November 28, 2025 01:33 AM GMT Morgan Stanley Asia Limited Chetan Ahya 亚洲首席经济学家 Chetan.Ahya@morganstanley.com +852 2239-7812 亚洲经济 | Asia Pacific M Idea 观点：中国⸺资本支出在收 缩，下一步如何演变？ 中国的资本支出正在广泛收缩，引发投资者关注。投资和出 口动能是影响通缩前景的关键因素。我们强调三种可能的演 变情境。 要点 在本报告中，我们讨论中国名义FAI放缓的原因、其未来走ⲡ，以及这些变将如 何影响我们对通缩的看法。 Exhibit 1: 中国名义固定资产投资(FAI) 正在收缩⋯⋯ China nominal FAI %Y 3MMA %Y Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24 Apr-25 Oct-25 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -11.2% 18% 14% 10% I (%Y 3MMA) Real estate (14%) Infrastructure (30%) Manufacturing ( ...

投资评级与目标价 - 对江西铜业H股给予“买入”评级 [6] - 目标股价设定为27.90港元，较当前股价31.76港元存在12.2%的下行空间 [6] - 预期总回报为-9.5%，其中包含2.6%的预期股息收益率 [6] - 公司市值约为1099.76亿港元（约141.49亿美元） [6] 估值方法 - 目标价27.90港元基于贴现现金流（DCF）与市净率（P/B）估值法的平均值 [8] - DCF估值采用9.4%的加权平均资本成本（WACC），计算出每股净现值为32.9港元 [8] - P/B估值采用0.9倍2025年预期市净率，得出每股公允价值为22.9港元 [8] 长期处理精炼费用（LT TC/RC）谈判 - 2025年长期TC/RC协议覆盖约80%的海外铜精矿采购量，低于往年约90%的水平，暗示铜精矿供应紧张 [1][2] - 2026年长期TC/RC谈判正在进行中，管理层预计价格可能同比降低 [1][2] 铜冶炼业务运营 - 在明年长期TC/RC价格确定前，公司可能不会安排大规模的铜冶炼产能维护工作 [3] - 公司在2025年第三季度消耗了部分以现货TC/RC采购的海外铜精矿 [3] - 若明年长期TC/RC价格处于低位，2025年第四季度现货TC/RC的采购占比预计将更高 [3] 反内卷政策影响 - 管理层认为反内卷政策对铜冶炼行业的影响可能主要针对新增产能而非现有产能，考虑到铜需求将持续增长 [4] - 因此，反内卷政策对铜价的影响可能有限 [4] 铜箔业务与联营公司收益 - 铜箔业务预计在2025年仍将录得净亏损 [5] - 自2025年9月以来，锂电池铜箔订单需求强劲，预计2026年盈利能力将改善，但加工费尚未显著提高 [5] - 2025年第三季度联营公司利润环比下降，主要由于First Quantum的亏损 [5] - 江西铜业应占嘉鑫国际资源的利润已计入2025年第三季度业绩 [5]

**涉及的公司与行业** * 公司：中通快递 (ZTO Express, ZTON, ZTO UN) [1][9] * 行业：中国运输与基础设施 (Hong Kong/China Transportation & Infrastructure) [9] **核心观点与论据** * 公司市场份额在反内卷背景下获得提升 这是一个积极惊喜 四季度至今业务量实现低双位数同比增长 (low-teens YoY volume growth) 表现优于行业 主要得益于市场上低价值包裹的减少 [2][4][12] * 管理层认为市场竞争已转向更健康 领先企业正恢复份额增长 公司对当前市场份额动态感到满意 无意参与激进的定价竞争 [2][5][12] * 公司预计2026年行业业务量将同比增长10% (10% YoY volume growth in 2026) [12] * 2026年竞争可能保持健康 低价值包裹单价保持在成本之上 尽管竞争存在 逆向包裹的单位经济保持平稳 [5][13] * 零售业务方面 公司每日处理超过900万件零售包裹 (9mn+ daily retail parcels) 占其业务量的8-9% 管理层目标是在2026年提高零售包裹的占比 [13] * 公司2025年资本支出指引约为55-60亿元人民币 (~Rmb5.5-6bn) 2026年将下降至约50亿元人民币 (~Rmb5bn) [14] * 公司预计股东绝对回报将同比增加 并已重新启动股份回购 [7][14] * 第三季度净利润因税收抵免而超出预期 但毛利率和营业利润未达预期 调整后EBITDA符合预期 剔除税收优惠后 单位利润环比增长 与圆通速递的国内包裹业务大致相当 [3] * 摩根士丹利将2025-27年每股收益预测分别上调3%/6%/4% 目标价从23.80美元上调5%至25.00美元 [6][15][16] * 目标价基于贴现现金流模型 隐含2026年预期市盈率为13倍 低于国内同行平均的16倍 [6][16][29] * 公司股票评级为增持 (Overweight) 当前股价对应2026年预期市盈率为11倍 远期自由现金流收益率7-8% 相对于同行平均1%具有吸引力 [7][9] **其他重要内容** * 风险方面 存在竞争加剧的可能性 但考虑到小企业微薄的利润率 疲弱的资产负债表和中国的反内卷措施 其发起激进降价是非理性的 [5] * 公司认为并购可被视为一种增长选项 [14] * 关键财务数据：2024年非GAAP每股收益为12.02元人民币 2025年预期为11.75元人民币 2026年预期为12.90元人民币 2027年预期为14.19元人民币 [9] * 关键运营驱动因素：预计2025年/2026年/2027年快递业务量增长分别为13.5%/11.7%/11.7% 快递单价变动分别为-3.2%/+2.5%/-0.1% [38] * 估值情景分析：看涨情形目标价32.70美元 (2026年预期市盈率17.5倍) 基准情形目标价24.90美元 (2026年预期市盈率13.3倍) 看跌情形目标价14.00美元 (2026年预期市盈率7.5倍) [20][34][35][36][37]

涉及的行业与公司 * 行业为中国快递业[1][6] * 报告由摩根士丹利亚洲有限公司发布 分析师为Tenny Song和Qianlei Fan等[5] 核心观点与论据 **1 行业量增长放缓** * 10月中国总快递量同比增长7.9% 较9月的12.7%放缓[2] * 同城包裹量同比下降7.9% 降幅大于9月的5%[2] * 城际包裹量增长放缓至9.5% 低于9月的15%[2] * 国际包裹量增长小幅回升至1.2% 而9月为下降3.1%[2] * 收入增长放缓至4.7% 低于9月的7.2%[2] * 增长放缓可能源于"反内卷"政策[11] **2 行业单价持续承压** * 行业平均单价同比下降3% 环比下降0.9%[3] * 广东省和浙江省的单价同比分别下降0.28元和0.14元 降幅为4.1%和3.1%[3] * 环比来看 广东省单价下降1% 浙江省单价上升3%[3] * 单价环比下降可能受产品结构变化拖累[11] **3 行业集中度加速提升** * 前八大快递公司的集中度在10月达到87.8%[4] * 集中度同比提升2.6个百分点 环比提升0.9个百分点[4] * 领先企业可能在"反内卷"背景下获取市场份额[11] 其他重要内容 * 摩根士丹利对该行业的观点为"与大市同步"[6] * 报告估计领先企业的单价在10月继续环比改善[11]

行业与公司 * 纪要涉及亚洲（除日本外）的外汇和利率市场，重点分析中国、韩国、印度、印尼、泰国、菲律宾、台湾、新加坡、马来西亚和香港等经济体[3][13][14] * 核心分析对象为UBS对上述亚洲市场2026年的展望及交易策略[1][2][3] 核心观点与论据 宏观主题与2026年展望 * 2025年亚洲货币错失升值良机，尽管存在去美元化、美债收益率大幅下降、美元走弱、新兴市场股市跑赢美股、能源价格低迷五大顺风，但亚洲货币对美元仅平均升值约2%，表现逊于其他新兴市场货币[3][13][70] * 2026年亚洲GDP增长将放缓，与美国增长差收窄，EM Asia实际GDP增长预计从2025年的4.5%放缓至2026年的4.0%，主要受出口疲软和中国经济增长放缓至4.5%拖累[13][72] * 