纪要涉及的公司 - 甲骨文公司（Oracle Corp） - 微软公司（Microsoft Corp） 纪要提到的核心观点和论据 甲骨文公司 - **核心观点**：甲骨文签署的多年期、不可取消的大型云合同将推动其在2028财年之后实现持续增长，公司前景乐观，投资价值高 [1][4] - **论据** - 合同预计从2028财年开始每年贡献超过300亿美元的收入，可能是备受期待的Stargate合同，也可能是主权政府或政府机构合同，这将使甲骨文更接近其三大超大规模云竞争对手 [1][3] - 多云计算数据库同比增长超过100%，不仅能带来收入增长，还能帮助抵消OCI和AI训练数据中心较低的利润率 [2][21] - 预计RPO将大幅增加，因为300亿美元以上的合同是多年期且几乎肯定不可取消，且不在RPO中，本季度签署的其他大型云合同也不在RPO中，部分可能会为2026财年的收入做出贡献 [21] - 甲骨文不建造数据中心，而是租赁，资本支出可能低于预期，若合同是主权云合同或Stargate合同，甲骨文可能不参与数据中心的租赁、租赁（或建设），成本仅为硬件，CAPEX将大幅降低，利润率可能更好 [46][47][48] 微软公司 - **核心观点**：文档提及微软与OpenAI的关系以及对微软股价的估值和风险分析，但未明确核心观点 [31][58] - **论据** - 预计OpenAI在2028年向微软支付的推理费用约为其收入的25%，但即使OpenAI的所有业务都转移到甲骨文，也难以达到甲骨文合同的300亿美元以上的年收入 [31][32] - 对微软股票的估值基于对1年后12个月远期NOPLAT每股的估计，并应用P/FE倍数，再加上每股净现金，得出目标股价为540美元 [58] - 目标股价的风险包括Azure PaaS/IaaS需求下降、云网络安全担忧增加、微软SaaS产品销售低于预期等 [60] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **合同细节**：不确定合同是否会在2028财年之前贡献收入，若为Stargate合同，2026财年可能会有一些收入，但不确定是否有意义 [14][15] - **模型训练成本**：创建模型的成本可能会随着每一代增加2 - 3倍，但Anthropic首席执行官认为可能会增加10倍，达到10亿美元，不过这些数字难以令人置信 [19][22] - **资金来源**：甲骨文需要为硬件“预付”现金，公司正在考虑包括债务和可能出售公司股票在内的多种选择 [49] - **估值方法**：对甲骨文股票的估值基于对1年后12个月调整后每股收益的估计，并应用调整后的P/FE倍数，再加上每股净现金，得出目标股价为225美元 [57] - **风险因素**：甲骨文目标股价的风险包括数据库销售因云数据库和替代数据库的压力增加而下降、SaaS ERP的采用速度慢于预期等 [59] - **评级定义**：伯恩斯坦品牌根据未来12个月的相对表现预测对股票进行评级，分为跑赢大盘、市场表现一致、跑输大盘；Autonomous品牌根据相关指数的表现进行评级，分为跑赢、中性、跑输 [61][65] - **利益冲突**：伯恩斯坦及其附属公司在某些证券上存在利益冲突，如持有微软公司的股票头寸、从微软公司获得非投资银行证券相关产品或服务的补偿等 [76][77][78]

28 May 2025 | 6:02AM CEST Powering Up Europe Domestic, defensive and growing; a new era for Utilities Domestic, defensive and growing. Utilities operate predominantly domestic businesses with a large share of regulated or contracted profits (i.e., defensive). We expect the industry to positively surprise on organic growth, thanks to: (1) the inflection in power demand; (2) a pivot in capital allocation; and (3) the secular need to modernize the entire power system. In this context, we believe Utilities may ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：亚洲科技硬件行业 [1] - **公司**：Foxconn（2317 TT）、Auras（3324 TT）、Lite - on（2301 TT）、Lotes（3533 TT）、Winway（6515 TT）、AVC（3017 TT）、Zhending（4958 TT）、Quanta（2382.TT）、Chroma ATE（2360.TT）、Delta（2308.TT）、Unimicron（3037.TT）、Luxshare（002475.CH）、Lead Wealth（BYD Electronics旗下）、Envicool（002837 