核心观点 - 赛诺菲预计2026年疫苗销售将“略微负增长” 主要受美国政策变化及公众辩论影响 但公司对行业长期前景保持乐观并寻求交易机会 [1][2] - 公司明星药物度普利尤单抗将在2030年代初失去关键专利 其巨大销售额损失难以完全弥补 公司正通过现有产品、新上市药物及外部收购来缓冲对每股收益的影响 [3][4][5] - 公司2025年股价表现疲软 全年下跌近12% 逊于欧洲板块指数 财报发布后股价基本持平 [4] 财务与业绩展望 - 公司预计2026年整体销售额将实现高个位数增长 但疫苗销售将成为薄弱环节 在美国市场尤其如此 [1] - 2025年公司股价下跌近12% 表现不及更广泛的欧洲行业指数 财报发布当日股价基本持平 [4] - 公司首席财务官表示 一旦主要收入驱动力度普利尤单抗专利到期 其销售额损失将无法完全抵消 [4] 疫苗业务挑战 - 疫苗销售预计今年将“略微负增长” 部分原因是美国特朗普总统任内的政策变化 [1] - 美国卫生部长小罗伯特·F·肯尼迪作为长期反疫苗活动家 在过去一年颠覆了官方建议 导致美国疫苗业务持续疲软 [1] - 首席执行官承认 由于公众辩论 疫苗覆盖率已略有下降 并指出该行业因美国医疗领导层而存在“复杂性” [2] - 短期内 政府在儿科疫苗方面带来挑战 但公司表示将继续用证据捍卫疫苗的积极影响 [3] 研发与产品管线 - 继去年一系列试验数据未达预期及多次补强收购后 公司仍在寻找能够推动增长的新药 以应对其明星哮喘药度普利尤单抗在2030年代初失去关键专利的情况 [3] - 公司正通过市场上已有的产品、预计在2031年前推出的新药以及外部收购 来缓冲专利到期对每股收益的影响 [5] - 公司2025年最大交易是以95亿美元收购Blueprint Medicines 为其产品组合增加了已获批治疗罕见血液疾病的药物阿伐替尼 [6] 战略与并购 - 首席执行官认为当前是进行交易的好时机 公司对行业长期前景保持乐观 [2] - 公司并购策略并非为了花钱而花钱 例如并非为了今年花掉150亿欧元而去购物 而是会花费必要时间从战略角度收购有意义的资产 [5] - 公司正通过外部收购来构建产品管线 以应对未来关键产品专利到期 例如2025年95亿美元的Blueprint Medicines收购案 [5][6]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 公司2025年第四季度总收入为245.6亿美元，同比增长9.1%，调整后每股收益为2.46美元，同比增长20.6%，均超出预期 [1] - 创新药业务第四季度销售额达157.6亿美元，同比增长10.0%，尽管其重磅产品Stelara面临专利到期 [2] - 医疗器械业务第四季度销售额为88亿美元，同比增长7.5%，主要由心血管、外科手术和视力保健业务驱动 [2] 2026年业绩指引 - 公司预计2026年销售额将在1000亿至1010亿美元之间，调整后每股收益预计在11.43至11.63美元之间，指引高于市场预期 [3] - 公司预计2026年创新药和医疗器械两大业务的增长都将加速 [3] 创新药业务分析 - 尽管面临Stelara专利到期和医疗保险D部分重新设计的负面影响，2025年创新药业务有机销售额仍增长4.1% [5] - 增长主要由Darzalex、Erleada和Tremfya等关键药物驱动，Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Spravato等新药也贡献显著 [5] - 该业务在2025年首次实现全年销售额超过600亿美元，有13个品牌实现双位数增长 [6] - 公司预计创新药业务在2026年将加速增长，主要由现有关键产品及新上市产品（如Rybrevant联合Lazcluze用于非小细胞肺癌，Caplyta用于重度抑郁症）驱动 [7] - 公司预计从2025年到2030年，创新药业务将实现5%至7%的增长 [7] 研发与产品管线进展 - 2025年公司在研发和并购上投入超过320亿美元，包括收购Intra-Cellular Therapies和Halda Therapeutics [8] - 公司在2025年取得了重要的临床和监管里程碑，包括获得新药Inlexzoh/TAR-200（用于高风险非肌层浸润性膀胱癌）和Imaavy (nipocalimab)（用于全身性重症肌无力）的批准 [9] - 公司认为nipocalimab具有“一药多能”的潜力，而Icotyde/icotrokinra（用于中重度斑块状银屑病）有潜力通过每日一次的口服药革新该疾病的治疗 [9] - 