外部顺风减弱，美国AI驱动的生产率和美元强势可能持续，而中国政策仍偏向制造业而非消费，对除中国外的EM构成阻力，出口增长在2026年放缓，利率差异仍是拖累[3][13] * 亚洲债券收益率在三年下跌后，未来12个月跌幅将放缓至平均15个基点（过去一年为40个基点），且范围更窄，泰国和韩国领跌（≥50个基点），而其他国家（包括中国）预计横盘整理[3][13][71] * 亚洲CPI通胀率将从15年低点小幅上升至1.9%（2026年预测），但仍处于或低于央行目标，政策宽松步伐将放缓[13][71] 主要货币观点与交易策略 * **人民币**：估值低廉，REER处于15年区间底部十分位数，尽管中国全球出口份额保持韧性（16.5%），但贸易加权指数相对于其出口份额显得便宜约7%[18][22]，经错误和遗漏调整后的经常账户余额飙升至GDP的4%，为2009年以来最高[19][24]，建议做多CNH对CFETS篮子，目标上涨5%，通过SGD/CNH看跌价差表达[16][21] * **韩元**：创纪录的居民资金外流主导了汇率走势，尽管Kospi指数在2025年下半年上涨60%，但韩元下跌8%[3]，未来面临国民年金社外汇对冲（价值350亿美元）和WGBI纳入（约500亿美元资金流入）等阻力，建议了结自6月持有的韩元空头[3][14] * **印度卢比与印尼盾**：战术性做多INR/IDR，目标195[26]，印尼央行激进降息（隔夜利率YTD下降220个基点）使利差收窄，印尼盾套息成本降至15年低点（约1%/年）[27]，印尼净外汇储备为920亿美元，比IMF充足性指标低约400亿美元，仅相当于4.6个月进口额，处于20年历史的第8百分位数[29][33] * **泰铢**：买入3个月USD/THB看跌价差（执行价32/31），泰国国际收支状况强劲，整体BOP余额平均占GDP的4%，处于疫情后范围的约80百分位数[35][40]，年末季节性因素（旅游业流入）提供支撑，过去10年（除疫情期间）泰铢在11月中旬至1月底平均上涨约2%，命中率约80%[38][42] * **菲律宾比索**：双赤字（经常账户赤字2026年预计为GDP的-3.8%，基本余额为GDP的-3%）将继续拖累比索，预计USD/PHP将逐步升至62[14][70] 利率市场观点与交易策略 * 建议接收10年期韩元和泰铢互换利率，支付10年期日元OIS，目标利差压缩50个基点[44]，预计韩国央行将在2026年再降息50个基点（下次在2月），市场对加息的定价为时过早[45][46] * 预计日本央行将继续加息至2027年，终端利率预计为1.5%[54]，2026-27年净JGB发行量占GDP比例预计从2024-25年的11.5%升至14.5%，以日元计，10年期债券等效净发行量在2026年和2027年将分别同比增长16%和12%[56][58] * 偏好中国和印度的1s5s曲线变陡交易，因长期债券面临供需失衡，且若消费刺激出台，5年期NDIRS公允价值可能跳升至1.8-2.0%区间[14][71] 其他重要内容 风险与情景分析 * **上行风险**：中国通过大规模刺激、税改加速消费；除中国外的新兴市场信贷增长加速；美联储独立性受到侵蚀导致美元大幅贬值[12] * **下行风险**：对AI应用失去信心；中国将过剩产能转向其他新兴市场导致其增长疲弱；日本财政/货币政策导致日元大幅贬值[12] * **情景分析**：AI泡沫情景可能推动USD/Asia上涨5-6%；科技股受挫可能损害美元兑其他货币，但USD/Asia不太会下跌，在这种情况下JPY/Asia可能飙升5-6%；全球复苏扩大（超越科技股的狭窄领先）以及美国通胀放缓是货币的上行情景；对于利率，供应冲击（石油/食品）或财政政策转向将给收益率带来上行风险[3] 资金流动与市场结构变化 * 去美元化和资本轮动叙事让位于居民资金外流，自解放周以来EM Asia股市流入320亿美元，但与2024年9月至2025年4月初的800亿美元流出相比微不足道，来自开放资本账户经济体的居民外流加速[3][13] * 亚洲货币对日元的敏感性增强，相对于欧元更高，部分原因是亚洲货币套息成本低（当前3个月年化套息约为-0.8%）[162][163][165] * 人民币汇率波动率压缩至十年低点，反映了央行对汇率稳定的引导[151][152] * 中国对全球贸易的“第二次冲击”：中国对世界其他地区的出口量比2011-2019年趋势高出28%，而出口价格下降，增加了其竞争力[154][156] 关键日期与事件风险 * 未来3-6个月需关注的关键事件包括：2025年G20会议、中国政治局会议和中央经济工作会议、美国最高法院对IEEPA关税的裁决、美联储理事Miran任期结束（2026年1月31日）、印度2027财年预算（2026年2月1日）、泰国大选（2026年2月底至3月初）、中国全国人大会议（2026年3月）、韩国国债纳入WGBI（2026年4月至11月）、特朗普-习近平会晤（2026年4月，待定）等[8]

