报告行业投资评级 未提及 核心观点 - PVC处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，因供需延续持弱趋势，供应维持高产量格局，国内和出口需求走淡，社会库存连续累库，但近期煤价走强，煤制成本产业链支撑走强，或抑制下行空间 [6] 各目录总结 产业链操作建议 - 贸易商、终端客户和生产企业有库存且寻求高价卖出PVC时，基于弱现实格局建议做空v2601期货套保，套保比例100%，入场价格5150 [4] - 贸易商和终端客户建库存且寻求低价买入PVC，或需要PVC原料且担心价格上涨时，因现实供需弱但成本支撑走强，为预防煤价反弹下价格上行，建议买入v2601 - C - 5300虚值看涨期权，套保比例100%，入场价格96 [4] 基本面供需情况 供应方面 - 风险点在于后续煤价若上行，或使电石端整条产业链价格上移，成本端支撑存走强预期 [9] 需求方面 - 内需下游开工同比处于低位，管材企业开工走差明显，下游制品企业逢低采购，抵触高价原料，夏季需求季节性走弱 [10] 库存方面 - 华东及华南原样本仓库总库存45.76万吨，较上一期增加7.44%，同比减少14.74%；扩充后样本仓库总库存71.84万吨，环比增加6.73%，同比减少18.35% [11] 电石方面 - 部分受影响电石厂有恢复预期，但内蒙避峰生产、8月夏季用电旺季使开工受限；PVC装置8月上旬对电石需求阶段性增加，中下旬需求增量有限；成本上兰炭较坚挺，需关注煤炭政策影响，整体电石供需支撑有限，若供应超预期减量或煤价传导至成本链，价格或反弹 [12][70] 烧碱方面 - 多数氯碱企业正常运行，供应充足，需求淡季下游刚需采购，整体价格疲弱，部分地区受检修及库存偏低影响价格或小涨 [12] 投产方面 - 2025年1季度已投产能50万吨，福建万华50万吨8月2日计入投产，预计全年产能增速6.37%，产能投放压力大 [13] 开工及检修方面 - 8月8日PVC粉整体开工负荷率为77.75%，环比提升4.49%，全年预计累计产量同比增速3.23% [4][13] 出口方面 - 8月8日PVC生产企业出口签单量样本环比减少5.08%，同比增加1.89% [14] 盘面数据 - 本周PVC价格偏震荡，是成本面和供需面博弈结果，供需上供应维持高位，新投产能待释放，下游淡季，社会库存和注册仓单增加；成本上煤价上涨使兰炭和电石企业供应减少，产业链成本上行 [21] - 基差贴水盘面，华东09基差在 - 200附近；91价差偏弱运行在 - 140；09合约持仓减少至63.5万手附近，仓单增加至6.32万手附近 [21] 区域价差及品质价差 - 区域价差上，华东 - 华南电石法价差走弱至 - 127，华东 - 华北电石法价差走弱至 - 27 [33] - 乙电价差在307附近震荡 [33] 利润表现 电石法利润 - 产能占比74%，综合利润收缩，因成本走强，PVC现货价偏弱震荡 [43] - 西北一体化企业成本兰炭价格本月小涨，综合利润盈利小幅压缩至500元/吨附近 [43] - 外购电石成本电石价格本周上行，西北外购电石综合利润盈利压缩至800元/吨左右，山东地区氯碱综合利润压缩至盈亏平衡线附近 [44] 乙烯法利润 - 产能占比23.5%附近（未含煤制甲醇制乙烯法），外购氯乙烯法利润小有盈利，外购乙烯法利润亏损100元/吨 [45] 产业链相关产品情况 电石原料 - 兰炭 - 兰炭价格与煤价相关性高，本周价格小幅上涨，陕西兰炭市场中料成交价格在620 - 650元/吨，因煤价坚挺，生产企业成本压力未缓解，部分企业库存有限支撑价格上调后维稳，下游按需采购 [66] - 8月8日兰炭样本企业开工率为54.22%，环比 + 0.57% [66] - 后市8月高温下游电厂耗煤或增加，块煤成本上涨，需求面整体利好，兰炭仍存向好空间，需关注煤价走势及企业库存情况 [66] 电石 - 8月8日电石价格重心上移，乌海地区市场价从2250元/吨涨至2340元/吨，较上周涨90元/吨，因供应检修或避峰生产使整体供应量减少，西北多数地区价格上移，华中、华北等地采购价持稳 [75] - 8月8日电石行业平均开工负荷率下滑至68.89%，环比下降3.94%，原因是内蒙古电力供应不稳、宁夏和甘肃受电价上涨影响 [75] 配套 - 烧碱 - 8月8日液碱市场变化有限，32%离子膜碱局部下跌10 - 60元/吨，部分上涨10 - 110元/吨，山东、河北、华南等地需求淡季非铝需求弱，成交重心下移，西南地区受装置检修提振价格小涨 [80] - 