行业劳动力需求预测 - 美国建筑承包商协会估计 2027年行业需引入45.6万名新工人 较2023年所需的34.9万人增长30.7% [1] - 若无法满足此需求 将加剧劳动力短缺 特别是在某些职业和地区 并进一步推高劳动力成本 [2] - 根据模型测算 每增加10亿美元的建筑支出 将转化为对3,450个新增岗位的需求 [3] 行业需求驱动因素与结构变化 - 尽管存在人工智能基础设施热潮 但2023年大部分新工人需求源于退休 而非建筑服务需求的增长 且今年的预测需求较前几年有所下降 [2] - 人工智能超大规模企业的资本支出计划激增 Meta、微软、亚马逊、谷歌和甲骨文2023年预计总支出达7000亿美元 远高于2022年的4000亿美元 其中大部分将投向包括芯片和数据中心在内的人工智能领域 [4] - 前总统特朗普的移民政策很大程度上切断了该行业传统劳动力来源 加剧了劳动力短缺并导致项目延误 [5] 细分市场表现与劳动力影响 - 人工智能数据中心项目对建筑公司而言通常利润更高 这加剧了公寓、工厂和医疗设施等其他项目的劳动力短缺 [6] - 2025年前十个月 新数据中心建设的支出较去年同期跃升32% [6] - 自2024年8月以来 非住宅专业贸易承包商已增加了9.5万个工作岗位 [6] 特定工种就业前景 - 美国劳工部预测显示 2024年至2034年 熟练技工就业人数将平均增长5.3% 高于整体3.1%的增长率 [7] - 在具体工种中 电工就业预计将激增9.5% 暖通空调技术人员将增长8.1% [7]

劳动力市场结构性转变 - 职场格局正在转变 蓝领工作有望比白领工作获得更多发展 [1] - 劳动力短缺和人工智能基础设施是改变公司职位价值评估的部分催化剂 [1] 零售业工人 - 2026年 美国近一半的州提高了最低工资 这将惠及零售业工人 [2] - 并非所有零售工人都领取最低工资 但该行业最低工资工人高度集中 尤其是新员工 [2] 建筑业工人 - 建筑行业面临劳动力短缺 约20%的工人年龄在55岁或以上 [3] - 随着高龄工人退休 劳动力短缺将加剧 高技能工人更难寻觅 [3] - 人工智能的快速发展将提振对建筑服务的需求 [3] - 人工智能热潮将催生高薪建筑职位 因科技巨头急于建设人工智能数据中心 [4] - 每个数据中心建成后还需要额外的建筑服务 [4] - 这被认为是人类历史上最大规模的基础设施建设 将创造大量就业岗位 [4] 数据科学家 - 人工智能正在颠覆白领工作 但也催生了新的职位需求 [5] - 数据科学家是主要受益者之一 因为他们管理输入人工智能模型的数据 [5] - 创造力成为数据科学家的关键技能 因为人工智能工具的效果取决于使用者 [5] - 公司也在寻找拥有相对较新技能的专业数据科学家 例如管理大语言模型 检索增强生成和机器学习 [6] - 大多数数据科学家年龄在35岁以下 这意味着Z世代无需与大量婴儿潮一代竞争这些高薪职位 [6] 注册护士 - 注册护士有望提高收入 这得益于三股顺风 其中前两股与人口老龄化有关 [7]

公司核心业务与挑战 - 拥有137年历史的工装制造商Carhartt 其核心客户群是工厂和机械车间的工人[1] - 蓝领工作岗位的减少对这家底特律公司的销售构成了问题[1] 公司管理层观点与战略 - Carhartt首席执行官Linda Hubbard指出 技术工人和熟练技工等岗位在美国被低估且难以获得[2] - 公司使命的一部分是制造优质装备来服务并保护从事艰苦工作的人群 另一部分是以不同方式持续帮助他们 并向对技工行业感兴趣的新人展示机会[4] - 公司已与福特汽车建立多年期战略合作伙伴关系 内容包括将于2027年推出福特Super Duty Carhartt主题卡车 支持熟练技工的服装 以及劳动力发展和社区建设[3] - 此次合作是两家公司长期关系的自然延伸 Carhartt曾从1920年代到1970年代为福特工厂工人提供装备[3] 