文章核心观点 - 由于新冠疫情时期的税收抵免政策到期，2026年《平价医疗法案》(ACA) 计划的保费预计将平均飙升114%，这将显著增加小型企业主、自雇人士及其员工的医保成本，并可能对小型企业的经营、招聘和整体经济活力产生负面影响 [2][4] ACA保费变化影响 - 小型企业主、其员工以及自雇人士几乎占ACA计划参保人数的一半 [2] - 2026年ACA计划保费预计将平均激增114% [2] - 有案例显示，小型企业主的健康保险保费在2026年将接近翻两番（增长四倍） [3] 对小企业经营的具体冲击 - 更高的ACA计划成本将使小型企业更难吸引人才，因为大公司提供的雇主健康计划将更具吸引力 [4] - 成本上升可能导致小型企业减少招聘、进行裁员甚至倒闭 [4] - 昂贵的ACA保费可能会阻止人们离开大公司去创办自己的企业，从而抑制经济引擎 [4] 中小企业财务脆弱性背景 - 研究表明，50%的中小企业依赖日常销售或现有银行余额来维持运营 [6] - 近三分之一的中小企业在无法获得传统融资时依赖个人信用卡 [6] - 收入萎缩的中小企业无法获得现金的可能性是收入稳健中小企业的四倍多 [6] - 这种脆弱性为能够将融资直接嵌入商业体验的平台创造了条件，以满足交易时的营运资金需求 [7]

交易暂停事件概述 - 纳斯达克证券交易所暂停Premium Catering (Holdings) Limited的股票交易 交易代码为PC 暂停原因为需要向公司索取额外信息[1] - 在美国证券交易委员会对PC公司实施交易暂停之后 纳斯达克采取了此次暂停行动 SEC的暂停时间为2025年10月17日04:00:00至2025年10月30日23:59:00[1] - 该公司普通股的最后成交价格为9.40美元[1] 交易状态与信息获取 - 交易将保持暂停状态 直至Premium Catering (Holdings) Limited完全满足纳斯达克的信息索取要求[2] - 关于SEC命令的更多信息可在其官方网站的特定链接中获取[2] - 关于该公司的新闻和额外信息 建议直接联系公司或通过纳斯达克网站的信息查询功能查看其股票代码[2]

以旧换新消费数据 - 今年以来超7600万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1.26亿台 [1] - 超8100万名消费者购买手机等数码产品超8800万件 [1] - 全国8.7万家销售门店开展电动自行车以旧换新，累计换购新车超1200万辆 [1] 零售额增长 - 1-9月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长25.3% [1] - 1-9月限额以上通讯器材类零售额同比增长20.5% [1] 老字号品牌表现 - 各地持续推进2025"老字号嘉年华"，举办特色活动220余场，实现直接销售38亿元，带动线上线下销售额169亿元 [1] - 平台企业数据显示1-9月中华老字号餐饮企业堂食交易额同比增长23% [1]

