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中国消费 - 2025 年国庆假期整体需求仍不温不火-ChinaHong Kong Consumer-National Day Holiday 2025 General Demand Still Lukewarm
2025-10-10 10:49
涉及的行业与公司 * 行业:中国/香港消费行业 涵盖零售 餐饮 旅游 酒店 免税 娱乐等细分领域 [8][12] * 公司:摩根士丹利研究覆盖的众多中国消费类上市公司 包括但不限于安踏体育 泡泡玛特 华住集团 伊利股份 百胜中国 华润啤酒 神州国际 巨子生物 以及澳门博彩股如银河娱乐 永利澳门等 [12][79][81][83][85] 核心观点与论据 **总体消费需求疲软** * 国庆假期零售额增长同比+2 7% 较8月份整体零售额同比增长3 4%略有放缓 [1][2] * 尽管假期多一天 人均旅游支出同比基本持平 旅行人次增长但未成比例转化为支出 表明整体需求没有即将复苏的迹象 [1] **旅游人次增长与消费意愿分化** * 国内旅行人次同比增长16 1% 较2019年增长27 9% [3] * 但日均旅游收入仅为101亿元人民币 同比+1 0% 暗示假期每位旅行者的日均支出同比下降13% [3] * 假期人均消费为911元人民币 同比微降0 6% 但与2019年的差距从2025年春节和劳动节假期的-8 4%和-10 1%收窄至-2 8% [3] **细分市场表现不一** * **零售与餐饮**:商务部数据显示 国庆前7天重点零售和餐饮企业销售额同比+2 7% 重点商圈客流量和销售额分别同比增长8 8%和6% [2] * **国内酒店**:行业每间可售房收入同比小幅正增长 平均每日房价同比上涨 入住率持平或小幅下降 平均每日房价驱动了每间可售房收入增长 [4] * **海南线下免税**:假期日均销售额1 18亿元人民币 同比+5% 日均购物者人数1 54万 同比-2% 人均消费7700元人民币 同比+8% 在经历了自2023年11月以来21个月的同比下降后首次转正 但日均销售额仍比2021年峰值2 1亿元人民币低44% [6] * **出境游**:出入境日均旅客量同比增长11 5% 香港和澳门的内地访客量在前7天假期分别同比增长6%和8% [4][5] * **电影票房**:票房总收入18亿元人民币 日均收入2250万元人民币 同比下降25% [7] **消费场景转移与结构性机会** * 消费场合似乎更多地转向旅游 这影响了聚会/礼品需求 因此白酒/液态奶未显现明显的假期效应 [11] * 餐厅需求不均 旅游目的地门店受益 但可能不足以抵消住宅和办公区门店的客流量损失 [11] 其他重要内容 **投资建议与股票偏好** * 鉴于各品类基本面动能不一 对消费股保持选择性 偏好三类公司 [12] * **成长型**:泡泡玛特 巨子生物 [12] * **转型型**:神州国际 华润啤酒 伊利股份 [12] * **回报与价值平衡型**:百胜中国 安踏体育 [12] * 博彩与酒店团队偏好永利澳门 银河娱乐和华住集团 [12] **数据比较基准** * 分析与比较均考虑了假期天数的差异(2019/23/24/25年国庆假期天数分别为7/8/7/8天) 以确保同比和与2019年比较的可比性 [14]
高盛:互联网_2025 年第一季度美国电商前瞻_分析行业争议与预测(聚焦关税和终端需求
高盛· 2025-04-27 11:56
报告行业投资评级 - 对AMZN、SHOP、CHWY给出“买入”评级;对EBAY、ETSY给出“卖出”评级;对W给出“中性”评级 [7][142] 报告的核心观点 - 数字消费者在第一季度表现出韧性但增长趋势放缓,预计即将到来的财报季将反映这一动态 [2] - 全球关税上调可能对第二季度及以后的运营预期产生下行风险,影响消费者需求和平台毛利率,报告因此下调了前瞻性运营预期 [2] - 电子商务股票面临的预期下调风险高于互联网覆盖范围内的平均公司,关税可能加速消费者向服务领域的转移,使体验、旅游和出行等行业受益 [1][23] - 回顾2007 - 2009年金融危机期间美国电子商务的表现,为可能变化的需求环境提供参考 [2] - 更新美国电子商务模型,将2025年美国电子商务增长预测下调至6%(之前为7.5%),部分反映了宏观团队对GDP增长预期的降低 [2] 根据相关目录分别进行总结 评级、股票价格表现和华尔街预期修正 - 展示了各公司的评级、12个月目标价、当前股价及涨跌幅等信息,如AMZN目标价220美元,当前价173美元,涨幅27% [7] - 2025年至今美国电子商务股票价格表现差异较大,多数为负增长,且该行业与主要指数高度相关,但表现逊于SPY [11][13] - 呈现了2025年各公司共识调整后EBITDA和收入的修正情况 [15][17] 数字消费者现状 - 第一季度数字消费者保持韧性,但互联网行业的疲软主要体现在旅游趋势放缓和低端消费者对非必需电子商务商品的需求持续减弱 [19][20] - 预计更高的关税将对第二季度及以后的华尔街预期产生广泛风险,报告下调了预期并提供了下行衰退情景分析 [21][22] - 在股票选择上保持谨慎,认为电子商务股票面临更高的预期下调风险,仍对AMZN、SHOP和CHWY给出“买入”评级 [23][24] 美国电子商务在金融危机期间的表现 - 美国电子商务销售在金融危机期间的减速幅度超过零售销售和GDP,且与GDP的相关性增强,同时当时的在线渗透率远低于现在 [25] 下行分析:电子商务预期可能发生什么 - 由于贸易关税带来的宏观经济不确定性增加,报告下调了第二季度及以后的运营预期,并提供下行情景分析 [46] - 利用金融危机期间的数据构建情景,显示在衰退情况下电子商务销售可能减速多达10个百分点,甚至可能下降 [47] 刷新美国电子商务行业模型:宏观因素导致预测下调,结构观点基本不变 - 更新美国电子商务模型,将2025 - 2028年的电子商务增长预测下调至6%(之前为7.5%),反映了宏观团队对GDP增长预期的降低 [78] - 预计美国电子商务销售到2028年每年将增长约800亿美元,在线渗透率平均每年提高70个基点 [87][89] 第一季度财报前的关键行业趋势和高频数据 - 2025年第一季度,可寻址零售销售和非店铺销售(电子商务销售的代理指标)均减速,在线渗透率略低于2024年第四季度 [99] - 消费者信心近期大幅下降,低收入消费者的信心尤其低迷 [101] - 消费者在服务上的支出增长快于商品,服务在消费者钱包中的占比已回到接近疫情前的70% [106] - 全球范围内,大型电子商务平台继续巩固市场份额,如SHOP、COST、WMT、CHWY、TGT和AMZN [111] - 从应用下载趋势来看,第一季度CHWY的增长最快,W最慢 [116] 估计变化和估值 - 对各公司的估计和12个月目标价进行了调整,如AMZN目标价从255美元下调至220美元,EBAY从56美元下调至53美元等 [142] - 详细阐述了各公司估值的计算方法和依据,如AMZN的估值基于EV/GAAP EBITDA和修改后的DCF等 [145]