行业背景与宏观经济 - 福特首席执行官Jim Farley提出的“必需经济”涵盖关键行业 包括建筑、公用事业、货运与物流、农业、交通运输、石油与天然气、能源、急救人员以及设备制造[5] - 这些行业贡献了12万亿美元的国内生产总值 提供了9500万个工作岗位 并包含300万家企业[6] 劳动力市场现状与挑战 - “必需经济”领域持续面临劳动力短缺 原因是老员工老龄化以及Z世代认为某些工作（如火车装卸）过于繁重[7] - 部分现有工人缺乏专家认为必要的技能 难以跟上人工智能技术在整个供应链中普及的趋势[7] - 根据PRT Staffing的调查 174%的制造企业报告存在工人短缺问题[8] - 尽管福特等公司投资扩大人才库 但问题在好转前可能恶化 PRT预测未来十年需要填补380万个制造业岗位[8] 相关公司的应对举措 - 福特公司已宣布 到2026年将投入总计超过500万美元用于劳动力发展投资[9] - 资金将用于在密歇根州和田纳西州建立15个“福特未来建设者实验室” 为K-12学生提供实践学习机会[9] - 福特还将与SkillsUSA合作 为高中生扩展先进制造和汽车项目[9]

行业整体展望与劳动力挑战 - 美国总承包商协会2026年建筑行业招聘与商业展望调查显示 行业前景呈现不均衡态势 劳动力挑战预计将持续至2026年[3] - 约82%的公司报告难以填补小时制技工职位 80%的公司难以填补受薪职位 该比例攀升至过去三年来的最高水平[3][5] - 劳动力困境导致项目不确定性 约60%的受访者表示过去六个月内曾有项目被推迟或取消[3] 细分市场前景分化 - 65%的承包商预计数据中心建设市场将在未来12个月内增长 仅8%认为会萎缩[8] - 承包商对电力项目也日益乐观 该领域是除数据中心外唯一一个预期读数高于2025年的板块[8] - 除数据中心和电力项目外 其他领域情绪转弱 例如公共领域的交通和基础设施 以及私营领域的仓库和多户住宅项目前景在过去一年均有所减弱[8] 劳动力市场的结构性压力 - 资深专业人士开始离开劳动力市场 且人员补充不足 对行业造成显著影响[5][6] - 移民执法行动开始影响工地工作流程 约33%的公司报告在过去六个月内受移民执法行动影响 表现为工人不再出现或分包商失去劳动力 另有6%的公司报告有移民和海关执法官员出现在工地或办公室的情况[7] 行业热点与结构性差异 - 行业小组讨论指出 特定类型建筑需求旺盛 尤其是数据中心及其配套的电力项目[4] - 对于未处于上述繁荣领域的承包商而言 根深蒂固的挑战再次成为首要关注点[4]

核心劳动力短缺问题 - 美国经济中存在约100万个技术岗位空缺，仅福特经销商就有6000个维修技师岗位空缺 [2] - 劳动力短缺问题正持续恶化，百万级别的技能人才缺口并未缩小 [13][14] - 短缺导致服务延迟，例如福特经销商车辆维修平均等待时间长达2周 [6] - 建筑行业CEO表示因劳动力短缺，40亿美元的项目成本将增至50亿美元 [13] 劳动力短缺的根本原因 - 过去20年间蓝领工作效率不升反降，未能跟上白领工作效率提升步伐 [2][3] - 社会观念导致蓝领工作缺乏吸引力，大学白领路径成为主要就业投资方向 [3][4] - 许可审批和各类法规限制了此类工作岗位的增长 [4] - 社会对蓝领工作者存在轻视现象，未能充分认可其社区贡献价值 [4][8] 劳动力短缺的经济影响 - 劳动力短缺将直接导致通货膨胀和项目延误 [9][12] - 国家基础设施建设周期可能从10年延长至20年 [10] - 数据中心等建设项目将面临更长时间等待和更高成本 [10] - 最严重的是社会成本，百万个潜在经济贡献岗位无法实现价值 [10] 福特公司的应对措施 - 公司实施学徒计划并与慈善机构合作创办贸易学校 [14] - 需要在地方和州层面推动许可审批改革 [15] - 计划为一线工人提供AI工具以提升生产效率 [15] - 