核心财务表现 - 2025财年综合收入为240.74亿欧元，同比增长1.2%，有机增长为3.3%[2][8] - 基本营业利润为11.39亿欧元，同比增长2.7%，基本营业利润率为4.7%，按固定汇率计算提升10个基点[2][7] - 基本持续经营业务集团净利润为7.85亿欧元，按固定汇率计算增长3.7%，基本每股收益为5.37欧元[2][7] - 自由现金流为4.59亿欧元，净债务与EBITDA比率为1.8倍[7][55] - 董事会提议每股股息2.70欧元，较上年增长1.9%，符合集团基于基本净利润的50%派息率政策[7][61] 区域业绩分析 - 北美地区有机增长2.8%，Sodexo Live!和商务行政板块表现强劲，但教育板块合同流失造成拖累[8][32] - 欧洲地区有机增长1.7%，若剔除橄榄球世界杯和奥运会基数效应则为2.7%，医疗保健和养老板块进展显著[8][35] - 世界其他地区有机增长7.5%，主要由印度、澳大利亚和巴西市场驱动，市场份额持续提升[8][31] 细分业务表现 - 北美Sodexo Live!业务有机增长11.2%，得益于机场贵宾厅、会议中心和体育场馆的强劲活动[33] - 欧洲医疗保健和养老业务有机增长6.7%，受全区域强劲商业势头和销量增长推动[37] - 世界其他地区医疗保健和养老业务有机增长16.2%，教育业务增长10.4%[38] 运营效率与投资 - 利润率改善得益于采购效率提升和全球业务服务项目收益，抵消了支持增长的投资[10][48] - 其他运营收支为-1.54亿欧元，主要包括重组费用和收购无形资产摊销[2][41] - 净资本支出为4.84亿欧元，占收入的2.0%[52] - 净并购支出为9300万欧元，包括收购美国CRH Catering和法国Agap'Pro[10][53] 财务结构与流动性 - 净债务增至26.87亿欧元，总债务为47.77亿欧元，平均期限3.7年，95%为固定利率[55][58] - 2025年5月Sodexo Inc成功发行11亿美元债券，分两批：6亿美元2030年到期和5亿美元2035年到期[57] - 集团混合债务成本为2.7%，未使用信贷额度为17.5亿欧元，期限5年[58][59] 商业运营指标 - 客户留存率为94%，受美国教育板块表现疲软和大型全球FM账户流失影响（拖累50个基点）[10] - 新签合同额达17亿欧元，上半年表现强劲但下半年有所放缓[10] - 员工敬业度为80%，工伤损失时间率为0.45，创历史新低[10] 可持续发展进展 - 与2017年相比温室气体排放总量减少19.3%（范围1和2排放减少37.7%）[10] - 通过与客户、供应商和合作伙伴紧密合作，食物浪费减少47.6%[10] - 发布首份符合CSRD要求的可持续发展声明，并制定"更美好的明天2028"新路线图[9] 管理层与治理结构 - Thierry Delaporte被任命为集团首席执行官，自2025年11月10日起生效[5][7] - Sophie Bellon担任非执行董事会主席，Gilles Pélisson接替Luc Messier担任首席独立董事[11] - 董事会将提议多项组成变更决议，以加强专业知识的多样性和对北美市场的了解[10][11] 2026财年业绩指引 - 预计有机收入增长介于1.5%至2.5%之间，其中定价贡献至少2%[7][73] - 基本营业利润率预计略低于2025财年，反映增长驱动因素的组合和时间安排以及针对性投资[7][73]

**行业与公司** 中国劳动力市场与宏观经济 涉及制造业 服务业 建筑业及出口企业[2][3][4] **核心观点与论据** **劳动力市场趋势** * 招聘动能温和放缓 Q2净增聘企业占比同比41% 环比37% 均低于Q1的43%和42%[2][7] * 裁员企业比例上升至23% Q1为19% 工资增长动能减弱[7] * 服务业招聘从高位回落 净增聘企业占比同比39% 环比36% 低于Q1的46%和45%[3][12] * 制造业招聘持续疲软 建筑业意外改善[3][12] * 出口企业招聘强劲 41%出口企业同比增聘 高于制造业平均的35% 与上半年出口增长6%相关[3][13] **政策支持措施** * 75%企业获得政策支持 Q2较前季70-72%略有上升[4][16] * 52%企业因招聘高校毕业生获得补贴 高于Q1的48%[16] * 出口企业政策覆盖率高达91% 显著高于整体水平[4][16] * 政府新增失业保险费返还 中小企业社保补贴 青年就业一次性补贴等措施[16] **宏观经济影响** * 官方失业率从Q1的53%降至Q2的50% 但7月季节性回升至52%[5][7] * 青年失业率从Q1的165%降至Q2的151% 但7月升至178%[5][25] * 居民可支配收入实际增速从Q1的56%降至Q2的51%[30] * 人均消费支出实际增速稳定在53% 储蓄率仍高于2019年疫情前水平[30] **前景与风险** * H2预计消费增长放缓 家电和电动汽车面临高基数效应[5][31] * 出口疲软和房地产持续低迷可能拖累劳动力市场和收入增长[5][31] * 政府增加社会支出 包括育儿补贴900-1000亿元/年 学前教育200亿元 H2发放[31] * 若无额外刺激措施 整体消费增长可能减速[5][31] **其他重要内容** * 调查基于208家企业高管 2025年6月24日至7月2日进行[42] * PMI就业指数持续低于50 央行储户调查就业情绪恶化[5][25] * 出口企业因预期关税削减等因素 53%计划Q3增聘 高于制造业整体[22]

