行业背景与资本热度 - 光通信行业因AI算力需求爆发而受到资本市场高度关注 CPO技术被视为“算力高速公路”的核心基建 以新易盛、中际旭创、天孚通信为代表的“易中天”组合股价出现翻倍行情 行业资本热度已从二级市场蔓延至定增与并购赛场 [2] 公司定增与财务状况 - 烽火通信于2025年8月完成向大股东关联方中国信科的定增 募集资金11亿元 用于补充流动资金 定增价格为12.71元/股 相比定增计划发布日股价低20% 相比定增完成日股价低约52% [2][3] - 定增完成后 公司资产负债率从2024年末的64.99%下降至2025年三季度末的61.42% 但有息负债从约103亿元大幅升至约128亿元 债务负担继续增加 [3] - 公司存货跌价等资产减值损失和应收账款坏账损失持续处于高位 2022至2024年 存货跌价损失分别为1.22亿元、1.48亿元和1.07亿元 同期应收账款坏账损失分别为2.33亿元、2.92亿元和3.45亿元 总体呈逐年上升趋势 [6][8] 公司经营业绩与盈利质量 - 公司营收持续逆势下滑 2024年营收285.49亿元 同比下降8.29% 2025年前三季度营收170.72亿元 同比继续下降19.3% 其中第三季度营收59.55亿元 同比和环比分别下降18.48%和15.75% [9] - 公司归母净利润保持增长 2024年为7.03亿元 同比增长39.05% 2025年前三季度为5.13亿元 同比增长30.28% 其中第三季度为2.26亿元 同比增长28.14% [9] - 公司“减收增利”与政府补助和税收返还密切相关 2022至2024年 政府补助和税收返还合计分别为2.8亿元、4.5亿元和7.7亿元 占同期归母净利润比例分别为68%、89%和110% 2025年前三季度该占比进一步增至134% [9] - 公司研发投入占营收比例长期维持在12%以上 2022年至2025年上半年分别为14.2%、12.4%、12.5%和13.9% 但同期毛利率仅在20%至23%区间 高研发投入并未带来高产品竞争力 近年盈利高度依赖政府补贴 [11] 公司技术布局与行业前景 - 在CPO技术领域 烽火通信已推出400G相干光模块 并储备800G/1.6T硅光模块技术 其自研硅光平台可将800G模块体积缩小40%、功耗降低35% [5] - 行业预计到2030年 CPO市场规模将飙升至81亿美元 年复合增长率达137% [11]

行业背景与资本热度 - 光通信行业因AI算力需求爆发而热度高涨，CPO技术被视为“算力高速公路”的核心基建，相关公司股价表现强劲 [2] - 行业资本热度已从二级市场蔓延至定增与并购赛场 [2] - 预计到2030年，CPO市场规模将飙升至81亿美元，年复合增长率达137% [10][20] 长盈通近期经营与财务表现 - 公司2024年前三季度实现营收2.69亿元，同比增长46.8%，归母净利润3079万元，同比扭亏为盈 [8][18] - 第三季度营收0.77亿元，同比增长65.5%，归母净利润168万元，单季度实现扭亏 [8][18] - 公司资本开支长期高于经营现金流，资金入不敷出 [8][18] - 公司销售与管理费用率畸高，特别是管理费用率高达20%，远超长飞光纤、光库科技等可比公司 [2][8][14][18] 长盈通收购生一升的交易详情 - 2024年10月，长盈通筹划近一年的定增方案落地，最终融资1.4亿元用于收购武汉生一升光电科技有限公司100%股权，但募集配套资金的计划未能成行 [2][4][13][15] - 交易对价为1.58亿元，较标的账面净资产溢价高达456.7% [4][15] - 交易对方承诺，生一升未来三年累计实现净利润不低于5000万元 [4][15] 收购标的生一升的财务与经营问题 - 标的公司盈利能力弱：2023年净利润为-244.84万元，2024年为274.55万元，2025年上半年增至1097.07万元 [4][15] - 标的公司毛利率长期偏低，远低于长盈通50%左右的毛利率以及相似大类产品38%的均值水平，交易后将拖累上市公司盈利能力 [4][15] - 存在严重的大客户依赖：近两年前五大客户销售额占营业收入比例分别高达98.08%和97.63%，其中第一大客户光迅集团的销售收入占比分别为68.32%和63.50% [7][17] - 应收账款问题突出：截至2024年底，应收账款为2859.16万元，同比增速达217.16%，应收账款占总资产的比例从2023年底的20.49%快速攀升至2024年底的41.96% [7][17] - 存在关联方资金拆出行为与其现金流不匹配、唯一发明专利与发明人前工作经历相关等问题，受到监管关注问询 [7][17] 长盈通股权激励计划争议 - 2024年7月，公司发布限制性股票激励计划，向董监高等84人实施，行权价格为11.38元/股 [10][20] - 行权条件为2024年营业收入不低于3.15亿元，2025年营业收入不低于3.78亿元 [10][20] - 行权条件被质疑门槛过低，因公司2022年营收已达3.14亿元，且未设置利润门槛 [10][20] - 行权价格11.38元比公告当日18.5元左右的收盘价低近40%，被质疑有变相补贴少数员工之嫌 [10][20]

