核心观点 - 加密货币交易所Coinbase第四季度财务表现疲软，营收同比下降20%至18亿美元，净亏损6.67亿美元，主要受加密市场降温影响 [1][3] - 公司业务结构呈现分化：核心消费者交易收入承压，但机构业务、衍生品及订阅服务表现强劲，成为关键增长点和“压舱石” [1][4][12] - 分析师对当前市场状况是“周期中段回调”还是新一轮“加密寒冬”存在分歧，公司股价在财报后盘后微涨1%，但年内累计跌幅超40% [1][4][5] - 公司通过激进的股票回购计划（已回购及授权总额可观）和持续的业务多元化战略来应对市场波动并支撑股价 [27][28] 财务表现与市场影响 - 第四季度营收为18亿美元，同比下降20%，降幅超出市场预期 [1][3] - 第四季度净亏损6.67亿美元，而去年同期为净利润13亿美元，亏损主要来自加密货币持仓和投资的浮亏计提减值 [1][3] - 全年总交易量达5.2万亿美元，同比增长156%，加密交易量市占率升至6.4%，同比翻倍 [4] - 财报不及预期，但股价在盘后交易中小幅上涨1%，不过今年以来累计跌幅仍超40% [1][5] - 业绩下滑反映了行业共同困境，竞争对手Gemini计划裁员至多25%，Robinhood加密货币交易收入下降38% [7] 交易业务分析 - 第四季度交易收入为9.83亿美元，环比下降6% [8] - 消费者交易收入环比大跌13%至7.34亿美元，越来越多的交易量来自享有费率优惠的Coinbase One付费订阅用户 [8] - 机构业务表现亮眼，机构交易收入逆势环比增长37%至1.85亿美元，尽管机构现货交易量环比下降13% [12] - 衍生品业务成为新增长极，完成对Deribit收购后，在美国衍生品市场份额同比激增4倍，第四季度衍生品交易量创历史新高 [12] - 分析师指出过度依赖散户交易不是公司想要的未来，尤其是当交易费用可能像传统券商一样逐步趋零时 [10] 订阅与服务业务 - 2025年订阅与服务收入创历史新高，达28亿美元，同比增长23% [4][15] - 稳定币USDC相关收入成为最大亮点，第四季度单季贡献3.64亿美元，得益于平台内USDC平均持有量环比激增18%至178亿美元的历史新高 [15] - 付费会员服务Coinbase One的订阅人数已逼近100万大关，这些高粘性用户贡献了稳定的订阅费并增加了平台资金留存 [15] - 公司存储了全球约12%的加密资产，且平台资产在过去三年增长了3倍 [15] - 分析师认为这部分收入利润率更高且更可预测，是抵御交易量波动的重要缓冲 [19] 成本与费用支出 - 2025年全年运营费用激增35%至57亿美元 [22] - 第四季度总运营费用环比增长9%至15亿美元，其中技术研发、行政及营销费用合计增长14% [22] - 支出增长主要源于：随着USDC持有量增加，支付给用户的奖励支出大幅上升；收购Deribit等公司带来的并购相关成本及摊销；全球合规及法律事务的投入 [24] - 尽管费用高企，但公司强调这是为了捕捉监管明确后的市场红利，第四季度全职员工数量环比增加3%至4951人，主要集中在客服和产品团队 [25] 未来展望与战略 - 对2026年第一季度给出了相对谨慎的业绩指引，截至2026年2月10日已产生约4.2亿美元的交易收入 [27] - 预计第一季度订阅服务收入在5.5亿至6.3亿美元之间，低于第四季度水平，主要原因是利率下行导致的利息收入减少以及加密资产价格回落带来的质押奖励下降 [27] - 公司实施激进的股票回购计划，继第四季度回购8.5亿美元股票后，在2026年初至2月10日期间又回购了8.95亿美元股票，加上董事会新批准的20亿美元回购授权，目前仍有约23亿美元的回购“弹药” [27] - 分析认为这种激进的资本配置策略为股价在动荡市场中提供支撑 [28] - 公司正通过深化与Circle的合作以及推广Base链，将USDC打造为链上经济的“硬通货” [15] - 加密货币市场的短期低迷将证明其多元化战略有效，但如长期熊市则会再次暴露交易所收益难以完全摆脱市场周期的现实 [29]

