投资评级 - 对仙乐健康（300791.SZ）给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司近期签署出售BFPC（Best Formulations PC LLC）100%股权的非约束性意向书，此举有望优化美国业务结构，提升整体盈利能力和市场竞争力 [1] - 公司计划发行H股并在香港联交所主板上市，旨在利用国际资本市场优势，深化全球化战略布局，加速拓展海外市场 [1][2] - 公司前瞻性布局“精准营养”增量赛道，推出AI营养师及JsRight真好精准营养品牌，利用AI技术赋能个性化营养，强化技术引领优势 [2] 业务与战略分析 - **BFPC出售与利润影响**：根据少数股东损益推算，2025年前三季度BF子公司亏损达1.3亿元，预计BFPC剥离后亏损有望显著收窄，大幅提振公司利润表现 [1] - **全球化业务布局**：2025年上半年，公司中国大陆/美洲/欧洲/其他区域营收分别为8.2/7.6/3.6/1.0亿元，占比分别为40.1%/37.2%/17.6%/5.1%，海外业务占据重要份额 [2] - **海外市场具体策略**： - 美洲市场：加强团队建设、扩大销售业务版图、加大软糖业务开拓力度，采取措施克服关税影响 [2] - 欧洲市场：深入拓展头部客户、继续开拓英国等增量市场、加大软糖推广力度、推新品抢占市场新需求 [2] - 亚太区域：坚持大客户策略，推进澳洲头部客户战略合作，着手搭建俄罗斯和日韩业务拓展团队 [2] - **精准营养与AI布局**：公司推出WELMAX循证营养技术平台，构建从原料甄选、配方设计到临床验证的全链路科学验证体系，并推出AI营养师及JsRight真好品牌，以AI技术实现个性化营养管理 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到BFPC业务亏损的短期影响，下修盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.1/4.1/5.0亿元（前次预测为3.7/4.7/5.6亿元），同比增速分别为-5.5%/+32.5%/+22.8% [3] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为45.57/50.21/55.39亿元，同比增长率分别为8.2%/10.2%/10.3% [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.00/1.32/1.62元/股 [4] - **估值水平**：基于2026年1月9日收盘价24.75元，当前股价对应2025-2027年PE分别为25/19/15倍 [3][4] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计从2025年的32.3%提升至2027年的34.3% [9] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的11.3%提升至2027年的15.6% [4][9] - 资产负债率：预计从2025年的51.3%下降至2027年的48.5% [9] 公司基本信息 - 所属行业：食品加工 [5] - 当前股价（2026年1月9日收盘价）：24.75元 [5] - 总市值：76.14亿元 [5] - 总股本：3.08亿股 [5] - 自由流通股占比：83.39% [5]

增长战略 - 依托核心产业链自主优势，持续丰富产品矩阵并提升市场份额 [2] - 以AI战略为引领，深化智慧施工业务布局，不断迈进智能化的新征程 [2] - 加强全球布局，在国际化趋势中继续保持领先身位 [2] - 不断升级公司商业模式，围绕工程机械全生命周期打造业务闭环 [2] 新产品布局 - 坚持以市场为导向、以质量为驱动、以智能技术为核心，以全球生态为脉络，严格按照正向研发流程推进新产品布局 [2] - 2025年6月18日发布全球首台AI智能推土机 [2] - 2025年9月2日交付全球首台AI纯电无人推土机 [2] - 在山东重工集团展会展出两款混合动力采矿设备：DEH100混合动力推土机和LEH120混合动力轮式装载机 [2] - 从混合动力到纯电设备，致力于为全球客户提供低碳、经济的施工解决方案 [2] 项目参与 - 2025年上半年公司挖掘机、装载机、推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械、搅拌站等多种设备参与国内外重大工程项目建设 [3] - 参与项目包括新疆和内蒙古多个露天煤矿剥离项目、部分矿业新工艺改造项目及智能化改造项目 [3] - 参与项目包括内蒙古库布齐光伏治沙项目、托县盐碱地改造项目、广西风电牵引项目 [3] - 参与项目包括布基纳法索水利建设和乡村土地开发项目、吉尔吉斯斯坦道路一体化项目、摩洛哥公路项目、印度尼西亚矿山项目 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑公司AI战略驱动整车交付持续上升，上调2025 - 2026年营业收入预期，新增2027年营业收入预期；下调2025年归母净利润，上调2026年归母净利润，新增2027年归母净利润预期；预计2025年归母净利润实现扭亏 [3] - 2024Q4量利齐升，整车毛利率持续改善，控费得当；展望2025Q1交付和收入预计同比大幅增长 [9] - 2025年公司将迎来车型周期与智驾迭代的共振，推动长期发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30676|40866|98988|167841|249341| |同比(%)|14.23|33.22|142.22|69.56|48.56| |归母净利润（百万元）|(10376)|(5790)|1072|7584|11968| |同比(%)|(13.53)|44.19|118.51|607.75|57.80| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(5.46)|(3.05)|0.56|3.99|6.30| |P/E（现价&最新摊薄）|(15.97)|(28.62)|154.62|21.85|13.84| [1] 公告要点 - 2024Q4实现营收161.1亿元，同环比分别+23.4%/59.4%，车辆销售收入146.7亿元，同环比分别+20.0%/66.8%，Q4归母净利润 - 13.3亿元；2024年实现营收408.7亿元，同比+33.2% [9] 盈利能力 - 2024Q4毛利率14.4%，同环比分别+8.2/-0.8pct，整车毛利率10.0%，同环比分别+5.9/+1.4pct，因整车成本降低 [9] 费用率 - 2024Q4研发费用率12.5%，同环比+2.4/-3.7pct，用于新车型研发；销售、行政及一般费用率14.1%，同环比-0.7/-2.0pct [9] 单车口径 - 2024Q4交付新车9.2万辆，单车收入16.0万元，同环比-21.1%/-15.2%，因低售价新车型起量 [9] 展望2025Q1 - 预计交付新车9.1 - 9.3万辆，同比增长317.0% - 326.2%；收入预计150 - 157亿元，同比增长129.1% - 139.8% [9] 2025年发展 - 新车维度：每季度推重磅新车型/改款，覆盖10万 - 50万元价格带和主流细分市场；发布P7+同平台SUV小鹏G7及智驾版Mona M03 Max，下半年推进增程新车型落地 [9] - 智驾维度：训练数百亿参数规模云端基座模型，用上亿公里真实驾驶数据预训练；图灵芯片2024年量产；目标2025下半年中国率先实现L3级智能驾驶体验，2026年量产支持L4低速智驾车型 [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|82706.11|104184.37|148505.04|203601.55| |负债合计（百万元）|51431.32|71852.53|108603.28|151746.32| |归属母公司股东权益（百万元）|31274.79|32331.84|39901.76|51855.24| |营业总收入（百万元）|40866.31|98987.61|167840.71|249340.88| |净利润（百万元）|(5761.20)|1071.63|7584.50|11968.05| |经营活动现金流（百万元）|(6980.37)|20704.94|32274.72|40742.62| |投资活动现金流（百万元）|(4357.21)|(3523.55)|(3356.94)|(3469.00)| |筹资活动现金流（百万元）|892.11|(231.11)|(421.11)|(421.11)| |现金净增加额（百万元）|(10460.04)|16935.71|28482.09|36837.95| [10]