报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期信用债类 ETF 调整明显，科创债 ETF 扩容在即，可从三方面积极关注 ETF 配置机会：一是从 ETF 本身来看，当前贴水率较高，市场企稳后可关注右侧交易机会，博取贴水率修复空间；二是从成分券来看，科创债成分券近期调整相对较多，后续科创债产品扩容或带来一定机会；三是对比具体产品策略来看，不同产品在组合配置上有各自侧重，近期中短端配置占比较高的产品表现较好 [4][33] 根据相关目录分别进行总结 市场调整下信用债类 ETF 表现 - 受权益市场强势表现影响，7 月中旬以来基准做市信用债 ETF 和科创债 ETF 最大回撤中位数均达 0.5%左右，8 月 29 日复权单位净值中位数分别为 1.0088、0.9969 [4][7] - 7 月下旬以来信用债 ETF 资金明显流出，截至 8 月底规模 1262 亿元，较 7 月 18 日峰值降 91 亿元，科创债 ETF 规模相对平稳；截至 8 月底信用债类 ETF 合计规模 3501 亿元，较年初增 2959 亿元 [4][10] 从信用债类 ETF 本身看投资机会 - 市场调整下二级市场出现明显折价，8 月 18 日信用债 ETF 贴水率-0.3%至-0.6%，中位数-54BP，科创债 ETF 贴水率中位数-31BP 左右，城投债 ETF 也有明显折价，短融 ETF、公司债 ETF 表现较好 [4][15] - 历史经验显示短融 ETF 升贴水率平稳，公司债 ETF、城投债 ETF 在特定时期贴水率大，当前信用债 ETF、科创债 ETF 贴水率偏高，市场企稳后有右侧交易空间 [4][17] 从成分券和非成分券对比看投资机会 - 近期科创债成分券调整多，交易所科创债/银行间科创债利差明显收窄，2025 年 6 月以来银行间与交易所科创债利差有不同分位值，4Y AAA 中短票与上证做市信用债利差也有对应分位值 [21] - 信用债 ETF 以 4Y - AAA 中债中短票/上证基准做市公司债收益率对比，7 月 18 日至 8 月底分别上行 16BP、16.7BP，当前利差 1.5BP，成分券有性价比 [21][22] - 科创债以银行间/交易所科创债对比，7 月 18 日至 8 月底分别上行 16.7BP、13.7BP，当前利差 8BP，后续科创债 ETF 集中上市，做多成分券有空间 [21][24] 对比各个 ETF 产品看投资机会 - 债券类 ETF 有主动管理成分，不同产品表现有区别，以 8 月 29 日申赎清单分析，信用债 ETF 中跟踪深做市信用债产品久期低、表现好，超额收益-10 至-40BP，跟踪沪做市公司债产品超额收益-20 至-60BP [4][26] - 科创债 ETF 中跟踪 AAA 科创债指数产品超额收益-5 至-30BP，跟踪沪 AAA 科创债、深 AAA 科创债产品超额收益-20BP 左右 [4][29] - 部分产品 7Y 及以上信用债占比高，近期信用债收益率曲线陡峭化上行，长久期债券表现弱 [29]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：极坐标系价量形态分析模型 - **模型构建思路**：通过极坐标系精确刻画指数价格与成交金额的变化形态，结合历史规律预测未来涨幅[8][11][13] - **模型具体构建过程**： 1. **直角坐标系划分**：将价量变化分为四个象限（放量上涨、放量下跌、缩量下跌、缩量上涨）[9][11] 2. **极坐标转换**： - **极角计算**：$$\theta = \arctan2(\text{成交变化幅度}, \text{价格变化幅度})$$[15] - **极径计算**（马氏距离）：$$\rho={\sqrt{(x-y)^{T}\cdot\Sigma^{-1}\cdot(x-y)}}$$，其中\(x\)为当前价量向量，\(y\)为历史均值向量，\(\Sigma\)为协方差矩阵[14][15] 