报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 6月中国制造业PMI上升、服务业PMI下降，显示制造业增长较好、服务业增长较弱 [1] - 7月1日中央经济和金融事务委员会会议提出深化“全国统一大市场”建设、实施改革措施，若落实好或解决产能过剩和通缩问题；7月4日消息称中国政府将全国推行育儿补贴计划，虽补贴力度不大但显示财政支出目标领域转变 [3] - 国内外投资者讨论话题有相似也有差异，多伦多、波士顿和纽约客户对中国股市看法渐趋积极，但都在等待宏观或微观层面催化剂 [8] 根据相关目录分别进行总结 经济数据表现 - 6月官方和财新制造业PMI均上升，官方制造业PMI从49.5升至49.7，财新制造业PMI从48.3升至50.4；官方和财新服务业PMI均下降，官方服务业PMI从50.2降至50.1，财新服务业PMI从51.1降至50.6 [1] 政策动态 - 7月1日中央经济和金融事务委员会会议提出深化“全国统一大市场”建设以减少地方保护主义，实施改革措施应对过度竞争和降价问题 [3] - 7月4日消息称中国政府将全国推行育儿补贴计划，每年给每个孩子3600元直至三岁 [3] 投资者情况 - 国内外投资者讨论话题有相似，如美国关税走向、房地产市场和消费疲软、中国产能过剩和降价问题；也有差异，本地投资者关注国内政策实施，部分外国投资者关注台湾地缘政治风险 [8] - 多伦多、波士顿和纽约客户对中国股市看法渐趋积极，但都在等待宏观（如7月政治局会议、中美贸易谈判）或微观（如今年早些时候DeepSeek那样的突破）层面催化剂 [8] 近期高盛中国宏观研究 - 消费和房地产市场相关研究：《A Primer on China's Social Safety Net》（Yang，2025年7月6日）、《How Will It End? Benchmarking China's Property Downturn Against Global Precedents》（Song/Shan，2025年6月25日） [9] - 数据评论、预览和跟踪相关研究：《AEJ Week Ahead: Inflation and GDP around the region, central bank meetings in Korea and Malaysia; China credit; Taiwan exports》（2025年7月4日）等多篇报告 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国太阳能行业正加大力度应对内卷竞争，玻璃制造商已开始减产，预计主供应链也将跟进，政府将推动产能和产量削减，行业会加强自律减产和价格控制 [2][3] - 虽产能削减过程漫长且具挑战，但政府遏制产能过剩决心增强，预计会有更多政策利好，长期供需动态或改善，多晶硅和组件企业潜力大 [4] 根据相关目录分别进行总结 太阳能玻璃减产情况 - 自6月需求持续疲软，制造商开始减产，预计减产幅度10 - 20%，有效月产量约45 - 50GW，产能为临时关停，价格反弹可恢复 [2] 主供应链产能削减预期 - 预计政府推动太阳能主供应链产能和产量削减，从多晶硅环节开始，可能收购小玩家，行业将自律减产和控制价格 [3] 政策及市场影响 - 自2024年10月有遏制产能过剩政策猜测，过程漫长挑战大，投资者曾怀疑供应侧控制，但人民日报评论后对政府决心更有信心 [4] - 虽2025年下半年基本面仍有压力，但长期供需动态改善或提升市场情绪，多晶硅和组件企业估值低、下行风险有限，潜力大 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收1.239亿美元，2024年第四季度为1.954亿美元，2024年第一季度为4.15亿美元，较2024年第四季度下降主要因销量减少 [17][18] - 2025年第一季度毛损8150万美元，2024年第四季度为6530万美元，2024年第一季度毛利润为7200万美元；毛利率为负66%，2024年第四季度为负33%，2024年第一季度为17.4%，较2024年第四季度下降主要因平均售价降低和生产成本上升 [18] - 2025年第一季度SG&A费用为3510万美元，2024年第四季度为2940万美元，2024年第一季度为3800万美元；其中非现金股份薪酬成本为1860万美元，2024年第四季度为1490万美元 [19][20] - 2025年第一季度研发费用为50万美元，2024年第四季度为40万美元，2024年第一季度为150万美元 [20] - 