报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济在2025年上半年展现韧性，但下半年预计显著放缓，全年增速降至2.4%，2026年小幅回升至2.5% [12] - 关税对全球经济的抑制作用日益明显，美国进口数据下滑，全球贸易指标走弱 [22] - 关税预计对美国造成滞胀冲击，对其他国家造成负面需求冲击，各国央行将谨慎应对 [38] - 全球经济面临地缘政治、政策等风险，但关税对美国通胀的影响可能小于预期 [50][61] 根据相关目录分别进行总结 全球经济展望与策略 - 2025年上半年全球经济表现出韧性，美国消费者和企业提前采购推动增长，但全球贸易指标显示关税压力增大 [1][10] - 预计下半年全球经济增长放缓，2025年增速降至2.4%，2026年小幅回升至2.5% [12] - 关税的滞后影响、服务部门动力减弱、美国消费者超额储蓄耗尽等因素将导致经济增长放缓 [16][18][19] 关税抑制效应显现 - 去年10月至今年3月美国进口因提前采购增长近30%，4月大幅下降，高频指标显示未来可能进一步下降 [22] - 全球贸易调查数据显示，除美国外多数国家新出口订单PMI处于收缩区间，近70%的主要经济体该指标低于50 [26][33] - 中美贸易摩擦导致全球贸易活动重新洗牌，中国对美出口下降超35%，可能通过其他国家转口贸易，美国将打击这种行为 [33][34] 通胀与央行政策 - 全球整体通胀率回到2%，核心通胀仍高于疫情前水平，服务通胀较高，商品、能源和食品通胀接近疫情前水平 [35] - 关税预计对美国造成滞胀冲击，推动核心PCE通胀年底升至3%左右，对其他国家造成负面需求冲击，抑制通胀 [38] - 各国央行将谨慎应对不确定性，美联储可能在今年晚些时候恢复降息，其他主要央行预计也将降息 [6][43] 前景风险 - 中东局势紧张可能导致全球油价持续大幅上涨，对全球经济造成负面供应冲击，增加央行政策挑战 [50] - 政策风险较高，关税最终水平和美国财政政策仍不确定，预计美国有效关税税率将稳定在15%左右 [52][54] - 关税对美国通胀的影响可能小于预期，成本可能由进出口商承担，减轻消费者价格压力和经济增长拖累 [61] 部分国家讨论 北美 - 美国：预计美联储9月恢复降息，年底联邦基金利率降至3.0 - 3.25%，2025年四季度GDP增长1.0%，核心PCE通胀年底达3.1% [68][70] - 加拿大：预计未来季度实际GDP收缩，失业率上升，加拿大央行7月恢复降息，年底政策利率降至1.75% [74][77] 欧元区 - 预计2025年下半年和2026年美国关税对欧元区出口和制造业造成重大打击，国内需求有望在下半年继续复苏 [80] - 美国关税对欧洲有通缩作用，预计2026年通胀率低于2%，欧洲央行可能在7月或9月降息，最终政策利率降至1.5% [81][82] 其他国家 - 英国：预计未来需求疲软，货币政策将发挥主要作用，经济增长受全球贸易冲突和欧盟溢出效应影响较大 [93][94] - 日本：预计2026年一季度技术性衰退，消费者支出下半年回升，核心CPI通胀2025年升至2.9%，日本央行可能在2026年1月加息 [102][103][104] - 澳大利亚：预计2025年经济增长降至1.6%，失业率小幅上升，2026年增长改善至2.6% [106] - 新西兰：新行长上任后政策预期调整，通胀风险双向，可能在7月维持货币政策不变，最终仍需降息 [108] - 中国：5月经济保持韧性，预计二季度GDP接近5.5%，政策可能采取针对性措施，出口有一定韧性 [112][114] - 印度：上调2026财年实际GDP增长预测至6.7%，受政府支出、农村消费、公共资本支出和政策滞后效应等因素推动 [118]

外汇市场一周回顾（2025年5月5日-5月9日） 欧元和英镑：欧元震荡下行，英镑承压 欧元本周走势震荡，周初连续上涨二个交易日后，周三周四连续下跌，周五以小幅反弹报收于1.12511。整体处于振荡调整阶段。整体而言，欧元兑美元在 1.12附近波动，面临1.2150的长期压力线限制，上行动能不足，短期或维持在较小的上升通道内运行。 英镑兑美元则因英国央行利率决议临近及经济数据不确定性，波动加剧，整体表现偏弱，收于1.3300左右。 本周全球外汇市场波动显著，围绕贸易谈判，美联储利率决议、全球央行政策动态以及地缘政治风险，主要货币对表现分化，美元指数经历震荡反复，避险 货币和商品货币走势各异。 美元走势：震荡中显现分歧 美元指数本周整体呈现震荡走势，开盘于约99.8附近，最高触及100.64，涨幅约1.03%。美元先是因市场对美联储可能维持利率不变的预期而承压，指数一 度跌破100关口，但在美联储主席鲍威尔对通胀和贸易政策的表态后，美元迅速反弹，周五收于100.42，显示出强劲的短线反弹力量。 