公司战略与愿景 - 公司提出“AI Arm CHINA”战略发展方向，核心内涵为把握AI+产业重构机遇，全力投入AI创新以推动产业发展 [1] - 公司未来将以“AI=Arm=CHINA”为指引，以AI为核心、Arm生态为支撑、本土创新为根基，深化技术创新并推动中国AI计算生态发展 [3] - 公司全员聚焦AI持续创新，以AI为文化内核，携手产业共创AI未来 [1] 产品与技术进展 - 公司最新推出“周易”X3 NPU IP，专注于端侧AI推理，其大模型能力较上一代提升超10倍 [2] - “周易”X3 NPU IP采用专为大模型的最新DSP+DSA架构，兼顾CNN与Transformer，并协同“周易”NPU Compass AI软件平台，为基础设施、智能汽车等四大领域提供核心AI算力 [2] - “周易”NPU IP自2018年研发团队成立以来已推出6代产品，在算力性能和规格特性上持续升级 [2] - 公司在2025全球电子成就奖颁奖典礼上，“周易”NPU荣获年度IP产品大奖 [2] 产业合作与生态建设 - 公司紧密连接Arm全球生态，积极引入Arm在基础设施、移动终端、智能汽车、机器人等领域的前沿技术 [2] - 公司持续推进自研IP产品在AI方向上突破创新，并致力于赋能生态，截至目前国内授权客户超440家 [1][2] - 公司通过“周易”NPU IP等核心战略产品，助力合作伙伴实现商业成功 [2][3]

核心业绩表现 - 前三季度营业收入515.88亿元，同比下降1.08%，归母净利润210.64亿元，同比微增0.26%，增速在A股42家上市银行中分别位列第31位和第33位，处于同业下游 [1] - 第三季度单季营收和归母净利润双双同比下滑，降幅分别为5.71%和1.85%，导致前三季度利润增幅收窄至0.26% [4] - 净息差持续下行，三季度末为1.28%，较上季度末下滑0.03个百分点，处于上市同业中下游水平 [11][12] 资产负债与业务结构 - 资产规模维持高速扩张，前三季度较年初增长15.89%，增幅位列A股上市银行第3位 [6] - 资产扩张主要依赖金融投资和存放同业，两者增幅分别为23.1%和673.47%，而贷款增速仅为7.53%，大幅落后于头部同业 [6] - 金融投资资产占总资产比重已达36.2%，显示业务重点正从传统信贷拓展至交易与金融市场 [6] 资产质量与中收业务 - 资产质量持续改善，三季度末不良率为1.29%，较年初下降0.02个百分点，连续多个季度下降 [1][14] - 前三季度不良生成率为0.87%，较上半年下降0.08个百分点，新发不良趋势改善 [14] - 中间业务收入保持高增长，前三季度净手续费及佣金收入同比增长16.92%，主要得益于财富业务拓展，代销个人理财规模增量超去年全年 [14] - 中收对营收贡献率为6.34%，尚未形成收入支柱 [15] 区域竞争与同业对比 - 作为城商行曾经的"一位"，北京银行在营收、利润、资产三个维度均已被江苏银行超越 [1] - 京津冀地区商业银行信贷增速普遍偏低，北京银行前三季度贷款增速为7.53%，远不及长三角头部城商行10%以上的增长 [8] - 近三年归母净利复合增长率为8.8%，为京津冀地区首位，但同期多家长三角银行增速超过30%，江苏银行、杭州银行、常熟银行增速分别高达56.82%、71.27%、61.46% [16] 战略转型举措 - 2022年新任董事长上任后开启多项转型，提出打造"专精特新第一行"，截至2025年6月末科技金融贷款余额达4346亿元，较年初增长19% [18] - 推进儿童友好型银行建设，三季度末儿童金融客户数突破238万户 [19] - 将数字化转型作为战略重点，进入"All in AI"的2.0阶段，构建全行人工智能技术架构 [20] - 南下拓展长三角市场，发布《长三角一体化工作方案》，提出"在长三角再造一个北京银行"的目标，并组建长三角区域审批中心 [21] 区域协同与资本状况 - 2025年3月与华夏银行、北京农商银行签署战略合作协议，重点发力科技创新、绿色低碳领域，三家银行之间存在频繁的高管互输 [22] - 