财务数据和关键指标变化 - 公司采取长期定价策略以应对可可成本上涨，预计2026年价格调整将带来中十位数百分比影响，其中80%利润效益将在2026年体现[20][80] - 2026年毛利率预计扩张500个基点以上，主要来自定价措施和成本节约计划，但尚未完全抵消累计可可通胀影响[28][29][30] - 当前可可成本仍处于通胀状态，但近期期货价格回落带来乐观信号，若关税豁免或可可成本回落可能推动盈利超预期增长[28][30][97] 各条业务线数据和关键指标变化 - 巧克力日常消费品类增长6.7%，公司份额增速略低于行业，但即时消费类产品已实现份额提升[63][65] - 咸味零食板块表现优异，Skinny Pop和Dots通过产品创新（如独家口味）和价格架构优化实现超行业增长[52][54] - 季节性产品（如万圣节）因社交媒体推动"夏季万圣节"趋势，部分订单提前至Q2交付，零售商对2025年销售预期乐观[46][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO Kirk具备30年快消品经验，公司将延续品牌投资与技术升级战略（如ERP平台和AI应用），暂无盈利重置需求[11][12][17] - 创新投入占比显著提升（较2019年增长），重点布局跨界产品如Reese's花生酱夹心椒盐卷饼和奥利奥联名系列，以对抗自有品牌竞争[70][71] - 供应链敏捷性成为关税应对核心，通过跨国产能调配和自动化优化成本结构，当前关税影响有限但长期策略待观察[99][100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 可可市场出现积极信号：西非化肥使用增加、非西非产区扩张、投机头寸减少，预计2026年主产季可能恢复供应盈余[105][107] - GLP-1药物和SNAP福利调整预计对2026年影响有限，超过75%产品定价低于4美元仍保持竞争力[73][74][79] - 便利店渠道通过"黄金标准"货架方案实现高个位数品类增长，抵消客流量下降影响[109][110] 问答环节所有提问和回答 问题：定价策略与弹性假设 - 管理层基于历史数据建模，预计1:1弹性假设合理，但实际将密切监控并动态调整营销投入[20][33] - 2026年北美糖果价格混合涨幅预计达双位数，首轮调价将从复活节季节开始[88][89] 问题：关税与可可成本对冲 - 当前定价未包含关税转嫁，若获得可可关税豁免将额外改善利润率，政府豁免谈判进展乐观[84][85][44] - 2026年可可对冲仍遵循现有政策，但基于价格回落预期调整头寸结构，目前维持通胀假设[96][97] 问题：税率变动影响 - 有效税率上升250个基点主因可可采购策略的税务影响及税收抵免收益减少，该趋势可能延续至2026年[116][117][119] 问题：创新节奏与产品组合 - 创新聚焦高增量品类如冷冻干燥糖果（Jolly Rancher）和明星联名款（Shaq品牌），同时平衡核心产品盈利性[70][71] - 多件装组合成为咸味零食增长杠杆，通过跨品类捆绑（如Reese's系列）提升分销广度[55][58]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为26.30美元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 业绩中性，长期指引积极，公司将通过优化服务和节省成本实现利润率稳定恢复，短期市场担忧不改变长期积极看法 [2] - 对佣金率不太担忧，预计一二手交易佣金率稳定，潜在下行风险或来自市场竞争，非链家经纪人贡献增加致综合费率下降将被更高GTV抵消 [3] - 新业务出现转折点，房屋租赁和装修业务在部分城市实现盈亏平衡，装修业务贡献利润率显著提升且仍有上升空间 [4] 各部分总结 财务与估值 - 预计2024 - 2027年现有房屋交易服务、新房屋交易服务、新兴及其他服务、房屋装修和家居业务净收入均呈增长趋势，净利润和现金流也将增加 [13] - 2024 - 2027年收入同比变化分别为20.2%、8.5%、7.3%、7.2%，PBT同比变化分别为 - 12.9%、15.7%、20.0%、14.8%，多项指标呈增长态势 [14] - 2024 - 2027年EV/Sales分别为1.9、1.7、1.6、1.5，EV/EBITDA分别为18.3、16.5、14.1、12.5，估值指标有变化 [15] 市场数据 - 截至2025年5月14日，市值233.24亿美元，自由流通股占比27%，3个月平均每日交易量2.18亿美元 [7] 交易数据 - 2025年1 - 10日与2024年同期相比，部分城市房屋交易数量有增减变化，1 - 10日环比平均下降16%，同比平均增长6% [20] - 2025年2季度中国二手房交易量上升，一线城市新房销售领先，1 - 10日一线城市新房销售环比增长3%，同比增长35% [21] 季度业绩回顾 - 2025年1季度总净收入233.28亿元，同比增长42%，GTV为8437亿元，同比增长34%，门店和经纪人数量增加 [22] 估值方法与假设 - 目标价基于23倍目标PE倍数和2025 - 2026年非GAAP每股收益8.44元估算，假设2025年末美元兑人民币汇率为7.4 [23] 二次上市 - 本地股票（2423 HK）目标价为68.38港元，基于2025年末美元兑港元预测汇率7.80和ADS与港股转换比例1:3 [24] 评级与目标价历史 - 评级有从持有到买入的变化，目标价在不同时间有不同数值调整 [37][38]