公司财务预测 - EQT公司预计在2025年第四季度将从衍生品中获得总计1.14亿美元的总收益[1] - 公司预计在2025年第四季度将收到3500万美元的衍生品净现金结算款[1] - 在2025年第四季度，公司预计将从其NYMEX天然气对冲头寸中获得4400万美元的净现金结算款，并从基差和液体对冲头寸中支付900万美元的净现金结算款[2] - 该季度已结算衍生品的预期溢价支付将达到4500万美元[2] 分析师评级与目标价 - 三位分析师于1月26日确认了对EQT公司的评级[3] - Piper Sandler分析师Mark Lear维持“持有”评级，目标价为50美元[3] - Siebert Williams Shank & Co分析师Gabriele Sorbara同样维持“持有”评级，目标价为62美元[3] - Morgan Stanley分析师Devin McDermott给予“买入”评级，目标价为69美元[3] 公司业务概况 - EQT公司从事天然气的生产、收集和运输[4] - 公司将天然气和天然气液体销售给位于阿巴拉契亚盆地的市场交易商、公用事业公司和工业客户[4]

公司概况与市场地位 - 多邻国是语言教学领域的领导者 是一个家喻户晓的品牌[1] - 公司是一款高盈利且快速增长的个人消费者科技应用[1] - 公司长期以来享有较高的估值溢价[1] 文章作者背景 - 作者Max自幼对投资产生兴趣 并从模拟交易开始[1] - 其投资组合最初分散于宽基指数和少数个股 后个股回报远超指数[1] - 作者早期成功多源于运气 后期转向更纪律化和分析化的方法[1] - 作者目前主要专注于波段交易其认为被低估的小型公司[1] - 其分析方法已发展为技术面与基本面因素相结合的综合方法[1] - 作者披露其通过股票、期权或其他衍生品对多邻国持有有益的多头头寸[2]

巴菲特投资建议的现代审视 - 沃伦·巴菲特的某些经典投资建议在当今市场环境下可能已过时 投资者不应盲目追随权威 [1] 指数基金与债券配置建议 - 巴菲特倡导将90%现金投入标普500指数基金 10%投入债券 适合不愿深入研究股票、采取被动投资策略的投资者 [2] - 债券配置建议受到质疑 因通胀可能超过债券利息支付 且债券利息作为普通收入征税 [2] 主动研究与成长股投资的潜力 - 通过研究并投资成长股可能获得远超标普500指数的回报 例如投资英伟达在过去五年获得1300%回报 而同期标普500指数回报为88% [3] - 选对股票能快速增值 一次成功的投资可能加速实现退休目标 [3] 金融衍生品的双重性 - 巴菲特曾将衍生品称为“大规模金融杀伤性武器” 短线投机深度虚值期权可能导致资金迅速蒸发 [4] - 长期深度实值看涨期权若标的股票或指数上涨 可显著提升投资组合收益 该策略与长期投资理念一致 [4][5] 期权策略的杠杆效应实例 - 投资者可用7000美元直接购买70股单价100美元的成长股 或投资4000美元购买一份长期深度实值看涨期权 获得以每股105美元购买100股的权利 并在期权到期前备齐剩余6500美元 [6] - 若期权到期前股价翻倍 通过期权策略可将10500美元投资增值至21000美元 而直接持股仅能将7000美元增值至14000美元 [7] - 深度实值期权在股价下跌时不会立即变得一文不值 除非股价暴跌 但在此情况下 直接持股也会遭受重大损失 [7]

公司核心观点与市场情绪 - 公司执行主席认为比特币使其股票具有吸引力[1] - 但Polymarket交易员以76%的概率押注公司将在3月31日前被剔除出MSCI指数 反映出市场对公司的分类和指数资格存在持续担忧而非短暂的头条风险[1][4] - 市场定价表明 交易员预期股票面临的结构性压力将早于与比特币增持相关的短期利好催化剂出现[5] 期权活动与市场对比 - 公司的期权兴趣与市值比率高达86.2% 远超特斯拉的22%、Meta的10.4%以及英伟达的7.2%[2] - 与谷歌、亚马逊、苹果和微软等科技巨头3-4%的比率相比 公司的衍生品头寸相对于其市场规模显得极为极端[3] - 尽管期权活动活跃 但公司过去一年的回报落后于大型科技股同行[3] - 1月2日的大量期权到期可能加剧短期波动[3] 比特币持仓预期变化 - 交易员对公司在1月31日前宣布持有超过68万枚比特币的信心有所减弱 相关概率为64% 低于近期高点[4] 股价表现与技术分析 - 公司股价今日上涨3.70% 但自7月下旬接近460美元的峰值下跌66%后 仍处于明确的下行趋势中[9] - 20日指数移动平均线位于167.67美元 是最近的阻力位 其次是50日指数移动平均线位于202.78美元[9] - 超级趋势指标位于181.47美元 已转为看跌 强化了当前跌势[10] - 从11月峰值开始的下降趋势线继续压制上行尝试[10] - 近期价格在150-160美元区间盘整 波动性减弱 可能预示着方向性突破[10] - 整体技术结构依然看跌 除非股价能重新站上关键移动平均线[11] 关键技术价位 - 若跌破148美元 则可能打开进一步下跌空间 下方在120-130美元之前没有明确支撑[12] - 重新收复180美元并使其成为支撑位 将是趋势反转的第一个迹象[13] - 近期支撑位：148-150美元[13] - 关键阻力位：167-170美元（20日指数移动平均线区域） 180-185美元（超级趋势指标及心理关口）[13] - 主要阻力位：200美元以上（50日指数移动平均线区域）[13]

