报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期权工具可构建"Delta中性"组合使收益与方向脱钩，仅与价格变动幅度挂钩，核心是做多市场不确定性赚取波动溢价，主要介绍跨式和宽跨式两类经典策略构建方式，收益兑现是动态博弈分潜伏期、爆发期和僵持期，实战关注事件驱动和技术面极致收敛信号 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 波动率收益来源：从"预测方向"到"交易幅度" - 传统股票或期货多头策略收益线性，要求精准预判方向，市场震荡时资金利用率下降，期权可将收益与方向脱钩，与价格变动幅度挂钩，是做多波动率策略核心逻辑 [5] - 传统交易者视不确定性为风险，期权里不确定性是可定价交易的资产 [6] - 构建Delta中性投资组合，建仓瞬间策略对标的资产价格微小变动不敏感，押注市场有变动，标的价格大幅偏离时，期权凸性使盈利增速超亏损增速实现非对称收益，捕捉波动率溢价 [7][8][11] 核心策略的构建与形态解析 - 构建Delta中性策略经典方式是同时持有认购和认沽期权，根据行权价选择不同衍生出两种基础形态 [9] - 买入跨式策略：同时买入数量相等、到期日相同、行权价相同（通常平值）的认购和认沽期权，损益图呈"V"字形，最大风险是双倍权利金投入，盈利条件是标的资产价格大幅偏离，对波动率变化最敏感、爆发力强，但构建成本高 [10][12] - 买入宽跨式策略：同时买入数量相等、到期日相同、行权价相同（通常平值）的认购和认沽期权，损益图呈"U"字形，是跨式策略低成本替代方案，权利金成本低、盈亏平衡点宽泛，标的需更剧烈波动才进入盈利区间 [13][14][17] 动态博弈：收益是如何产生的 - 做多波动率盈利本质是捕捉市场预期修正过程，分三个阶段 [17] - 潜伏期：做多Vega，重大事件前夕市场避险情绪升温，期权价格普涨、隐含波动率攀升，策略盈利核心是Vega，持仓是做多市场恐慌情绪和不确定性溢价 [18][19] - 兑现期：兑现Gamma，事件落地标的资产价格剧烈跳空，价格脱离行权价区间，平值期权转化为实值，Delta绝对值靠近1，凸性是期权区别于期货的核心优势 [20][21][22] - 衰减期：对抗Theta，事件落地后市场未如期波动或波动不及预期，策略面临双杀风险，隐含波动率跳水、期权价格下跌，临近到期日时间价值加速流逝，做多波动率是与时间赛跑，未及时止盈持仓市值指数级衰减 [23][24] 实战应用场景 - 做多波动率策略对入场时机要求高，实战关注两类信号 [27] - 事件驱动型机会：期权定价隐含波动率含未来事件预期，可提前布局明确时间节点，如财报发布、宏观决议等 [27][29] - 技术面极致收敛：标的资产长期窄幅横盘、波动率压缩至历史极低分位预示变盘，如布林带收口、隐含波动率处于过去一年10%分位以下时，可构建长久期跨式组合以小成本博突破 [27][29]

事件概述 - 北京时间周六清晨发生加密货币连环爆仓事件，全球第三大稳定币USDe一度严重脱锚，最低跌至0.65美元，风波持续近两小时[1][2] - 过去24小时内，接近190亿美元的加密货币多头仓位被清算，超过160万个账户地址遭到强平[4] - 事件引发全球金融市场侧目，并对USDe是否算稳定币产生激烈争论[5][9] USDe稳定币基本情况 - USDe是Ethena Labs团队推出的"合成美元"稳定币，在CoinMarketCap稳定币市值排名中位列第三，市值规模超过120亿美元[1] - 与USDT等法币支撑稳定币不同，USDe是"加密资产+衍生品"组合，用户通过抵押加密资产铸造USDe，项目在衍生品市场建立空头头寸对冲风险[6] - USDe机制设计使其能产生收益，在币圈牛市期间通过永续合约费用和加密货币质押收益获利[6] 爆仓事件机制分析 - 市场面临强劲抛压时，以太坊每小时资金费率跌至2024年日本央行加息冲击事件后的最低水平[7] - 巨鲸用户和将USDe用作保证金的机构遭到清算，大量USDe被抛出引发币价脱锚[7] - 拉满杠杆做"USDe循环贷"的用户遭遇智能合约自动强平，更多USDe被抛售形成恶性循环[9] 市场反应与后续措施 - 事发交易所周日凌晨宣布对受影响用户的损失进行补偿[9] - 该交易所进行风控升级，为USDe指数规则设置"最低价格阈值"以增强价格稳定性[9] - 项目方Ethena Labs强调USDe仍处于超额抵押状态，期间铸造和赎回机制没有问题[9] 稳定币市场数据对比 - USDT市值1793.8亿美元，24小时交易量4060.78亿美元[2] - USDC市值753.81亿美元，24小时交易量498.04亿美元[2] - USDe市值127.34亿美元，24小时交易量39.14亿美元[2] - DAI市值53.65亿美元，24小时交易量2.77亿美元[2]

公司战略投资框架 - 公司董事会批准战略投资框架 通过间接非全资附属公司天坤数字有限公司进行加密货币投资 [1] - 投资金额不超过450万港元 使用部分自有资本 [1] - 采用Delta中性为主的量化策略 专注于资本保全和稳健的风险调整后回报 [1] 合营企业设立计划 - 集团于2024年11月22日及2024年12月13日宣布计划成立合营企业 [1] - 配合集团多元化投资组合及捕捉数码资产领域新兴机遇的策略 [1] 投资策略特点 - 核心目标是实现非相关阿尔法收益并分散公司投资 [1] - 充分利用专业团队的专业知识和稳健的多层风险管理框架 [1] - 仅涉及集团资金的自主投资 不构成受监管的第三方资产管理服务 [1] - 避免许可成本和监管复杂性 [1]

公司战略投资框架 - 公司于2024年11月22日及2024年12月13日宣布计划成立合营企业 以配合集团多元化投资组合及捕捉数码资产领域新兴机遇的策略 [1] - 董事会批准战略投资框架 通过间接非全资附属公司天坤数字有限公司将不超过450万港元自有资本用于加密货币投资 [1] - 投资策略采用成熟、以Delta中性为主的量化策略 专注于资本保全及稳健的风险调整后回报 [1] 投资目标与执行方式 - 核心目标是实现非相关阿尔法收益并分散公司投资 充分利用专业团队的专业知识和稳健的多层风险管理框架 [1] - 战略投资仅涉及集团资金的自主投资 不构成受监管的第三方资产管理服务 避免了许可成本和监管复杂性 [1]