涉及的行业与公司 * 行业为中国宏观经济 涉及通胀、生产者价格、大宗商品及多个制造业领域[1] * 公司为摩根士丹利 报告由其亚洲团队的经济学家撰写[5] 核心观点与论据 **10月通胀数据反弹** * 10月CPI同比回升至0.2% 高于9月的-0.3%和市场预期的0%[8] * 核心CPI同比升至1.2% 高于9月的1.0%[8] * PPI环比微升至0.1% 前值为0%[8] **CPI反弹的主要驱动因素** * 食品价格因节假日效应呈现强于季节性的增长 月环比年化增速达5.2% 主要由水果和蔬菜推动[2] * 服务价格走强推动核心CPI月环比年化增速改善至1.7% 9月为0.9% 同样受假日效应影响[2] * 黄金价格进一步上涨 对1.2%的核心CPI同比增幅贡献了0.4个百分点 9月贡献为0.3个百分点[2] **PPI改善的驱动因素** * 非铁金属是主要推动力 特别是铜价 其强劲势头反映了印度尼西亚铜矿事故造成的供应限制以及人工智能普及带来的强劲结构性全球需求[3] * 消费品中的“日常杂货用品”价格快速上涨 月环比增速0.7%为15年高点 可能反映了早期“双十一”促销带来的短暂强劲需求[3] **部分价格领域的疲软表现** * 核心商品价格边际冷却 以家用电器为首 月环比年化下降6%[2] * 耐用消费品定价依然疲软 PPI同比为-3.2%[6][8] **通胀前景展望** * 10月数据确认了基础势头稳定但温和 上游更自律的生产为价格提供底部支撑 但疲软的最终需求限制了上行空间[4] * 预计直至年底通胀同比将基本保持稳定 因为低基数效应逐渐消退[4][8] 其他重要内容 * 生产者价格总体稳定 大宗商品价格因生产更自律获得支撑[8] * 采购（投入）价格同比为-2.7% 环比为0.1%[6] * 采掘和原材料工业PPI同比分别为-7.8%和-2.5% 显示上游压力仍较大[6]

政策导向 - 十五五规划建议提出加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重 [1][2] - 推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统，建设能源强国 [1][2] - 坚持风光水核等多能并举，统筹就地消纳和外送，促进清洁能源高质量发展 [1][2] - 全面提升电力系统互补互济和安全韧性水平，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能 [2] 市场表现 - 10月光伏行业指数下跌1.39%，跑输沪深300指数（同期收益率1.62%） [2] - 大部分细分子行业下跌，光伏焊带、硅料、光伏组件涨幅排名前三 [2] - 大部分个股出现阶段调整，特变电工、宇邦新材、隆基绿能、横店东磁、弘元绿能涨幅居前 [2] 供需数据 - 2025年9月国内新增光伏装机容量9.66GW，环比增长31.25%，但同比下滑53.76% [3] - 2025年1-9月国内累计新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73% [3] - 9月我国光伏组件出口量25.63GW，环比下降6.01% [3] - 9月份国内多晶硅产量约12.9万吨，环比增加5.3% [3] - 9月中国主流硅片企业硅片产量56.85GW，环比提升6.46% [3] 行业展望与投资建议 - 光伏企业三季度业绩呈现触底回稳，边际改善的迹象 [4] - 行业反内卷、多晶硅价格上涨以及前期行业减产带来供需格局改善 [4] - 光伏行业估值仍处于历史偏低位置 [4] - 反内卷政策、企业间并购整合、行业准入门槛提高等政策将相继落地 [4] - 建议围绕细分子行业头部企业展开布局，关注储能逆变器、BC电池、钙钛矿电池等领域领先企业 [4]