2025年第一季度运营亏损1.14亿美元，2024年第四季度为亏损2亿美元，2024年第一季度运营收入为3000万美元；运营利润率为负92%，2024年第四季度为负154%，2024年第一季度为7.3% [20][21] - 2025年第一季度归属于股东净亏损7180万美元，2024年第四季度为1.8亿美元，2024年第一季度净收入为1550万美元；基本每股美国存托股票亏损1.07美元，2024年第四季度为2.71美元，2024年第一季度每股收益为0.24美元 [21] - 非GAAP调整后，2025年第一季度归属于股东净亏损5300万美元，2024年第四季度为1.706亿美元，2024年第一季度调整后净收入为3600万美元；调整后基本每股美国存托股票亏损0.80美元，2024年第四季度为2.56美元，2024年第一季度调整后每股收益为0.55美元 [21] - 2025年第一季度EBITDA为负4800万美元，2024年第四季度为负2.36亿美元，2024年第一季度为7690万美元；EBITDA利润率为负39%，2024年第四季度为负121%，2024年第一季度为18.5% [22] - 截至2025年3月31日，公司现金、现金等价物和受限现金为7.92亿人民币，2024年12月31日为10.4亿人民币，2024年3月31日为27亿人民币；应收票据余额为6270万美元，2024年12月31日为5500万美元，2024年3月31日为1.94亿美元；一年内存款余额为11.2亿美元，2024年12月31日为10.9亿美元 [22][23] - 2025年第一季度经营活动净现金使用量为3890万美元，2024年同期为1.16亿美元；投资活动净现金使用量为2.11亿美元，2024年同期为1.905亿美元；融资活动净现金使用量为0，2024年同期为600万美元 [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 多晶硅业务方面，2025年第一季度公司两座多晶硅工厂总产能利用率约为33%，总产量为24810公吨，略低于25000 - 28000公吨的指引范围；销量达28008公吨，超过产量，使库存降至健康水平 [10] - 多晶硅单位生产成本较上一季度增长11%，平均为每公斤7.157美元，主要因产量降低导致单位折旧成本上升；现金成本较上一季度增长5%，至每公斤5.31美元，主要因季度内维护和设施相关成本增加 [11][12] - 公司预计2025年第二季度总产量在25000 - 28000公吨之间，全年总产量在21000 - 140000公吨之间 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，行业产能利用率约为50%；国内多晶硅产量1月和2月低于10万公吨，3月为10.55万公吨，第一季度供应低于需求，行业库存水平逐渐降低 [12] - 2月9日，中国当局出台新能源上网电价市场化改革政策，可再生能源上网电价由供需决定，6月1日起新项目需省级竞争性招标；受此影响，下游安装量激增，太阳能产品市场价格上涨，但多晶硅价格因晶圆制造商库存较高，仍稳定在每公斤37 - 42元人民币 [13][14] - 中国第一季度新增太阳能光伏装机量达59.71吉瓦，同比增长30.5% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为当前低价和市场低迷最终将使行业更健康可持续，缺乏竞争力的企业退出后，产能过剩问题将得到解决，行业盈利能力和利润率将改善 [15] - 公司计划通过提升高效N型技术、采用数字化转型和人工智能优化成本结构，以抓住全球太阳能光伏市场长期增长机遇，增强竞争优势 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度太阳能光伏行业面临产能过剩、多晶硅价格低于现金成本等挑战，公司虽有运营和净亏损，但亏损环比收窄，且财务状况良好，无财务债务，有信心克服市场低迷 [9] - 从中长期看，太阳能作为全球最具成本效益和可持续性的能源资源之一，将是全球能源转型和可持续发展的关键驱动力 [15] 其他重要信息 - 会议中部分关于未来运营和财务表现及行业增长的陈述为前瞻性陈述，存在风险和不确定性，实际结果可能与陈述有重大差异 [4][5] - 公司功能货币为人民币，会议中提及美元金额仅为方便听众 [6][7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 产能过剩何时消除，哪些企业已退出市场，哪些可能近期退出 - 