核心劳动力短缺问题 - 美国经济中存在约100万个技术岗位空缺，仅福特经销商就有6000个维修技师岗位空缺 [2] - 劳动力短缺问题正持续恶化，百万级别的技能人才缺口并未缩小 [13][14] - 短缺导致服务延迟，例如福特经销商车辆维修平均等待时间长达2周 [6] - 建筑行业CEO表示因劳动力短缺，40亿美元的项目成本将增至50亿美元 [13] 劳动力短缺的根本原因 - 过去20年间蓝领工作效率不升反降，未能跟上白领工作效率提升步伐 [2][3] - 社会观念导致蓝领工作缺乏吸引力，大学白领路径成为主要就业投资方向 [3][4] - 许可审批和各类法规限制了此类工作岗位的增长 [4] - 社会对蓝领工作者存在轻视现象，未能充分认可其社区贡献价值 [4][8] 劳动力短缺的经济影响 - 劳动力短缺将直接导致通货膨胀和项目延误 [9][12] - 国家基础设施建设周期可能从10年延长至20年 [10] - 数据中心等建设项目将面临更长时间等待和更高成本 [10] - 最严重的是社会成本，百万个潜在经济贡献岗位无法实现价值 [10] 福特公司的应对措施 - 公司实施学徒计划并与慈善机构合作创办贸易学校 [14] - 需要在地方和州层面推动许可审批改革 [15] - 计划为一线工人提供AI工具以提升生产效率 [15] - 公司致力于解决实际问题而非仅仅观察问题 [9] 关税政策对公司的影响 - 关税政策给公司带来20亿美元净负面影响，限制其在美国的进一步投资 [16][17] - 作为最美国化的汽车公司，公司出口量最大却面临此不利因素 [17] - 生产F-150等畅销车型需要进口数千美元零部件，这些零部件面临25%至70%关税 [18][19] - 公司希望政府调整汽车零部件关税，以支持本土化生产 [20] 电动汽车市场现状与战略 - 电动汽车市场规模将小于预期，客户对75000美元高价电动车不感兴趣 [21] - 公司认识到消费者不愿为50000-60000美元车型支付30000美元电池溢价 [22] - 消费者愿意购买30000美元电动车，前提是每年能节省2000美元燃油成本 [22] - 公司重新调整资本配置，开发30000美元平价通用电动车平台 [24] - 电动化在中国和全球其他地区并未放缓，仅在美国市场出现减速 [24] 全球竞争格局 - 公司连续三年在电动车领域落后于特斯拉 [22] - 比亚迪获得中国政府全面支持，拥有20年经验积累和大量知识产权 [23] - 作为全球性公司，福特需要在全球范围内与比亚迪竞争 [23] - 公司必须通过创新来追赶比亚迪的技术水平 [23]

公司概况 * Distribution Solutions Group (DSG) 是一家一流的专业分销公司 专注于为维护、维修、运营 (MRO)、原始设备制造商 (OEM) 和工业技术市场提供高接触、高附加值的分销解决方案 致力于成为一站式解决方案提供商 帮助客户通过提高生产力和效率来降低运营成本[1] * 公司运营三大垂直领域：Lawson Products (MRO领域)、Jexpro Services (OEM领域) 和 Test Equity Group (工业技术领域)[3][4] * 公司总收入约20亿美元 自由现金流约1.75亿美元 调整后EBITDA利润率在9%至10%之间[4] * 公司服务超过200,000名客户 与超过10,000家供应商合作 客户和供应商高度分散 最大客户占比不到3% 最大供应商占比不到5%[6][20] 核心业务与运营模式 * **Lawson Products (MRO)**：拥有73年历史 专注于C类紧固件和易耗品 通过约1,000名销售代表服务超过80,000名客户 约40%的产品是高度工程化的自有品牌产品 性能优于国家品牌产品 并可获得溢价 近期收购了Source Atlantic 使该部门销售额达到约7.03亿美元[4][25][26] * **Jexpro Services (OEM)**：服务约2,000名客户 通常签订合同 收入粘性极高 约70%的产品是根据客户最终用户需求进行工程定制的C类产品 为客户提供从寻找制造商到交付和供应商管理库存 (VMI) 的全套服务 有效为客户外包物流 EBITDA利润率在13%至14%之间 属于一流水平[4][10][27][28] * **Test Equity Group (工业技术)**：占公司总收入的40% 其中约20%收入来自测试测量设备（如示波器） 约80%来自电子生产耗材（如焊料、胶带、专用工具） 近期收购了Hisco（休斯顿工业供应公司 约4亿美元收入） 