行业背景与市场动态 - 在人工智能算力需求爆发式增长的当下，CPO技术作为构建“算力高速公路”的核心基础设施，已成为资本市场焦点 [2] - 光通信行业资本热潮正迅速从二级市场向IPO、并购等环节蔓延，新易盛、中际旭创、天孚通信等企业股价已有亮眼表现 [2] 公司概况与上市计划 - 纳真科技是一家光通信与光连接解决方案供应商，历史可追溯至2002年海信集团旗下相关业务 [4] - 公司于近日向港交所递交招股书，计划发起IPO冲刺 [2] 近期财务表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入42.16亿元，同比大幅增长124% [4] - 2025年上半年，公司净利润达到5.10亿元，成功扭转了此前亏损的局面 [4] - 2022年至2025年上半年，公司累计净利润约为12.44亿元 [4] 盈利能力与业务结构 - 公司综合毛利率至今仍不足20%，显著低于光迅科技、中际旭创等业内可比公司 [4] - 核心业务数通光模块解决方案收入占比已超过四分之三 [4] - 数通光模块解决方案的毛利率从2022年的31.2%一路降至2025年上半年的22.6%，反映出价格压力或成本控制挑战 [4] 上市前分红情况 - 在2022年至2025年上半年冲刺上市的关键时期，公司累计进行了4次分红，总金额高达5.42亿元 [4] - 同期累计净利润约12.44亿元，近一半利润被用于分红 [4] - 若仅考察2022至2024三个完整会计年度，分红比例达到68% [4] 募资用途与市场疑虑 - 此次上市募资将用于新技术研发、产能扩张、市场推广及补充营运资金等 [5] - 市场对其将大部分利润分配后，转而向公开市场投资者募资以支持未来发展的模式产生怀疑 [5] 股权架构与监管关注 - 中国证监会在对其境外发行上市备案补充材料的要求中，重点关注公司的离岸架构、返程投资的合规性、股东穿透核查以及潜在诉讼风险等多个方面 [5] - 监管要求详细说明搭建离岸架构及返程并购过程中涉及的外汇、投资、税务等监管程序的履行情况，以及股权收购定价的公允性及相关纳税义务履行情况 [5] - 监管关注控股股东海信集团控股的穿透结构、主要股东背后是否存在禁止持股的主体、境内运营实体历次股权变动的合规性 [5] - “青岛海信宽带相关诉讼”是否构成上市障碍等问题需公司给出明确、合规的答复 [5]

行业资本动态 - 光通信行业资本热度高涨，从二级市场股价行情蔓延至IPO、定增与并购赛场 [2] - CPO技术因AI算力需求爆发成为“算力高速公路”的核心基建 [2] - 到2030年CPO市场规模预计将飙升至81亿美元，年复合增长率达137% [16] 公司战略与市场地位 - 公司筹划发行H股上市，旨在推进全球化经营与国际化战略，募集资金用于海外生产基地建设、优化股东结构及搭建境外融资平台 [4] - 公司被同时剔除出中证500和中证800成份股，A+H上市前景不明 [3][16] - 公司主业包括三大板块：以激光加工技术为支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术为支撑的光联接与无线联接业务、以敏感电子技术为支撑的传感器业务 [4] 财务状况与资金压力 - 公司账面现金及存款等合计近70亿元，远超同期有息负债，并无资金压力 [2] - 自2020年末至2024年末，公司现金类资产从34亿元增加到73亿元，每年均大幅高于同期各类有息负债之和 [6] - 截至2025年三季度末，公司账面现金和存款等合计约68亿元，仍显著高于同期有息负债 [7] - 近几年来，公司每年利息收入均高于利息支出，财务费用长期为负 [10] 经营业绩与盈利能力 - 2025年前三季度，公司营收110.38亿元，同比增长22.62%，归母净利润13.21亿元，同比增长40.92% [11] - 公司毛利率明显落后于可比公司，其中光模块业务毛利率仅10.87%，远低于中际旭创、新易盛等同业，甚至不及行业平均毛利率的一半 [14] - 2020年至2024年，公司政府补助累计达6.73亿元，2025年前三季度为2.18亿元，同比增长19% [14] - 政府补贴、资产处置收益等非经常性损益以及利息等主业无关的收入，占公司同期归母净利润的比例长期在30%以上 [14] 业务与技术布局 - 公司光模块业务目前主要是200G-800G产品，20G光芯片、1.6T、3.2T等更高速产品已经推出或正在自研 [13] - 公司还布局有硅光、铌酸锂等新材料方向，以及CPO、LPO等并行光技术 [13] - 公司激光、光模块和传感器三大业务的市场竞争力存疑 [2]