纪要涉及的行业或者公司 涉及香港金融行业，包括香港金融管理局（HKMA）、高盛（Goldman Sachs）及其相关亚洲、新加坡等地区子公司，还提及了美元和港元外汇市场 [1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **港元市场近期发展**：4月因美国“互惠”关税宣布后美元走弱，美元/港元即期汇率接近7.75下限；5月初新台币大幅升值带动港元等亚洲货币上涨，美元/港元即期汇率多次触及下限，金管局干预注入流动性并降低港元利率；当前因美港利差约300bp，美元/港元即期汇率回升至约7.8440 [1][3] - **港元联系汇率机制**：港元实行联系汇率制度，美元/港元在7.75 - 7.85区间波动，金管局在上下限进行干预，触及7.85上限时卖美元买港元，触及7.75下限时卖港元买美元 [3] - **港元利率大幅下降**：近期流动性注入使银行体系流动资金总额增至约1740亿港元，短期利率下降，6月3日1个月期HIBOR为0.87%，远低于4月底的约4%，5月底3个月期HIBOR降至1.4%以下，低于4月底的约4% [7] - **市场影响**：股票投资者关注利率敏感行业，3个月期HIBOR下降使美元/港元即期/远期出现丰厚利差回报，做多美元/港元远期年化利差回报创历史新高，短期外汇远期利差回报高于12个月远期；若即期汇率触及7.85上限，金管局将抽走港元流动性，可能推高HIBOR；美元走弱或港元流入可使即期汇率远离上限，2025年1 - 4月港元流入支撑了港元 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究报告相关人员**：Andrew Tilton、Hui Shan、Danny Suwanapruti、Xinquan Chen等分析师撰写报告 [4] - **合规与披露**：分析师观点准确反映个人观点，未受公司业务或客户关系影响；高盛交易相关证券，分析师薪酬与公司盈利挂钩，有所有权和利益冲突政策；不同地区有额外披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大等 [21][23][24][26] - **研究产品分发**：高盛全球投资研究部在全球为客户提供研究产品，不同地区由不同子公司分发，如澳大利亚、巴西、加拿大等 [31] - **一般披露**：研究仅供客户使用，基于公开信息但不保证准确完整，信息可能变化；高盛业务广泛，与众多公司有业务关系；销售人员等观点可能与研究相反，公司及关联方可能有相关证券头寸；研究聚焦投资主题，不区分个别公司情况；研究不构成买卖要约或个人建议，投资有风险 [34][35][36][37][39][40] - **服务差异**：高盛全球投资研究部为不同客户提供的服务水平和类型可能不同，研究报告同时向所有客户发布，部分内容不向第三方分发 [43] - **使用限制**：客户使用信息仅限自身，未经高盛书面同意，不得转售、逆向工程、发布或用于训练人工智能系统 [45]

财务数据和关键指标变化 - 公司一季度运营收入1900万美元，包含来自Peak Gold JV的2230万美元股权收入，净亏损2250万美元，其中包括与套期合约相关的4050万美元未实现损失 [3] - 一季度利息和财务费用为270万美元，期末现金为3500万美元，可交易证券季度末约为90万美元，之后增至约400万美元 [3][4][5] - 一季度贸易应付款为900万美元，季度内偿还本金1380万美元，季度后又偿还820万美元，目前贷款余额降至3000万美元 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 曼乔业务一季度销售略超1.7万盎司黄金，可回收库存有3800盎司，每盎司黄金销售现金成本约为13.34美元，全部维持成本（AISC）为13.74美元 [4] - 2月发布的2025年指导目标仍为6万盎司黄金，AISC约为1625美元，预计后续季度AISC会因维持资本增加而上升 [4] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目前销售策略是30%的黄金按现货价格出售，70%按套期合约出售，目标是维持该比例并提前完成套期交付，年底套期合约剩余约4.3万盎司，债务降至1500万美元 [34] - 今年重点是为约翰逊矿道项目的隧道申请许可，明年开始考虑建设隧道，后续还需一年进行地下钻探和制定矿山计划 [39][40][61] - 未来可能采用直接运输矿石（DSO）模式，考虑购买磨坊并应用该模式，也会寻找其他高级阶段项目补充矿石供应 [63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度黄金产量超计划约30%，公司运营情况好于预期，随着运营经验积累，实现了增产和降本 [9][33] - 公司认为短裤做空行为可能源于之前产量下降和成本上升的影响，但随着公司表现改善，短裤可能陷入困境 [56][57] - 预计未来四年曼乔业务将有强劲现金流，若金价维持当前水平，将产生大量自由现金流 [66][67] 其他重要信息 - 公司收购HIGOLD时获得500万股Onyx股票，目前价值约500万加元，可作为额外资金来源 [16][17] - 当地反开发组织提起的关闭卡车运输计划的诉讼已和解，对项目和阿拉斯加采矿业是利好 [20][22][23] 问答环节所有提问和回答 问题: 请详细解释carry trade和套期交付时间表 - 公司为更好管理现金采用carry trade，可按现货价格出售黄金并用于支付合资企业款项，再用后续分配资金与贷款人结算套期合约 一季度开始交付7月套期合约，目前已交付约2800盎司 [11][12][6] 问题: Onyx股票的来源和价值 - 公司收购HIGOLD时获得500万股Onyx股票，收购时价值约50 - 60万美元，目前价值约500万加元 [16] 问题: Onyx股票是否可出售作为公司担保 - 股票存在锁定期限制，但并非完全不可出售，公司认为其处于友好手中 [19] 问题: 请讨论已驳回的诉讼及其对公司的影响 - 当地反开发组织提起诉讼试图关闭卡车运输计划，法院驳回了四项论点中的三项，最后一项未跟进，现已和解，对项目和阿拉斯加采矿业是好事 [20][21][22] 问题: 公司如何平衡现货价格和套期义务，是否会调整套期策略 - 公司目前按70%套期、30%现货的比例销售黄金，计划维持该比例并提前完成套期交付，年底套期合约剩余约4.3万盎司，债务降至1500万美元 公司作为初级生产商，不希望过度投机黄金价格 [34][35] 问题: 约翰逊矿道项目的下一个关键里程碑和隧道许可时间表 - 今年重点是为隧道申请许可，预计需一年时间 同时还需处理道路通行权和驳船登陆点的许可事宜，今年收集信息，明年正式申请 [39][40][44] 问题: 公司剩余年度的资本分配优先事项 - 优先偿还债务和完成套期交付，后续将审查预算，考虑是否对Lucky Shot进行钻探计划 [45][46] 问题: 公司下一次可能的钻探地点 - 可能是Lucky Shot，该矿已获得地下开采许可，目前处于维护状态 此外，公司在Montreux有570万美元的合资钻探计划，主要评估当前矿坑及其周边目标 [47][48] 问题: 570万美元的钻探计划资金来源 - 该资金包含在年度预算中，公司预计今年从合资企业获得约8000万美元现金分配，其中包括30%的570万美元钻探计划费用 [51][52] 问题: 公司股票空头增加的原因 - 可能是之前公司产量下降和成本上升导致股价下跌，有人试图将公司踢出罗素指数 但随着公司表现改善，股价上升，空头可能陷入困境 [56][57] 问题: 约翰逊矿道项目是否会用银行债务和自由现金流融资 - 项目至少三年后才需融资，届时公司将无套期合约和债务，有能力承担更多债务，可使用债务融资建设道路和驳船登陆设施 也可能采用DSO模式，并考虑购买磨坊 [61][62][63] 问题: 有什么理由相信曼乔矿的寿命可以延长至2029年以后 - 可行性研究时的黄金价格较低，目前成本未大幅上升，预计未来四年曼乔业务将有强劲现金流，若金价维持当前水平，将产生大量自由现金流 [65][66][67] 问题: 桥梁重量限制是否有解决的时间框架 - 桥梁更新计划已获批，但比原计划推迟一年，预计2026年进行 [68] 问题: 银行债务还清后，公司是否会授权1000万美元的股票回购 - 公司表示有可能 [69] 