If an inverted yield curve is a harbinger of a near-term recession, then a steeper yield curve must be good news, right? Not so fast. Before unpacking that, let’s lay a bit of foundation just in case you don’t follow the shape of various yield curves very closely. Yield curve basics in 100 words: The yield curve is a measurement of bond yields of various terms from a few months to many years. Most often it has a positive slope, meaning 10-year yields are higher than 2-year yields. Locking your money up ...

日元汇率前景与市场观点 - 核心观点：日本央行加息未能持续提振日元，市场看跌情绪加剧，认为其结构性疲软无快速解决方案，多家机构预测日元兑美元将进一步贬值至160或更低[1] - 日元兑美元在连续四年下跌后，今年仅小幅上涨不到1%，年初至今交易区间在约155.70至158.87之间，接近年内低点[3] - 市场策略师普遍认为，只要日本央行仅渐进式紧缩且财政驱动的通胀风险持续，日元疲软趋势将延续[2] 主要机构预测与驱动因素 - 摩根大通和法国巴黎银行等机构策略师预测，到2026年底日元可能贬值至1美元兑160日元或更低[2] - 驱动因素包括：持续的美日利差、日本的实际负利率以及持续的资金外流[2] - 摩根大通首席日本外汇策略师认为日元基本面非常疲弱，且周期性力量可能在明年对日元更加不利，其给出的2026年底美元兑日元预测为164，为华尔街最悲观[4] 货币政策与市场定价 - 隔夜指数掉期显示，市场未完全定价日本央行的下一次加息，预计要到9月[5] - 日本通胀率仍高于央行2%的目标，这给日本政府债券带来压力[5] - 法国巴黎银行策略师指出，谨慎的日本央行和可能比预期更鹰派的美联储，可能使美元兑日元汇率保持高位[7] 市场交易行为与套利交易 - 套利交易重新成为日元的阻力，即借入低收益日元投资于巴西雷亚尔或土耳其里拉等高收益货币[6] - 根据商品期货交易委员会数据，截至12月9日当周，杠杆基金对日元的看跌情绪为2024年7月以来最重，并在接下来一周基本维持这些头寸[6] - 全球宏观环境预计将相对支持风险情绪，这可能有利于套利交易策略，从而抑制日元反弹[7]

劳动力市场与美联储政策路径 - 劳动力市场的状况是决定美联储政策路径的关键问题之一 [2] - 预计劳动力市场将持续疲软 这将可能使美联储比市场当前预期的更为鸽派 [2][3] - 短期数据将决定政策路径 预计短端利率将下降 长端利率将保持相对稳定 [5] 2026年利率与货币政策展望 - 基准预测是美联储将再进行一次降息 而市场目前定价为两次以上 [4] - 预计经济增长将保持较好 通胀将改善 这将促使美联储采取宽松政策 [5] - 全球货币政策出现分化 例如澳大利亚和日本可能收紧 而中国和美国将保持宽松 [7] - 美联储内部对利率路径存在巨大分歧 部分成员不希望降息 部分则希望大幅降息 [8] 2026年股市前景与驱动因素 - 对股市前景持建设性看法 [8] - 预计2026年名义增长将加速 这将继续助推过去几个季度已表现强劲的企业盈利 [9] - 除了已发生的降息 财政刺激将是关键驱动因素 该刺激计划特意集中在2026年上半年 [10] - 放松监管的背景预计将有助于提振信心 [10] - 财政刺激包括研发费用化、资本支出激励措施以及面向消费者的税收减免 [11] 美联储主席更迭的影响 - 美联储主席人选至关重要 是政策路径的重要决定因素 [12] - 美联储保持可信且独立的观点对于维持债券市场稳定至关重要 [12][13] - 预计债券市场将保持稳定 但若美联储公信力受损导致长端利率失控 则前景难料 [13] - 所有候选人都被认为非常可信 美联储的独立性不会像开关一样瞬间改变 [13] - 新任主席的领导力将是决定美联储独立性是增强还是减弱的重要因素 [14]