CH）、Megmeet（002851 CH）、Cooler Master、Delta、Cordelia相关供应商、Nvidia、CSPs、服务器ODM/OEM厂商、Blackwell GPUs相关厂商、Vertiv、Infineon、Enermax、Amphenol等 [1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 产品动态 - **GB300/B300显示产品**：GB300/B300 display在OEM/ODM展位受关注，所有显示器保留带Cordelia接口的计算托盘，GB300可能继续采用Bianca设计；Cordelia相关的插座和NVQD供应商如Lotes将继续与Nvidia合作解决2026年新计算托盘设计问题；预计GB300服务器组件发货在3季度开始，4季度有少量机架发货 [2] - **GB200产品**：供应链消息显示GB200下游瓶颈如板产量和铜连接器问题基本解决，预计2季度GB200机架发货量（NVL72 - equivalent）大幅增至7 - 8K，3季度达到10K；目前虽在为2025年下半年GB300做准备，但GB200需求尚无被蚕食的最新情况 [2] 订单获取 - 进入Nvidia验证列表（NVL）是获取订单的第一步，供应商还需让产品通过CSPs和服务器ODM/OEM认证才能争取订单；CSPs最终决定关键组件供应商，服务器ODM/OEM有时也有选择组件供应商的权力 [2] 市场份额 - **冷板市场**：在配备Blackwell GPUs的服务器（GB机架和HGX）中，AVC和Cooler Master占据主导份额，Auras落后 [2] - **液冷解决方案市场**：Delta等液冷解决方案提供商在超大规模企业客户中获得显著吸引力，预计今年其液冷收入（包括冷板、侧柜等）将提升至新台币200亿以上 [2] 技术趋势 - **数据中心冷却和电源解决方案**：液 - 液（L2L）冷却和800V HVDC代表数据中心冷却和电源解决方案的未来；现有部署GB200/GB300机架的数据中心倾向使用带风扇墙侧柜的液 - 气冷却解决方案散热，新数据中心越来越多地采用L2L解决方案；Nvidia正与供应商合作开发800V HVDC以支持2027年1MW服务器机架，该先进解决方案可解决电源架空间限制、减少铜母线需求并提高能源效率 [2] 公司评级和目标价 - **Quanta**：评级为表现不佳（Underperform），目标价为新台币240元，使用15.0倍的P/E倍数对标2025年预估每股收益新台币16.4元 [4][5][48] - **Chroma ATE**：评级为表现优异（Outperform），目标价为新台币480元，使用28.0倍的P/E倍数对标2025年预估每股收益新台币17.1元 [4][6][48] - **Delta**：评级为表现优异（Outperform），目标价为新台币490元，使用26倍的P/E倍数对标2025 - 26年平均预估每股收益新台币18.9元 [4][7][48] - **Unimicron**：评级为表现优异（Outperform），目标价为新台币165元，使用17.0倍的P/E倍数对标2025 - 26年平均每股收益预估新台币9.6元 [4][7][48] - **Luxshare**：评级为表现优异（Outperform），目标价为人民币47元，使用18倍的P/E倍数对标2025 - 26年平均预估每股收益人民币2.6元 [4][7][48] 风险因素 - **Quanta**：目标价的上行风险未提及，下行风险未提及 [49] - **Chroma ATE**：目标价的下行风险包括2025 - 26年超大规模企业对AI服务器需求低于预期、AI芯片SLT市场竞争加剧、电动汽车渗透速度慢于预期等 [49] - **Delta**：目标价的下行风险包括美国和欧盟市场电动汽车渗透速度慢于预期、AI服务器电源组件和热管理解决方案市场竞争加剧、中国自动化市场和全球基础设施市场复苏延迟或疲软、美国对Delta生产地所在国家关税政策变差等 [55] - **Unimicron**：目标价的下行风险包括竞争对手激进的ABF产能扩张、2025年Nvidia B系列GPU需求延迟或疲软等 [55] - **Luxshare**：目标价的下行风险包括iPhone 17更换周期弱于预期、关键产品份额增长慢于预期、新产品爬坡或竞争带来的利润率压力强于预期等 [55] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **展会情况**：2025年5月20日至23日参加台北电脑展，包括参观Foxconn、Auras和Lite - on等公司，与Lotes、Winway、AVC和Zhending等公司进行投资者关系会议；电脑展整周都很受欢迎 [1] - **评级定义和基准**：Bernstein品牌根据股票未来12个月相对于不同市场指数的表现进行评级，分为表现优异（Outperform）、市场表现一致（Market - Perform）、表现不佳（Underperform）、暂停覆盖（Coverage Suspended）、未评级（Not Rated）；Autonomous品牌也有类似评级分类，且使用不同的基准指数 [50][56] - **投资银行服务分布**：截至2025年4月9日，Outperform评级占比51.76%（有投资银行服务的公司占比19.02%），Market - Perform（Bernstein Brand）/Neutral（Autonomous Brand）评级占比34.96%（有投资银行服务的公司占比17.31%），Underperform评级占比13.28%（有投资银行服务的公司占比12.93%），数据每季度更新 [61][62] - **合规和披露信息**：包括公司相关法律实体信息、分析师认证、全球冲突披露、信息分发地区和对象、免责声明等大量合规和披露内容 [46][71][72]

