核心观点 - 报告对CANSLIM行业轮动策略进行样本外跟踪，并从多维度解析行业景气度，给出2025年12月的月度行业配置建议[1][14] - 借鉴CANSLIM体系，从行业拥挤度、分析师预期、基本面景气度、聪明资金、价格动量、机构资金和宏观视角下的动态估值七个维度构建复合得分因子[4][13][26][27] - 本期得分排名靠前的五个行业为钢铁、银行、建筑、电力及公用事业和电力设备及新能源行业[4][24] 行业轮动因子表现 - 上月以来（20251103-20251128），超大单资金净流入金额占比和券商金股行业变动因子表现较好，SUE、PB和单季度ROE增速因子表现较差[2][16] - 今年以来（20250102-20251128），公募重仓股动量、SUE和分析师认可度因子表现较好，成交量调节动量、公募基金持仓行业变动和超大单资金净流入金额占比因子表现较差[2][16] 上月组合绩效回顾 - 上月以来（20251103-20251128），行业轮动组合收益率-1.09%，同期中信一级行业等权指数收益率-1.16%，组合超额收益率0.08%[3][21] - 今年以来（20250102-20251031），行业轮动组合收益率20.48%，同期中信一级行业等权指数收益率20.20%，组合超额收益率0.28%[3][21] - 2025年11月中信一级行业中，纺织服装（+3.53%）、石油石化（+3.19%）、银行（+3.16%）收益率排名靠前，综合金融（-7.32%）、计算机（-5.64%）、汽车（-5.61%）收益率排名靠后[17][20] 本月组合推荐情况 - 基于CANSLIM复合得分因子，2025年12月推荐配置得分最高的五个行业：钢铁（总分131）、银行（总分124.5）、建筑（总分109）、电力及公用事业（总分104.5）、电力设备及新能源（总分102）[4][24][25] - 各行业得分基于七个维度：基本面、机构观点、分析师预期、资金面、拥挤度、估值和动量，其中煤炭行业因触及拥挤度条件，在拥挤度维度得分为-999[24][25] CANSLIM行业轮动策略构建及绩效表现 - CANSLIM复合因子自2013年以来RankIC均值达11.6%，月胜率64.7%，年化RankICIR达1.44，多头年化超额收益10.75%，空头年化超额收益-10.41%[5][32][33][34] - 策略组合自2013年以来年化收益22.94%，相对行业等权基准年化超额收益13.80%，相对最大回撤23.75%，信息比1.29，收益回撤比0.58，月度胜率73%[5][38][40] - 组合构建方式为每月末调仓，选取CANSLIM复合因子得分最高的5个行业等权配置，若第五名出现平分则全部纳入[36][37]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：CANSLIM行业轮动策略**[1][4][13] * **模型构建思路**：借鉴CANSLIM体系，从行业拥挤度（C）、分析师预期（A）、基本面景气度（N）、聪明资金（S）、价格动量（L）、机构资金（I）和宏观视角下的动态估值（M）七个维度构建复合因子，用于进行行业轮动配置[4][13][26]。 * **模型具体构建过程**： * **调仓频率**：每月月末最后一个交易日调仓[36]。 * **回测区间**：2013年1月4日至2025年9月30日[36]。 * **样本选择**：28个中信一级行业（剔除综合金融、综合行业）[36]。 * **业绩基准**：中信一级行业等权组合[36]。 * **组合构建方式**：根据CANSLIM复合因子值对行业从高到低进行排序，选择得分最高的5个行业等权构建组合；若得分第五的行业出现平分，则相同得分的行业全部纳入[37]。 模型的回测效果 1. **CANSLIM行业轮动策略**，年化收益22.94%，相对行业等权基准年化超额收益13.80%，相对最大回撤23.75%，信息比1.29，收益回撤比0.58，月度胜率73%[5][38][40]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：CANSLIM复合因子**[4][5][32] * **因子构建思路**：综合行业拥挤度（C）、分析师预期（A）、基本面景气度（N）、聪明资金（S）、价格动量（L）、机构资金（I）和宏观视角下的动态估值（M）七个维度的多个子因子，构建一个综合得分因子用于评估行业未来表现[4][26][27]。 * **因子具体构建过程**：该复合因子由以下七个维度的子因子综合计算得出，各子因子的具体计算方式如下[26][27][32]： * **Crowd (拥挤度)**：$$ \text{拥挤度} = \frac{(\text{创新高股票数量} - \text{创新低股票数量})}{\text{行业内"成交活跃股"股票数量}} $$[32] * **Analyst (分析师预期)**：包含两个子因子： * 分析师认可度：$$ \text{分析师认可度} = \frac{(\text{分析师认可股票数量} - \text{分析师不认可股票数量})}{\text{成分股数量}} $$[32] * 分析师净上调比例：过去三个月分析师净上调比例[32]。 * **NotableProfit (基本面景气度)**：包含三个子因子： * SUE：标准化预期外盈利[32]。 * DeltaROEQ：单季度ROE同比增速[32]。 * 工业企业经济效益：工业企业利润累计同比[32]。 * **Smart (聪明资金)**：超大单资金净流入金额占比：$$ \text{超大单资金净流入金额占比} = \frac{\text{超大单资金净流入}}{\text{行业自由流通市值}} $$[32] * **Leader (价格动量)**：包含两个子因子： * 公募重仓股动量：成分股内公募重仓股收益率 - 成分股内所有股票收益率[32]。 * 成交量调节动量：日成交量调节动量均值 / 日成交量调节动量标准差[32]。 * **Institution (机构资金)**：包含两个子因子： * 公募基金行业变动：公募基金相对中证800指数行业超低配相对上期变动[32]。 * 券商金股行业变动：券商金股行业相对上月变动[32]。 * **MacroPB (宏观视角下的动态估值)**：在"信贷+货币"框架下引入趋势变量，形成多维度动态估值调节方法[27][32]。 2. **因子名称：券商金股行业变动因子**[2][16][32] * **因子构建思路**：从卖方视角探知机构资金的最新观点，反映券商金股推荐组合的行业配置变化[27][32]。 * **因子具体构建过程**：计算券商金股行业相对上月的变动情况[32]。 3. **因子名称：超大单资金净流入金额占比因子**[2][16][32] * **因子构建思路**：通过超大单资金的动向观察聪明资金的市场偏好[26][32]。 * **因子具体构建过程**：$$ \text{因子值} = \frac{\text{超大单资金净流入}}{\text{行业自由流通市值}} $$[32] 4. **因子名称：SUE因子**[2][16][32] * **因子构建思路**：使用标准化预期外盈利衡量基本面景气度[26][32]。 * **因子具体构建过程**：计算标准化预期外盈利[32]。 5. **因子名称：PB因子**[2][16] * **因子构建思路**：使用市净率作为估值衡量指标。 6. **因子名称：单季度ROE增速因子**[2][16][32] * **因子构建思路**：使用单季度ROE同比增速衡量盈利能力边际改善[26][32]。 * **因子具体构建过程**：计算单季度ROE同比增速[32]。 7. **因子名称：公募重仓股动量因子**[2][16][32] * **因子构建思路**：通过公募重仓股相对于行业内其他股票的表现来刻画行业价格强势程度[27][32]。 * **因子具体构建过程**：$$ \text{因子值} = \text{成分股内公募重仓股收益率} - \text{成分股内所有股票收益率} $$[32] 8. **因子名称：分析师认可度因子**[2][16][32] * **因子构建思路**：从分析师认可度观察行业景气度持续性[26][32]。 * **因子具体构建过程**：$$ \text{因子值} = \frac{(\text{分析师认可股票数量} - \text{分析师不认可股票数量})}{\text{成分股数量}} $$[32] 9. **因子名称：成交量调节动量因子**[2][16][32] * **因子构建思路**：结合成交量信息来刻画动量[27][32]。 * **因子具体构建过程**：$$ \text{因子值} = \frac{\text{日成交量调节动量均值}}{\text{日成交量调节动量标准差}} $$[32] 10. **因子名称：公募基金持仓行业变动因子**[2][16][32] * **因子构建思路**：从买方视角探知机构资金的最新观点[27][32]。 * **因子具体构建过程**：计算公募基金相对中证800指数行业超低配相对上期的变动[32]。 因子的回测效果 1. **CANSLIM复合因子**，RankIC均值11.6%，月胜率64.7%，年化RankICIR 1.44，多头年化超额收益10.75%，空头年化超额收益-10.41%[5][32][34]。