新抗癌药物Carvykti、Tecvayli和Talvey在2025年合计贡献了30亿美元的销售额 [11] - 公司认为其创新药业务中有10个新产品/管线候选药物有潜力达到50亿美元的销售峰值，包括Talvey、Tecvayli、Imaavy、Caplyta、Inlexzo、Rybrevant联合Lazcluze以及Icotyde [12] 医疗器械业务分析 - 医疗器械业务在过去三个季度持续改善，2025年有机销售额增长4.3% [13] - 增长由收购的心血管业务（Abiomed和Shockwave）、外科视力保健和伤口闭合业务以及电生理业务的改善所驱动 [13] - 公司计划将其骨科业务分拆为一家独立的公司（DePuy Synthes），这有望改善医疗器械业务的增长和利润率 [14] - 公司预计2026年医疗器械业务的增长将优于2025年，主要得益于心血管、外科和视力保健产品组合中新推出产品的采用率提高，例如电生理领域的VARIPULSE、外科领域的ETHICON4000和视力保健领域的OASYS MAX系列产品 [15] 面临的挑战与风险 - Stelara在美国的专利于2025年到期，该药在2024年占创新药业务销售额的约18% [17] - 2025年，多家公司（包括安进、梯瓦、三星Bioepis/山德士等）推出了Stelara的生物类似药，导致其专利到期在2025年对创新药业务增长造成了1040个基点的负面影响 [18] - 公司预计2026年Stelara专利到期的影响将更加显著，同时Simponi和Opsumit的仿制药影响也将在2026年因其专利保护到期而开始 [18] - 根据《通胀削减法案》进行的医疗保险D部分重新设计，主要影响了Stelara、Erleada和肺动脉高压药物的销售 [19] - 公司在中国市场持续面临带量采购计划带来的不利影响，并预计2026年将继续受到此问题的影响 [16] - 公司面临超过7.3万起与其滑石粉产品（主要是婴儿爽身粉）相关的诉讼 [20] - 2025年4月，得克萨斯州一家破产法院在休斯顿进行了为期两周的审判后，拒绝了公司提出的通过破产解决滑石粉诉讼的计划，这是公司第三次通过破产策略解决诉讼的努力失败 [21] 股票表现与估值 - 公司股价在过去一年上涨了48.5%，表现优于行业20.0%的涨幅，同时也跑赢了板块和标普500指数 [23] - 从估值角度看，公司股票目前基于市盈率的远期市盈率为19.36倍，高于行业的18.36倍，也高于其五年均值15.65倍 [25] - 在过去七天，市场对2026年每股收益的共识预期从11.46美元上调至11.53美元，对2027年的预期从12.25美元上调至12.31美元，这是对公司乐观的2026年财务展望的回应 [27] 公司核心优势 - 公司最大的优势是其多元化的商业模式，通过制药和医疗器械部门运营，拥有超过275家子公司和28个年销售额超过10亿美元的平台或产品，多元化有助于其更有效地抵御经济周期 [29] - 公司现金流强劲，并已连续63年增加股息 [29]

公司业绩与展望 - 公司上调2025年销售额和盈利预测，预计年收入增长6%至7%，核心每股收益增长10%至12%[1][5]，此前预期为收入增长3%至5%，盈利增长6%至8%[6] - 第三季度核心每股收益为55便士，销售额为85.5亿英镑，高于分析师预期的47.1便士和82.4亿英镑[6] - 公司股价当日上涨近4%，年内累计涨幅约25%[1] 业务板块表现 - 第三季度疫苗总销售额达到26.8亿英镑，超出分析师预期的25.5亿英镑[3] - specialty HIV和癌症药物实现两位数增长[1] - 美国业务收入按固定汇率计算增长7%，达到45.5亿英镑[6] 疫苗市场动态 - 公司带状疱疹疫苗Shingrix在美国销售额大幅下滑15%[1][3] - 美国流感疫苗销售额因竞争而下降[4] - 行业面临压力，竞争对手赛诺菲报告美国流感疫苗销售额下降并指出更广泛的疫苗"负面舆论"[4] 领导层与战略目标 - 首席执行官Emma Walmsley将于明年初交棒给Luke Miels[2] - 投资者期望新CEO推动公司在2031年实现年收入超过400亿英镑的目标，目前分析师预估约为340亿英镑[5] - 公司正应对美国关税并寻求新药以抵消部分畅销药专利到期带来的收入下降[2][5]