文章核心观点 公司在2025年分析师和投资者日详细介绍长期增长战略、产品和技术投资关键领域及目标长期财务模型 ，过去财年取得进展且未来有更多机会 [1][2] 分组1：公司进展与目标 - 过去财年取得显著进展，2025财年营收预计增长超22%，每股收益预计同比增长2.8倍，目标是在关键市场实现两位数营收增长、扩大毛利率和每股收益并为股东创造更多价值 [2] 分组2：各高管介绍内容 首席技术官 - 强调公司在人工智能数据中心光收发器及组件的市场机会、广泛深厚的光技术和产品组合、可插拔和共封装光学（CPO）收发器的市场领先路线图、光交换市场机会以及行业领先的长途通信（DCI）路线图 [3] 激光业务执行副总裁 - 详述公司工业市场机会和广泛市场细分领域的关键增长驱动因素，包括半导体和显示设备、精密制造和仪器仪表 [4] 首席财务官 - 概述公司关键财务优先事项、专注加速盈利性营收增长、投资策略和改进的财务目标模型，并披露新的业务细分以更好契合终端市场和战略 [5] 分组3：公司简介 - 公司通过突破性技术赋能市场创新者定义未来，为工业、通信、电子和仪器仪表市场的多样化应用提供创新产品，在全球设有研发、制造、销售、服务和分销设施 [9]

股价表现 - 公司股价在过去一个月上涨184% 显著跑赢Zacks计算机与科技行业同期11%的涨幅[1] - 贸易紧张缓解推动股价反弹 美国对中国进口关税从145%降至30% 中国对美国商品关税从125%降至10% 新条款有效期90天[2] - 半导体行业普涨 英伟达、博通、AMD同期分别上涨243% 234% 193%[4] 行业驱动因素 - 人工智能和数据中心芯片需求增长 公司提供先进沉积和蚀刻技术[5] - 2024年公司下一代芯片节点产品出货超10亿美元 预计2025年该数字将增长三倍[6] - 行业技术趋势(背面供电 干法光刻胶工艺)与公司技术优势高度契合[6] 财务与运营 - 2025财年第三季度非GAAP运营利润率提升210个基点至328%[9] - 同期营收增长245%至472亿美元 非GAAP每股收益(经拆股调整)增长335%[10] - 连续四个季度盈利超预期 平均超出幅度达61%[11] 估值比较 - 当前远期市盈率2117倍 低于行业平均2572倍[12] - 估值显著低于同业 AMD(2424倍) 英伟达(2973倍) 博通(3219倍)[13] 技术优势 - Cryo 30技术确立性能新标杆 Aether干法光刻系统在DRAM等领域加速普及[8] - 亚洲生产基地扩张提升运营效率[9]

报告行业投资评级 - 对报告研究的具体公司（Innolight，300308.SZ）的投资评级为“Buy”（买入）[1] 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司，核心基于三点：在全球800G/1.6T光收发器领域领先，受益于AI/数据中心扩张；光收发器升级节奏快、产品组合有利，推动毛利率和资本回报率提升；在产能提升和新产品开发上执行力强，与全球领先企业供应关系紧密，巩固先发优势和市场地位 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 需求与出货情况 - 800G仍是主要需求驱动力，公司维持2025年需求展望，客户订单稳定；2025年下半年，云服务提供商客户将继续增加800G产品用量；2026年，传统云数据中心从400G向800G升级及持续的AI推理需求将支撑800G产品需求强劲 [2] - 1.6T产品出货时间不变，2025年第三季度开始出货，2025年整体出货量相对800G较小；2026年下半年更多云服务提供商客户将开始采用，但目前需求前景不明，2026年整体收发器出货量仍可能由800G主导，1.6T预计2027年更主流 [3] 供应限制 - 过去三个季度公司收入增长平缓，归因于上游组件供应限制（EML激光供应紧张）；预计2025年第三季度供应情况将因EML供应商新产能扩张而改善；2025年下半年更多客户对硅光子收发器的需求将支撑出货加快 [7] 盈利能力与利润率 - 公司盈利能力呈改善趋势，主要驱动因素为：产品组合中硅光子收发器占比增加，其毛利率高于传统基于EML的收发器；工人熟练度和生产效率提高带来良品率提升 [8] - 硅光子收发器盈利能力更好，原因是物料清单成本更低，包括所需激光单元更少、硅光子芯片集成更多无源组件以及从8英寸晶圆向12英寸晶圆转变降低单位成本 [8] 财务数据 - 报告给出了公司2021 - 2027年各季度及年度的营收、毛利、营业费用、营业利润、税前利润、净利润、每股收益等数据，以及毛利率、营业费用率、营业利润率、净利率等指标，还有季度环比和同比变化情况 [9] 投资论点与目标价 - 公司是中国数据通信市场按收入计最大的光收发器供应商，当前估值未充分反映其增长和长期盈利能力提升，具有吸引力 [10] - 12个月目标价为115元人民币，基于2026年预期市盈率15倍 [13]

