司构建了30+可信数据空间及上百个AI智能体，推动AI在多个领域规模化应用[10] - 2025年上半年研发费用同比增长16%，科技创新人才占比超40%，总规模达4.7万人[10] - 近五年平均股息率超过6%，2025年中期派息每股0.2841元，同比增长14.5%，上半年实现归母净利润145亿元，同比增长5%[10] - 当前估值水平在今年Wind一致预期的12倍PE左右，PB仍然低于0.8倍[10]

公司上市概况 - 摩尔线程于11月21日举行科创板上市网上投资者交流会，发行价为114.28元/股，发行后总市值约为537亿元 [2] - 此次IPO是2025年以来科创板融资规模最大的项目，从受理到过会仅用88天，募资80亿元主要用于补充流动资金和技术迭代 [3][5] 财务表现与资金状况 - 营收呈现爆发式增长：2022年收入4000多万元，2024年达4.38亿元，2025年上半年实现7.02亿元 [6] - 过去三年半累计亏损54.86亿元，累计研发投入38.1亿元，远超同期营业收入 [3][7] - 2025年上半年经营活动现金流量净额为-11.64亿元，短期借款从2022年末的0元上升至2025年6月末的12.17亿元 [8] - 应付账款下降85.83%，因支付上期末欠付供应商费用 [9] - 公司预计最早于2027年实现盈利，前提是营收需达到59.83亿元且毛利率达61%，但盈利中包含约3.07亿元政府补助 [14][15] 业务模式与客户结构 - 主要收入来自销售包含板卡、服务器在内的集群产品，而非单张显卡 [7] - 2025年上半年前两大客户（客户R和公司B）贡献收入分别为3.97亿元和2.17亿元，合计占营收八成以上 [7] - 前五大客户营收占比高达98.29%，客户集中度显著 [12] 技术路线与产品定位 - 采用"全功能GPU"技术路线，自主研发MUSA架构，强调计算通用性、技术演进能力和生态兼容性 [18] - 消费级显卡MTT S80在单精度浮点算力上与英伟达RTX 3060性能接近 [21] - 竞争重点从单卡性能转向集群能力，公司已构建大规模GPU智算中心全栈技术体系 [24] 市场前景与战略规划 - 预计到2029年中国GPU市场规模将增长至13635.78亿元 [28] - 公司未来六大发展方向：软硬件全栈整合、端云智能算力融合、消费与政企市场双轮驱动、前沿技术布局、国际市场拓展、可持续发展 [30] - IPO募资80亿元将投向新一代AI训推一体芯片、图形芯片及AI SoC芯片研发 [32] 行业竞争格局 - 国产GPU行业呈现群雄逐鹿态势，沐曦、壁仞等玩家排队等待上市 [33] - 公司发行价对应2024年摊薄后静态市销率为122.51倍，市场给予高溢价 [32]

IPO与市场定位 - 公司于2025年11月完成科创板IPO，发行价为114.28元/股，发行后总市值约为537亿元，是2025年以来科创板融资规模最大的IPO项目 [2] - 从受理到过会仅用88天，体现了科创板对未盈利硬科技企业的支持 [5] - 按发行价计算，公司对应的2024年摊薄后静态市销率为122.51倍 [33] - 此次IPO募集资金80亿元，将主要用于新一代AI训推一体芯片、新一代图形芯片以及AI SoC芯片的研发项目 [33] 财务表现与资金状况 - 营收呈现爆发式增长，2022年收入为4000多万元，2024年增至4.38亿元，2025年上半年达到7.02亿元 [7] - 过去三年半累计亏损54.86亿元，2022年至2024年累计研发投入达38.1亿元 [3][10] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为-11.64亿元，短期借款从2022年末的0元上升至2025年6月末的12.17亿元 [10] - 应付账款在2025年上半年下降了85.83%，原因是支付了上期末欠付供应商的费用 [11] - 公司预计最早于2027年实现盈利，条件是营收需达到59.83亿元且整体毛利率达到61%，其中包含约3.07亿元政府补助 [15][16] 业务模式与客户结构 - 主要收入来源为销售包含板卡、服务器在内的AI智算集群设备，而非单张显卡 [8] - 2025年上半年，前两大客户“客户R”和“公司B”分别贡献收入3.97亿元和2.17亿元，合计占上半年总营收的八成以上 [8] - 客户集中度极高，2025年上半年前五大客户的营收占比达到98.29% [13] - 存货周转率在2023年及之后趋于稳定，2022年较高是因当年刚发布第一代产品且年初基本无存货 [13] 技术路线与竞争优势 - 公司采用“全功能GPU”技术路线，其MUSA架构强调计算通用性、技术演进能力、生态兼容性和市场适应性 [19] - 公司消费级显卡MTT S80在单精度浮点算力上与英伟达2021年发布的RTX 3060性能接近 [22] - 竞争焦点已从单卡性能转向集群能力，公司致力于解决万卡集群“互联难、调度效率低、可靠性不足”等问题，提供全栈优化方案 [24][25] - 公司对未来算力市场持乐观态度，引用预测称到2029年中国GPU市场规模将增长至13635.78亿元 [29] 未来发展战略 - 公司在算力服务领域的六大布局方向包括：软硬件深度协同的全栈技术整合、端云智能算力融合创新、消费和商业及政企市场双轮驱动、前沿技术前瞻布局、拓展国际市场、可持续发展与社会赋能 [31] - 在国际市场拓展中，将依托GPU架构的生态兼容能力，无缝对接全球主流开发框架与云服务平台 [31] - 行业竞争加剧，沐曦、壁仞等国产GPU公司也在排队等待上市 [35]