收购Verona Pharma交易 - 默克宣布以约100亿美元收购Verona Pharma 将获得其慢性阻塞性肺病(COPD)维持治疗药物Ohtuvayre [1] - Ohtuvayre通过双重抑制PDE3和PDE4 在单一吸入疗法中结合支气管扩张和抗炎作用 与现有COPD疗法形成差异化优势 [2] - 该交易旨在帮助默克实现业务多元化 应对Keytruda专利到期和竞争加剧的挑战 [3][10] Keytruda现状与发展 - Keytruda是默克最大收入来源 占公司制药销售额约50% 过去几年推动收入稳定增长 [4] - 销售增长来自早期非小细胞肺癌适应症的快速渗透 以及转移性适应症的持续强劲表现 [5] - 公司正通过免疫肿瘤组合疗法(如与LAG3/CTLA4抑制剂联用)、与Moderna合作开发mRNA癌症疫苗(V940)以及皮下注射剂型开发来延长Keytruda生命周期 [6][7] 产品管线进展 - 默克III期管线自2021年以来几乎增长两倍 预计未来几年推出约20种新疫苗和药物 [9] - 重点产品包括21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair 上市初期表现强劲 [9] - 其他后期管线包括口服PCSK9抑制剂MK-0616 TL1A抑制剂tulisokibart 以及与第一三共合作的抗体药物偶联物 [11] - 通过与翰森制药合作获得口服GLP-1受体激动剂HS-10535全球权利 进军肥胖症市场 [11] 中国市场挑战 - 第二大产品Gardasil在中国销售下滑 主要由于经济放缓导致需求疲软和渠道库存过高 [14] - 默克已暂停Gardasil在中国的发货 预计2025年不会恢复对华供货 [14] - 除中国外 Gardasil在其他主要地区销售保持强劲 [15] 财务表现与估值 - 默克股价年内下跌14% 表现逊于行业(上涨1.7%)、板块和标普500指数 [16][17] - 当前市盈率8.99倍 低于行业平均15.16倍和自身5年均值12.82倍 [19] - 2025和2026年EPS预期在过去60天内持续下调 [22][23] 长期发展前景 - Keytruda专利将于2028年到期 但在此之前销售预计保持强劲 [25] - Ohtuvayre上市首季度销售额达7130万美元 环比增长95% 有望填补Keytruda专利到期后的收入缺口 [26] - 新产品Capvaxive和Winrevair长期收入潜力可观 [25]

公司概况 - 强生和默克是美国领先的医疗保健集团，拥有庞大的研发预算和重磅药物组合 [1] - 强生在心血管和代谢疾病、肺动脉高压(PAH)、传染病以及医疗设备领域有强大布局 [1] - 默克在疫苗、病毒学和医院急症护理领域表现突出 [2] 强生(JNJ)分析 - 创新药部门2025年第一季度有机增长4.4%，尽管Stelara失去专利独占权 [4] - 预计2025年创新药部门增长将来自Darzalex、Tremfya等关键产品及Carvykti等新药 [4] - 医疗科技业务在亚太区(特别是中国)面临持续挑战，受带量采购和反腐运动影响 [6] - Stelara专利到期和Medicare Part D改革预计将造成20亿美元销售损失 [7] - 面临超过62,000起滑石粉产品诉讼，已永久停售婴儿爽身粉 [7] - 2025年3月底现金及等价物388亿美元，长期债务384亿美元，债务资本比0.33 [9] 默克(MRK)分析 - Keytruda是主要收入驱动力，在早期非小细胞肺癌等适应症中快速增长 [12] - 三期研发管线自2021年以来几乎增长三倍，通过并购和内部研发推进 [13] - 新产品Capvaxive和Winrevair上市表现强劲，RSV疫苗Enflonsia获FDA批准 [14] - Gardasil在中国表现疲软，糖尿病业务和部分药物面临仿制药侵蚀 [15] - 对Keytruda依赖度过高，2028年专利到期引发增长担忧 [16] - 2025年3月底现金及等价物92亿美元，长期债务335亿美元，债务资本比0.41 [17] 财务表现与估值 - 强生2025年销售和EPS预计同比增长2.7%和6.2% [18] - 默克2025年销售和EPS预计同比增长0.9%和16.6% [22] - 强生股价年内上涨10%，默克下跌17.5% [23] - 强生市盈率14.53倍，低于行业平均15.23倍 [26] - 默克市盈率8.76倍，显著低于行业平均和自身5年均值 [26] - 强生股息收益率3.32%，默克3.98% [28] 增长前景 - 强生将2025年视为"催化剂年"，预计下半年增长加速 [11][33] - 默克正开发Keytruda皮下制剂以延长专利生命周期 [12] - 强生通过收购Intra-Cellular Therapies加强神经和精神药物布局 [5] - 默克面临Keytruda潜在竞争加剧和糖尿病药物Januvia/Janumet销售压力 [16][17]