涉及的行业与公司 * 行业为中国消费行业 涵盖家庭贷款 餐饮零售 商品零售 汽车销售及航空客运五大领域[1][4] * 公司为摩根士丹利 由其亚洲有限公司及多位股票策略师 Laura Wang Chloe Liu Vicky Wu 发布研究报告[5] 核心观点与论据 * 中国五因子消费活动Z分数在2025年7月进一步下降 显示消费活动持续疲软[1][2][7] * 消费意愿持续低迷 核心拖累因素为工资增长停滞带来的通缩压力以及房地产市场的持续疲软[7] * 具体分项表现：商品零售额和乘用车销售表现疲软 但家庭贷款 航空客运流量和餐饮消费保持相对稳定 后两者可能受到夏季季节性因素的支持[4][7] * 未来风险：出口前置效应的消退以及任何额外的财政刺激政策的延迟 都可能在未来几个月给消费者信心带来压力[7] 其他重要内容 * 数据来源与截止日期：数据来源于MSCI CEIC 截止日期为2025年7月底[4] * 研究方法：五因子包括1) 家庭贷款同比变化 2) 国家统计局餐饮零售额同比变化 3) 国家统计局商品零售额同比变化 4) 乘联会/中汽协乘用车零售额同比3个月移动平均值 5) 航空客运量同比3个月移动平均值[4] * 免责声明：报告包含大量法律合规披露 声明摩根士丹利可能与所研究公司有业务往来 可能存在利益冲突 投资者应将此报告仅作为投资决策的单一因素[5][9][14] * 评级体系：摩根士丹利使用相对评级系统 Overweight Equal-weight Not-Rated 或 Underweight 并非传统的买入 持有 卖出评级[16][18]