2024年多晶硅总产量约182万公吨，已完成项目总产能超1400吉瓦（约320万公吨），是需求两倍多；与以往周期不同，现有企业和新企业有坚实股东基础或其他融资渠道，如通威子公司募资10亿人民币，供需再平衡时间将长于预期 [27][28] - 目前行业整体利用率约40% - 50%，尚未有企业完全退出市场，多数企业降低利用率或临时停产，难以确定企业退出时间，但价格低于多数企业现金成本，部分企业难以维持现状 [28][29] 问题2: 行业利用率按季度如何变化，第四季度是否会超过50% - 第一季度国内月产量约9 - 10万公吨，供应略低于需求，多晶硅库存消耗缓慢；因多晶硅库存高，预计库存消耗至少需四个月 [31][32] - 第一季度多晶硅价格稳定在每公斤38 - 42元人民币，头部企业价格为41 - 42元人民币；受2月政策影响，预计5月31日政策截止日期前价格维持当前水平，4、5月需求强劲，约55 - 65吉瓦，对应多晶硅需求约12.5万公吨 [32] - 政策变化和外部紧张局势（如特朗普政府贸易战2.0）可能带来下行风险，抢装潮后需求将略有下降，预计2025年剩余时间价格维持在每公斤40元人民币左右 [32][33] 问题3: 5月31日后中国每月需求会降低多少 - 2025年中国全年需求仍较强劲，预计在250 - 300吉瓦之间，相当于140 - 160万公吨多晶硅需求；与2024年相比可能较停滞，主要因2月新政策影响太阳能项目回报，计算收益率存在不确定性 [36] 问题4: 如何应对ADR退市风险 - 公司理解投资者对中美贸易战加剧下ADR强制退市风险的担忧，但认为退市可能性较低，特朗普政府将其作为谈判筹码 [40][41] - 2022年曾考虑在香港交易所双重上市，因PCAOB能对中国和香港会计师事务所进行检查和调查，该问题得到解决，且ADR交易量高于香港上市，所以保留ADR [41][42] - 香港上市约需六个月，取决于监管批准和市场条件及公司内部准备情况；公司目前无立即计划，但密切关注市场和监管动态，若出现极端强制退市情况，管理层将评估战略选项保护股东利益，如在香港上市或寻求其他方式向股东返还资本 [42][43] 问题5: 后续季度现金成本展望 - 本季度现金成本较上一季度上涨约5% - 6%，主要有两个原因：一是自去年12月内蒙古二期项目完全停产并进行长期维护，本季度产生约每公斤0.2美元成本；二是3月下旬内蒙古另一项目维护产生约每公斤0.1美元成本 [46][48] - 去除这些影响后现金成本约为每公斤5美元；预计第二季度现金成本与当前季度相似或略低，具体取决于生产水平 [50]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收1.239亿美元，2024年第四季度为1.954亿美元，2024年第一季度为4.15亿美元 [17] - 2025年第一季度毛损8150万美元，2024年第四季度为6530万美元，2024年第一季度毛利润为7200万美元；毛利率为负66%，2024年第四季度为负33%，2024年第一季度为17.4% [18] - 2025年第一季度SG&A费用为3510万美元，2024年第四季度为2940万美元，2024年第一季度为3800万美元；研发费用为50万美元，2024年第四季度为40万美元，2024年第一季度为150万美元 [18][19] - 2025年第一季度运营亏损1.14亿美元，2024年第四季度为2亿美元，2024年第一季度运营收入为3000万美元；运营利润率为负92%，2024年第四季度为负154%，2024年第一季度为7.3% [19] - 2025年第一季度归属于股东净亏损7180万美元，2024年第四季度为1.8亿美元，2024年第一季度净收入为1550万美元；基本每股美国存托股票亏损1.07美元，2024年第四季度为2.71美元，2024年第一季度每股收益为0.24美元 [20] - 2025年第一季度非GAAP调整后归属于股东净亏损5300万美元，2024年第四季度为1.706亿美元，2024年第一季度调整后净收入为3600万美元；调整后基本每股美国存托股票亏损0.80美元，2024年第四季度为2.56美元，2024年第一季度调整后每股收益为0.55美元 [20] - 2025年第一季度EBITDA为负4800万美元，2024年第四季度为负2.36亿美元，2024年第一季度为7690万美元；EBITDA利润率为负39%，2024年第四季度为负121%，2024年第一季度为18.5% [21] - 