8月8日液碱样本周度开工率85.1%，环比 + 1.2%；样本周度库存46.17万吨，环比 + 8.84% [80] 供应 投产 - 三季度产能增速3.18%，全年产能增速6.37%，福建万华50万吨8月2日计入投产，渤化发展40万吨乙烯法装置7月试车预计8月量产，青岛海湾20万吨乙烯法计划3季度投产，嘉化能源30万吨计划3季度或推迟至4季度，部分装置或延期 [84] 开工及检修 - 本周停车及检修理论损失量（含长期停车企业）5.424万吨，环比减少2.718万吨，下周仅鄂尔多斯二工厂计划检修，前期检修企业部分或恢复，预计下周检修损失量环比下降 [85] - 全年预计累计产量同比增速3.23%，需关注煤价传导至产业链带来的成本支撑走强风险 [85] 周度产量及检修损失量 - 本周PVC粉整体开工负荷率为77.75%，环比提升4.49%，其中电石法开工负荷率为77.83%，环比提升3.41%，乙烯法开工负荷率为77.55%，环比提升7.31% [87] - 本周无新增企业检修，前期检修企业部分恢复，PVC粉理论检修损失量环比上周减少 [87] 进出口 - 2025年6月PVC进口量2.40万吨，单月进口环比增加63.80%，1 - 6月进口累计12.43万吨，同比去年同月增加32.61%，累计同比增长0.51%，进口来源主要是美国及东北亚地区，进口依存度1%左右 [113] - 2025年6月PVC出口量26.20万吨，单月出口环比下降27.61%，1 - 6月出口累计196.06万吨，同比去年同月增加21.03%，累计同比增加50.20%，主要去往印度 [113] - 2025年6月中国PVC铺地材料出口32.36万吨，较上月减少8.09%，1 - 6月累计出口量209.10万吨，较去年同期减少11.14%，主要去往美国、加拿大等地 [113] 外盘美金价差及进出口利润 - 我国PVC主要进口国为东北亚及美国地区，主要出口国为印度及东南亚地区 [116] - 本周PVC生产企业出口签单量样本环比减少5.08%，同比增加1.89% [122] - 印度自身产能有限，基建项目和农业对管材需求支撑进口需求增长，我国具备价格和产能优势，下半年出口看好但有放缓预期，原因是印度夏季季风季需求走弱、反倾销税和进口政策不确定 [118] 需求 下游开工负荷 - 下游开工同比处于低位，管材企业开工走差明显，下游制品企业逢低采购，抵触高价原料，夏季需求季节性走弱 [136] 终端情况 - 1 - 6月份房地产投资累计同比下跌11.2%，跌幅小幅扩大；新开工面积累计同比减少20%，投资信心未恢复，开工意愿不佳 [155] - 1 - 6月份房地产施工面积累计同比减少9.1%，竣工面积累计同比减少14.8%，资金压力使建设节奏放缓 [157] - 1 - 6月份房地产销售面积累计同比降3.5%，需求仍疲软 [157] 库存 - 8月8日样本生产企业PVC粉可售库存为49.65万吨，较上期增加4.215万吨；厂区库存为32.725万吨，较上期下降1.343万吨 [171] - 8月8日国内PVC供应端检修减少，开工提升，市场到货正常，价格先跌后涨，下游接单积极性欠佳，华东及华南总库存继续增加，截至9月1日华东原样本库存40.50万吨，较上一期增加7.31%，同比减少18.58%；扩充后样本库存66.58万吨，环比增加6.60%，同比减少20.76%；华南样本库存5.26万吨，较上一期增加8.45%，同比增加32.83% [171]

报告行业投资评级 - PVC走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 6月以来PVC基本面环比明显走弱，政策强预期扭转市场悲观情绪推动盘面上涨，但暂未明显影响供需，边际产能仍亏损，若盘面涨至5300 - 5400元/吨边际产能有望扭亏，且盘面继续上行会吸引套保盘入场，当前PVC盘面短期或继续偏强，若后续政策无短期执行计划或商品情绪缓和，盘面高位回落概率较大 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 6月以来PVC基本面环比明显走弱 - 6月春季检修结束，PVC供应环比增加，东南亚和印度进入雨季，中国PVC出口环比走弱，6月中旬起PVC社会库存结束去化开始累库 [1][8] 供给端政策尚无明确执行细则，且PVC老旧装置不多 - 与PVC供给端相关的反内卷和老旧装置改造政策无官方可执行细则，西北电石法头部企业盈利，反内卷动力不强，运行超20年的PVC装置仅218万吨/年，占总产能7.6%，且35万吨/年长停，行业整体装置较新，当前盘面上涨多为情绪因素 [2][14] 投资建议 - 基本面看PVC供需环比走弱，政策强预期推动盘面上涨，未明显影响供需，边际产能仍亏损，盘面涨至5300 - 5400元/吨边际产能有望扭亏，09基差达无风险套利水平，现货库存充足，盘面继续上行会吸引套保盘，仓单增加，PVC盘面短期或偏强，若政策无短期执行计划或商品情绪缓和，盘面高位回落概率大 [3][18]

