U.S. Federal Reserve Chair Jerome Powell speaks as he holds a press conference following a two-day meeting of the Federal Open Market Committee (FOMC), at the U.S. Federal Reserve in Washington, D.C., U.S., Dec. 10, 2025. Kevin Lamarque | ReutersDespite the expected arrival of a new Trump-appointed Federal Reserve chair in coming months, respondents to the CNBC survey are only forecasting modest changes to the funds rate over the next two years.The results, which mirror pricing in Fed Funds futures market, ...

核心观点 - 尽管整体经济数据表现坚韧 但企业高管警告称 紧张的美国消费者和不断加剧的地缘政治紧张局势正开始拖累需求 [1] - 企业高管的悲观评论与许多总体经济指标形成对比 例如去年数据显示了稳健的增长和富有韧性的消费者支出 且约80%已公布财报的标普500指数成分公司业绩超出分析师预期 [4] - 政策不确定性和地缘政治风险正在掩盖原本具有建设性的基本面 企业在政治动荡和全球不确定性交织的罕见环境中公布业绩 同时股市估值处于高位 容错空间很小 [5] 行业表现与评论 航空业 - 航空公司率先提示风险 达美航空表示地缘政治不确定性使其利润前景蒙上阴影 [2] - 联合航空警告称 全球紧张局势正开始影响部分旅行需求 [2] 消费品行业 - 消费品公司宝洁和味好美的高管表示 消费者仍持谨慎态度 [2] - 味好美首席执行官指出 整体消费者信心仍然低迷 [6] 工业与运输业 - 3M公司因业绩展望未达预期而股价创下自4月以来最大跌幅 该公司提及消费者和汽车业务存在不确定性 [3] - Fastenal公司和JB Hunt运输服务公司同样令投资者失望 指出需求不均且货运市场脆弱 [3] 企业面临的宏观环境 需求与市场状况 - 各工业领域持续显现压力迹象 [3] - 企业关键市场的环境特点是波动性 以及通胀、地缘政治和贸易不确定性带来的持续压力 [6] 政策与不确定性 - 政策不确定性及地缘政治风险给管理层的规划带来更大困难 [5] - 不断变化的贸易、财政和外交政策信号增加了管理难度 [5] - 企业高管在特朗普总统持续重塑美国贸易关系和外交政策的背景下 被要求阐明其对未来一年的展望 [5]

黄金价格走势与驱动因素 - 现货黄金价格在创下历史新高每盎司4,887.82美元后，于东部时间下午3:10上涨0.3%至每盎司4,778.51美元，美国2月黄金期货结算价上涨1.5%至每盎司4,837.50美元 [2] - 黄金价格在2025年上涨了64%，并在2026年迄今进一步上涨了11%，表明在政治和经济变动期间投资者需求持续 [10] - 尽管股市上涨，黄金价格依然走强，这主要与政策不确定性有关，即使短期在创纪录价格水平后可能出现回调，但更广泛的趋势保持完好 [3][4] 地缘政治与政策事件影响 - 美国总统特朗普在与北约秘书长马克·吕特讨论后，表示不会对几个欧洲国家加征关税，并概述了关于格陵兰和北极地区的框架协议，此举降低了地缘政治压力 [5][6] - 股市对此反应强烈，道琼斯指数上涨722点，标普500指数上涨1.47%，纳斯达克指数上涨1.6%，分析师将此轮上涨描述为因基调转变带来的释然性反弹 [8] - 特朗普在格陵兰相关关税威胁上让步后，黄金价格削减了涨幅，市场对地缘政治压力减轻做出反应，导致金属出现一些抛售 [3] 美联储货币政策与利率预期 - 经济学家预计美联储将在本季度维持关键利率不变，并可能持续至主席杰罗姆·鲍威尔任期于五月结束，较低的利率支持像黄金这样的非收益资产 [9] - 美国最高法院大法官对特朗普试图罢免一位美联储理事表示担忧，这强化了市场对央行独立性的预期 [9] - 稳定的利率降低了持有黄金的成本，投资者对美联储将保持利率稳定的预期推动了金价上涨 [4] 其他贵金属市场动态 - 现货白银价格在触及每盎司95.87美元后下跌3.6%至每盎司91.17美元，分析师表示白银动能仍在，但可能出现回调 [10] - 铂金价格触及每盎司2,543.99美元的纪录高位后回落，钯金价格下跌至每盎司1,825.85美元 [10] - 黄金价格上涨是更广泛金属趋势的一部分，监测白银、铂金和股市的动向有助于评估更广泛的市场情绪和投资组合风险敞口 [10][11] 投资者策略与关注重点 - 投资者策略应跟踪美国利率决定、美联储的政策信号以及与贸易和安全相关的政治事态发展 [11] - 在创纪录高位后可能出现短期价格波动，因此风险管理仍然重要，长期投资者可能更关注资产配置平衡而非择时 [11] - 黄金价格上涨可归因于政策不确定性、美联储利率稳定以及避险需求，分析师认为尽管受政治新闻驱动的短期回调，但趋势保持不变 [12]