截至2025年3月31日，公司现金、现金等价物和受限现金为7.92亿人民币，2024年12月31日为10.4亿人民币，2024年3月31日为27亿人民币；应收票据余额为6270万美元，2024年12月31日为5500万美元，2024年3月31日为1.94亿美元 [21] - 截至2025年3月31日，一年期定期存款余额为11.2亿美元，2024年12月31日为10.9亿美元 [22] - 2025年第一季度经营活动净现金使用量为3890万美元，2024年同期为1.16亿美元；投资活动净现金使用量为2.11亿美元，2024年同期为1.905亿美元；融资活动净现金使用量为0，2024年同期为600万美元 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度多晶硅两个工厂总产量为24810公吨，略低于25000 - 28000公吨的指引范围；销量达28008公吨，超过产量，使库存降至健康水平 [11] - 2025年第一季度工厂产能利用率约为33%，闲置设施相关成本约为每公斤1.58美元，主要为非现金折旧费用；多晶硅单位生产成本环比增长11%，至平均每公斤7.157美元；现金成本环比增长5%，至每公斤5.31美元 [11][12] - 公司预计2025年第二季度总产量在25000 - 28000公吨之间，全年总产量在21000 - 140000公吨之间 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度中国新增太阳能光伏装机量达59.71吉瓦，同比强劲增长30.5% [15] - 2024年多晶硅总产量约为182万公吨，所有已完成项目的多晶硅铭牌产能超过1400吉瓦，约320万公吨，是需求的两倍多 [27] - 2025年第一季度行业产能利用率约为50%，国内多晶硅1月和2月产量低于10万公吨，3月为10.55万公吨，供应短缺使行业库存水平逐渐降低 [12] - 2025年第一季度多晶硅价格稳定在每公斤37 - 42人民币 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将通过提升高效N型技术、采用数字化转型和人工智能优化成本结构，以增强在全球太阳能光伏市场的竞争力，抓住长期增长机遇 [16] - 行业产能过剩，价格低于多数公司现金成本，部分公司降低产能利用率或临时停产，但尚未有公司完全退出市场，供需再平衡可能比以往周期更长 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度太阳能光伏行业面临产能过剩、多晶硅价格低于现金成本的挑战，公司出现季度运营和净亏损，但亏损环比收窄，且资产负债表健康 [9] - 2月9日中国出台新能源上网电价市场化改革政策，可再生能源上网电价由市场供需决定，新项目将进行省级竞争性招标，这导致下游安装量激增，太阳能产品价格上涨，价值链亏损收窄 [13][14] - 从中长期看，当前低价和市场低迷将使竞争力较弱的企业退出市场，消除产能过剩，使太阳能光伏行业恢复正常，提高盈利能力和利润率 [15] - 公司认为太阳能作为全球最具成本效益和可持续性的能源资源之一，将是全球能源转型和可持续发展的关键驱动力 [15] 其他重要信息 - 公司提醒电话中的部分陈述为前瞻性陈述，存在风险和不确定性，实际结果可能与陈述有重大差异 [5][6] - 公司功能货币为人民币，以美元表述仅为方便听众 [7][8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：产能过剩何时消除，哪些企业已退出市场，哪些可能近期退出？ - 2024年多晶硅产能远超需求，当前行业产能利用率约40% - 50%，因部分企业有坚实股东基础或其他融资渠道，供需再平衡比以往周期长，目前未看到企业完全退出市场，多为降低产能利用率或临时停产，难以确定企业退出时间，但价格低于现金成本使部分企业难以维持现状 [27][28][29] 问题2：行业产能利用率按季度如何变化，Q4是否会超过50%？ - 第一季度国内月产量约9 - 10万公吨，供应略短缺，但多晶硅库存消耗缓慢，预计需至少四个月。第一季度价格稳定在每公斤38 - 42人民币，受2月政策支持，预计在5月31日政策截止日期前价格维持当前水平，4 - 5月需求强劲，但政策变化和外部紧张局势可能带来下行风险，预计2025年剩余时间价格维持在较低水平 [31][32][33] 问题3：5月31日后中国月度需求会降低多少？ - 公司认为2025年中国全年需求仍较强劲，在250 - 300吉瓦之间，相当于140 - 160万公吨多晶硅需求，虽与2024年相比可能停滞，但长期来看可再生能源向市场化转型，将实现更可持续和高质量发展 [36] 问题4：如何应对ADR退市风险？ - 公司认为ADR从美国退市概率较低，但特朗普政府将其作为谈判筹码。2022年曾考虑在香港交易所双重上市，因PCAOB能检查和调查中国及香港会计师事务所而搁置。目前无立即计划，但会密切关注市场和监管动态，若极端情况下被迫退市，将评估战略选项保护股东利益 [40][41][43] 问题5：后续季度现金成本展望如何？ - 第一季度现金成本环比上升5% - 6%，主要因内蒙古二期自去年12月完全关闭进行维护，产生每公斤约0.2美元成本，3月下旬内蒙古工厂维护产生约0.1美元成本。若去除这些影响，现金成本约为每公斤5美元。预计Q2现金成本与当前季度相似或略低 [45][46][49]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收1.239亿美元，2024年第四季度为1.954亿美元，2024年第一季度为4.15亿美元，较2024年第四季度下降主要因销量减少 [16][17] - 2025年第一季度毛损8150万美元，2024年第四季度为6530万美元，2024年第一季度毛利润为7200万美元；毛利率为负66%，2024年第四季度为负33%，2024年第一季度为17.4%，较2024年第四季度下降主要因平均售价降低和生产成本上升 [17] - 2025年第一季度SG&A费用3510万美元，2024年第四季度为2940万美元，2024年第一季度为3800万美元；其中非现金股份薪酬成本1860万美元，2024年第四季度为1490万美元 [17][18] - 2025年第一季度研发费用50万美元，2024年第四季度为40万美元，2024年第一季度为150万美元 [18] - 2025年第一季度运营亏损1.14亿美元，2024年第四季度为亏损2亿美元，2024年第一季度运营收入为3000万美元；运营利润率为负92%，2024年第四季度为负154%，2024年第一季度为7.3% [18][19] - 2025年第一季度归属于股东净亏损7180万美元，2024年第四季度为1.8亿美元，2024年第一季度净收入为1550万美元；基本每股美国存托股票亏损1.07美元，2024年第四季度为2.71美元，2024年第一季度每股收益为0.24美元 [19] - 非GAAP调整后，2025年第一季度归属于股东净亏损5300万美元，2024年第四季度为1.706亿美元，2024年第一季度调整后净收入为3600万美元；调整后基本每股美国存托股票亏损0.80美元，2024年第四季度为2.56美元，2024年第一季度调整后每股收益为0.55美元 [19] - 2025年第一季度EBITDA为负4800万美元，2024年第四季度为负2.36亿美元，2024年第一季度为7690万美元；EBITDA利润率为负39%，2024年第四季度为负121%，2024年第一季度为18.5% [20] - 截至2025年3月31日，公司现金、现金等价物和受限现金为7.92亿人民币，2024年12月31日为10.4亿人民币，2024年3月31日为27亿人民币；应收票据余额6270万美元，2024年12月31日为5500万美元，2024年3月31日为1.94亿美元；一年内存款余额11.2亿美元，2024年12月31日为10.9亿美元 [20][21] - 2025年第一季度经营活动净现金使用量3890万美元，2024年同期为1.16亿美元；投资活动净现金使用量2.11亿美元，2024年同期为1.905亿美元；融资活动净现金使用量为0，2024年同期为600万美元 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 多晶硅业务方面，2025年第一季度公司产能利用率约33%，两座多晶硅工厂总产量24810公吨，略低于25000 - 28000公吨的指引范围；销量28008公吨，超过产量，使库存降至健康水平 [9] - 多晶硅单位生产成本较上一季度增长11%，至平均每公斤7.157美元，主要因产量降低导致单位折旧成本上升；现金成本较上一季度增长5%，至每公斤5.31美元，主要因季度内维护和设施相关成本增加 [9][10] - 公司预计2025年第二季度总产量在25000 - 28000公吨，全年产量在21000 - 140000公吨 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，中国新增太阳能光伏装机量达59.71吉瓦，同比强劲增长30.5% [13] - 