美联储利率政策与市场认知 - 特朗普政府希望美联储将利率降至接近零的水平 [1] - 本周美联储会议关于降息的讨论提醒市场注意一个常见误解 即美联储改变利率的真实含义 [2] - 美联储仅控制极短期利率 具体指银行间及银行向央行的隔夜拆借利率 设定更长期限的利率并非其职责 而是由债券市场决定 [3] 利率影响因素与债券市场作用 - 美联储的行动以搅动收益率曲线的其余部分而闻名 但影响利率的许多因素是其无法控制的 [4] - 本周的关键指标是债券市场 而非美联储周三的决议 近期长期美国国债的收益率和价格已出现波动 并可能在本周晚些时候达到高潮 [5] 美国长期利率上行压力 - 美国联邦债务累积已从“未来问题”演变为“当前问题” 关税问题在法庭受阻加剧了该问题 [6] - 日本利率正接近危险的高位2% 这可能逆转所谓的“套息交易” 该策略指投资者借入低收益日元并投资于美国 美日利差收窄可能导致美国国债的传统买家减少活动或要求更高收益率 [6] - 长期利率上升的原因对普通投资者而言并不重要 重要的是其对财富的影响 [7] 潜在投资工具 - 在众多用于从长期利率上升中获利的ETF中 当前最受关注的是Ultrapro Short 20 Year Treasury -3X ETF 代码TTT 其高杠杆特性若使用得当 可类似于看跌期权的替代品 [8]

市场情绪与投资策略 - 全球金融界两位知名人士CZ和Robert Kiyosaki传递了相同信息：应在市场感到不安时买入[1] - CZ建议在恐惧达到顶峰时积累资产，而非追逐由贪婪驱动的反弹[1] - Kiyosaki警告日本套利交易破裂，并呼吁将比特币、以太坊、黄金和白银作为保护手段[1] 加密货币市场现状 - 恐惧与贪婪指数读数为20，表明加密货币市场处于恐惧状态[2] - 比特币内部指标显示市场正滑入分析师所称的“安静均衡”状态[2] - 比特币的净已实现盈亏指标在剧烈波动后正回落至零线附近，这种模式通常标志着强制抛售结束和中性稳定阶段开始[4] - 价格在约90,000美元水平反映了买卖双方达成平衡[4] 日本套利交易的结构性转变 - 过去三十年，廉价的日元作为全球隐藏的杠杆引擎，机构以近0%的利率在日本借款，并将资金投入全球风险资产[2] - 日本央行加息推动政府债券收益率升至1.7%以上，为2008年以来未见水平[3] - 借款成本上升导致套利交易基础破裂，投资者面临日元负债上升而外国资产头寸下降的局面，被迫进行清算[3] 比特币的技术指标与估值 - 分析师将当前阶段描述为市场的均衡区，是投资者决定下一步投资的平静期[5] - 若净已实现盈亏保持在零以上，市场将开始构建更强劲的复苏基础；若跌入负值则将确认市场疲软[5] - 锚定成交量加权平均价格指标显示比特币被低估，其价格近期已跌破与特朗普胜选和第四次减半等关键事件相关的水平[5] - 指标显示投资者似乎重新进入积累区域[5]

作者背景 - 作者拥有经济学和政治学荣誉学位，专注于经济发展领域 [1] - 作者具备36年高级管理经验，在保险和再保险行业拥有深厚知识 [1] - 作者熟悉全球及亚太市场，对气候变化和ESG议题有深入了解 [1] - 作者以个人身份进行投资 [1] 分析师持仓披露 - 分析师当前未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 分析师可能在未来72小时内通过购买股票或看涨期权等方式建立EWJ和EWJV的多头头寸 [2] - 文章内容代表分析师个人观点，未获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬 [2] - 分析师与文章提及的任何公司不存在业务关系 [2] 内容性质说明 - 文章内容不构成投资建议，仅为作者个人分析分享 [3] - 过往业绩表现不能保证未来结果 [4] - 文章观点可能不代表Seeking Alpha整体立场 [4] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问机构 [4]

