胶价震荡偏强 橡胶周报 2025/08/16 0755-233753333 zhangzh@wkqh.cn 从业资格号： F0270766 交易咨询号： Z0003000 张正华（能源化工组） 目录 01 周度评估及策略推荐 04 成本端 02 期现市场 05 需求端 03 利润和比价 06 供应端 周度评估及策略推荐 ◆ 20250704月报中，我们重点指出：反内卷政策影响巨大，判断构成非常重要的宏观利多。 ◆ 我们观察，当下环境和商品价格和2016年商品的上涨有类似之处。 ◆ 2016年商品上涨，上涨品种和上涨幅度都非常可观，影响面巨大。 ◆ 中期看多，因胶价跌幅巨大，抑制供应，目前筑底阶段，宜择机翻多（20250704的橡胶月报我们进行了重点提示，市场反馈积极）。 ◆ 20250725 我们认为，胶价短期上涨较大。需防止胶价冲高回落风险。 ◆ 20250801 胶价大幅回吐涨幅。 ◆ 20250802 尽管胶价格大幅下跌，我们提示对胶价走势并不悲观。 ◆ 中期看，我们认为，胶价多比空好。 ◆ 短期看，可能上涨较多，需要震荡整理。 橡胶RU要点小结：胶价震荡偏强 ◆ 短期看 工业品整体涨跌气氛和国内需求政 ...

报告行业投资评级 - 中期看，胶价多比空好 [11] 报告的核心观点 - 中期看多胶价，因其跌幅大抑制供应，目前处于筑底阶段，但需关注中国、泰国和越南轮胎企业抢出口致未来出口不及预期情况 [11][12] - 反内卷政策影响大，构成宏观利多，当下环境和商品价格与2016年商品上涨类似 [13] - 短期胶价走势受工业品整体涨跌气氛和国内需求政策驱动 [15] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 中期看多胶价，择机翻多，同时防止冲高回落风险，对胶价走势不悲观 [11][13] - 关注多RU2601空RU2511，反复波段操作 [15] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [28][33] - 各比值和升水图示基本正常，无特殊值和关注值 [39] 利润和比价 - 各比值季节性数据基本正常，无特殊值和关注值，黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，反映市场对宏观需求预期类似 [44][47] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本约13500元，云南全乳胶成本在12500 - 13000元 [55] - 橡胶维护成本动态变化，胶价高时胶农维护积极性高、成本高，反之则低 [55] 需求端 - 轮胎厂全钢开工率61%(-0.08%)，全钢胎库存偏高 [15] - 货车和商用车景气度低位缓慢转好，影响配套轮胎，出口胎景气度高但后期预期小降 [65][68] 供应端 - 泰国、云南、海南已开割，中期供应预期分歧大，部分认为减产，部分认为增产，市场预期有小规模收储计划 [15] - 2025年5月橡胶产量、出口、消费等数据有同比和环比变化，各主产国数据表现不一 [106][107]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中期看多胶价，当前处于筑底阶段，虽2025年8月1日胶价大幅回吐涨幅，但中期走势并不悲观 [11] - 短期需关注工业品整体涨跌气氛和国内需求政策驱动，同时关注下游累库进度以及中国、泰国和越南轮胎企业抢出口对未来出口的影响 [11][13] - 市场多空分歧明显，多头基于雨季引发的泰国供应减少预期，空头源于需求现实平淡和美国加关税政策导致的需求变差预期 [13] - 建议短期暂时观望，关注多RU2601空RU2511的套利机会，价差处于低位时可适当配置并反复波段操作 [13][19] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 2025年7月4日月报指出反内卷政策构成重要宏观利多，中期看多胶价，目前处于筑底阶段 [11] - 2025年7月25日认为胶价短期上涨较大，需防止冲高回落风险 [11] - 2025年8月1日胶价大幅回吐涨幅，但中期对胶价走势不悲观 [11] - 关注轮胎企业抢出口对未来出口的影响，短期关注工业品涨跌气氛和国内需求政策驱动 [11][13] - 市场多空分歧大，多头关注泰国供应减少预期，空头关注需求现实和加关税政策 [13] - 建议短期观望，关注多RU2601空RU2511套利机会 [13][19] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020年跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [26] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [30] - 胶和原油比价自2020年Q4后趋于下行 [33] - 各比值季节性图表基本正常，无特殊值和关注值 [36][41][44][48] 利润和比价 - 各比值季节性图表基本正常，无特殊值和关注值 [41][44][48] - 黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，反映市场对宏观需求的类似预期 [44] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍在13500元人民币，云南全乳胶成本普遍在12500 - 13000元人民币 [52] - 橡胶维护成本动态变化，胶价高时胶农维护积极性高，成本高；胶价低时维护少，成本低 [52] 需求端 - 轮胎厂全钢开工率61.08%（-3.94%），全钢胎库存偏高 [13] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎需求；商用车销量对应国内配套需求 [62] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [65] 供应端 - 泰国、云南、海南已开割，中期供应预期分歧大，部分认为减产，部分认为增产，市场预期后续有小规模收储计划 [13] - 橡胶进口数据可分析性下降，2020年疫情后很多进口数据不再更新 [69] - 各主产国产量、消费、出口等供应相关图表数据基本正常，无特殊值和关注值 [73][77][80][83][87][90][93][97][101] - 2025年多个项目有产能投放，产能增幅合计113万吨，2024年产能689万吨，2025年产能增幅16% [17] 交易策略建议 - 推荐对冲策略，多RU2601空RU2511，盈亏比2：1，推荐周期不定期，核心驱动逻辑是价差低位，未来需求预期转好时价差会扩大，推荐等级高，首次提出时间为2025 - 04 - 23 [19] 全乳胶评估 - 基差 - 160元/吨，胶农毛利润率10%，产量1429万吨，需求方面轮胎厂开工率61.08%（-3.94%），库存76.08（0.29）万吨 [20] - 多空评分综合为0，对复合胶升水预计继续走扩，割胶积极性中性，产能大但产量预期减，需求景气震荡预期，库存变化预计增库 [20] - 胶价上涨驱动是雨季导致的泰国减产预期和需求季节性好转预期，下跌驱动是加关税需求预期转差，中期对胶价不悲观，目前宜暂时观望，多做套利对冲 [20] 20号胶评估 - 基差265，胶农毛利润率37%，产能/产量1429，需求方面轮胎厂开工率61.08%（-3.94%），库存76.08（0.29）万吨 [21] - 多空评分综合为0，价格略高，产能大但产量预期减，需求景气震荡预期，库存变化预计增库 [21] - 胶价上涨驱动是雨季导致的泰国减产预期和需求季节性好转预期，下跌驱动是加关税需求预期转差，中期对胶价不悲观，目前宜暂时观望，多做套利对冲 [21] 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）相关 - 展示了不同厂家的装置产能、产能占比、装置动态、本周运行情况以及停车或计划停车时间等信息 [14][15][16] - 2025年多个项目有产能投放，包括吉林石化二期、裕龙石化二期等，产能增幅合计113万吨 [17] - 展示了顺丁橡胶、丁二烯产业链下游产业情况 [119][121][122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷政策影响巨大，是重要宏观利多，当下环境和商品价格与2016年商品上涨有类似之处 [11] - 中期看多橡胶，因胶价跌幅巨大抑制供应，目前处于筑底阶段，宜择机翻多 [11] - 2025年7月24日泰柬边境摩擦引发胶价连续大幅上涨，需动态评估，防止胶价冲高回落 [11] - 关注中国、泰国和越南轮胎企业为避免加关税阶段性抢出口，造成未来出口不及预期的情况 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 2025年7月4日月报指出反内卷政策是宏观利多，中期看多橡胶，目前处于筑底阶段，宜择机翻多，市场反馈积极 [11] - 2025年7月24日泰柬边境摩擦引发胶价连续大幅上涨，冲突走向不确定，需动态评估，防止胶价冲高回落 [11] - 泰国东北部橡胶产量200万吨，占全球供应量8%；柬埔寨橡胶产量45万吨，占全球供应量1.3% [11] - 关注轮胎企业抢出口造成未来出口不及预期的情况 [11] - 交易策略建议采用对冲策略，多RU2601空RU2511，盈亏比2：1，推荐周期不定期，核心驱动逻辑是价差低位，若需求预期转好，价差会扩大，推荐等级高，首次提出时间为2025年4月23日 [18] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，下半年易涨难跌 [25] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [29] - 胶和原油的比价自2020年Q4后趋于下行 [32] - 沪胶/SICOM标胶、20号胶/SICOM标胶基本正常，无特殊值和关注值 [35] 利润和比价 - 沪胶/沪铜期货比值、沪胶/布伦特原油期货比值基本正常，无特殊值和关注值 [40] - 黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行，显示市场对宏观需求的类似预期 [43] - 橡胶/上证比值、橡胶/创业板比值无特殊值和关注值 [47] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币 [51] - 