使该部门规模翻倍[5][29][30] * 公司商业模式是**高接触、高服务导向** 而非单纯分销 提供广泛服务 包括供应商管理库存 (VMI)、自动售货机、配套、包装、标签、制造和维修等 将产品和服务捆绑销售 为客户创造巨大价值[5][6][10][14][15] * 公司**客户粘性极高** 整体收入留存率约为92% Jexpro Services更高 将实体仓储柜放入客户现场以及销售代表每周上门服务极大地促进了这种粘性[18][19] * 公司采用**轻资产模式** 资本支出仅占收入的约1% 运营资本约占收入的25% 现金流生成能力强[13][31] 财务表现与增长战略 * 公司财务表现强劲 最近一个季度（第二季度）总收入同比增长超过14% 其中约3.3%为有机增长 主要由Jexpro Services驱动 EBITDA环比增加约600万美元 全部为有机增长 利润率达到9.7%[35] * 公司**并购 (M&A) 是核心增长战略之一** 自约3.5年前组建DSG以来 已完成9笔交易 部署资本约5.5亿美元 所有交易均来自私人公司 未通过银行流程 拥有专门的并购团队 并得到大股东LKCM的强力支持[8][33][34] * 公司积极进行**资本配置** 将自由现金流用于再投资和股东回报 今年前六个月已斥资约2000万美元进行股票回购[31][38] * 公司的**杠杆率**目前维持在约3.5倍 在完成大量收购的同时保持了稳定的杠杆水平[32][38] 竞争优势与市场机遇 * 公司认为其**竞争护城河**在于为客户提供的广泛服务、广泛的产品知识以及技术销售团队 能够补充客户在寻找优秀人才和劳动力方面面临的挑战[11][12][22] * 公司受益于三大宏观趋势：**1) 回岸/近岸制造**：制造业回流美国 利好Lawson Products 2) **劳动力挑战**：技术性销售团队可以补充客户劳动力短缺 客户愿意为此付费 3) **技术发展**：物联网 (IoT) 等技术发展利好Test Equity Group[22][23][24] * 公司运营市场**高度分散** 为并购提供了大量机会[8] 管理层与股东 alignment * 公司与大股东**LKCM (Luther King Capital Management)** 利益高度一致 LKCM的Brian King是公司的非薪酬董事和董事长 LKCM团队为DSG提供大量支持但不收取费用[2][9][39] * 公司对三大垂直领域的**商业团队采取保护措施** 保持独立的销售团队和管理层（各自拥有CEO、CFO和管理团队） 因为终端买家和所需技能集不同 但在成本方面（如保险、货运合同）实现了大量协同效应[17][18][39] 利润率提升路径与各部门表现 * 公司的**核心目标**是提升整体利润率 目标是将调整后EBITDA利润率从目前的约10%提升至13.5% 同时将收入从20亿美元提升至约33亿美元 EBITDA达到4.5亿美元[42][43] * **Test Equity Group**是目前利润率提升的**关键** 其当前利润率约为7% 但占总收入的40% 将其利润率提升至10%以上将为整体贡献近150个基点的提升 新CEO上任旨在推动这一改善[43] * **Lawson Products**具有高运营杠杆 销售额增长通常能带来约40%的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 增长 其目标是将利润率从目前的12-13%提升至中等 teens水平[44] * 各部门的毛利率结构不同 **Lawson**因其VMI服务直接计入对客户的定价而拥有最高毛利率 **Jexpro Services**面向OEM和大客户 定价需更具竞争力 **Test Equity**过去利润率曾超过10% 但近年面临终端市场逆风 且收购的Hisco（原ESOP公司）利润率仅为中等个位数 对整体利润率产生了稀释效应[46][47][48][49] 其他重要细节 * 在Test Equity Group中 **测试测量设备业务**的供应商集中度较高 Keysight和Tektronix是两大主要供应商 因为客户通常具有品牌忠诚度 而**电子生产耗材业务**则没有明显的供应商集中度[50][51] * 收购Source Atlantic在短期内压缩了公司整体EBITDA利润率约60个基点 但公司不担心短期的压缩 更看重收购资产的质量和长期增值效应[36] * 公司成功穿越周期 在ISM指数过去32个月中仅有3个月为正的艰难环境下 实现了收入增长和利润率提升[48]