资本充足率面临压力，三季度末为12.83%，虽高于监管要求但位于上市银行中下游，上一次定增仍在2017年，2025年发行200亿元永续债用于补充资本 [9] 投资业务与市场挑战 - 利率波动导致投资组合出现浮亏，三季度交易性金融资产账户浮亏较多，带动其他非息收入同比下降15.98%，拖累净利润 [11] - 南下布局成效初显但挑战巨大，2025年上半年长三角地区信贷较年初增长10.66%，但仍低于江苏银行、宁波银行等本地同业 [24] - 2025年上半年长三角地区利润贡献率提升至12.69%，营收贡献率降至11.42%，资产规模占比上升至14.05%，距离"再造"目标相去甚远 [24]

行业格局演变 - 2025年上半年末，江苏银行以总资产4.79万亿元超越北京银行的4.75万亿元，结束了北京银行长达18年的上市城商行规模领先地位，差距为400亿元 [1] - 资产规模前十的城商行中，过半数起源于长三角地区，包括江苏银行、宁波银行、上海银行等，显示出区域经济的强大影响力 [17] - 北京银行面临长三角地区城商行的激烈竞争，其资产规模被江苏银行超越，营收被宁波银行超越，领先地位受到挑战 [16] 江苏银行财务与业务表现 - 2025年上半年，江苏银行营收448.64亿元，归母净利润202.38亿元，同比分别增长7.78%和8.05%，增速较北京银行分别高出6.76和6.93个百分点 [3] - 关键经营指标全面领先：总资产回报率21.16%（高出北京银行8.63个百分点），净息差1.78%（高出0.47个百分点），不良贷款率0.84%（优于0.46个百分点），拨备覆盖率高出135.28个百分点 [3] - 对公业务是核心支柱，2025年上半年贷款较年初增长23.3%，占贷款总额近7成，2020-2024年信贷规模年复合增长率达19.94% [20] - 业务深度扎根江苏及长三角，省内信贷占比84.06%，长三角其余地区占比8.17%，实现了江苏省内县域全覆盖 [19] 北京银行的战略调整与挑战 - 为应对竞争，北京银行于2022年发布《长三角一体化工作方案》，并提出“在长三角再造一个北京银行”的战略构想 [9] - 积极拓展长三角市场，2023-2024年该区域贷款增速分别为27.4%和12.72%，显著高于全行水平，至2025年上半年末区域贷款占比提升至23.46% [14] - 然而，2025年上半年北京银行在长三角的贷款增速为10.66%，仍低于江苏银行、宁波银行等本地竞争对手的增速 [15] - 北京银行在主战场北京面临华夏银行、北京农商行等“兄弟行”的激烈竞争，同时将数字化转型和“All in AI”战略作为未来发展重心 [10][24] 区域经济背景分析 - 长三角地区土地面积仅占全国2.3%，但GDP贡献接近四分之一，庞大的融资需求孕育了强大的金融机构 [17] - 江苏省制造业高质量发展指数连续多年全国第一，其独特的“十三太保”多中心经济结构为当地银行提供了充足发展空间 [18] - 江苏银行的崛起得益于其精准的业务定位，在对公与投行业务上见长，并积极调整资产配置以应对利率市场化环境 [18][21]

数字化转型战略 - 公司目标打造国际一流的数字银行 坚持科技边界决定发展边界的理念 未来银行必然是数字银行[2] - 数字化转型2 0阶段以实现价值创造为根本 推进全数据驱动 全客群细分 全渠道整合 全产品适配 全策略闭环的全面数字化经营[2] - 全面启动All in AI战略 致力于打造人工智能驱动的商业银行 与华为合作实现DeepSeek全栈国产化金融应用 使AI成为核心竞争力[2] 财务业绩表现 - 上半年营业收入362 18亿元同比增长1 02% 归母净利润150 53亿元同比增长1 12%[3] - 第二季度业绩显著改善 单季营收和净利润同比增速分别达6 93%和9 92% 较第一季度由负转正[3] - 利息净收入258 48亿元同比增长1 22% 非息净收入103 70亿元同比增长0 53% 手续费及佣金净收入同比增长20 40%[3] - 非存AUM占比同比提升9个百分点 AUM规模突破1 30万亿元较年初增长885亿元增速达7 28%[3][11] 科技金融与专精特新服务 - 