行业背景与投资逻辑 - 美国医疗保险公司面临政策不确定性带来的波动 投资者正在重新评估哪些公司更能适应监管变化和成本压力[1] - 两家公司均深度参与政府资助的医疗保险计划 对报销动态、医疗成本趋势和参保稳定性敏感[2] - 投资者正超越短期市场噪音 寻找具备韧性和强大执行力以应对波动政策环境的保险公司[3] UnitedHealth Group (UNH) 分析 - 公司拥有无与伦比的规模和业务多元化 横跨保险和医疗健康服务 通过其保险部门UnitedHealthcare和服务平台Optum 提供健康福利、药房服务、护理服务和数据分析[4] - 上一财季收入实现稳定增长 得益于国内商业会员增加和Optum Rx的持续扩张 尽管利润率因使用率上升而承压 但管理层重申其有能力通过定价和护理服务交付进行再平衡[5] - 盈利能力是关键优势 持续产生强劲的经营现金流 保持严格的资本配置纪律 并受益于规模驱动的管理效率[6] - 面临监管审查加强的挑战 特别是对药房福利管理部门的关注 以及新医保计划下的披露和透明度规定可能增加合规成本并加剧竞争[7] - 长期债务资本比率为43% 低于Molina的47.9%[7] - 2025年第三季度医疗赔付率达到89.9% 但仍低于Molina的水平[11] Molina Healthcare (MOH) 分析 - 公司在专注于医疗补助的管理式护理领域建立了强大的特许经营权 受益于稳定的参保增长和与州政府的深厚关系[8] - 投资资本回报率为14.6% 显著高于UnitedHealth的7.6%[8] - 最新季度业绩反映了稳定的收入增长 由保费上涨、费率上调和多州会员增长驱动[9] - 公司更易受到与医疗成本趋势和州级报销决策相关的利润率波动影响 缺乏多元化的服务平台来抵消保险利润率压缩[9] - 过去12个月的EBITDA利润率为3.7% 低于UnitedHealth的7.3%[10] - 医疗赔付率从2023年的88.1%恶化至2024年的89.1% 并在2025年第三季度进一步升至92.6%[11] - 较小的规模限制了其与医疗服务提供商议价或吸收短期干扰的能力[12] 估值与市场表现 - UnitedHealth的远期12个月市盈率为18.64倍 高于Molina的13.92倍和行业平均的15.62倍[13] - Zacks对UnitedHealth 2025年每股收益的一致预期为16.30美元 同比下降41.1% 对2026年的预期为17.60美元 同比增长8%[15] - Zacks对Molina 2025年每股收益的一致预期为13.95美元 同比下降38.4% 对2026年的预期为13.55美元 进一步下降2.9%[16] - 过去六个月 UnitedHealth股价上涨17.3% 表现优于Molina的8.4%涨幅 同期行业和标普500指数分别上涨14.2%和12.8%[17] 结论与比较 - UnitedHealth在波动的医疗环境中展现出更强的韧性 其无与伦比的规模、多元化的Optum驱动模式、更强的盈利能力和更健康的资产负债表提供了多重缓冲[20] - Molina提供了集中的医疗补助业务敞口 但其较窄的业务组合使其盈利更易受到政策变化和使用率波动的影响[20] - UnitedHealth拥有更好的盈利可见性 2025年后的预期有所改善 且股价表现出明显的相对强势[21]

