报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月经济数据显示零售销售、基础设施投资等增长态势有差异，出口和工业生产增速放缓但仍稳健，房地产活动持续下滑，通缩压力持续，信贷增长稳定 [3] - 中美虽在6月就“实施日内瓦共识框架”达成原则性协议，但达成全面协议存在挑战，美国对中国额外关税可能长期维持在32%左右 [4] - 受出口前置和政策刺激影响，2025年前5个月经济增长有韧性，但下半年增长面临更多挑战，需额外政策支持 [5] - 预计2025年二季度GDP同比增长4.5 - 5%，下半年增速放缓，全年GDP增长预测为4%，且上行风险大于下行风险 [6] 各目录总结 活动指标 - UBS实体活动指数4月进一步放缓，5月发电放缓但建筑和工业活动改善；UBS支出指数5月放缓，投资、消费和净出口增长均减弱 [40] - 6月高频数据显示30城房地产销售、港口货物吞吐量、集装箱吞吐量、钢铁生产等表现不一，汽车零售和批发销售增长回升 [40] 商业指标 - 5月NBS制造业PMI升至49.5，新订单、生产等指标改善，但新出口订单和进口指数仍处低位；Caixin制造业PMI降至48.3 [56] - 5月非制造业PMI降至50.3，服务业PMI升至50.2，部分行业受五一假期影响表现良好，建筑业PMI降至51 [56] 房地产 - 5月房地产销售、新开工和投资继续下降，70城新房销售价格持续下跌，预计2025年销售、新开工和投资分别下降5 - 10%、10 - 15%和5 - 10% [72] - 政府自2021年四季度开始放松政策，预计2026年房地产市场将企稳 [72] 固定资产投资 - 5月整体FAI增长从4月的3.6%降至2.9%，基础设施投资增长9.3%，制造业投资增长降至7.8%，设备购置增长放缓 [86] - 2025年基础设施FAI增长可能略好于2024年，制造业FAI受需求和利润影响，相关设备购置FAI因政策支持保持稳定 [86] 工业生产 - 5月工业生产（IP）增长从4月的6.1%降至5.8%，但经季节性调整后IP体积增长加速，部分行业表现有差异 [97] - 中国库存增长名义和实际均下降，工业库存销售比自2022年以来显著上升，去库存需更多时间 [97] 消费 - 5月零售销售增长从4月的5.1%升至6.4%，受贸易补贴支持部分产品销售增长，有补贴产品销售增长加快，无补贴产品销售稳定 [109] - 预计2025年消费增长略有上升，政策支持和潜在财政刺激可能支撑消费 [109] 通胀 - 5月CPI为 - 0.1%，核心CPI升至0.6%，食品价格进一步走弱，PPI降至 - 3.3% [126] - 预计2025年通缩压力持续，CPI全年降至 - 0.3%，PPI全年处于通缩状态 [126] 货币与信贷 - 5月信贷增长稳定在8.7%，新增人民币贷款低于预期，新增企业和家庭中长期贷款疲软，新增社会融资规模符合预期，信贷冲动略有减弱 [142] - 预计2025年政府债券发行增加将推动TSF增长，整体信贷需求可能保持疲软，官方TSF增长将保持在8.6%左右 [142] 基础货币与流动性操作 - 5月基础货币增长经调整后从4月的1.9%升至2.6%，央行通过MLF和RRR下调注入流动性，RRR下调50bp释放约1万亿基础货币 [154] - 预计央行将继续实施宽松货币政策，可能进一步下调RRR并使用其他工具 [154] 利率与债券市场 - 5月央行下调7天逆回购利率10bp，带动LPR下调，DR007降至1.5 - 1.6% [164] - 10年期国债收益率自2023年末以来呈下降趋势，预计2025年末降至1.5%，预计2025年还将有20 - 30bp政策利率下调 [164] 贸易 - 5月出口增长放缓至4.8%，进口同比收缩扩大至3.4%，对美出口收缩，对东盟出口略有放缓 [180] - 中美贸易摩擦缓和后，预计短期内出口可能因提前发货而增长，但全年仍可能收缩，2025年出口增长预测为 - 6%，有上行风险 [180] 外汇储备与资本流动 - 5月外汇储备增加36亿美元至3.285万亿美元，预计有小幅估值收益，资本外流压力略有缓解 [192] - 预计未来双向资本流动将增加，FDI可能在未来几年保持负值，中国金融市场开放和经济增长潜力可能吸引资金流入 [192] 汇率 - 5月人民币兑美元升值1%，兑CFET篮子略有贬值，汇率受贸易平衡、中美利差等因素影响 [201] - 预计人民币兑美元汇率在7.0 - 7.4区间波动，短期内偏强，年末可能略有走弱 [201] 金融市场 - 4月工业利润同比增长从3月的2.5%升至2.9%，受利润率改善推动，各行业利润增长有差异 [217] - UBS股票策略师认为基本面将成为股价表现的重要驱动因素，偏好H股而非A股，并小幅上调恒生指数和MSCI中国指数目标 [217] 财政 - 5月财政状况较弱，财政收入和支出增长放缓，土地出让收入大幅下滑，财政赤字扩大 [231] - 中国宣布地方隐性债务置换计划，预计2025年财政将在NPC刺激基础上进一步扩张0.5 - 1ppt的GDP [231]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 4月经济数据全面走弱，预计7月将出台更多政策支持 [3][7] - 共同基金发行持续复苏，4月中旬以来南向资金流入低迷，外资流入不温不火 [4][7] - 美国劳动力市场有韧性且通胀低于共识，联邦基金期货暗示2025年有两次25个基点的降息 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与行业配置 - 2025年末HSBC Qianhai对SHCOMP、CSI300、SZCOMP的指数目标分别为3,600、4,300、11,500，隐含的远期市盈率分别为13.9、14.8、20.6，指数上行空间分别为6.9%、10.6%、13.0% [9] - 行业配置方面，信息技术、可选消费、医疗保健为超配行业；工业、电信、公用事业、必需消费、材料为中性行业；房地产、能源、金融为低配行业 [10] 市场焦点 - 截至2025年5月16日，各指数和行业的估值水平显示，A股整体PE-TTM为19.0x，PB-LF为1.6x；中国市场相对新兴市场有14.2%的折价 [11] - 2025年4月，传媒行业2025年盈利预期上调最多，房地产下调最多 [13][14] - 2025年以来，CSI800成分股的一致盈利预期下调了5.1% [21] - 中国国债长端收益率接近历史低位，中美利差仍为负，但负利差同比收窄 [16][18][23] 宏观焦点 - 2025年5月12日贸易协议后，中美关税大幅下降，SCFI周环比反弹10% [25][28] - 2025年劳动节假期旅游流量和收入分别达到2019年的136%和123%，人均消费下降10% [4][32] - 2025年4月，工业生产超预期，零售销售和固定资产投资不及预期；固定资产投资中，制造业和基础设施投资放缓，房地产拖累加深 [33][35] - 4月社会融资总额和M2同比增速加快，M1放缓；CPI受油价下跌影响保持低迷，PPI同比降幅扩大至2.7% [38][43] - 整体制造业PMI降至49.0，各规模企业均下滑；30个主要城市的房屋销售自3月下旬以来走弱 [44][49] 流动性焦点 - 截至2025年5月16日，新共同基金发行同比增长88%，融资融券余额稳定在1.8万亿元 [45][48] - 5月股票ETF净流出381亿元，其成交额占A股成交额的比例降至6.3%；A股市场成交额在5月企稳，10日移动平均成交额约为1.2万亿元 [50][51][53] - 2025年5月外资流入内地股市不温不火；南向资金年初至今净流入6039亿港元，但4月中旬以来横盘整理 [57][59] - A股回购金额同比下降52%至599亿元，香港市场回购金额同比下降29%至570亿元 [67] 成长板块 - 2025年4月，中国新能源汽车渗透率为51.5%，同比提高7.4个百分点；新能源汽车折扣率降至9.4% [68][72] - 磷酸铁锂电池价格小幅下跌；太阳能多晶硅和电池片价格近期维持低位 [70][74] - 2025年4月，台湾OSAT销售同比增速加快至13%；NAND闪存和DRAM价格自4月中旬以来进一步改善 [77][79] - 2025年1 - 4月电影票房收入达256亿元，同比增长37.6%，比2019年同期高9.2% [81] - 2025年4月，空调出口同比下降0.2%，国内销售同比增长3.7% [83] - 2025年4月国内游戏版号发放数量维持在118个的高位；茅台批发价近期有所回升；4月猪肉批发均价环比下降1.2% [85][87][89] 价值板块 - 2025年4月，百强开发商月度销售额为2847亿元，同比下降8.8%；年初至今房屋新开工面积增速企稳，但4月竣工面积再次下降；二手房价格4月进一步回升 [91][93][95] - 适度宽松的货币政策将降低平均贷款利率 [95] - 2025年5月，动力煤价格进一步下跌；油价因关税冲击大幅下跌；全国水泥均价持续下降；钢铁价格指数不温不火 [98][100][102] - 有色金属中，铜和铝价格在关税冲击后进一步回升；化工品中，乙烯价格在2024年5月进一步下跌 [105][106] 全球市场 - 2025年4月，主要经济体制造业活动处于收缩区间，但消费保持韧性 [107][109] - 全球通胀接近疫情前水平，但全球贸易不确定性可能带来上行风险；美国失业率稳定，但非农就业人数超预期；时薪增速放缓表明劳动力市场供需缺口缩小 [111][113][117] - 2025年4月美国房地产市场需求不温不火，库存水平较高；美国国债收益率5月维持高位，10Y - 2Y利差为正 [119][120][121] - 自2025年4月以来，股票和黄金表现优于其他资产类别；美国和德国股市反弹幅度最大 [123][128] 中美关系 - 2025年3月，中国持有的美国国债环比减少189亿美元 [131] - 2025年5月，中美航班仅为2019年的26.4%，且计划分阶段恢复 [131][138] - 中国出口中美国占比持续下降，东盟和中东占比逐渐上升；美国进口中，中国占比大幅下降，南亚和东南亚占比稳定 [133][135]