报告行业投资评级 - 对长飞光纤光缆股份有限公司（YOFC）的A股评级为卖出，对H股评级为中性 [13][16] 报告的核心观点 - 2025年第一季度，长飞光纤光缆股份有限公司净利润达1.52亿元，超预期19%，主要因数据通信业务收入超预期11%，其数据中心业务受益于国内外人工智能和数据中心的强劲需求；但电信业务需求疲软，中国移动采购招标价格下降仍是关键担忧因素 [1] - 按终端市场划分，2024年长飞光纤光缆股份有限公司电信业务收入占比超60%，数据通信业务约占10%；中国云公司数据中心资本支出增加带动数据通信产品需求增长，但电信市场需求仍低迷，关键不确定性在于中国移动光缆招标，若价格下降将拖累公司整体增长 [2] - 基于2025年第一季度数据通信业务销售超预期，上调公司收入和净利润预测，H股12个月目标价上调至12.5港元，A股上调至28.6元，目标倍数参照上一周期中期平均水平，预计公司盈利在2025 - 2026年恢复增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 中国光缆生产情况 - 2025年3月中国光缆月度产量同比增长转正，但基数较低；2025年第一季度中国光缆季度产量同比下降2% [5][7] 公司财务数据调整 - 调整公司收入和净利润预测，收入预测上调约2%，净利润预测上调7% - 12%；H股12个月目标价从11港元上调至12.5港元，基于2026年9倍市盈率；A股12个月目标价从25.5元上调至28.6元，基于2026年22倍市盈率 [9] 公司财务报表分析 - 展示长飞光纤光缆股份有限公司2020 - 2027年各季度及年度的损益表，包括收入、毛利、营业费用、营业利润、净利润等指标，以及各指标的环比和同比变化情况 [12] 投资分析与目标价 - 长飞光纤光缆股份有限公司是中国最大的光缆供应商，因预计2025年需求疲软，对A股给予卖出评级，当前A股交易价格高于历史平均水平；若2025年需求快速恢复，可能转为积极态度，关键催化剂可能是中国移动2025年新的光缆招标 [13] - A股12个月目标价28.6元基于2026年22倍市盈率，关键上行风险包括需求和出货量超预期、定价高于预期 [14] - H股12个月目标价12.5港元基于2026年9倍市盈率，给予中性评级，因数据通信需求强劲部分被电信需求疲软和定价不确定性抵消 [16] 风险因素 - 关键风险包括本地需求好于或差于预期、定价高于或低于预期；需求快速恢复可支持出货量增长和稳定定价，需求差于预期将导致利润预测下调；定价更具韧性可提高毛利率和盈利能力，定价降幅超预期将导致利润率和净利润预测下调 [17] 相关指标说明 - 高盛因子分析通过比较股票关键属性与市场和行业同行，提供投资背景，包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标，各指标计算方法不同 [20] - 并购排名用于评估公司被收购可能性，分为1 - 3级，1级概率30% - 50%，2级概率15% - 30%，3级概率0% - 15%，3级对目标价无实质影响 [22] - 量子是高盛专有数据库，可用于公司财务分析和比较 [23] 评级与覆盖范围定义 - 分析师将股票推荐为买入或卖出列入投资名单，未列入的活跃评级股票为中性；各地区管理区域确信名单，增减名单不代表分析师投资评级变化 [41] - 总回报潜力指当前股价与目标价差异，包括股息；所有覆盖股票需设定目标价 [42] - 覆盖范围列表可在指定网站查询 [43] - 未评级、早期生物技术、评级暂停、覆盖暂停和未覆盖有不同定义和适用情况 [44] 全球产品与分发实体 - 高盛全球投资研究为全球客户提供研究产品，在不同国家和地区由不同实体分发研究报告 [45]

Lam Research Corporation (LRCX) recently posted strong third-quarter fiscal 2025 results, helping its shares rise 7% since the April 23 release. Lam Research, a leader in semiconductor fabrication equipment, reported solid financials, surpassing market expectations and reaffirming its position in the industry amid ongoing fluctuations in the semiconductor cycle.The stock has declined 1.1% year to date (YTD) in a highly volatile 2025 market scenario, with positive momentum post earnings showing signs of stab ...