从套息到反套息：范式转变框架 - 文章核心观点：当前的金融市场处于一个由杠杆化、低波动性交易主导的“套息泡沫”末期，这种制度具有内在不稳定性，其终结通常由货币制度变革等重大冲击引发，并将引发资本从高估值、依赖低波动的资产向实物资产（尤其是资源类股票）的大规模轮动 [3][12][18][22] - 套息制度的特点是其动量驱动的反馈循环，而非均值回归系统，它依赖于“明天看起来像今天”的稳定环境，在这种制度下，成长股表现优于价值股，大盘股表现优于小盘股，金融资产规模相对于GDP膨胀至远超历史平均的水平（例如超过GDP的200%，而历史平均约为75%）[8][9] - 中央银行是套息制度的主要促成者，它们通过干预防止市场崩溃，从而消除了套息交易的部分风险，使得持续进行套息交易变得理性，套息制度的持久终结需要中央银行无法或不愿像往常一样行事，例如发生货币制度变革 [15][16] - 历史表明，套息泡沫的终结（如1929年、1971年、1999年）会伴随着资源类股票强劲牛市的开始，当前正接近又一次货币制度变革，这将打破套息循环，导致资本轮动至被忽视的资产，特别是资源类股票 [17][18][19][22] 黄金与石油：领导权交接 - 黄金在经历了2024年和2025年创纪录的上涨后，其牛市已得到验证，黄金股（如GDX ETF）在2022年至2025年间表现突出，年内涨幅达125%，但领导权正开始从黄金向石油转移，类似于2000年代初期的模式 [26][30][34][36] - 当前石油所处的境况与1990年代末黄金被宣布为过时资产类似，看空情绪达到极端水平，能源股在标普500指数中的权重已降至2.7%，仅高于2020年第二季度疫情封锁期间的水平，以黄金计价，石油价格在25年内下跌了近90%，目前一盎司黄金可购买76桶石油，接近疫情期间的极端水平 [54][61] - 石油市场的基本面与看空叙事存在分歧，需求强于国际能源署（IEA）的预测，库存并未如预期般累积，出现了所谓的“失踪桶”现象（即报告产量超过消费和库存增量之和），同时非欧佩克供应增长（尤其是美国页岩油）正在放缓，二叠纪盆地的原油产量已在2025年10月见顶并开始同比下降 [62][135][139][146] - 国际能源署（IEA）在其最新的《世界能源展望》中悄然转向看涨，其新的“现行政策情景”（CPS）预测石油需求将持续增长至2050年，达到约1.2亿桶/日，而非见顶回落，这与其几年前的预测形成鲜明对比 [147][148][151] 2025年第三季度自然资源市场回顾 - 第三季度大宗商品价格从春季关税引发的跌势中温和反弹，高盛商品指数上涨1.3%，罗杰斯国际商品指数上涨2.2%，北美自然资源指数上涨10.9%，标普全球自然资源指数上涨9.2%，与标普500和纳斯达克100指数超过8%的涨幅基本持平 [58] - 板块表现分化显著，贵金属（黄金、白银、铂族金属）及其股票（GDX上涨47%，SIL上涨49%）继续强劲上涨，铀价上涨12%，铀股上涨26%，而原油和天然气价格则下跌4%，能源股表现相对稳定（XLE ETF上涨5%）[59][60][75][80] - 基础金属价格涨跌互现，但相关股票表现强劲，铜价季度下跌3.5%，但铜股ETF（COPX）上涨33%，农产品市场情绪普遍看空，交易员建立了接近纪录的净空头头寸，但商业交易员则持有接近纪录的多头头寸，暗示市场可能正在筑底 [90][91][95][96] - 煤炭价格持平，但煤炭股票大幅上涨70%，尽管市场普遍看空，但需求持续增长且资本投入严重不足，铂族金属市场供应短缺持续，铂金库存预计到2025年底将降至仅够三个月需求的水平，租赁利率飙升表明实物市场紧张 [110][114][115][123] 天然气市场展望 - 美国天然气价格在第三季度保持疲软，亨利港价格下跌近5%，库存较十年平均水平高出约1500亿立方英尺（4%），导致价格承压，美国天然气价格（低于3美元/百万英热单位）与国际价格（10-12美元/百万英热单位）以及相对于石油的能源等价价值严重脱节 [67][68][212] - 美国页岩气产量增长已陷入停滞并面临衰退，除二叠纪盆地外，所有主要页岩区（如马塞勒斯、海恩斯维尔）的产量均已达到峰值并开始下降，二叠纪盆地的天然气产量因油井随生命周期变得“气多油少”而继续增长，但这种“天然气喷发”预计是暂时的，未来12-18个月内增长将急剧放缓 [71][187][205][206] - 