不过，美元指数本周仍呈现"多空分歧"，投资者对美国经济数据复杂性及全球经济不确定性保持谨慎态度，市场对美联储未来货币政策 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国利率定价面临风险，短期内收益率有进一步上行风险，但从更广泛增长前景看，未来一个月左右收益率上行是增加前端/中期多头的机会，还推荐买入3m10y支付方期权和增加3年期互换利差多头 [1][2][5] - 欧洲核心利率暂时稳定，预计欧洲央行将持续降息，主权信用表现将优于核心利率 [11][12] - 英国央行可能降息，这将支持国债，降低期限溢价 [19] - 瑞典和挪威央行下周可能按兵不动，但随着经济增长恶化，前端收益率有下行风险 [20] - 日本央行加息时间推迟，市场对其未来加息的可能性持怀疑态度，10s30s曲线可能在低波动环境下变平 [25][26] - 澳大利亚选举可能影响财政和货币政策支持的平衡，建议对澳元利率交易获利了结 [27] 根据相关目录分别进行总结 美国和加拿大 - 数据强化了近期的看跌风险，经济学家将美联储降息时间推迟至7-10月，短期内收益率有上行风险，但长期来看收益率上行是增加多头的机会，还推荐买入3m10y支付方期权和增加3年期互换利差多头 [2][5] - 利率波动率从峰值部分回落，10年期尾部相对便宜，有投资价值 [10] - 加拿大自由党赢得选举，预计财政支持将推动GDP增长，降低进一步降息的紧迫性，加元曲线中期可能表现不佳 [10] 欧洲 - 欧洲核心利率本周基本稳定，数据对欧洲央行的信号有限，预计欧洲央行将持续降息，前端风险回报平衡，10年期德国国债收益率预计在2025年底达到2.80% [11][12] - 西班牙和意大利国债表现将优于核心利率，原因包括欧洲央行的支持、欧元区固定收益的韧性和全球资金流入 [12] - 英国央行预计下周降息，沟通可能更鸽派，支持国债，降低期限溢价 [19] - 瑞典和挪威央行下周可能按兵不动，但随着经济增长恶化，前端收益率有下行风险，曲线可能继续变陡 [20] 日本 - 日本央行本周基调鸽派，下调增长预测，推迟通胀正常化时间，经济学家将下次加息时间推迟至2026年1月，市场对加息的可能性持怀疑态度，10s30s曲线可能在低波动环境下变平 [25][26] 澳大利亚和新西兰 - 澳大利亚将举行联邦选举，财政考虑可能影响澳洲联储降息的节奏和幅度，建议对澳元利率交易获利了结 [27] 总结观点 - 美国收益率下行未超调，短期风险不对称，中期财政支持将支撑10年期德国国债收益率，全球增长担忧将限制英国国债收益率，日本央行正常化周期将延长，加拿大央行将优先考虑增长下行风险，瑞典央行前端风险平衡，美联储短期内难以大幅降息，欧洲央行反应将鸽派，英国国债曲线短期可能变平，瑞典和挪威曲线可能变陡，日本10s30s曲线可能变平，美国互换利差有风险，欧洲隐含波动率可能下降，融资利差可能扩大，通胀远期可能重新定价 [30] 预测 - 提供了G10国家10年期收益率的预测，包括不同季度的预测值和与远期的偏差 [31] - 展示了G4曲线的预测，包括当前、2025年底的预测值和远期值 [32][33] 央行仪表盘 - 展示了各国央行累计加息/降息的定价和预期加息情况 [35][40] - 展示了央行对主权债券的持有情况和央行资产占GDP的比例 [37][42] 定位和资金流向监测 - 展示了期权隐含头寸指标、基金定位指标和数据响应指标 [44][45][47] - 展示了不同投资者类型在国债期货和欧洲美元期货的持仓情况和净头寸变化 [50][52][58] - 展示了一级交易商在国债的交易情况和净头寸 [53][54] - 展示了纽约联储托管的美国国债持有情况 [55][56] - 展示了美国商业银行对国债和机构证券的持有情况 [59][60] - 展示了不同持有者对美国国债的资金流向和估值调整后的持有变化 [61][62] - 展示了日本投资者对美国国债的净购买情况 [64][65] - 展示了不同部门对美国国债的年度净购买情况 [66][67] 利差/滚动监测 - 展示了不同货币的直接利差、曲线利差和蝶式利差的情况，包括最佳利差点和利差/波动率情况 [68][71][73] 国债供应监测 - 提供了美国国债月度拍卖规模的估计和净发行情况的预测，包括不同年份和季度的情况 [76][77][79] - 展示了国债自由流通量占GDP的比例和短期国债占国债未偿余额的比例 [84][85] 期限溢价分解 - 展示了G10国家10年期收益率的期限溢价和预期成分的1年范围 [87][88] - 展示了不同国家的拟合收益率的期限结构，包括预期和期限溢价成分 [89][90][92] 2025年交易建议 - 列出了活跃和已关闭的交易建议，包括交易内容、入场日期、最新情况、止损、目标和表现 [94]

不同货币对的基本面分析框架 外汇市场中，每个货币对的汇率波动均受其发行国（或地区）经济基本面及政策环境的驱动。以下按主 要货币对分类，解析其核心影响因素及分析方法： 一、主要直盘货币对 1. EUR/USD（欧元 / 美元） 核心驱动因素： · 欧美央行政策差异： · 美联储（Fed）与欧央行（ECB）的利率路径对比（如 2022 年美联储激进加息推高美元）。 · ECB 的量化宽松（QE）或缩表（QT）节奏。 · 经济数据对比： · 欧元区：GDP、CPI、ZEW 经济景气指数、德国 IFO 商业景气指数。 · 美国：非农就业、CPI、零售销售、ISM 制造业 PMI。 · 地缘政治风险： · 俄乌冲突对欧洲能源供应链的冲击（如天然气价格影响欧元区贸易平衡）。 · 欧盟内部财政政策分歧（如南欧国家债务危机风险）。 策略启示： 当欧美利差扩大时（如美联储加息快于 ECB），EUR/USD 倾向下行；关注欧美 CPI 差值预判政策转向 时点。 2. USD/JPY（美元 / 日元） 核心驱动因素： · 美日利差与日本央行（BOJ）政策： · BOJ 的收益率曲线控制（YCC）政策调整（如 2022 年 12 月 ...