**行业与公司** [2] * 行业：中国A股市场策略，聚焦沪深300指数 * 公司：涉及多个行业的A股上市公司，包括信息技术、医疗保健、汽车、电池、锂、太阳能、水泥、化工、煤炭、钢铁、乳制品、生猪和白酒等领域的龙头企业 [6][11][12][14] **核心观点与论据** [2][5][6] * 对沪深300指数维持中期积极看法，预计到2026年底，若市盈率重估至+1.5或+2个标准差，指数有26%或32%的上涨空间（相对于2025年10月17日收盘价），依据是2026/2027年市场共识每股收益增长率为13.4%/11.8% [2][7] * 上涨动力源于家庭资产配置持续向股市转移，可能支持指数市盈率；基本面上，反内卷政策和适度的中央财政支持有望稳定市场对沪深300指数未来十二个月每股收益的预期 [2] * 主要风险与美国和中国贸易谈判的不确定性相关 [2] * A股流动性保持健康：A股换手率从8月27日的6.8%降至10月17日的4%；融资余额从9月初的2.3万亿元人民币增至10月初的2.4万亿元人民币，占自由流通市值的比例从4.7%升至5%；10月13-16日，859只A股ETF录得170亿元人民币净流入，但沪深300等宽基指数ETF出现117亿元人民币净流出，暗示国家队资金干预可能有限；EPFR数据显示在8月25日至10月10日的六周内，通过被动基金流入A股的资金净额达12.47亿美元；9月家庭储蓄净额反弹可能预示获利了结，但区间波动的无风险利率和疲弱的在岸债券基金表现应继续支撑投资者的风险偏好 [5] * 评估市场触底潜在信号：10月9日中美紧张局势重现；估值方面，沪深300未来十二个月市盈率在10月9日周期性高点达14.9倍，目前交易于14.2倍；市场换手率在过去12个月中，3%似乎是底部；此外，国家队更积极干预、减少A股内部人出售以及四中全会讨论的第十五个五年规划中明确的A股市场发展目标也可能提振市场情绪 [5] * 对在岸和部分全球投资者而言，北京的政策支持、持续创新和反内卷推动在结构上对股市友好；此外，中国家庭对股票的配置远未达到高位 [6] * 筛选提供相关敞口的股票：筛选标准包括自由流通市值大于10亿美元、三个月平均日成交额大于3000万美元及海外收入比例的信息技术领域A股创新者；筛选自由流通市值大于10亿美元、三个月平均日成交额大于1000万美元及海外收入大于20%的医疗保健领域全球化公司；筛选自由流通市值大于10亿美元的汽车、电池等多个行业的龙头A股上市公司 [6][11][12][14] **其他重要内容** [5][6] * 关键事件监测：包括本周中国副总理何立峰与美国财政部长斯科特·贝森特的会晤、10月底可能召开的政治局会议、10月31日至11月1日的APEC会议、11月10日的中美关税休战截止日期、11月底/12月初可能召开的政治局会议以及12月初可能召开的中央经济工作会议 [5] * 第三季度财报季从10月底开始可能被视为另一个需要关注的风险点 [5] * 随着四中全会的召开，重申反内卷和服务消费作为上行期权性的观点 [2]

涉及的行业与公司 * 行业涉及中国经济整体、上游原材料行业（煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业）、下游制造业（汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业）以及消费品行业（黄金珠宝、家用电器等）[1][4][5] * 公司未具体提及，但分析来源为花旗研究[2][8] 核心观点与论据 9月通胀数据总体符合预期 * 9月CPI同比通缩收窄至-0.3%YoY，环比增长0.1%MoM，略低于过去三年9月0.2%MoM的平均水平[4] * 9月PPI同比通缩收窄至-2.3%YoY，环比持平为0%MoM[4] 核心通胀改善主要由核心商品推动 * 9月核心通胀升至1.0%YoY，为2024年3月以来的最高读数[1][5] * 核心商品通胀估计为1.5%YoY，是自2020年1月以来的最高水平，几乎贡献了核心CPI的全部反弹[5] * 黄金珠宝价格同比上涨42.1%YoY，环比上涨6.5%MoM，是主要驱动因素[5] * 