问题: 公司近期在营销方面有什么计划 - 下周公司将参加拉斯维加斯的Canaccord Genuity会议，有超过20场会议安排 8月开始进入路演季，将参加Beaver Creek、丹佛黄金展等会议，年底还将在欧洲进行营销活动 [72][73][74] 问题: 公司是否有计划启动股息分配 - 目前没有计划，主要任务是偿还债务和完成套期交付，未来会考虑股票回购等回报股东的方式 [77][78] 问题: 公司股票的价值是多少 - 公司认为股票价值超过15美元 [79] 问题: 公司目前是否有主动收购要约 - 公司表示未收到任何主动收购要约 [80] 问题: Siri在约翰逊矿道项目中的权益 - Siri是土地所有者，拥有矿产和地表权利，已获得道路通行权和驳船设施的许可，有权作为股权所有者参与项目，可能获得特许权使用费 相关讨论预计一年后进行 [82][83][84] 问题: 在约翰逊矿道项目勘探中发现考古遗址怎么办 - 考古和文化遗址评估是许可申请的重要部分，公司会与Siri密切合作，遵循相关协议和州历史办公室（SHPO）的指导 该地区不太可能发现重要考古遗址 [85][86][89] 问题: 剩余年度衍生品负债是否会每季度减少约2000万美元 - 公司认为该估计偏高，若金价维持当前水平，年底套期负债应减半，约为5000万美元，之后逐渐下降 [90] 问题: 公司近期是否会有期权可供交易 - 期权市场独立于公司，公司不向员工发行期权 公司有约70万份认股权证，均处于深度价外，剩余约两年期限，交易不活跃 [91][92][93]

财务数据和关键指标变化 - 本季度运营收入1900万美元，其中包括来自Peak Gold JV的2230万美元股权收入，该公司持有Montchaux 30%的股份 [3] - 本季度净亏损2250万美元，其中包括与套期合约相关的4050万美元未实现亏损，主要因黄金年初价格为2600美元，季度末约为3100美元 [3] - 记录了270万美元与债务相关的利息和财务费用 [4] - 季度末现金为3500万美元，可交易证券约为90万美元，季度末后增加到约400万美元，是对Onyx Goldcorp的投资 [5] - 季度末贸易应付款为900万美元，与3月31日的黄金运输有关 [5] - 季度内对贷款进行了1380万美元的本金偿还，季度末后又支付了820万美元，截至目前贷款余额降至3000万美元 [5] - 套期保值余额季度内未变，期初和期末均为86000盎司，但因黄金价格上涨，负债增加，公司进行了利差交易，锁定了4月套期价格，并于4月30日结算，截至目前已向7月套期交付约2800盎司 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - Mancho业务运营中，售出略超17000盎司黄金，另有3800盎司可回收库存，每盎司黄金销售现金成本约为13.34美元，全部维持成本（AISC）为13.74美元 [4] - 2月2025年的指导目标仍为60000盎司黄金，AISC约为1625美元，预计后期季度AISC将因维持资本增加而上升，包括更换矿石运输路线上的拖拉机以及570万美元的勘探钻探计划 [4] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目前以70%的黄金交付套期合约，30%以有效现货价格出售，计划继续交付套期合约，提前完成交付，维持70:30的比例，年底套期合约剩余约43000盎司，债务降至1500万美元 [36] - 公司认为不应过度投机黄金价格，应继续偿还债务并交付套期合约，保持稳定生产 [37] - 今年重点是为Johnson Track的隧道进行许可申请，明年开始考虑建设隧道，建设需一年时间，之后再用一年进行地下钻探和制定矿山计划 [42] - 公司可能会考虑用银行债务和自由现金流为Johnson Track项目融资，前提是黄金价格保持强劲 [60] - 公司可能会考虑采用直接运输（DSO）模式向亚洲销售矿石，也可能购买磨坊并应用DSO模式，同时寻找其他高级阶段项目补充矿石供应 [64] - 公司可能会在Lucky Shot进行钻探计划，目前该矿处于维护状态，地下已获许可 