公司致力于解决实际问题而非仅仅观察问题 [9] 关税政策对公司的影响 - 关税政策给公司带来20亿美元净负面影响，限制其在美国的进一步投资 [16][17] - 作为最美国化的汽车公司，公司出口量最大却面临此不利因素 [17] - 生产F-150等畅销车型需要进口数千美元零部件，这些零部件面临25%至70%关税 [18][19] - 公司希望政府调整汽车零部件关税，以支持本土化生产 [20] 电动汽车市场现状与战略 - 电动汽车市场规模将小于预期，客户对75000美元高价电动车不感兴趣 [21] - 公司认识到消费者不愿为50000-60000美元车型支付30000美元电池溢价 [22] - 消费者愿意购买30000美元电动车，前提是每年能节省2000美元燃油成本 [22] - 公司重新调整资本配置，开发30000美元平价通用电动车平台 [24] - 电动化在中国和全球其他地区并未放缓，仅在美国市场出现减速 [24] 全球竞争格局 - 公司连续三年在电动车领域落后于特斯拉 [22] - 比亚迪获得中国政府全面支持，拥有20年经验积累和大量知识产权 [23] - 作为全球性公司，福特需要在全球范围内与比亚迪竞争 [23] - 公司必须通过创新来追赶比亚迪的技术水平 [23]

公司概况 * Distribution Solutions Group (DSG) 是一家一流的专业分销公司 专注于为维护、维修、运营 (MRO)、原始设备制造商 (OEM) 和工业技术市场提供高接触、高附加值的分销解决方案 致力于成为一站式解决方案提供商 帮助客户通过提高生产力和效率来降低运营成本[1] * 公司运营三大垂直领域：Lawson Products (MRO领域)、Jexpro Services (OEM领域) 和 Test Equity Group (工业技术领域)[3][4] * 公司总收入约20亿美元 自由现金流约1.75亿美元 调整后EBITDA利润率在9%至10%之间[4] * 公司服务超过200,000名客户 与超过10,000家供应商合作 客户和供应商高度分散 最大客户占比不到3% 最大供应商占比不到5%[6][20] 核心业务与运营模式 * **Lawson Products (MRO)**：拥有73年历史 专注于C类紧固件和易耗品 通过约1,000名销售代表服务超过80,000名客户 约40%的产品是高度工程化的自有品牌产品 性能优于国家品牌产品 并可获得溢价 近期收购了Source Atlantic 使该部门销售额达到约7.03亿美元[4][25][26] * **Jexpro Services (OEM)**：服务约2,000名客户 通常签订合同 收入粘性极高 约70%的产品是根据客户最终用户需求进行工程定制的C类产品 为客户提供从寻找制造商到交付和供应商管理库存 (VMI) 的全套服务 有效为客户外包物流 EBITDA利润率在13%至14%之间 属于一流水平[4][10][27][28] * **Test Equity Group (工业技术)**：占公司总收入的40% 其中约20%收入来自测试测量设备（如示波器） 约80%来自电子生产耗材（如焊料、胶带、专用工具） 近期收购了Hisco（休斯顿工业供应公司 约4亿美元收入） 使该部门规模翻倍[5][29][30] * 公司商业模式是**高接触、高服务导向** 而非单纯分销 提供广泛服务 包括供应商管理库存 (VMI)、自动售货机、配套、包装、标签、制造和维修等 将产品和服务捆绑销售 为客户创造巨大价值[5][6][10][14][15] * 公司**客户粘性极高** 整体收入留存率约为92% Jexpro Services更高 将实体仓储柜放入客户现场以及销售代表每周上门服务极大地促进了这种粘性[18][19] * 公司采用**轻资产模式** 资本支出仅占收入的约1% 运营资本约占收入的25% 现金流生成能力强[13][31] 财务表现与增长战略 * 