科技金融贷款余额4346亿元较年初增703亿元增速19% 服务专精特新企业超2 6万户较年初增长近6000户[4] - 打造专精特新第一行战略 将科技金融作为第一站 专精特新作为第一工程 服务发展新质生产力的企业[4] - 加强AI在科技金融领域多场景应用 发布AI驱动创新产品 上线科创雷达科技企业评价体系[5] - 采用投行驱动的商业银行方法 向VC PE学习看企业未来 整合商行投行私行业务资源提供一站式融资[5][6] - 坚持长期主义陪伴科技企业成长 从弱小到专精特新再到并购上市及国际化发展[6] 息差管理与负债优化 - 上半年净利差1 30%同比下降18BP 净息差1 31%同比下降16BP 与行业趋势一致[7] - 负债成本率1 72%同比下降37BP 生息资产平均收益率3 02%同比下降0 56个百分点[7] - 利息净收入258 48亿元同比增长1 22% 以量补价策略见效[7] - 稳定息差关键在于调整负债结构 增加低成本存款占比 聚焦低成本核心存款拓展[7][8] - 公司业务加大地方债资金营销 零售业务做实代发工资客群 同业业务沉淀低成本结算存款[8] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率1 30% 逾期贷款率1 53% 关注贷款率1 50% 逾期90天以上贷款偏离度77 66% 分别较年初下降0 01 0 09 0 29和6 8个百分点[10] - 拨备覆盖率195 74%较年初下降13 01个百分点 风险抵补能力充足[10] - 加大不良资产处置和问责力度 追求更高ROE回报 进一步加大拨备计提力度[10] - 提升发展质量 加大科技金融 绿色金融 专精特新 先进制造业等重点领域信贷投放[10] - 管好风险变量 强化潜在风险客户分级管理 拓展不良资产处置渠道与回收比例[11] - 释放数字能量 做好风控水晶球系统迭代 推进AI驱动投贷后管理升级和风险预警系统建设[11] 员工与客户关怀 - 员工薪酬54 62亿元同比增长9 15% 创造更好内部环境干事创业[11] - 注重为30多万公司客户和3000多万零售客户提供全方位高效率金融服务 以客户财富保值增值为第一目标[11]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入323.6亿元 同比增长4.87% [1] - 归母净利润9644.27万元 同比下降47.33% [1] - 基本每股收益0.0273元 [1] 战略布局 - 公司全方位深化"All in AI"战略 用AI驱动收入增长战略全面提升 [1] - 游戏、电子商务、互联网及应用等行业客户收入保持稳中有升 [1] 业务构成 - 上半年营业收入超320亿元 其中出海业务约270亿元 [1]

公司战略与AI转型 - 1688作为阿里巴巴历史最悠久的业务之一，正全面拥抱AI转型，推出全新"1688AI版"应用，并宣布所有AI产品免费 [2][3] - 公司提出"未来3-5年将成为数字供应链科技公司"的愿景，通过AI深入供应链环节，从单纯电商平台升级为制造商机的平台 [2][5] - 在阿里巴巴集团"All in AI"战略下，1688成为业务AI化最彻底的板块，2025年绩效评估将基于AI促进增长的效果 [3][5] AI产品与功能创新 - 新App集成五大核心功能：AI搜索、AI选品、AI创款、AI图搜、AI查企，覆盖从商机发现到产品设计的全链路需求 [3][5] - AI技术支持"图搜平替"功能，买家可通过图片搜索同源、同工、同料的大牌平替商品和代工厂 [7] - 平台全年AI调用达8500万次，覆盖商品、图文、视频生成，转化率和复购率提升20%-30%，预计2025年增幅达50%-100% [5][8] 商业模式与用户定位 - 采用"AI to B"模式，聚焦B端分销类买家，同时兼顾C类用户需求，通过数据积累反哺B端业务 [5][6] - 免费策略旨在优先承接买家需求，未来可能通过差价或供应链服务实现商业化，而非依赖广告或会员收费 [2][7] - 平台拥有超1亿年度活跃买家和超100万家源头厂商，AI化旨在构建新商业范式，为B类增长寻找新机会 [6] 行业影响与瓶颈突破 - 大模型应用正从消费端(To C)向产业端(To B)渗透，1688尝试成为继广交会、义乌之后的产业带AI标杆 [4][5] - 当前面临买家日活和商家规模未达预期的瓶颈，部分优质商家尚未入驻，正通过AI驱动的"供给突破"策略改善 [7] - AI推动柔性数字供应链变革，使"轻创业"成为可能，未来可能形成"一人多岗""一人公司"的新型组织形态 [5]