以太坊价格与市场动态 - 以太坊价格在过去一周反弹了3.9% [1] - 价格在超过40天的时间里未能稳定在3400美元以上 这逐渐削弱了市场的看涨信心 [1] - 衍生品流动解释了以太坊价格的震荡 做市商在对冲风险敞口时 使现货价格被限制在一个狭窄区间内徘徊在3000美元左右 [4] 期权到期对市场的影响 - 价值约60亿美元的以太坊期权将于周五到期 尽管看涨期权数量是看跌期权的2.2倍以上 但市场结构仍有利于空头除非价格能快速收复关键水平 [1] - 超过41亿美元的看涨期权面临到期作废的风险 [2] - 看跌期权的行权价更集中在2200美元至2900美元之间 如果以太坊结算价在2700至2900美元之间 看跌期权将获利约5.8亿美元 [3] - 即使结算价在2901至3000美元之间 空头仍将获利4.4亿美元 只有当结算价高于3100美元时 多空双方才达到盈亏平衡 结算价高于3200美元时 多头仅能获得1.5亿美元的微弱优势 [3] - 如果价格保持在2950美元以上 超过60% 价值19亿美元的看跌期权将到期作废 这将缓解下行压力但不会直接扭转趋势 [4] 市场情绪与交易策略 - 以太坊期权活动显示 交易者正将风险敞口展期至2025年底和2026年到期的合约 而不是在本周大量建仓空头 类似的仓位布局曾在2023年中及2024年初出现 随后才出现延迟的突破行情 [5] - 宏观压力增加了市场的谨慎情绪 此外 美国半导体制造业的疲软以及人工智能相关乐观情绪的减弱 在价格多次冲击3400美元失败后 促使交易者转向熊市看跌期权价差和熊市看涨价差等对冲策略 [6]

加密货币投资工具市场概况 - 自2024年1月比特币ETF首次上市以来，加密货币敞口已从小众投资转变为主流资产类别 [1] - 随着加密货币ETF的普及，加密货币ETF差价合约也出现了并行繁荣 [1] 加密货币ETF产品定义与特性 - 加密货币ETF是一种持有或追踪数字资产或相关基准的交易所交易基金 [3] - 部分基金直接持有比特币或以太坊等加密货币，其他则追踪加密货币期货或与区块链和数字资产基础设施相关的股票 [3] - 投资者通过经纪账户在受监管的交易所买卖ETF单位，方式与股票或传统ETF相同 [3] - 加密货币ETF是交易所交易工具，由实物持仓、期货或一篮子加密货币相关证券支持，投资者拥有ETF的实际所有权 [6] - 其成本通常透明，包括基金的费用比率以及标准的经纪佣金或点差 [6] - ETF通常位于具有既定投资者保护机制的经纪或托管框架内 [8] 加密货币ETF差价合约产品定义与特性 - 加密货币ETF差价合约是投资者与经纪商之间的衍生品合约，用于交易加密货币ETF的价格波动而无需拥有该ETF [4] - 产品通常为短期交易设计，并常包含杠杆，例如在主要加密货币ETF上提供2:1、5:1或更高的杠杆，从而放大收益和损失 [4] - 差价合约是场外衍生品，由经纪商而非交易所发行，投资者不拥有ETF资产中的份额，其回报取决于与提供商的合约 [7] - 存在各种点差、隔夜融资费用和保证金要求，这些会极大地影响整体盈亏 [7] - 差价合约是投资者与经纪商之间的私人合同，这意味着如果经纪商面临财务困难，投资者将面临额外风险 [8] 两种产品的核心差异 - 两种产品都提供间接的加密货币敞口，但在结构、成本、监管以及目标投资者类型方面存在重大差异 [5] - 主要区别在于结构、所有权、成本以及所服务的投资者类型 [5]