公司财务表现强劲 最近一个季度（第二季度）总收入同比增长超过14% 其中约3.3%为有机增长 主要由Jexpro Services驱动 EBITDA环比增加约600万美元 全部为有机增长 利润率达到9.7%[35] * 公司**并购 (M&A) 是核心增长战略之一** 自约3.5年前组建DSG以来 已完成9笔交易 部署资本约5.5亿美元 所有交易均来自私人公司 未通过银行流程 拥有专门的并购团队 并得到大股东LKCM的强力支持[8][33][34] * 公司积极进行**资本配置** 将自由现金流用于再投资和股东回报 今年前六个月已斥资约2000万美元进行股票回购[31][38] * 公司的**杠杆率**目前维持在约3.5倍 在完成大量收购的同时保持了稳定的杠杆水平[32][38] 竞争优势与市场机遇 * 公司认为其**竞争护城河**在于为客户提供的广泛服务、广泛的产品知识以及技术销售团队 能够补充客户在寻找优秀人才和劳动力方面面临的挑战[11][12][22] * 公司受益于三大宏观趋势：**1) 回岸/近岸制造**：制造业回流美国 利好Lawson Products 2) **劳动力挑战**：技术性销售团队可以补充客户劳动力短缺 客户愿意为此付费 3) **技术发展**：物联网 (IoT) 等技术发展利好Test Equity Group[22][23][24] * 公司运营市场**高度分散** 为并购提供了大量机会[8] 管理层与股东 alignment * 公司与大股东**LKCM (Luther King Capital Management)** 利益高度一致 LKCM的Brian King是公司的非薪酬董事和董事长 LKCM团队为DSG提供大量支持但不收取费用[2][9][39] * 公司对三大垂直领域的**商业团队采取保护措施** 保持独立的销售团队和管理层（各自拥有CEO、CFO和管理团队） 因为终端买家和所需技能集不同 但在成本方面（如保险、货运合同）实现了大量协同效应[17][18][39] 利润率提升路径与各部门表现 * 公司的**核心目标**是提升整体利润率 目标是将调整后EBITDA利润率从目前的约10%提升至13.5% 同时将收入从20亿美元提升至约33亿美元 EBITDA达到4.5亿美元[42][43] * **Test Equity Group**是目前利润率提升的**关键** 其当前利润率约为7% 但占总收入的40% 将其利润率提升至10%以上将为整体贡献近150个基点的提升 新CEO上任旨在推动这一改善[43] * **Lawson Products**具有高运营杠杆 销售额增长通常能带来约40%的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 增长 其目标是将利润率从目前的12-13%提升至中等 teens水平[44] * 各部门的毛利率结构不同 **Lawson**因其VMI服务直接计入对客户的定价而拥有最高毛利率 **Jexpro Services**面向OEM和大客户 定价需更具竞争力 **Test Equity**过去利润率曾超过10% 但近年面临终端市场逆风 且收购的Hisco（原ESOP公司）利润率仅为中等个位数 对整体利润率产生了稀释效应[46][47][48][49] 其他重要细节 * 在Test Equity Group中 **测试测量设备业务**的供应商集中度较高 Keysight和Tektronix是两大主要供应商 因为客户通常具有品牌忠诚度 而**电子生产耗材业务**则没有明显的供应商集中度[50][51] * 收购Source Atlantic在短期内压缩了公司整体EBITDA利润率约60个基点 但公司不担心短期的压缩 更看重收购资产的质量和长期增值效应[36] * 公司成功穿越周期 在ISM指数过去32个月中仅有3个月为正的艰难环境下 实现了收入增长和利润率提升[48]