3. **区域划分**：极径等分5段，极角等分16个区域（共80个区域），统计各区域历史平均未来涨幅[31][42] - **模型评价**：通过多周期历史数据验证，极坐标系能更精准定位价量形态与未来收益的关系[20][35] 2. **模型名称**：位置参数表模型 - **模型构建思路**：建立历史价量形态与未来涨幅的映射关系表，用于预测ETF收益[36][40] - **模型具体构建过程**： 1. **多周期分析**：固定未来20日涨幅，遍历历史5-240日价量周期，筛选有效预测周期[40][47] 2. **参数表生成**：聚合不同时间窗口（全样本、固定窗口、滚动窗口）的历史极坐标区域与未来涨幅均值[53][56][60] - **模型评价**：滚动窗口参数表表现最优，样本外超额收益显著[60][65] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：极径因子 - **因子构建思路**：衡量价量变化的幅度（马氏距离），反映波动强度[14][15] - **因子具体构建过程**：同极径计算公式$$\rho$$[14] 2. **因子名称**：极角因子 - **因子构建思路**：刻画价量变化的方向比例（成交与价格变化的相对关系）[15][20] - **因子具体构建过程**：同极角计算公式$$\theta$$[15] --- 模型的回测效果 1. **极坐标系价量形态分析模型** - **滚动窗口组合**：2021-2025年累计收益358.64%，年化收益17.45%，超额ETF等权组合77.51%[60][65] - **固定窗口组合**：同期累计收益264.93%，年化收益14.65%[57][65] - **全样本组合**：年化收益17.27%，但含未来信息[56][65] 2. **位置参数表模型** - **最优区域预测**：放量下跌且极角特定范围的指数未来20日表现最佳[35][42] --- 因子的回测效果 1. **极径因子**：高极径区域（波动剧烈）与未来涨幅非线性相关，需结合极角分析[31][42] 2. **极角因子**：0°-90°（放量上涨）和180°-270°（缩量下跌）区域历史收益分化显著[20][35] --- 关键数据引用 - 极坐标系划分依据[11][19] - 马氏距离公式[14][15] - 滚动窗口组合超额收益[60][65]

今日基金新闻速览 - 华润元大基金贾戎蕾履新副总经理 贾戎蕾曾任信达澳亚基金运营保障部经理助理、汇丰晋信基金零售业务部总监等职 5月27日正式上任[1] - 公募基金规模突破33万亿元 截至4月底公募基金资产净值达33.12万亿元 较3月底增长8985.04亿元 创历史新高[1] - 诚通金控加码认购ETF 北京诚通金控投资有限公司认购富国、嘉实、工银瑞信旗下中证诚通国企数字经济ETF 合计金额6亿元[1] 知名基金经理观点 - 肖世源看好医药板块复苏 认为政策累积效应下医药行业业绩逐步回升 创新药子行业已现超额收益 但医药指数整体涨幅仍有限 全年仍看好业绩复苏与估值修复逻辑[2] ETF市场行情 - 主要股指窄幅震荡 沪指微跌0.02% 深成指跌0.26% 创业板指跌0.31% 沪深两市成交额1.01万亿元 较前日放量110亿元[3] - 领涨ETF：通信ETF涨1.42% 标普500ETF涨1.399% 物流相关ETF涨幅均超1.1%[4] - 领跌ETF：教育ETF跌1.98% 中概互联网ETF跌1.739% 半导体设备ETF跌1.6%[5] ETF主题机会 - 能源ETF存在配置机会 因OPEC+财政依赖油价 当前油价下跌空间有限 随着关税和谈推进 需求信心有望改善[6] 新发基金聚焦 - 华安沪深300增强策略ETF发起式联接基金即将发行 基金经理许之彦、张序 业绩基准为沪深300指数收益率×95%＋活期存款利率×5%[7] - 许之彦管理产品历史表现：华安沪深300增强策略ETF任职2年159天回报9.76% 跑赢同类平均1.21%[8] - 张序管理产品历史表现：华安事件驱动量化混合A任职5年11天回报92.95% 大幅跑赢同类平均17.3%[9]