橡胶维护成本是动态概念，胶价高时胶农维护积极性高，成本高；胶价低时维护少，成本降低 [51] - 2024年上半年胶农积极性高 [51] 需求端 - 全钢轮胎开工率65.02%（-0.08%），全钢胎库存偏高 [13] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；商用车销量对应国内配套需求 [61] - 货车胎出口景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值 [64] 供应端 - 橡胶进口数据部分更新到2021年12月，可能不再披露，进口可分析性下降 [68] - 各主产国橡胶产量、出口、消费数据基本正常，无特殊值和关注值；中国橡胶产量数据正常 [86] - 2025年5月橡胶产量791.3千吨，同比 -1.91%，环比46.10%，累计3700千吨，累计同比1.11% [102] - 2025年5月橡胶出口711.4千吨，同比1.98%，环比1.24%，累计3902千吨，累计同比8.20% [103] - 2025年5月橡胶消费951.8千吨，同比3.49%，环比2.88%，累计4551千吨，累计同比0.80% [103] 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 - 展示了现货外销、不外销厂家的装置产能、产能占比及装置动态 [14][15] - 本周部分厂家装置运行情况及检修计划 [16] - 山东裕龙岛炼化一体化项目相关情况，2025年还有22万吨丁二烯投产，共计44万吨 [17] 产业链下游 - 顺丁橡胶产业链下游包括成品油、石脑油、汽油、柴油、煤油、乙烯、丙烯、碳四组分、PE、PP、HIPS、ABS、胶粘剂、涂料、轮胎、传送带、鞋、胶管等 [118] - 丁二烯产业链下游产业包括石脑油、乙烯、丙烯、碳四组分、PE、PP、丁苯乳胶、丁腈橡胶、丁腈胶乳、SEBS、丁苯橡胶、ABS、SBS等 [120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷政策是重要宏观利多，当下环境和商品价格与2016年商品上涨有类似之处，中期看多橡胶，因胶价跌幅大抑制供应，目前处于筑底阶段，未来择机翻多 [13] - 橡胶RU胶价震荡磨底不必悲观，市场多空逻辑分歧大，多头基于泰国印尼供应减少等减产预期，空头因宏观预期变差、供应增加预期和需求现实平淡；短期宏观主导，中期关注宏观政策、泰国供应和政策落实情况；目前可中性思路短线交易，中期转向多头需等待时机，关注多RU2601空RU2511价差配置 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 近期关注反内卷政策影响、中国等国轮胎企业抢出口情况；中期看多橡胶，需关注未来出口不及预期问题 [13] - 橡胶RU要点小结，需求方面轮胎厂全钢开工率63.75%(-1.89%)，全钢胎库存偏高；交易所+青岛库存75.58(0.95)万吨；供应上泰国、云南、海南开割，中期供应预期分歧大；市场预期有小规模收储；多空逻辑分歧大，短期宏观主导，中期关注多因素；目前可中性思路短线交易，中期转向多头需等待时机，关注多RU2601空RU2511价差配置 [15] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [27] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [32] - 胶和原油比价2020年Q4后趋于下行 [35] - 沪胶/SICOM标胶和20号胶/SICOM标胶基本正常，无特殊值和关注值 [38] 利润和比价 - 沪胶/沪铜期货比值、沪胶/布伦特原油期货比值基本正常，无特殊值和关注值 [43] - 黑色和橡胶等多品种类似节奏运行，显示市场对宏观需求的类似预期 [46] - 橡胶/上证比值、橡胶/创业板比值无特殊值和关注值 [50] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币；橡胶维护成本动态变化，胶价高成本高，2024年上半年胶农积极性高 [54] 需求端 - 全钢轮胎和半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [59] - 货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；商用车销量对应国内配套需求 [64] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [67] 供应端 - 橡胶进口数据部分更新到2021年12月，进口可分析性下降 [71] - 各主产国产量、消费、出口、进口等供应数据基本正常，无特殊值和关注值，中国橡胶产量数据正常 [75][89] - 2025年4月橡胶产量、出口、消费等数据及各主产国对应数据有同比和环比变化 [105][106] - 展示了2017 - 2025年各主产国橡胶产量、出口、消费等的月度、年度数据及同比、环比、累计同比情况 [107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118] - 展示了橡胶终端应用国别占比、顺丁橡胶产业链下游、丁二烯产业链下游产业等情况 [119][121][123]