公司及行业 * 公司为海底捞国际控股（6862 HK）[1] * 行业为餐饮业 面临竞争和消费者需求变化[1] 核心运营策略与举措 * 管理层致力于提供差异化服务 增强产品供应（如鲜切产品和频繁的区域产品推出）并优化运营[1] * 多元化门店形式 例如宵夜主题餐厅 其翻台率较改造前提升了约10%-20%[1][11] * “石榴计划”进一步降低了创立新品牌的门槛 并对外开放商业机会（如收购传送带火锅品牌“举高高”）以满足多元化客户需求[1] * 特许经营业务稳步扩张 通过开设新店和转换现有门店模式实现 此策略有助于缩短特许经营培育周期并确保运营一致性[9] * 未来特许经营模式成熟后 可能将机会延伸至“石榴计划”下的新品牌[9] 新品牌发展与表现 * 除焰遇烧烤外 管理层重点提及数个在门店层面实现稳定收入和利润的新品牌[8] * Shua Bakery月销售额可达60万元人民币 利润率5-8%[8] * 轻食品牌Lucky Garden月销售额可达40万元人民币 利润率6-8%[8] * 一家川菜馆月销售额可达120万元人民币 利润率约10%[8] * 自助小火锅品牌“举高高”也实现了令人满意的收入、利润和复购率[8] 门店扩张计划 * 公司重申海底捞品牌2025年中期个位数百分比（MSD%）的毛开店率目标[1][11] * 预计2025年下半年将毛新开超过40家门店（包括特许经营店）[1][11] * 对于新品牌 集团计划在下半年开设更多样板店[1][11] * 焰遇烧烤品牌在今年上半年已有46家毛开店（达到70家门店）[11] 外卖业务增长 * 外卖销售额同比增长近60%[1][10] * 增长主要归因于产品类别扩张（单人快餐如冒菜是主要贡献者 火锅占比未超过四分之一）和履约能力提升 而非外卖平台补贴[10] * 预计下半年增速将较上半年进一步加快 得益于产品类别和能力的持续改善以及新的外卖“卫星店”的推出[10] 产品与服务创新 * 公司将继续推出全国性产品和区域性定制创新产品[11] * 餐厅经理需保持对市场趋势的敏感度 公司需利用供应链优势开发新产品（如特色火锅口味）[11] * 主题餐厅举措将继续增加 涵盖家庭主题、宠物友好主题、商务主题等[11] * 截至2025年6月 约30家宵夜场所主题餐厅已完成改造 50多家以鲜切产品为特色的标准主题店已投入运营[11] 财务表现与股东回报 * 公司拥有充足的现金（2025年上半年净现金为90亿元人民币）和健康的经营现金流[1][12] * 管理层承诺在业务扩张与股东回报之间取得平衡[1][12] * 目前对新品牌培育的投资与集团规模相比并不重大[1] * 股息收益率在中个位数百分比（MSD%）[2] 业绩展望与预测 * 预计2025年下半年收入增长将因基数效应和运营努力而转正 但流动的消费背景仍是翻台率增长的阻力（7月复苏相较于疫情前仍处于较低水平）[2] * 尽管寻求连续的利润率改善 但鉴于去年高基数以及对客户体验（如菜品量增加）和员工的投入 下半年仍存在利润率压力[2] * 高盛将2025-27年每股盈利预测下调7%-14% 反映门店数量/销售增长放缓和近期利润率阻力[2] * 维持“中性”评级 新目标价为14.7港元（原为15.3港元 基于不变的9.5倍2026年企业价值/息税折旧摊销前利润）[2][13] 关键风险 * 翻台率复苏优于/差于预期[13] * 扩张速度快于/慢于预期[13] * 其他餐饮品牌/特许经营模式的新业务发展快于/慢于预期[13] * 强于预期的成本节约/不利的成本通胀[13] * 食品安全问题[13]

核心观点 - Caliber旗下合资开发项目PURE Pickleball & Padel与沃尔夫冈·帕克餐饮集团签署10年独家协议 由后者提供全方位餐饮服务 双方将联合营销融合体育娱乐的定制化活动[1] - PURE项目定位全球最大室内匹克球和板网球设施 总规模196,726平方英尺 含48个室内球场(40个匹克球/8个板网球)和1200座职业场馆 预计2026年底开业 年客流量预估达50万人次[2][6] - Caliber通过单一资产基金Pickleball at Riverwalk Fund为项目融资 向合格投资者及机会区基金开放投资 强调匹克球和板网球是美国及全球增长最快的两项运动[3] 项目规划 - 项目位于斯科茨代尔Talking Stick娱乐区Riverwalk开发地块 占地11英亩 设施包含HonorHealth运动康复中心 餐厅酒吧 专业商店 水疗中心 屋顶露台 会议空间及儿童看护区[2][6] - 沃尔夫冈·帕克餐饮将负责一层餐厅酒吧 快捷市场 职业场馆餐饮 二层活动空间 教学厨房 VIP休息室及屋顶露台的全业态餐饮服务[1] - 项目设计会员制驱动 计划举办全球顶级匹克球/板网球锦标赛 并融合烹饪教学 定制菜单等沉浸式餐饮体验[1][6] 合作背景 - 沃尔夫冈·帕克餐饮成立于1998年 业务覆盖达拉斯 洛杉矶 旧金山 芝加哥等主要市场 以非传统场景提供餐厅级餐饮服务为核心理念[7] - Caliber资产管理规模达29亿美元 拥有16年房地产管理开发经验 专注酒店业 多户住宅及工业地产 通过自建共享服务组提升投资管控能力[5] - PURE首席执行官强调该项目将打造全球最具标志性的匹克球设施与烹饪卓越展示平台[3]