需求面存在强劲支撑，液化天然气出口设施的新增需求（约60亿立方英尺/日，比当前130亿立方英尺/日的基数增加近50%）以及人工智能数据中心驱动的电力需求增长，预计将吸收供应并推动价格向国际水平靠拢 [68][69][211][212] - 随着冬季来临，即使天气正常，库存消耗也可能达到2.3万亿立方英尺，使库存相对水平收紧约4000亿立方英尺，供应停滞、出口增长和需求上升的背景下，美国天然气价格收敛于国际水平的大趋势难以避免 [211][212] 贵金属前景 - 黄金和白银价格在第三季度继续上涨，黄金涨16%，白银涨30%，黄金股ETF（GDX）年内上涨125%，驱动因素包括西方投资者通过ETF重新积累实物黄金（第三季度吸收近200吨）、央行持续购买（第三季度购买220吨，同比增长10%）以及实际利率下降的预期 [75][213][226][231] - 黄金牛市仍处于早期阶段，信号包括：白银尚未出现历史上标志牛市尾声的剧烈补涨行情（当前涨幅约50%，远低于历史平均150%-300%的幅度）、黄金股ETF（GDX）的流通份额持续下降表明投资者缺乏信心且正在逢高卖出，这与牛市顶峰时的狂热流入形成对比 [75][236][240][245] - 黄金的估值指标呈现混合信号：相对于美国货币基础（暗示潜在目标价超过1万美元/盎司）和M2货币供应（暗示潜在目标价约9000美元/盎司）以及道琼斯指数，黄金仍被低估，但相对于住宅房地产（约100盎司黄金/平均房屋）和GDP平减指数（33.2倍，高于1980年峰值），黄金已处于历史高位 [252][254][256][258][259] - 黄金市场的新股发行（IPO和增发）在2025年异常活跃，融资总额达176亿美元，已超过2009年的纪录，这与黄金ETF资金流出的信号相悖，这种不寻常的现象值得关注 [261][262] 铀市场供应问题 - 铀市场需求前景强劲，世界核协会（WNA）在其最新展望中大幅上调预测，基准情景下预计全球核发电容量到2040年将增长90%至746 GWe，反应堆对铀的需求到2040年可能达到3.3亿磅（基准情景）甚至5.3亿磅（高情景），较当前水平增长90%或更多 [269][270][271][272] - 铀市场面临日益严重的供应挑战，世界核协会的报告指出，多个关键增长项目出现动摇，预计的供应增长可能无法实现，这将加剧本已形成的结构性赤字 [268][273] - 尽管铀价（现货81.90美元/磅）和铀股（URNM ETF年内上涨近50%）表现强劲，但投资者兴趣依然低迷，对冲基金持续保持看空头寸并建立大量空头仓位，这为未来的轧空行情埋下伏笔，也表明市场远未达到投机狂热的顶峰 [80][81][84][86] 国际能源署（IEA）转向看涨石油？ - 国际能源署（IEA）在短期石油市场报告中坚持看空观点，认为市场处于创纪录的供应过剩状态，并将持续到2026年，但实际数据与此存在巨大差异，即“失踪桶”现象，2025年前三个季度，据估计全球产量超过消费量200万桶/日，但库存仅增加约40万桶/日，意味着约160万桶/日的石油未被统计，表明实际需求可能被严重低估 [127][171][172][176] - IEA的长期展望发生了显著转变，其新的“现行政策情景”（CPS）预测石油需求在2050年前不会见顶，并将增长至约1.2亿桶/日，这与其此前关于需求即将见顶的警告形成鲜明对比，转变原因包括对全球能源总消费增长的预测上调以及对电动汽车普及速度的预期下调 [147][148][149][150] - IEA一份关于油田递减率的报告指出，在没有新投资的情况下，全球原油田的自然递减率已升至8%，远高于几年前的水平，这意味着每年需要新增800万桶/日的供应来抵消递减，而未来要满足需求增长，需要发现和开发大量新资源，但近年来常规勘探发现量和投资严重不足，这预示着未来市场将趋紧 [152][153][156][168][169] - 尽管IEA短期报告描绘了悲观图景，但实际市场状况可能比看起来更紧张，美国产量面临下降风险，俄罗斯和沙特阿拉伯的供应也存在不确定性，特别是沙特要维持1010万桶/日的产量面临挑战，市场可能在未来一年内重新陷入赤字 [178][179][180][181]