基金业绩表现 - Artisan中盘价值基金2025年第三季度回报率约为0.97%至0.98% 显著低于其基准罗素中盘价值指数6.18%的回报率[1] - 同期股市持续上涨 主要驱动力包括强劲的企业盈利、不断增长的AI资本支出 以及对美国财政政策和更低利率的经济支持预期[1] 基金投资组合与操作 - 基金在第三季度的股票选择在各行业普遍为负 表现不佳的最大来源是医疗保健板块[3] - 基金在第三季度清仓了其持有的Centene公司股票 原因是面临多重不利因素且在其他领域有更好的投资机会[3] Centene公司概况与市场表现 - Centene公司是一家为保险不足、无保险家庭及商业组织提供服务的医疗保健企业[2] - 截至2026年1月2日 公司股价收于41.78美元 市值为205.36亿美元[2] - 公司股票在过去一个月回报率为10.30% 但在过去52周内股价下跌了33.35%[2] 医疗保健行业与Centene面临的挑战 - 过去一年医疗保健是表现最差的行业之一 主要受政策不确定性影响[3] - Centene撤回2025年业绩指引 导致股价暴跌 原因包括ACA市场上高于预期的风险调整以及医疗补助计划成本趋势上升[3] - 医疗补助计划参保人数呈下降趋势 自2023年4月相关政策结束后 已有数百万人失去保障 这对业务构成持续压力[3] - 2027年1月1日生效的《大美法案》中新的工作要求 可能对医疗补助参保人数造成额外冲击[3] - 尽管Centene等健康保险公司可以每年重新定价风险 使业务经济随时间恢复 但多重不利因素将必然推迟这一复苏进程[3]

关税政策对农业机械行业的影响 - 特朗普威胁对约翰迪尔(DE)产品征收200%关税 导致其股价在2024年9月23日盘后交易中下跌超过2% [3] - 约翰迪尔在2025年11月26日预测年度利润低于预期 明确提及2025年关税造成近6亿美元的税前影响 股价在盘前交易中下跌4% [3] - 尽管面临关税威胁 约翰迪尔股价在2024年9月初始威胁后的一周内上涨超过4% 并在前三个月内上涨9% 部分分析师甚至给出"买入"建议 [3] 关税政策对制药行业的影响 - 2025年9月26日宣布对进口"品牌或专利药品"征收100%关税 但积极在美国建厂的公司可获得豁免 [4] - 主要美国制药商默克(MRK)、礼来(LLY)和强生(JNJ)股价在2025年9月26日上涨不到1% 略微跑赢标普500指数 [4] - 欧洲和亚洲制药股因关税消息而下跌 BMO资本市场和杰富瑞分析师指出关税"不太可能适用于我们覆盖的任何公司" [4] 关税政策对娱乐媒体行业的影响 - 2025年5月5日宣布对所有美国境外制作的电影征收100%关税 理由是其他国家通过激励措施"偷走"制作项目 [5] - 奈飞(NFLX)股价在早盘交易中下跌2.5% 盘前行动中下跌4.9% [6] - 迪士尼(DIS)、华纳兄弟探索(WBD)和康卡斯特(CMCSA)股价下跌0.7%至2.7% 影院运营商Cinemark(CNK)和IMAX(IMAX)分别下跌5.4%和5.9% [6] 医疗政策对健康保险行业的影响 - 关于是否延长"奥巴马医改"补贴的政策反复导致健康保险股剧烈波动 [7] - 2025年11月24日有关可能延长补贴的报告推动股价上涨：莫利纳医疗(MOH)上涨超过3% Centene(CNC)上涨5% Oscar Health(OSCR)飙升18% [8] - 2025年11月10日健康保险公司股价在政府停摆协议未延长补贴后下跌2%至10% Centene(CNC)暴跌9.8% 莫利纳医疗(MOH)下跌4.9% Elevance Health(ELV)下跌2% [8] 外交政策对特定国家经济的影响 - 2025年11月26日宣布禁止南非参加2026年G20峰会 停止所有付款和补贴 并对南非出口征收30%"互惠"关税 [10] - 分析师警告此举将对南非经济产生重大影响 并可能导致"美国公司的投资罢工" [10] - 2025年11月27日有报道称正在谈判台湾贸易协议 旨在提振美国半导体行业 对台积电(TSM)、英伟达(NVDA)和英特尔(INTC)具有潜在积极影响 [11]