核心观点 - 华尔街投行Bernstein维持对Coinbase的“跑赢大盘”评级和510美元目标价 尽管市场回调与比特币波动性重燃打击了加密相关股票的情绪 但分析师认为当前下跌与以往不同 基本面更稳固 且看涨逻辑核心在于公司向“全能交易所”的转型 [1][2][3] 市场环境与行业现状 - 当前市场环境被描述为“脆弱” 加密货币的震荡价格走势已蔓延至公开市场代理股 [1] - 此次市场低迷与以往的加密市场崩盘不同 因为基础业务似乎保持稳定 且投机泡沫更集中 主要集中在“MSTR模仿者”中 而规模较大的参与者则在盈利模式上进行了更具持续性的转变 [2] Coinbase的业务转型与增长战略 - 公司正致力于通过打造“全能交易所”来减少对现货交易的依赖 使其更接近全栈金融平台而非单一产品加密场所 [3] - 稳定币已成为公司收入的重要贡献者 但投资者常将质押和托管等附属业务仅视为另一种形式的加密贝塔 [3] - 公司进一步通过启动板模式涉足代币发行 这可以产生成功费收入并创造飞轮效应：更多发行带来更多上市 最终推高交易活动 Monad的上市被引证为该模式需求的证据 [5] - 在消费者方面 Coinbase的Base应用被视作一个潜在的入口 融合了钱包功能、支付和社交功能 并通过链上集成提供更广泛的代币访问 [7] 潜在催化剂与未来展望 - 更清晰的美国监管规则是关键催化剂 可能重新评估这些业务线 加速公司扩张 并缩小历史上那些上市代币更快、捕获筹资相关费用的离岸竞争对手的优势 [4] - 一个近期的产品催化剂是公司定于12月17日举行的产品展示会 预计将突出展示将公司业务扩展到现货交易之外的领域 包括代币化股票和预测市场 [6] - 在Deribit的帮助下 公司正日益加大衍生品业务的推进 这一趋势可能使其看起来越来越像Robinhood这样的经纪交易商 随着双方都增加更多传统上与对方相关的产品 两种模式正在融合 [7]

投资理念与框架 - 投资哲学核心围绕深度基本面、有影响力的叙事和奥地利经济学 [1] - 时间跨度是投资研究的主要划分因素 长期研究聚焦于数字资产、宏观和一般价值机会 [1] - 强调以全球长期宏观视角作为投资考量基础 短期研究则专注于期权和波动性以产生收入和对冲 [1] 投资组合持仓 - 分析师通过股票持有、期权或其他衍生品方式 对BTC-USD、FBTC、MSTR持有实质性多头头寸 [2]

比特币价格走势 - 比特币价格在香港时间周五下午交易于111,000美元上方 过去一周上涨2% 但从近期超过126,000美元的历史高点回落 [1] - 价格疲软表现为动量在关键成本基础水平下方失速 资金正离开现货市场和ETF [1] 市场情绪与资本流向 - 市场出现疲软迹象 表现为关键分位数的反复失守以及已实现利润萎缩和交易所流入资金枯竭 [2] - 资本仍留在加密货币领域 但正从现货轮动至衍生品市场 波动性本身成为主要交易资产 在这种平衡重置之前 反弹更可能消退而非被追随 [2] - 交易所储备再次上升 表明交易者准备在波动中卖出而非积累 [5] - 这被定性为资本在加密生态内的轮动而非全面退出 流动性转向期货和期权市场 波动率溢价飙升 这与2021年和2022年中期的结构性转变相似 [6] 持有者行为分析 - 短期持有者的成本基础约113,000美元是市场强弱分界线 跌破该水平意味着近期买家处于亏损状态 将削弱信心并导致弱势持有者退出 [3] - 自7月以来 长期持有者一直趁强势以每天超过22,000 BTC的速度卖出 持续消耗动量并抑制任何持续复苏 [4] - 若比特币无法收复113,000美元线 亏损可能加深至108,000-97,000美元范围 历史上该区间有15%-25%的供应变得无利可图 [4] 衍生品市场动态 - 未平仓合约达到创纪录高位 交易者越来越多地依赖衍生品进行对冲而非押注上涨 看跌期权需求在各个期限均出现上升 [6] - 做市商的对冲操作倾向于平滑短期价格走势 即逢高卖出、逢低买入以保持Delta中性 高波动性和沉重的看跌期权需求抑制市场 反弹受到对冲资金流的限制而非广泛信念的推动 [7]