投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价14.90元人民币 [1] - 基于25年43倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值45倍），目标价较前值13.54元上调10% [5][13] 财务表现与核心数据 - 1H25收入10.75亿元（yoy-15.9%），归母净利0.34亿元（yoy-83.1%），主因代理业务剥离、政策扰动及补缴税款影响 [1] - 自主产品收入8.72亿元（yoy-6.5%），占比提升至81.1%（yoy+8.2pct），代理收入同比下滑42.2% [1][4] - 毛利率57.0%（yoy-0.04pct），销售/管理/研发费用率分别yoy+3.1/+2.5/+2.9pct至25.5%/8.6%/14.2% [2] 业务分项表现 化学发光业务 - 试剂收入4.52亿元（yoy-6.2%），但销量yoy+9.6%，肿瘤标志物/性激素六项试剂销量分别yoy+21.2%/+21.9% [3] - 1H25生免流水线/免疫平台仪器新增出库151条/846台，预计25年国内外化学发光仪器出货近2000台 [3] 其他业务线 - 临检收入1.14亿元（yoy+6.2%），销量yoy+22.9%，临检流水线/平台仪器新增出库107条/1121台 [4] - 生化收入1.95亿元（yoy-25.2%），主因集采价格调整，但量值溯源能力领先支撑长期成长性 [4] 海外市场与仪器推广 - 海外收入1.08亿元（yoy+37.6%），毛利率yoy+7.4pct，国际化成效显著 [1] - 自主仪器及流水线合计出库2409台/条（yoy+4.7%），仪器保有量增长有望持续带动试剂消耗 [1][3] 盈利预测调整 - 下调25-27年EPS预测29%/27%/24%至0.35/0.42/0.53元，主因收入增速及毛利率下调 [5][12] - 预计25年营收23.28亿元（yoy-8.7%），归母净利2.12亿元（yoy+67.4%），ROE 3.29% [10][12]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润5.35亿元，加权平均基金份额本期利润0.4323元 [3] - 报告期内基金净值增长率为12.16% [3] - 截至7月18日单位净值为4.524元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为34.04%，同类排名47/138 [4] - 近半年复权单位净值增长率为54.03%，同类排名48/138 [4] - 近一年复权单位净值增长率为51.05%，同类排名46/133 [4] - 近三年复权单位净值增长率为52.38%，同类排名7/107 [4] - 近三年夏普比率为0.4532，同类排名17/105 [9] 基金规模与仓位 - 截至二季度末基金规模为39.44亿元 [3][15] - 近三年平均股票仓位为92.35%，高于同类平均86.91% [14] - 2023年上半年末达到94.24%的最高仓位 [14] - 2020年上半年末仓位最低为86.71% [14] 投资组合调整 - 显著降低CXO、器械耗材IVD等细分行业持仓比例 [3] - 将主要仓位集中配置于创新药领域 [3] - 前十大重仓股集中度长期超过60% [18] - 二季度末十大重仓股为恒瑞医药、热景生物、信立泰、百济神州、海思科、诺诚健华、一品红、科伦药业、舒泰神、百利天恒 [18] 风险指标 - 近三年最大回撤为24.99%，同类排名105/106 [11] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度为24.73% [11] 基金经理表现 - 基金经理杨桢霄目前管理3只基金近一年均为正收益 [3] - 易方达全球医药行业混合(QDII)A近一年复权单位净值增长率达83.37% [3] - 易方达医疗保健行业混合A近一年复权单位净值增长率为51.05% [3]