亚洲PVC市场动态 - 部分PVC装置即将投产 [1] - PVC库存连续四周增加 [1] - PVC价格能否维持坚挺存疑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱短期震荡，后期仍有压力，受几内亚铝土矿供应扰动影响，氧化铝大幅上涨带动烧碱期货走势偏强，但基本面缺乏持续上涨驱动，下游囤货持续性决定反弹持续性，供应端5月有新增检修，6 - 7月有新增产能集中投放，未来仍是高产量格局，二季度需求淡季，后期需压缩利润、供应减产实现供需平衡 [5][6] - PVC偏弱震荡，宏观层面中美阶段性和解情绪利多，但基本面西北氯碱一体化仍有利润，上半年高产量、高库存结构难缓解，高产量格局短期难改，高库存压力持续，出口需求只能阶段性缓解，内需难有持续好转，后期需压缩利润、供应减产实现供需平衡 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 山东最便宜可交割品价格约2594元/吨 [11] - 烧碱09基差走强，7 - 9月差低位震荡 [16] - 50碱 - 32碱价差略高于蒸发成本，目前价差166元/吨，高于蒸发成本利多烧碱，50碱受出口囤货和订单集港影响短期存在支撑 [18][21] - 5月份出口预期好转，主要在于印尼镍产能复产，2024年1 - 12月烧碱出口308万吨，累计同比上升23.86%，2025年1 - 2月出口量66.75万吨，同比 + 58.1%，3月液碱出口量同比 + 44.02% [22][25] - 出口利润尚可，后期关注出口订单签订，出口FOB在400 - 410美元/干吨左右 [29] - 山东 - 华南套利空间一般，广西氧化铝开工下滑，华南需求偏弱，导致套利空 间难有大幅扩张，东南电化计划5月底或6月初降负荷轮修一个半月，对华南地区价格存在支撑 [30][34] 烧碱供应 - 市场结构为产量下滑，库存上升，本周国内烧碱产能利用率82.6%，环比下降1.3%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存41.59万吨（湿吨），环比上调7.09%，同比上涨1.74%，本周全国液碱样本企业库容比25.03%，环比上涨1.39% [37][38][40] - 关注6 - 8月的检修规模，众多企业有检修计划 [42] - 2025年烧碱新增产能255万吨，产能增幅5.2%，但考虑到耗氯下游尤其是PVC持续亏损情况，整体投产或不及预期，关注天津渤化、甘肃耀望在5 - 6月份的投产 [44][46][47] - 液氯下滑，烧碱价格上升，氯碱利润下滑，但当前利润状况好，自备电厂企业无减产动力，网电企业仍有较大盈利空间 [48][51] - 耗氯下游环氧丙烷开工环比下滑，价格反弹但利润仍处低位；环氧氯丙烷开工环比下滑，甘油法利润下滑；二氯甲烷、三氯甲烷开工环比回升 [53][59][64] 烧碱需求 - 氧化铝开工下滑，库存下滑，利润反弹，但多数企业仍亏损，新增检修压产产能增加，行业新增产能持续投放，工厂受成本倒挂影响，对烧碱备货力度减弱，魏桥5月新三线投产短期需求上升，文丰新产线投产可能延期，下月采购力度或转弱 [73][77][83][84] - 纸浆行业产能扩张持续，但终端需求淡季，开工下滑，成品纸行业开工环比下滑 [86][92] - 粘胶短纤开工尚可，印染开工环比上升，短期需求有所回暖 [97] - 水处理行业开工环比下滑，三元前驱体行业开工稳定 [100][102] PVC价格及价差 - PVC基差走弱，9 - 1月差走强 [114] PVC供需 - PVC开工环比下滑，未达2023年减产水平，2025年5月中旬后检修逐渐增多，6 - 7月存在集中产能投放，2025年将有210万吨产能投放，多数乙烯法投产确定性较高 [117][118][119][120] - 西北一体化装置利润下滑，但仍未亏损，2025年要关注烧碱利润 [122] - PVC生产企业和社会库存去库，下游环比上升，仓单数量将重新回升 [124][129][130]