2025年PVC市场回顾与核心驱动因素 - 2025年PVC价格在产能扩张压力下持续下跌，下半年加速下滑并一度跌破4500元/吨大关，创下上市以来最低记录 [1] - 价格在连续大跌后，因成本支撑和行业亏损加剧而逐渐摆脱底部区间，但在弱需求及出口退税取消的压制下反弹空间有限 [1][8] 行业估值与利润修复 - PVC价格持续下跌导致利润被压缩，外采电石法工艺已持续亏损近三年，亏损一度超过1500元/吨 [4] - 行业多为氯碱一体化企业，前期烧碱利润可覆盖PVC亏损，故未因亏损而降负荷 [4] - 2025年下半年烧碱价格亦下跌，导致PVC+烧碱综合利润出现亏损，最多超过600元/吨，巨大的亏损最终促使氯碱企业降负荷，供应压力缓解带动价格反弹和估值修复 [4] 下游需求持续疲弱 - PVC下游需求约80%与房地产相关，房地产行业调整导致PVC弱需求成为常态 [5] - 2025年12月全国商品房销售面积同比下降15.6%至9399万平方米，销售额同比下降23.6%至8807亿元，销售均价同比下降9.5%至9370元/平方米 [5] - 临近春节，北方企业受天气影响停产，南方终端企业陆续放假，PVC需求端接近停滞 [5] 出口前景面临压力 - 2026年4月1日起，PVC粉、未塑化PVC、已塑化PVC的增值税出口退税将被取消 [6] - 近年国内PVC供需失衡使其成为全球价格洼地，出口窗口打开，出口量从2024年的超过260万吨增加至2025年的约380万吨 [7] - 出口退税取消将使PVC出口成本增加约13%，折算约80美元/吨，出口价格优势减弱，预计出口量将明显受限，加剧国内供需矛盾 [7] 未来展望 - PVC价格暂时止跌反弹，长周期看仍有估值修复空间 [8] - 但弱需求将继续形成压制，叠加出口退税取消对出口的压制，国内PVC供需矛盾可能进一步加剧，抑制价格上行空间 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC产能利用率环比上升，下游开工率小幅下降，社会库存高位上升且高于往年同期，电石法和乙烯法成本环比上升、工艺亏损加深，10月供应压力预计加剧，需求增长受地产市场抑制，出口市场作用有限，库存预计维持高位累库，价格受供需和成本博弈影响，关注4719附近支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - PVC收盘价4769元/吨，环比-70；成交量708041手，环比+116303；持仓量1144046手，环比+70687；前20名买单量866897手，环比+29648；前20名卖单量995262手，环比+45166；前20名净买单量-128365手，环比-15518 [3] 现货市场 - 华东乙烯法PVC价格4990元/吨，环比-10；华东电石法PVC价格4715元/吨，环比-26.15；华南乙烯法PVC价格4995元/吨，环比0；华南电石法PVC价格4776.88元/吨，环比-34.38；中国PVC到岸价700美元/吨，环比0；东南亚PVC到岸价650美元/吨，环比0；西北欧PVC离岸价715美元/吨，环比-5；基差-129元/吨，环比+10 [3] 上游情况 - 华中电石主流均价2800元/吨，环比0；华北电石主流均价2751.67元/吨，环比-8.33；西北电石主流均价2590元/吨，环比0；内蒙液氯主流价-350元/吨，环比0；VCM CFR远东中间价513美元/吨，环比0；VCM CFR东南亚中间价546美元/吨，环比0；EDC CFR远东中间价189美元/吨，环比0；EDC CFR东南亚中间价201美元/吨，环比0 [3] 产业情况 - PVC开工率78.97%，环比+2.01%；电石法PVC开工率82.13%，环比+2.8%；乙烯法PVC开工率79.75%，环比+1.62%；PVC社会库存总计53.77万吨，环比+0.3万吨；华东地区PVC社会库存48.84万吨，环比+0.5万吨；华南地区PVC社会库存4.93万吨，环比-0.2万吨 [3] 下游情况 - 国房景气指数93.05，环比-0.29；房屋新开工面积累计值39801.01万平方米，环比+4595.01万平方米；房地产施工面积累计值643108.94万平方米，环比+4377.94万平方米；房地产开发投资完成额累计值31693.94亿元，环比+3588.01亿元 [3] 期权市场 - 20日历史波动率11.51%，环比+1.14%；40日历史波动率10.17%，环比+0.46%；平值看跌期权隐含波动率15.07%，环比+0.33%；平值看涨期权隐含波动率15.07%，环比+0.33% [3] 行业消息 - 9月20日至26日中国PVC产能利用率78.97%，环比+2.01%；9月19日至25日PVC下游开工率环比-1.43%至47.76%，管材开工率环比+1.3%至40.43%，型材开工率环比-0.52%至38.91%；截至9月25日PVC社会库存97.13万吨，环比+1.84%；9月19日至25日电石法平均成本环比上升至5312元/吨，利润环比-127元/吨至-657元/吨，乙烯法平均成本下降至5602元/吨，利润环比+7元/吨至-645元/吨 [3]

核心观点 - 国内PVC市场短期价格弱势震荡，下游采购积极性低，成交平淡 [1] - 行业开工率环比提升，但社会库存同比大幅下降，显示供需结构出现短期改善 [2] - 中长期看，PVC行业供需矛盾突出，受国内地产下滑拖累终端需求，且未见行业出清，弱势格局将延续 [3] - 短期展望，6月供应压力预计边际增加，因检修减少及新装置投产，而需求端内需淡季、出口驱动可能转弱，价格运行区间看4500-5000元/吨 [3] PVC现货市场行情 - 国内PVC粉现货价格窄幅弱调，价格重心小幅下移 [1] - PVC期货区间震荡，贸易商基差变化不大，点价成交略有价格优势 [1] - 整体下游采购积极性较低，市场现货成交平平 [1] - 华东主流现汇自提价格4600-4720元/吨，华南主流现汇自提4700-4750元/吨，河北现汇送到4470-4590元/吨，山东现汇送到4590-4650元/吨 [1] PVC行业供需数据 - **开工率**：截至5月29日，PVC粉整体开工负荷率为74.60%，环比提升1.49个百分点 [2] - **分工艺开工率**：电石法PVC粉开工负荷率为75.71%，乙烯法PVC粉开工负荷率为71.71% [2] - **社会库存**：截至5月29日，PVC社会库存为59.76万吨，环比下降4.12%，同比下降32.78% [2] - **库存区域分布**：华东地区库存54.47万吨，华南地区库存5.29万吨 [2] PVC市场前景展望 - **长期格局**：国内地产端仍呈现下滑趋势，对终端需求形成拖累，而PVC行业未见明显负反馈及出清，供需弱势格局将中长线延续 [3] - **短期供应**：6月PVC检修计划环比减少，叠加6-7月有新装置投产，预计供应端压力增大 [3] - **短期需求**：内需处于淡季，驱动不足 [3] - **出口方面**：5月因印度BIS认证延期，出口维持积极，需关注6月下旬BIS再度到期后的新进展 [3] - **出口风险**：印度当前进入需求淡季，叠加6月下旬的认证期限可能导致进口商产生避险情绪，出口端驱动可能转弱 [3] - **综合判断**：6月PVC供需压力或边际增加，维持高空思路参与，运行区间看4500-5000元/吨 [3] - **价格位置**：当前绝对价格偏低，需关注宏观扰动 [3]

核心观点 - PVC行业供需过剩矛盾凸显，内需疲软且出口支撑后续乏力，价格预计将持续偏弱 [3] 现货市场行情 - 国内PVC粉现货价格小幅走低，贸易商报盘部分跟跌，下游采购积极性不高，整体成交偏淡 [1] - 华东地区5型电石料主流现汇自提价格为4700-4830元/吨 [1] - 华南地区主流现汇自提价格为4790-4840元/吨 [1] - 河北地区现汇送到价格为4630-4740元/吨 [1] - 山东地区现汇送到价格为4710-4800元/吨 [1] 行业供给与库存 - 截至5月1日，PVC粉整体开工负荷率预估为76.50%，环比提升0.83个百分点 [2] - 电石法PVC粉开工负荷率为77.27%，乙烯法PVC粉开工负荷率为74.52% [2] - 截至4月30日，PVC社会库存样本统计为65.37万吨，环比减少4.94%，同比减少25.02% [2] - 库存地区分布：华东地区60.16万吨，华南地区5.21万吨 [2] 行业需求与展望 - 地产链表现弱势导致PVC内需驱动不足 [3] - 出口在一季度有支撑，但多以价换量 [3] - 后续印度市场因斋月和雨季，需求或难见进一步释放空间 [3] - PVC行业过剩矛盾难以有效缓解，价格预计持续偏弱 [3]