好的，我将分析这份JP摩根全球外汇策略电话会议纪要，并列出关键要点。 公司及行业分析：JP摩根全球外汇策略（2025年9月12日） 涉及的行业与公司 * 行业为全球外汇市场 覆盖G10货币和新兴市场货币[1][4][5] * 公司为JP摩根 其全球市场策略团队发布了这份关键货币观点报告[1][2][3] 核心观点与论据 总体美元观点 * 对美元保持耐心看跌观点 尽管价格走势令人失望 但根本驱动因素依然牢固[4][9][12] * 看跌美元的理由包括美国数据的滞胀性演变、美元实际收益率下降、市场对美联储独立性的担忧以及全球增长前景改善[4][12][14] * 美联储面临艰难的增长-通胀权衡 与其他多数央行不同 在FOMC会议前美元存在不对称风险[4][12] 主要外汇交易主题 * 看跌美元兑周期性外汇 偏好中低收益率货币[4][12][26] * 具有套利效率的美元空头头寸[4][12][28] * 发达市场的财政分化 偏好欧元区[4][12][28] * 在发达市场看跌美元和英镑 超配欧元、斯堪的纳维亚货币和澳新货币[4][12] * 在交叉盘上做空加元作为具有套利效率的美元空头代理[4][12][46] * 新兴市场策略师跨地区超配外汇[4][12] 央行政策与会议影响 * FOMC会议：对劳动力市场表现出更大敏感性应该是美元看跌 关注SEP内部预测、点阵图和异议票数[38] * 日本央行：除非美联储意外 否则不太可能产生重大影响 风险是双向的[45] * 英国央行：风险平衡 鹰派超出市场的门槛很高[43] * 挪威央行：鹰派风险支持挪威克朗 可能不降息[46] * 加拿大央行：近期疲软数据使市场定价高概率降息 加元空头催化剂需来自前瞻指引[46] 预测变更 * 预测变化主要是特殊因素驱动[4][12][44] * G10中最大修订是斯堪的纳维亚货币因财政因素被上调[4][12][48] * 新兴市场中亚洲预测大多被下调 拉丁美洲混合特殊修订 EMEA保持不变[4][12][49] * 贸易加权美元预测仅小幅下调0.3% 预计未来一年从现价贬值2.5%[50] 具体货币对目标 * G10目标：欧元兑美元1.22 美元兑日元142不变[4][12] * 斯堪的纳维亚货币因财政因素上调：欧元兑挪威克朗10.80 欧元兑瑞典克朗10.20[4][12] * 新西兰元因鸽派新西兰央行下调至0.62[4][12] * 加元因数据下调至1.34[4][12] * 新兴市场目标：美元兑人民币7.05不变[4][12] * 墨西哥比索和巴西雷亚尔上调：美元兑巴西雷亚尔5.60 美元兑墨西哥比索18.50[4][12] * 韩元因再平衡流动停滞下调至1320[4][12] 技术分析 * DXY指数预计在96.377-96.75支撑上方继续区间交易[89][90][94] * 欧元兑美元可能暂时保持在1.1743-1.1881阻力下方[91][94][96] * 英镑兑美元在1.3589-1.3664中期趋势线阻力下方整理[94][98] * 美元兑日元在144.97-146.84关键支撑上方保持轻微看涨倾向[94][99] * 澳元兑美元突出表现 升至0.6658-0.6722阻力区[94][104] 其他重要内容 政治与地缘政治风险 * 美国围绕解雇美联储理事Lisa Cook的传奇继续 使独立性风险成为美元焦点[39] * 日本国内政治不确定性增加日元短期下行风险[45][109][114] * 法国政治依然混乱 但已正确退出市场关注焦点[136] 关税与贸易问题 * 最高法院同意在11月初听取关于IEEPA关税合法性的辩论 现有关税将维持到那时[39] * 关税收入已达到有意义的水平[40] * 美日财长发布关于外汇的联合声明 提高了未来进行日元卖出干预的门槛[119] 资金流动与市场动态 * 历史模式表明外国人可能在9月成为日本股票的净卖家[5][116][122] * 不同因素驱动G10外汇：外部/财政平衡、股票和大宗商品动量 而新兴市场目前仍由套利主导[1][29][34] * 全球增长动量的分布严重偏向上行[24][64] 模型与量化分析 * 财政篮子基于综合财政评分 带来了年初至今最佳表现[59] * 美元在经济动量框架中的权重现在为-100% 反映广泛增长韧性[61] * 更多货币在长期REER指标上显示昂贵17种 vs 便宜13种[66] * G10与新兴市场之间估值分散的相对差距继续看到双向收敛[69]

