存款搬家现象与背景 - 2019年以来中国居民存款大幅增长，2022年至2023年年中增速进一步加快，形成庞大超额存款规模[3][5] - 居民存款增长水平在2023年Q1见顶后大幅回落至2024年Q2见底，2025年上半年略微回升[12] - 截至2025年6月，居民部门境内人民币存款规模超过160万亿元，超额存款规模或达60万亿元[18] 存款搬家的理论本质 - 存款搬家本质是居民资产配置偏好均值回归，AIAE（投资者权益资产配置比例）是更好指标[13][14] - AIAE指标在去年8月底仅为14.18%，为2019年初以来最低水平，9月升至16.49%，今年6月底为16.54%，处于中位偏低水平[15] - 传统市盈率均值回归框架失效，新框架下股票配置偏好均值回归更有效[14] 存款搬家的宏观影响 - 财政存款搬家至企业存款，M1同比和M1-M2剪刀差回升，反映经济活力上升[5] - 企业-居民存款同比剪刀差对A股企业盈利有一年领先预测效应，去年Q3企业存款同比改善预示今年Q3 A股盈利见底回升[7] - 居民存款增长水平下降时期往往对应经济回暖，股市迎来增量资金[10] 存款搬家的市场影响 - 存款搬家至非银机构意味着股市获得增量资金，推动A股估值中枢上移[9] - 预计本轮牛市万得全A指数最高点位有望超过6600点[26] - 修正ERP指标显示当前市场已进入牛市中期，类似2014年10月和2020年6月[26] 中长期资金入市规模 - 保险和理财资金今年有望向股市导入约7000亿元中长期资金[35] - 保险资金运用余额从2020Q1的19.4万亿元扩大到2025Q1的34.9万亿元，权益配置占比保持在12%-13%[29] - 银行理财权益投资余额从2020Q4的2180亿元提升至2025Q1的4464亿元，五年翻番，但仅占理财总资产1.94%[34] 保险资金入市详情 - 2023-2024年保费收入连续两年增长率约10%，今年上半年同比增长超5%[29] - 监管已核准三批共2220亿元险资长期资金专属基金，投向宽基指数成份股和周期蓝筹[30] - 2025年险资有望带来4324亿增量资金入市[29] 理财资金入市趋势 - 理财业绩基准从2023年初的3.88%下滑至2025年6月的2.54%，累计压缩134bp[37] - 假设理财资产今年增长15%，权益配置比例提升至2%，则入市资金约1256亿[34] - 银行固收+理财产品规模达13.92万亿元，占理财总规模47.28%，2024年平均收益率3.29%[41] 政策环境与产品创新 - 银行理财正式获得参与A股IPO网下打新资格，光大理财、宁银理财已率先试水[40] - 固收+及多资产策略因收益风险特征更优受青睐，平均回报达3%左右[39] - 万能险结算利率从2018年4%-4.4%连续下调至2024年底2.5%，2025年6月徘徊在2.5%-2.6%[36] 资产配置偏好变化 - 红利资产现金回报约4%，显著高于理财和万能险2.5%的收益水平[42] - 居民储蓄率走高主要受投资行为影响而非消费率变化，购房意愿仍未明显恢复[22] - 70个大中城市二手住宅价格指数自2021年四季度以来持续环比负增[22] 高风险偏好资金入市 - 牛市分为两阶段，第一阶段普涨，第二阶段取决于产业景气和资金渠道[45][47] - 2024年牛市第一阶段为2024年9月24日至11月7日，目前尚未进入典型第二阶段[49][50] - 个人投资者更偏好弹性品种，行业主题型ETF个人持有占比达74%[54] ETF与公募资金动向 - 924行情期间股票型ETF资金净流入近3000亿元，双创ETF单周净流入超1000亿元[54] - 主动型公募单季度净赎回规模维持约1000亿元左右，对重仓股形成制约[56] - 在景气赛道如新消费、机器人、人工智能和创新药方向，主动型基金存在明显超额收益[57][58] 产业投资机会 - 永赢先进制造智选基金份额从2024年底14亿份增长至2025Q2的75亿份，资金净申购超100亿元[58] - 代表性基金在机器人、人工智能和创新药领域显著跑赢相关指数[61] - 新赛道公司业务复杂度高，市值指标难以反映公司质地，适合主动权益布局[57]