特朗普政策对市场情绪的影响 - 前总统特朗普通过其社交媒体平台Truth Social发布的言论对市场情绪产生显著且非常规的影响 [1][2] - 其政策声明和提议往往成为市场的即时催化剂 引发显著的日内波动和高交易量 [11] 关税政策的市场反应 - 特朗普提议向中低收入美国人发放2000美元“关税刺激支票” 资金据称来自关税带来的“数百亿美元”收入 [3] - 经济学家普遍持怀疑态度 指出关税成本通常由美国进口商支付 并转嫁给消费者 可能导致通胀回升 [3][4] - 高盛分析师估计 美国关税税率每提高五个百分点 可能使标普500每股收益下降1-2% 持续的关税可能导致标普500每股收益预测下调2-3% 近期公允价值下降5% [4] - 2025年4月的新关税报告引发“股市暴跌” 美国平均适用关税税率从25%飙升至估计的27% 为逾一个世纪以来最高 [4] 股市表现的具体数据 - 特朗普声称股市在9个月内第48次创下“历史新高” [2] - 2025年11月21日 US500（追踪标普500的CFD）升至6599点 较前一交易日上涨092% 同比上涨1055% 并在2025年10月创下692175点的历史高点 [6] - 尽管当日反弹 但主要指数当周仍录得下跌 标普500下跌2% 道琼斯工业平均指数下跌19% 纳斯达克指数下跌32% [5][12] - 市场波动性显著 2025年4月恐慌指数VIX曾升至40年代中期 反映“极端投资者焦虑” [6] 对特定行业的微观干预 - 特朗普下令司法部调查肉类包装行业涉嫌的“非法串通、价格操纵” 此举立即为荷美尔食品和泰森食品等主要参与者带来波动 [8] - 巴西肉类巨头JBS股价在2025年11月7日下跌46%至1284美元 白宫点名JBS、嘉吉、泰森食品和National Beef控制约85%的美国牛肉加工业务 [8] - 特朗普誓言将GLP-1减肥药价格从约1000美元名单价大幅削减至每月150美元 引发市场震动 [9] - 诺和诺德股价下跌超过6%（或7%）礼来公司股价下跌近4%（或43%）Zealand Pharma和Viking Therapeutics等公司股价亦下跌 [9] - 2025年11月初与礼来和诺和诺德达成的协议 通过“TrumpRx”直接面向消费者平台 为医疗保险和医疗补助受益者将司美格鲁肽和替尔泊肽的价格设定在每月约350美元 该平台计划于2026年1月推出 [10]

股市整体表现 - 自唐纳德·特朗普11月5日胜选以来，标普500指数已飙升18%，并在10月以连续六个月的上涨态势收官，创下历史新高 [1] - 剔除市值加权偏差的标普500指数版本年内仅上涨5.2%，突显大型科技股和人工智能的影响 [4] - 标普500指数成分股的中位数涨幅仅为1.2% [4] 大型科技与人工智能行业 - 人工智能热潮推动英伟达公司成为首家市值达5万亿美元的公司，并推动苹果公司和Alphabet公司市值突破4万亿美元 [5] - 七家最大的科技公司贡献了市场涨幅的一半以上 [5] - 大型科技股在涨幅中占据很大份额，而传统工业公司和消费品销售商则在关税和经济放缓的背景下表现不佳 [3] 政策与市场波动 - 关税威胁和反复无常的政策导致政策不确定性指标升至1900年以来的最高水平，股市波动性间歇性飙升 [2] - 4月份，特朗普公布了90年来最严厉的关税，引发了市场剧烈波动，被描述为“有史以来最戏剧性的市场波动爆炸之一” [2][3] - 政策引发的波动性持续爆发，主要围绕关税威胁，特朗普还引发了个别公司和行业的涨跌 [7] 投资者行为 - 投资者普遍投身于人工智能交易，相信该技术正处于“跨越式进入更多进步”的早期阶段，并抛售了更具防御性的板块投资，转而增持人工智能相关公司的股份 [6]