美股科技板块风险 - 标普500股权风险溢价降至零或负值 类似2000年科技泡沫时期水平 [1] - 数据中心投资出现过热迹象 类似科技泡沫时期的暗光纤泡沫 大量暗光纤公司最终破产 [2] - 数据中心属于大宗商品式业务 目前出现大规模投资潮 但低实际利率环境助长投资热情 [3] 日本货币政策影响 - 日本CPI持续高于3% 而政策利率仅0.5% 市场预期今年将加息25个基点 [5][6] - 日本加息可能导致套息交易逆转 资金从美国回流日本 [6][7] - 日本套息交易资金大量流入美国科技股 资金回流将对科技股造成重大风险 [8] 中国市场投资机会 - 中国股票估值非常便宜 政府表现出支持股价上涨的意愿 [10][11] - 投资组合超配中国达10% 重点配置消费相关公司包括安踏体育和友邦保险 [10][12][13] - 宁德时代作为全球锂电池领导者 自香港IPO以来表现优异 [13] 中国房地产行业 - 中国需要清理住房市场过剩产能 降息对房地产市场帮助有限 [17][18] - 最有效方案是政府收购房屋作为社会住房使用 [19] - 住房市场距离完全复苏仍有很长路程 [19] 中国电动汽车行业 - 目前回避电动汽车板块 因行业存在产能过剩和整合问题 [20] - 中国企业正将产能转向欧洲和中欧市场 [20] - 等待行业整合和回调后再考虑介入 因周期可能比预期更长 [21][22]

纪要涉及的行业或者公司 涉及香港金融行业，包括香港金融管理局（HKMA）、高盛（Goldman Sachs）及其相关亚洲、新加坡等地区子公司，还提及了美元和港元外汇市场 [1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **港元市场近期发展**：4月因美国“互惠”关税宣布后美元走弱，美元/港元即期汇率接近7.75下限；5月初新台币大幅升值带动港元等亚洲货币上涨，美元/港元即期汇率多次触及下限，金管局干预注入流动性并降低港元利率；当前因美港利差约300bp，美元/港元即期汇率回升至约7.8440 [1][3] - **港元联系汇率机制**：港元实行联系汇率制度，美元/港元在7.75 - 7.85区间波动，金管局在上下限进行干预，触及7.85上限时卖美元买港元，触及7.75下限时卖港元买美元 [3] - **港元利率大幅下降**：近期流动性注入使银行体系流动资金总额增至约1740亿港元，短期利率下降，6月3日1个月期HIBOR为0.87%，远低于4月底的约4%，5月底3个月期HIBOR降至1.4%以下，低于4月底的约4% [7] - **市场影响**：股票投资者关注利率敏感行业，3个月期HIBOR下降使美元/港元即期/远期出现丰厚利差回报，做多美元/港元远期年化利差回报创历史新高，短期外汇远期利差回报高于12个月远期；若即期汇率触及7.85上限，金管局将抽走港元流动性，可能推高HIBOR；美元走弱或港元流入可使即期汇率远离上限，2025年1 - 4月港元流入支撑了港元 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究报告相关人员**：Andrew Tilton、Hui Shan、Danny Suwanapruti、Xinquan Chen等分析师撰写报告 [4] - **合规与披露**：分析师观点准确反映个人观点，未受公司业务或客户关系影响；高盛交易相关证券，分析师薪酬与公司盈利挂钩，有所有权和利益冲突政策；不同地区有额外披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大等 [21][23][24][26] - **研究产品分发**：高盛全球投资研究部在全球为客户提供研究产品，不同地区由不同子公司分发，如澳大利亚、巴西、加拿大等 [31] - **一般披露**：研究仅供客户使用，基于公开信息但不保证准确完整，信息可能变化；高盛业务广泛，与众多公司有业务关系；销售人员等观点可能与研究相反，公司及关联方可能有相关证券头寸；研究聚焦投资主题，不区分个别公司情况；研究不构成买卖要约或个人建议，投资有风险 [34][35][36][37][39][40] - **服务差异**：高盛全球投资研究部为不同客户提供的服务水平和类型可能不同，研究报告同时向所有客户发布，部分内容不向第三方分发 [43] - **使用限制**：客户使用信息仅限自身，未经高盛书面同意，不得转售、逆向工程、发布或用于训练人工智能系统 [45]