耐用消费品价格出现广泛复苏，家用电器同比上涨5.5%YoY（8月为4.6%YoY），电信设备同比上涨1.5%YoY（8月为0.8%YoY），汽车价格同比为-1.9%YoY（与8月持平），以旧换新补贴可能是共同驱动因素[5] 反内卷努力持续推升上游价格 * 反内卷措施继续推动上游价格，特别是煤炭和钢铁[1][5] * 黑色金属矿采选业PPI通缩结束，同比读数升至1.5%YoY[5] * 黑色金属冶炼及压延加工业PPI通缩从两个月前的-10.0%YoY大幅收窄至-0.6%YoY[5] * 煤炭开采和洗选业PPI环比继续稳健增长2.5%MoM[5] * 国家统计局还指出太阳能电池板价格上涨和锂电池通缩收窄[5] 下游需求和服务业通胀仍然疲软 * 下游行业未显示太多改善，需求面可能是更重要的因素[5] * 汽车制造业PPI同比收缩-3.0%YoY（8月为-2.7%YoY），环比进一步恶化至-0.5%MoM[5] * 计算机、通信和其他电子设备制造业PPI同比进一步下降至-2.5%YoY（8月为-2.4%YoY）[5] * 服务业价格疲软，环比为-0.3%MoM，同比持平于0.6%YoY，旅游价格环比收缩-6.1%MoM，同比仅增长0.9%YoY[5] GDP平减指数可能即将触底 * 基于25年第三季度CPI平均-0.2%YoY（25年第二季度为0.0%YoY）和PPI通缩收窄至-2.9%YoY（25年第二季度为-3.2%YoY），GDP平减指数在25年第三季度可能与25年第二季度的-1.3%YoY相比变化不大[6] * 基数效应和反内卷行动可能共同支撑25年第四季度的价格水平[6] 其他重要内容 中期再通胀前景仍不确定 * 中期再通胀前景仍不确定，并取决于需求侧[7] * 9月疲软的服务业通胀和下游PPI读数提醒人们通缩压力仅边际缓解[7] * CPI的一些一次性因素（如金价和以旧换新补贴的影响）可能无法提供可持续的动力[7] * 供需再平衡对中国通胀前景至关重要，需关注即将召开的第四届全会和第十五个五年计划提供的线索[1][7] 政策支持 * 政策制定者可能因国家发改委的明确公告和价格法而能更好地执行反内卷行动[6] * 有报道称政策制定者可能对太阳能行业进行产能调控[6]

涉及的行业与公司 * 行业：欧洲化学品行业[1] 中国化学品行业[2] * 公司：提及多家欧洲化学品公司，如巴斯夫、科思创、赢创工业等[63] 核心观点与论据 近期交易与需求状况 * 中国化学品公司预计在即将到来的第三季度财报季实现环比和同比的轻微改善，但这是在非常疲软的基数之上[3] * 尽管第三季度历来是化学品公司最强劲的季度，但今年的季节性并不明显[3] * 芳香族产业链表现优于烯烃产业链，后者仍面临价格和利润压力[3] * 在TDI领域，由于一家欧洲生产商遭遇不可抗力，价格在第三季度一度走强，但随后再次下跌[3] * MDI需求平淡可能拖累第三季度业绩[3] 贸易紧张与政策影响 * 鉴于持续的美中贸易紧张关系，美国新一轮的贸易限制可能会抑制2025年第四季度白色家电的生产势头[4] * 中国最初承诺提供3000亿元人民币的电子电器和家居用品消费补贴，这导致2025年上半年出现了一些前置消费[4] * 市场对2025年第四季度及2026年的白色家电和电子产品预期趋于疲软[4] * 房地产市场仍然低迷，数据点仍指向国内销售下滑[4] 电池材料与产能控制政策 * 中国对电池材料的出口限制并非新规，但近期将高能量密度电池、NCM材料以及电池生产设备加入了限制清单[5] * 中央政府控制过剩产能的方向明确，但具体执行的时间、范围和规模仍不明确[6] * 政府可能采取三种选项处理产能问题：强制关闭、升级旧产能、或用新产能替代旧产能，这些选项并不互斥[7][10] * 一些化学品公司已有计划升级其裂解装置，以使用混合原料替代油基原料，从而在地缘政治导致原料中断时提供更大灵活性[10] * 美国最近针对中国拥有/运营的乙烷运输船征收港口服务费[10] 投资者情绪与市场展望 * 投资者现在开始将“反内卷”视为行业复苏的一个可能驱动因素，但许多人仍缺乏信心判断周期是否见底[11] * 假设维持现状，股票可能在未来6个月内区间波动[11] 其他重要内容 * 中共二十届四中全会将于10月下旬召开，可能会公布更清晰的“反内卷”政策愿景[6] * 在2020-24年期间，已经看到小型、分散和非一体化的精炼厂被关闭[7] * 过去也发生过国有企业关闭旧装置并用新产能替代的情况[10]