涉及的行业或公司 * 行业：全球外汇市场，特别是G10货币对美元的交易策略 [1][2][9] * 公司：摩根士丹利及其全球宏观策略团队，报告由该团队的多位策略师（如Andrew Watrous, David S Adams, Molly Nickolin, Koichi Sugisaki）撰写 [6][9][71] 核心观点和论据 * 核心观点：预计美元在未来一年将走弱，尤其是对风险敏感货币，主要驱动因素包括美国实际收益率下降以及美国与世界其他地区的利率差收窄 [8][11] * 利率与收益率：预计10年期TIPS收益率将从1.71%降至第二季度末的1.25%，并在明年年底进一步降至0.9% [14] 预计10年期TIPS盈亏平衡通胀率将从2.25%小幅扩大至第二季度末的2.35% [15] 预计2年期美国收益率将从3.50%降至2.0%，2年期德国收益率将从1.9%降至1.6%，利差从1.6%收窄至约0.4% [20] 预计美联储在未来一年将降息五次，而欧洲央行将降息两次 [21] * 增长差异：预计美国2026年经济增长率为1.3%，低于彭博调查的1.9%中值预测，并与海外增长率趋同，使美元处于"美元微笑"理论的中间位置，这通常是美元疲软的环境 [27][32][33] * 政策不确定性：美元相对于收益率隐含公允价值的折价近期已收窄，但预计将重新扩大，原因是贸易政策和美联储独立性的不确定性持续存在 [38][40] 美元与美股的相关性在4月2日之前就已开始上升，导致最小化投资组合波动所需的最优外汇对冲比率在过去一年显著上升 [43][44] * 财政可持续性：预计美国以外地区（日本、英国、法国）的财政担忧将缓解，这将对美元构成压力 [50][51][52][53] 这些担忧曾导致英镑和日元与本国国债收益率的相关性转为负值，这种负相关的持续将支撑美元 [54][59][61] * 头寸：美元头寸目前已转为略微看涨，这降低了因空头或多头挤压而导致美元大幅波动的风险 [67] 其他重要内容 * 具体交易建议：推荐做空美元兑欧元、日元、英镑、加元和澳元 [12] 提供了具体的交易点子，例如做空美元/日元（入场151.71，目标135.00），做多英镑/美元（入场1.3358，目标1.4500），做多欧元/美元（入场1.1614，目标1.2000），做空美元/加元（入场1.3990，目标1.3000），做多澳元/美元（入场0.6482，目标0.7100） [16] * 风险情景：美元上行风险包括美国经济增长强于预期（如消费强劲、AI投资、财政支持）[34] 或海外增长放缓（如中国出口压力、欧洲财政刺激有限、中国消费放缓）[35][36] 美元下行风险包括美国企业因无法转嫁关税成本而发布盈利预警 [37] 或海外出现更强的财政刺激 [37] * 政策风险：美元负面政策风险包括美国最高法院支持IEEPA关税授权、美联储主席鲍威尔离任、或美元与风险资产的相关性未能回归负值 [45][46][47] 美元正面政策风险则与上述情况相反 [48]

劳动力市场状况 - 今年上半年劳动力市场持续走弱 [1] - 劳动力市场在今年内明显有所减弱 失业率逐渐上升 [18] 经济增长风险 - 政策不确定性是上半年经济疲软的一个潜在解释因素 [3] - 由于中国决定不再受年初达成的贸易协议约束 经济增长的下行风险比一周前更大 [4][5] - 现在存在的风险在一周或一个月前并不存在 [6] 货币政策立场 - 当前货币政策具有相当的限制性 这使得经济容易受到冲击 [7] - 政策制定者需要更快地将政策调整至中性水平 而不是等待下行数据显现 [7][8] - 与委员会其他成员的主要分歧在于达到中性利率的速度 主张更快达到中性水平 [10] 中性利率概念 - 中性政策利率是货币政策既不限制也不宽松的利率水平 [11] - 无法直接观测中性利率 其估计模型给出的置信区间很宽 [12] - 中性利率的驱动因素包括人口增长和财政赤字等 [14][21] 经济数据表现 - 今年上半年核心国内需求的部分基础要素比去年疲弱 [18] - 住房市场作为货币政策传导至实体经济的重要渠道 表现相当低迷 [19] - 抵押贷款利率高是住房市场低迷的主要原因 [19] 政策效果评估 - 去年降息被认为是错误举措 因为当时中性利率较高 [20][21] - 去年9月美联储降息后 长期收益率在18个交易日内上升约30个基点 最终上升约110个基点 [22] - 今年9月降息后 长期收益率在18个交易日内下降4或5个基点 债券市场反应与去年不同 [22][23]