科技助残产品与应用 - 音书科技研发的音书政务无障碍系统通过实时在线翻译功能实现语音与手语的即时转换，为听障人士提供高效无障碍沟通服务[1] - 龙岗区联合38家科技企业精选手语翻译器、导盲兔AI眼镜等108项优质产品，覆盖运动保障、生活服务、无障碍出行等场景[2] - 光祥科技的高对比度LED屏(3000:1)解决强光干扰，具备无限无缝拼接能力[2][5] - 德达医疗的分子筛制氧机可实现24小时持续供给高浓度医用氧气[2][8] - 赛特智能的扫地机器人能记忆残疾人公寓地形并自主规划清扫路线[2][8] - 凯洋医疗的脑机智能轮椅具备多种行驶模式和智能避障功能[8] - 新石器无人物流车承担赛事物资配送任务[8] 赛事科技应用场景 - 灵锶智能的四足机器狗与鑫龙浩的轮式无人巡逻车形成"地面防线"，配合公安部门24小时巡逻[3] - 赛场设置2台音书-政务无障碍系统帮助听障人士沟通[6] - 导盲兔AI眼镜帮助视障人士实时读取场景信息[6] - 场馆加装无障碍智能升降平台，采用PLC智能控制系统实现无缝衔接[7] - 使用医疗级测量血压手表、心理咨询机器人、康复机器人等技术手段提供全方位服务[7] - 投放小型固态碱空气净化器24小时净化空气[7] 产业生态与政策支持 - 龙岗区政府设置科技办赛及科技创新成果展示区，精选55家企业70款新产品集中展示[7] - 出台《具身智能机器人友好示范城区三年行动方案》，计划投入百亿订单推动超1000台机器人落地[8] - 搭建"技术研发—场景验证—产业协同—数据反哺"全链条生态系统[8] - 2024年7月提出"3+5"产业服务体系，促成企业合作金额超10亿元，落地场景项目156个[9]

星纪魅族战略布局 - 公司以"AI平权"为口号，将海内外市场、智能手机、智能设备及汽车纳入战略版图，计划通过价格战和产品多样化提升市场份额 [1][3] - 海外市场目标激进：2023年海外销量占比20%，2024年目标提升至50%，长期规划海外收入占比达70% [3] - 多线产品布局：推出599元AI手机Note 16系列、79-399美元价位的MEIZU Mblu手机、AR眼镜StarV View及智能指环StarV Ring2 [1][3][7] 市场竞争格局 - 全球智能手机市场头部集中：2025Q1三星/苹果分别以6060万台(19.9%)和5790万台(19%)出货量领跑，小米(13.7%)、OPPO(7.7%)、vivo(7.4%)紧随其后 [3] - AR眼镜市场增速显著：2025Q1国内消费级AR眼镜销量同比增45%，雷鸟创新以45%份额居首，星纪魅族跻身前三 [11][12] - 造车领域表现平淡：与领克联合打造的电竞定制车Z10 STARBUFF累计销量仅1958辆 [13] 产品与技术挑战 - AI手机功能被指缺乏创新：用户吐槽AI搜索、笔记等功能涉嫌缝合其他品牌，技术层面与iOS/鸿蒙存在差距 [4][5] - 成本压力显著：低端机型AI功能依赖云端，大模型Token调用成本高昂，需大规模用户摊薄 [11] - AR眼镜面临红海竞争：光波导技术成本较2021年降70%，但面临微软、Meta、华为等三大阵营厂商挤压 [12] 行业趋势与质疑 - AI手机概念争议：行业意见领袖认为当前AI手机多为算法包装，小米总裁卢伟冰直言"AI手机是噱头" [8] - AR眼镜价格战加剧：消费级产品均价从2021年1.5万元人民币降至2025年0.3万元，500美元以下产品占比90% [12] - 技术迭代加速：2024年光波导技术渗透率达95%，供应链成熟推动轻量化产品普及 [13]