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为本季度表现良好，黄金产量超过计划约30%，且成本低于预期 [11] - 公司认为随着债务偿还和套期合约交付，年底时套期合约对资产负债表的影响将减小，公司将展示出稳健的生产业绩 [36] - 公司认为短裤卖空者面临困境，因公司股价上涨且表现优于指导目标，而Russell指数下跌 [58] 其他重要信息 - 公司收购HIGOLD时获得500万股Onyx股票，目前价值约500万加元，为公司提供了额外的资金来源 [17] - 当地反开发组织Citizens for Safe Communities发起的诉讼已和解，对公司项目和阿拉斯加的采矿业是利好消息 [21] - 公司将于下周参加Canaccord Genuity会议，8月开始参加Beaver Creek会议、Denver Gold Show等路演活动，年底还将在欧洲进行营销活动 [73] 问答环节所有提问和回答 问题: 请详细解释利差交易和套期交付计划 - 公司为更好管理现金，采用利差交易，在发货时以现货价格出售黄金，用所得款项支付JV的黄金款项，等待约一个月后用额外款项与贷款人现金结算套期合约，本季度交付了约12000盎司黄金用于4月套期的利差交易，季度初套期合约为86000盎司，考虑利差交易后约为75000盎司，截至目前约为71000盎司 [14][15][16] 问题: Onyx股票的来源和价值 - 公司收购HIGOLD时获得500万股Onyx股票，收购时价值约50 - 60万美元，季度末为90万美元，目前价值约500万加元 [17] 问题: Onyx股票是否可出售作为公司的担保 - 股票存在锁定期限制，但并非完全不可出售，公司认为目前处于友好状态 [20] 问题: 请讨论已驳回的诉讼及其对公司的影响 - 当地反开发组织Citizens for Safe Communities发起诉讼试图关闭卡车运输计划，法院驳回了四项论点中的三项，最后一项未驳回但该组织未跟进，最终双方和解，这对公司项目和阿拉斯加的采矿业是利好消息 [21][22][23] 问题: 年底时贷款余额将是多少 - 贷款余额将降至略低于1500万美元 [25] 问题: 为何AISC低于目标，以及未来趋势 - 本季度AISC较低是因为产量增加，未来由于维持资本增加和勘探钻探计划，AISC将上升，预计全年约为1600美元 [28][29] 问题: 公司如何平衡现货价格和套期义务，是否会调整套期策略 - 公司目前以70:30的比例分别交付套期合约和以现货价格出售黄金，计划维持该比例，年底时套期合约剩余约43000盎司，债务降至1500万美元，届时套期合约对资产负债表的影响将减小 [36] 问题: Johnson Track的下一个关键里程碑和隧道许可申请的时间表 - 目前处于隧道许可申请阶段，预计需要一年时间，同时正在处理道路通行权和驳船登陆点的许可申请，今年收集信息，明年正式申请 [42][43][46] 问题: 公司剩余时间的资本分配优先事项 - 优先偿还债务、交付套期合约，审查预算后可能考虑在Lucky Shot进行钻探计划，确保有足够现金用于Johnson Track的许可申请和主要业务 [47] 问题: 公司下一次可能的钻探地点 - 可能是Lucky Shot，该矿目前处于维护状态，地下已获许可，也可能在Montreux进行570万美元的联合勘探计划，主要评估当前矿坑及其周边的目标 [49][50] 问题: 570万美元的勘探计划资金来源 - 该资金包含在年度预算中，在获得股息之前支出 [53] 问题: 公司股票卖空增加的原因 - 可能是去年11月公司黄金产量减少和成本增加导致股价下跌，有人试图将公司踢出Russell指数，但随着公司表现改善和Russell指数下跌，卖空者面临困境 [57][58] 问题: 是否会为Johnson Track项目融资 - 公司可能会用银行债务和自由现金流为该项目融资，前提是黄金价格保持强劲，目前距离做出决策还有几年时间 [60] 问题: 有何信心将Manchukuo的矿山寿命延长至2029年以后 - 可行性研究基于较低的黄金价格，目前公司成本未大幅上升，且黄金价格上涨，预计未来四年将产生强劲现金流，公司股份数量较少，现金流每股表现良好 [67][69] 问题: 