行业与公司 - 行业：A股市场、保险、银行理财、居民资产配置[1][2][3] - 公司：未明确提及具体上市公司，但涉及保险机构（如国寿、新华、太保等）和银行理财公司（如光大理财、宁银理财）[62][63][68] --- 核心观点与论据 1 **存款搬家的本质与现状** - **超额存款规模**：居民部门境内人民币存款超160万亿元，其中超额存款约60万亿元[2][36] - **形成速度放缓**：2025年上半年居民新增存款10.8万亿元，低于历史同期峰值12万亿元；占GDP比例从2023年上半年的19.6%降至2025年上半年的16.3%[36] - **驱动因素**：房产投资吸引力下降（70城二手房价持续环比负增）、广谱利率下行[2][43] 2 **对A股的影响** - **增量资金**：保险和理财渠道2025年预计带来约7000亿元中长期资金（险资4324亿+理财1256亿）[10][62][70] - **估值提升**：AIAE（修正）指标预测万得全A未来三年年化回报7.48%（截至2025年6月底）[8][50] - **牛市阶段**：当前处于第二阶段（基本面驱动），产业景气和资金渠道决定风格[3][15] 3 **资金配置趋势** - **险资**：权益配置比例稳定在12%-13%，但万能险结算利率从2018年的4%降至2025年的2.5%-2.7%，倒逼增配权益[62][74] - **理财**：权益投资占比从2020Q4的1.94%升至2025Q1的2.46%，但规模仅4464亿元，仍有提升空间[70][72] - **固收+策略**：银行理财"固收+"规模达13.92万亿元（占理财总规模47.28%），平均收益率3.29%[77][79] 4 **市场风格与风险偏好** - **高风偏资金**：个人投资者可能通过ETF入场（如2024年"924行情"期间双创ETF净流入超1000亿元），利好成长风格[15][103] - **主动型公募**：仍面临净赎回压力（单季度约1000亿元），但景气赛道（如新能源车、AI）或率先形成正反馈[19][113] - **红利资产**：高股息蓝筹（现金回报4%+）是险资和理财的天然底仓[14][80] --- 其他重要内容 **数据与指标** - **AIAE指标**：当前16.54%（2025年6月底），处于中位偏低水平，预示权益配置仍有上升空间[1][33] - **企业盈利领先指标**：企业-居民存款同比剪刀差改善（2024Q3企业存款同比回升），预示2025Q3 A股盈利见底[14] - **M1-M2剪刀差**：近期回升反映经济活力改善[11][12] **风险提示** - 宏观经济波动、历史经验失效、数据不完备[4][128] --- 图表与补充信息 - **图4**：全A总市值/居民存款余额与上证指数走势高度相关[26] - **图15**：AIAE（修正）指标对万得全A未来三年回报预测准确[54] - **表1**：险资三批试点基金明细（总规模2220亿元，投向沪深300、中证500等）[68][69] （注：部分文档如[6][7][8][9]为图表或格式内容，未提取实质性信息）

文章核心观点 - 过去50余年美股长期收益大幅领先其他资产，长牛背后是盈利驱动和驱动宏观；往后10年美股长期收益大概率边际下滑，但投资逻辑未变，需降低预期回报率，短期企稳有赖于关税政策转向 [1][2][3] 美股长期收益复盘 过去50余年美股复合收益率达10.7% - 1972 - 2024年美股以10.7%复合收益率大幅跑赢其他资产，2012年以来超额优势显著，按累计收益率排序为股票＞REITs＞黄金＞能源＞债券＞房地产＞现金＞通胀＞金属矿物＞农产品 [7] - 从风险 - 收益角度，美国资产风险收益比贴近有效边界，美股收益率最高，波动率高于债券、房地产但远低于大宗商品 [9] 美股长牛的背后：盈利驱动+驱动宏观 - 对1970 - 2024年标普500收益拆分，10.9%复合收益中盈利增长年化6.6%、股息增长2.2%、估值变动1.8%，约六成是盈利贡献，企业盈利优势使美股在全球权益市场领先 [12] - 美股市场相对稳定、“牛长熊短”，因其是美国居民核心资产，财富效应稳住内需，截至24Q3居民部门资产中美股占29.4%居首 [17] - 美股大跌时美联储倾向宽松货币政策救市，Fed Put效应常见，如2020年疫情等期间美股下跌后美联储降息 [20] - 上市公司通过分红回购起到股市稳定器作用，如2018年美股承压时回购金额大幅提升，截至24Q4分红规模达1676亿美元 [23] 美股长期收益展望 海外机构预期未来10年年化收益率中位数或在5.8%附近 - 15家海外机构预测未来10年美股年化收益率中位数约5.8%，低于过去50年年化收益率，原因一是美股估值偏高，二是集中度过高 [28][31][32] AIAE指标指向美股后续收益率大概率下滑 - AIAE指标反映投资者股票市场配置比例，截至24Q4该指标处1951年以来最高值，后续美股收益率大概率下滑 [36][37] 三因素模型：美股收益率或在6.1%附近 - 测算2025 - 2034年企业盈利、估值、股息分红预期复合收益率分别为6.9%、 - 2.7%、2.0%，未来10年美股年化收益或为6.1% [40][46][49] 总结 - 未来10年美股长期收益大概率边际下滑，投资逻辑未变但需降低预期回报率，特朗普新政对美股长期盈利扰动需关注 [50][51] 美股短期走势 - 后续美股企稳有赖于关税政策明显转向带动估值修复，短期关税政策不确定性强，盈利下修压力大，美股仍面临压制 [52]