报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在实施重大资产重组后的首个会计年度收入增速表现较好，“软硬协同+自主可控+All in AI”的全栈生态产品体系渐趋成型，长期发展前景向好，预计2025 - 2027年的营业收入分别为352.99亿元、403.66亿元、467.46亿元，归母净利润分别为4.50亿元、6.43亿元、8.48亿元，对应目前PE分别为128X /89X/68X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入313.16亿元（+78.13%），归母净利润1.80亿元（-66.21%）；2025年Q1实现营业收入70.11亿元（+28.65%），归母净利润 - 1.98亿元（+28.76%） [1] 业务收入结构 - 传统的软件与数字技术服务实现营业收入181.21亿元（+3.08%），营收占比为57.86%，强化咨询引领，提升数字化创新服务能力，深化“人工智能+”行业应用创新 [2] - 计算产品与智能电子实现营业收入129.20亿元，营收占比达到41.26%，PC出货量2024年同比增长106%，市场份额较上年翻倍至9%，排名第三，PC终端业务在党政教育行业稳居第一，推出多种智能产品，在具身智能机器人领域有多项成果 [2] - 新拓展的数字能源与智算服务实现营业收入2.59亿元，处于业务启动期，数字能源领域多座充换电站具备运营条件，取得售电资质批复，拓展电力交易业务；智算服务领域部署规划算力集群，与多家行业龙头企业达成战略合作 [2] 海外业务情况 - 海外业务收入22.08亿元（+651.37%），主要驱动因素为与国内某大型ICT领导企业深化中东中亚生态和伙伴业务合作，与微软AI技术合作助力跨国零售集团数字化转型，智通国际硬件产品在多个市场取得显著进展 [2] 新产品发布情况 - 4月29日举办“突破无界”新品发布会，推出智能汽车AI操作系统天行OS、天慧·智园数智空间平台3.0、天元智算服务平台2.0以及软通华方首款麒麟台式机&笔记本等系列新产品 [7] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|31316.39|35298.61|40365.94|46746.44| |增长率(%)|78.13%|12.72%|14.36%|15.81%| |归属母公司股东净利润（百万元）|180.38|449.99|642.56|847.84| |增长率(%)|-66.21%|149.47%|42.79%|31.95%| |每股收益EPS(元)|0.19|0.47|0.67|0.89| |PE|318.20|127.55|89.32|67.70|[10] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|31316.39|35298.61|40365.94|46746.44| |利润表|营业成本（百万元）|27415.68|30953.81|35501.94|41187.55| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|180.38|449.99|642.56|847.84| |资产负债表|货币资金（百万元）|7189.78|3529.86|4036.59|4674.64| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|6691.41|7542.29|8625.03|9988.36| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|741.40|994.04|738.67|783.77| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-1699.14|71.46|71.46|71.46| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|1903.19|-4725.41|-303.40|-217.18|[11]