核心观点 - 报告核心观点为关注钢铁、银行、基础化工、电力设备及新能源和建筑等行业，这些是本期CANSLIM复合得分排名前五的行业 [1][4][23] - CANSLIM行业轮动策略自2013年以来表现优异，年化收益达22.94%，相对行业等权基准年化超额收益为13.80%，月度胜率为73% [5][36] 行业轮动因子表现 - 本月以来（20251009-20251017），表现较好的因子包括券商金股行业变动、超大单资金净流入金额占比和分析师上调比例，表现较差的因子包括成交量调节动量、PB和分析师认可度 [2][16] - 今年以来（20250102-20251017），表现较好的因子包括SUE、分析师认可度和券商金股行业变动，表现较差的因子包括成交量调节动量、公募基金持仓行业变动和超大单资金净流入金额占比 [2][16] 上月组合绩效回顾 - 本月以来（20251009-20251017），行业轮动组合收益率为-3.56%，同期中信一级行业等权指数收益率为-2.23%，组合超额收益率为-1.33% [3][21] - 今年以来（20250102-20251017），行业轮动组合收益率为14.70%，同期中信一级行业等权指数收益率为17.59%，组合超额收益率为-2.89% [3][21] - 从行业指数看，近期银行（+4.99%）、煤炭（+4.27%）、食品饮料（+0.85%）行业收益靠前，而电子（-7.10%）、传媒（-6.28%）、汽车（-6.24%）行业收益靠后 [17] 本月组合推荐情况 - 本期推荐基于CANSLIM体系构建的复合得分因子，该体系涵盖行业拥挤度（C）、分析师预期（A）、基本面景气度（N）、聪明资金（S）、价格动量（L）、机构资金（I）和宏观视角下的动态估值（M）七个维度 [4][22][26][27] - 综合得分排名前五的行业具体得分明细为：钢铁（121.5分）、银行（116.5分）、基础化工（115.5分）、电力设备及新能源（114.5分）、建筑（107.5分） [23][25] - 本期有色金属行业因触及拥挤度条件，其拥挤度维度得分为-999 [23][25] CANSLIM策略构建及历史绩效 - CANSLIM复合因子自2013年以来RankIC均值达11.6%，月胜率为64.7%，年化RankICIR为1.44，多头年化超额收益为10.75%，空头年化超额收益为-10.41% [5][31] - 策略组合构建方式为每月末调仓，选取CANSLIM复合因子得分最高的5个行业等权构建组合 [34][35] - 策略历史分年度绩效显示，多数年份能战胜基准，例如2020年组合收益64.93%，基准收益20.66%，超额收益44.27%；2024年组合收益24.37%，基准收益8.32%，超额收益16.05% [36]

核心观点 - 报告核心观点为借鉴CANSLIM体系构建行业轮动策略，并给出2025年10月的行业配置建议，推荐关注钢铁、基础化工、电力设备、银行和电子等行业 [1][4] - CANSLIM复合因子自2013年以来对行业未来收益具备较强区分能力，RankIC均值达11.6%，月胜率64.7% [5][29] - 基于该因子构建的行业轮动组合自2013年以来年化收益22.94%，相对行业等权基准年化超额收益13.80%，月度胜率73% [5][38] 行业轮动因子表现 - 上月（20250901-20250930）表现较好的因子包括券商金股行业变动（7.02%）、公募重仓股动量（6.47%）和SUE因子（4.61%） [2][15] - 上月表现较差的因子包括公募基金持仓行业变动（-8.15%）、成交量调节动量（-3.93%）和超大单资金净流入金额占比（-2.77%） [2][15] - 今年以来（20250102-20250930）表现较好的因子为分析师认可度（21.91%）、SUE（21.65%）和公募重仓股动量（20.60%），表现较差的因子与上月一致 [2][16] 上月组合绩效回顾 - 上月行业轮动组合收益率为4.38%，同期中信一级行业等权指数收益率为0.90%，组合超额收益率为3.48% [3][21] - 今年以来行业轮动组合收益率为18.94%，同期中信一级行业等权指数收益率为20.27%，组合超额收益率为-1.33% [3][21] - 2025年9月中信一级行业中，电力设备及新能源（+18.64%）、有色金属（+12.64%）、电子（+10.28%）收益靠前，而综合金融（-8.04%）、银行（-6.64%）、国防军工（-6.62%）收益靠后 [17] 本月组合推荐情况 - 2025年10月CANSLIM复合得分排名前五的行业为钢铁（111分）、基础化工（109.5分）、电力设备（109分）、银行（104分）和电子（102分） [4][23][25] - 评分体系涵盖基本面、资金面、分析师预期、动量、机构观点和估值等多个维度，本期无行业触及拥挤度条件 [22][23][25] CANSLIM策略构建及历史表现 - CANSLIM策略从行业拥挤度（C）、分析师预期（A）、基本面景气度（N）、聪明资金（S）、价格动量（L）、机构资金（I）和宏观视角下的动态估值（M）七个维度构建复合因子 [5][26][27] - 复合因子多头年化超额收益10.75%，空头年化超额收益-10.41%，年化RankICIR达到1.44 [5][31] - 策略组合调仓频率为每月月末，选择得分最高的5个行业等权构建，自2013年以来相对最大回撤23.75%，信息比1.29，收益回撤比0.58 [34][38]