2024年多晶硅总产量约182万公吨，所有已完成项目的多晶硅铭牌产能超过1400吉瓦，约320万公吨，是需求的两倍多；目前行业整体利用率约40% - 50% [25][26] - 2025年3月国内多晶硅产量为105500公吨，1月和2月均低于100000公吨，第一季度供应不足需求，行业库存水平逐渐降低 [10] - 2025年第一季度多晶硅价格保持稳定，约为每公斤37 - 42人民币 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为当前低价和市场低迷最终将使行业更健康、可持续，随着盈利能力和现金流不佳，竞争力较弱的参与者将退出市场，产能过剩最终将被消除，太阳能光伏行业将恢复正常，盈利能力和利润率将得到改善 [13] - 公司将通过提升高效N型技术、采用数字化转型和人工智能优化成本结构，以利用全球太阳能光伏市场的长期增长，增强竞争优势 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度太阳能光伏行业持续面临重大挑战，产能过剩持续，多晶硅价格低于现金成本水平，公司虽季度运营和净亏损，但亏损环比收窄，且无财务债务，资产负债表健康，有信心克服当前市场低迷 [7] - 2月9日中国当局推出新能源上网电价市场化改革政策，可再生能源上网电价将由市场机制决定，这导致项目开发商和投资者加速项目完工，推动下游安装量激增，太阳能产品市场价格上涨，价值链各环节亏损收窄，但多晶硅价格上涨尚未完全体现 [11][12] - 从中长期看，太阳能作为全球最具成本效益和可持续的能源资源之一，预计仍将是全球能源转型和可持续发展的关键驱动力 [13] 其他重要信息 - 2025年第一季度，因工厂利用率降低，闲置设施相关成本约为每公斤1.58美元，主要为非现金折旧费用 [9] - 行业内企业大多通过降低利用率或临时停产应对市场情况，目前尚未有公司完全退出市场 [26] 问答环节所有提问和回答 问题1: 产能过剩何时消除，哪些企业已退出市场，哪些可能近期退出 - 2024年多晶硅总产量约182万公吨，铭牌产能超320万公吨，是需求两倍多；与以往周期不同，现有企业和新企业有坚实股东基础或其他融资渠道，如通威子公司近期宣布募资10亿人民币，供需再平衡时间将比预期长 [25][26] - 目前行业整体利用率约40% - 50%，尚未有公司完全退出市场，大多是降低利用率或临时停产；因交易价格低于多数公司现金成本，部分公司难以维持现状，但难以确定具体退出时间 [26][27] 问题2: 行业利用率按季度趋势如何，Q4是否会高于50% - 第一季度国内月产量约9 - 10万公吨，供应略低于需求，多晶硅库存消耗缓慢；第一季度多晶硅价格稳定在每公斤38 - 42人民币 [29][30] - 预计第二季度及以后，因2月政策，价格将在当前水平得到支撑，5月31日政策截止日期前，价格将维持在当前区间，4 - 5月需求强劲，约55 - 65吉瓦；但政策变化和外部紧张局势（如特朗普政府贸易战2.0）可能带来下行风险 [30] - 抢装潮后需求将略有下降，预计2025年剩余时间价格将相对压制在每公斤40人民币的低价区间 [31] 问题3: 5月31日后中国每月需求会降低多少 - 预计2025年中国需求仍较强劲，在250 - 300吉瓦，相当于140 - 160万公吨多晶硅需求；虽与2024年相比可能停滞，主要因2月新政策影响太阳能项目回报，但从长远看，可再生能源正向更市场化、可持续和高质量发展转变 [34] 问题4: 如何应对ADR退市风险 - 公司理解投资者对中美贸易战加剧下ADR强制退市风险的担忧，认为退市可能性较低，但特朗普政府将所有选项列入考虑范围，这将是两大经济体金融领域脱钩谈判的关键筹码 [38][39] - 2022年公司曾考虑在香港交易所双重上市，因《外国公司问责法案》风险，但该问题在同年PCAOB确定能够完全检查和调查中国及香港会计师事务所后得到解决，公司因ADR交易量高于香港上市而决定保留ADR [39][40] - 香港上市需约六个月，取决于监管批准、市场条件和内部准备情况；目前公司无立即计划，但密切关注市场和监管动态，若出现强制退市极端情况，管理层将评估战略选项，如在香港上市或寻求其他方式向股东返还资本 [40][42] 问题5: 后续季度现金成本展望 - 第一季度现金成本较上一季度略有上升，约5% - 6%，主要因两方面原因：一是自去年12月内蒙古二期完全停产并进行设施维护，产生约每公斤0.2美元成本；二是3月下旬内蒙古设施维护产生约每公斤0.1美元成本 [44][46] - 若去除上述影响，现金成本约为每公斤5美元；预计第二季度现金成本与当前季度相似或略低，具体取决于生产水平 [48]