桥梁重量限制是否会在可预见的时间内解决 - 桥梁更新计划已获联邦政府批准，将于2026年进行，比原计划晚一年 [70] 问题: 银行债务还清后，公司是否会授权1000万美元的股票回购 - 公司表示有可能 [71] 问题: 公司近期在营销方面有何计划 - 公司将于下周参加Canaccord Genuity会议，8月开始参加Beaver Creek会议、Denver Gold Show等路演活动，年底还将在欧洲进行营销活动 [73][74][75] 问题: 是否有计划启动股息分配 - 目前没有计划，公司的主要任务是偿还债务和交付套期合约，可能会考虑股票回购 [78] 问题: 公司股票的价值是多少 - 公司认为股票价值超过15美元 [79] 问题: 是否有公司对Contango提出收购要约 - 公司表示目前未收到任何收购要约 [80] 问题: Siri在Johnson Track项目中的权益 - Siri是土地所有者，拥有矿产和地表权利，已获得道路通行权和驳船设施的许可，有权作为股权所有者参与项目，可能会获得特许权使用费，相关讨论可能在一年后进行 [82][83][84] 问题: 如果在Johnson Track项目勘探中发现考古遗址怎么办 - 这是许可申请的重要部分，公司将与Siri密切合作，遵循州历史办公室（SHPO）的管理协议，评估道路选址，该地区不太可能发现古老村庄遗址 [85][86][87] 问题: 未来季度衍生品负债是否会每季度减少约2000万美元 - 公司认为如果黄金价格保持不变，年底时套期负债将减半，约为5000万美元，之后逐渐下降 [90] 问题: 公司是否预计近期会有公开期权 - 公司不控制期权市场，也不向员工发行期权，目前有70万份认股权证，均处于价外状态，还有约两年到期 [91][93]

财务表现 - Q1-2025公司运营收入1930万美元，相比Q1-2024的290万美元亏损显著改善，但净亏损2230万美元，包含4050万美元衍生品合约未实现亏损 [2] - Q1-2025现金成本为每盎司1334美元，全维持成本(AISC)为每盎司1374美元，低于2025年目标1625美元 [2][3] - 截至2025年3月31日，公司现金头寸3500万美元，较2024年12月31日的2010万美元增长74% [2] - Q1-2025经营活动净现金流2860万美元，远优于Q1-2024的440万美元净流出，主要驱动因素为Manh Choh项目黄金生产和Peak Gold合资企业2400万美元现金分红 [7] 生产运营 - Q1-2025销售黄金17,382盎司，另有3,810盎司可回收库存，白银销售12,770盎司 [9][11] - Manh Choh项目Q1处理矿石323,000吨，平均品位0.215盎司/吨，黄金回收率93.5%，公司30%权益对应19,500盎司黄金产量 [11] - 2025年产量指引维持60,000盎司(30%权益)，预计矿山寿命(LOM)至2029年年均产量58,750盎司，AISC预计1400美元/盎司 [4] - 2025年第二季度已启动第二期生产，预计贡献15,000盎司产量 [4] 项目进展 - Johnson Tract项目完成技术报告(TRS)，初步评估显示7年LOM的税前NPV达3.59亿美元，IRR 37.4%，预计年均产量102,258盎司黄金当量，AISC 860美元/盎司 [6][14] - 5月6日阿拉斯加社区安全委员会(CSC)撤销针对Manh Choh矿石运输的诉讼，消除项目运营的法律障碍 [5][11] 资本结构 - Q1-2025偿还信贷设施1380万美元本金，余额减少26.5%至3830万美元，4月4日再偿还820万美元 [14] - 通过Carry Trade操作减少11,939盎司对冲头寸，截至4月30日对冲余额降至74,800盎司 [9][14] - 持有Onyx Gold公司500万股股票，截至3月31日价值135万加元，4月10日后估值升至约500万加元 [14] 合资企业 - Peak Gold合资企业Q1向公司支付2400万美元分红，4月24日再支付900万美元 [4][11] - 合资企业租约覆盖675,000英亩勘探用地，Kinross Gold持有70%权益并担任运营商 [14][15]