核心观点 - Caliber旗下合资企业PURE Pickleball & Padel与Wolfgang Puck Catering签署10年独家餐饮服务协议 共同开发世界最大室内匹克球和板网球设施 打造融合运动与娱乐的高端体验 [1][2][8] 合作协议详情 - Wolfgang Puck Catering将成为PURE设施内所有餐饮服务的独家供应商 包括一楼餐厅酒吧、快捷市场、职业竞技场餐饮区、二楼活动空间、教学厨房、VIP休息室及屋顶露台酒吧 [1] - 双方将联合开展营销活动 结合体育娱乐举办世界级匹克球/板网球赛事及烹饪展览活动 包括实践烹饪课程、定制菜单和与世界级厨师的互动教育 [1] - 合作协议期限为10年 具有排他性 [1] 设施建设规划 - PURE项目位于斯科茨代尔Talking Stick娱乐区Riverwalk开发项目内 占地11英亩以上 [2] - 设施总面积196,726平方英尺 将建成世界最大室内匹克球和板网球场馆 包含40个室内匹克球场、8个室内板网球场 [2][8] - 配备1,200座职业竞技场、HonorHealth运动表现与恢复健身中心、专业商店、更衣室、水疗中心、儿童看护等配套设施 [2][8] - 目标2026年底开业 预计年客流量达50万人次 计划举办全球最大规模匹克球/板网球锦标赛 [8] 投资架构 - Caliber为PURE项目设立Pickleball at Riverwalk基金 该单一资产投资工具涵盖房地产、土地转租和商业运营 [3] - 基金向合格投资者及合格机会区基金(QOFs)开放 允许直接投资于潜在的高吸引力合格机会区业务(QOZB) [3] - 投资设计具有广泛参与性 面向寻求接触全球两大增长最快运动的匹克球和板网球爱好者 [3] 公司背景 - Caliber资产管理规模超29亿美元 拥有16年房地产管理开发经验 专长于酒店业、多户住宅和多租户工业地产 [7] - Wolfgang Puck Catering成立于1998年 业务覆盖达拉斯、奥斯汀、洛杉矶、旧金山、芝加哥、费城、亚特兰大等主要市场 [9] - PURE定位为会员制、项目驱动的概念场馆 旨在连接不同年龄、技能水平和背景的斯科茨代尔社区 [8]

合作公告 - Sodexo以色列选择Beyond Oil作为首选供应商 在成功试点后将在其餐饮网络中推广Beyond Oil的专利过滤粉末[1] - 此次合作涉及医疗保健、国防和多个行业领先企业的顶级餐饮站点[4] 技术优势 - Beyond Oil过滤粉末是一种专有的食品级配方 可结合并显著减少油炸过程中油品降解产生的污染物[2] - 该粉末直接混入食用油 针对游离脂肪酸、总极性物质、反式脂肪、丙烯酰胺、茴香胺值、多环芳烃等有害化合物[2] - 技术获得FDA和加拿大卫生部的监管许可 经过15年研发[6] 运营效益 - 提升油炸食品质量一致性 延长油品使用寿命 降低厨房烟雾中的有毒排放[2] - 试点项目显示明显效益 包括改善食品质量、减少耗油量 获得厨房团队和食客高度满意度[4] - Sodexo以色列每年使用约40万升油炸油[4] 战略意义 - 合作体现创新、环境管理和运营效率的结合 符合索迪斯全球减少生态足迹的战略[3] - Beyond Oil技术解决全球食品行业油品重复使用数百次的普遍问题 覆盖餐厅、酒店、餐饮服务、学校及军事设施等场景[6] - 索迪斯以色列拥有1800名专业人员 是全球索迪斯集团组成部分 在45个国家拥有43万名员工 每日服务8000万客户[5]