核心观点 - 公司2025年第二季度GAAP收入达2229亿美元 超出分析师预期的2162亿美元 非GAAP每股收益011美元 高于预期的010美元 [1] - 公司实现GAAP净利润850万美元 较去年同期1200万美元净亏损显著改善 经营性现金流同比翻倍 现金储备从2024年底1752亿美元增至2025年6月底2626亿美元 [6] - 公司上调2025全年收入增长指引至7%-9% 调整后EBITDA预期上调至223-233亿美元 但有机收入增长预期从55%-75%下调至5%-7% [10] 财务表现 - 收入同比增长76%至2229亿美元 核能与安全板块受益于全球核电站设备更换周期 医疗板块受癌症发病率上升推动但受中国需求疲软和关税影响 [5] - 调整后EBITDA增长49%至512亿美元 但利润率下降06个百分点至23% [2] - 上半年经营性现金流同比翻倍 现金储备增加874亿美元 [6] 业务聚焦 - 公司是全球辐射监测领域领导者 产品覆盖全球95%以上核反应堆 业务聚焦核能安全与医疗放射两大高增长领域 [3] - 收入模式依赖设备更换服务与法规驱动的安全需求 核心竞争力来自研发投入 合规能力及战略并购 [4] 战略动态 - 完成4亿美元可转债发行并重组Term Loan B贷款 2025年7月收购核能软件服务商Certrec以拓展能源市场 [7] - 针对中国关税影响采取本地化采购 价格调整等应对措施 预计对2025年EBITDA影响在-800万至+300万美元区间 [8][9] 行业趋势 - 核能板块受益于全球政策支持与存量客户基础 医疗板块受人口老龄化与癌症发病率上升驱动 [5] - 实验室与研究解决方案需求低于预期 导致有机增长指引下调 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股投资者情绪因缺乏政策变化和关税关键日期临近而下降，未来一两个月可能出现波动，六到十二个月资金流动力有望逐步回升 [1] - 短期内有多个事件可能引发获利回吐，不建议采用非常注重贝塔的策略，建议持有具有强大人工智能/研发优势的优质科技/互联网公司，并保持一定的股息收益投资敞口 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 A股市场情绪 - 加权MSASI和简单MSASI较6月25日分别下降16个百分点和17个百分点，至71%和57% [2] - 创业板和A股的日均成交量较上一截止周期分别增长13%和15%，股票期货和北向资金的日均成交量分别下降23%和3% [2] - RSI - 30D较6月25日下降2个百分点，市场共识盈利预测修正广度仍为负，程度与上周相似 [2] - 6月26日至7月2日，南向资金净流入24亿美元，年初至今和当月净流入分别达到938亿美元和6亿美元 [3] 宏观政策 - 中央财经委员会会议提出财政体制改革、调整宏观目标和改革官员绩效评估三个杠杆，但未给出时间表和执行机制，也未公布财政再分配计划 [4] 房地产市场 - 6月主要城市房价跌幅略有收窄，但挂牌量继续增加，可能对下半年房屋销售和价格产生压力 [5] 投资建议 - 短期内避免采用非常注重贝塔的策略，继续建议持有具有强大人工智能/研发优势的优质科技/互联网公司，并保持一定的股息收益投资敞口 [14] MSASI方法论 - 摩根士丹利A股情绪指标（MSASI）于2019年3月13日推出，基于九个定期监测的指标编制，旨在提供衡量市场情绪水平的定量指标 [15] - 九个指标包括保证金交易未平仓量、新投资者注册数量、A股成交量、创业板成交量、北向资金成交量增长率、股票指数期货成交量增长率、RSI - 30D、涨停A股数量和盈利预测修正广度 [16][17][22] 估值方法论 - 港交所（0388.HK）目标价500港元，采用概率加权，25%牛市情景、65%基础情景、10%熊市情景 [67] - 基础情景为2026年预期市盈率35倍，牛市情景为40倍，熊市情景为32倍 [68]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度总营收4.408亿美元，较去年同期的5.002亿美元下降12% [12] - 整体毛利率较去年下降2.7个百分点，至28.4% [12] - 本季度调整后EBITDA为5400万美元，去年同期为6400万美元；净利润为3280万美元，去年同期为4140万美元 [12] - GAAP每股收益为1.31美元，包含特殊项目，特殊项目使第一季度收益每股减少0.011美元；去年同期GAAP每股收益为1.65美元，包含特殊项目的负面影响为每股0.10美元 [12] - 排除特殊项目后，本季度调整后每股收益为1.42美元，去年同期为1.7美元 [12] - 本季度企业成本为1770万美元，去年同期为2020万美元，主要因人事相关成本降低 [15] - 本季度有效税率为26.1%，去年同期为25.1% [16] - 经营活动产生的现金在资本支出前为2830万美元，资本支出为1550万美元 [16] - 第一季度回购34100股，花费330万美元 [16] - 截至3月31日，公司现金及现金等价物为2.998亿美元，无债务 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 性能化学品业务 - 第一季度营收1.684亿美元，较去年的1.608亿美元增长5%，销量增长5%和积极的价格组合3%被3%的负面汇率影响抵消 [13] - 毛利率为21%，较2024年同期的23.4%下降2.4个百分点，原因是销售组合较弱和销售价格较低 [13] - 营业收入为1980万美元，较去年的2110万美元下降6% [13] 燃料 specialties业务 - 第一季度营收1.703亿美元，较去年同期的1.769亿美元下降4%，价格组合不利2%和负面汇率影响2% [14] - 毛利率为35.7%，比去年同期高1.4个百分点，得益于更强的销售组合和稳定的定价 [14] - 营业收入为3690万美元，较去年的3340万美元增长10% [14] 油田服务业务 - 本季度营收1.021亿美元，较去年第一季度的1.625亿美元下降37%，主要因拉丁美洲业务缺失 [14] - 毛利率为28.4%，较去年的35.3%下降6.9个百分点，销售组合较弱 [15] - 营业收入为410万美元，较去年的1690万美元下降76% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司凭借多元化的全球供应链和制造基地，认为能应对全球关税的直接影响，尽管有短期波动，仍专注于保障供应安全、创新和提供世界级客户服务 [17] - 公司将在所有业务中持续改进，以便在市场条件恢复时实现增长和扩大利润率 [17] - 公司无债务的强劲资产负债表使其在当前环境中有很大灵活性，可进行并购、增加股息、有机投资和股票回购 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度公司整体业绩符合预期，在经济日益动荡的背景下，燃料specialties业务的强劲增长抵消了性能化学品和油田服务业务的较低业绩 [6] - 性能化学品业务本季度开局良好，但受4月2日关税公告影响，活动放缓，短期内客户因贸易政策不确定性将保持保守并严格管理库存水平 [6] - 第二季度开局与第一季度大致相似，市场条件极不稳定，预计这些条件将对公司2025年营业利润的连续改善目标构成阻力 [7] - 燃料specialties业务表现出色，营业利润两位数增长，利润率扩大，团队在利润率提升方面取得进展，各地区均有贡献 [7] - 油田服务业务营业利润和利润率低于目标和预期，营业收入环比下降，拉丁美洲无销售且潜在复苏可能因贸易政策谈判间接影响而延迟，但中东和DRA业务持续增长和表现强劲 [8][9] - 公司预计燃料specialties业务全年营业利润增长和利润率提升；油田服务业务通过一系列举措，预计未来季度营业利润和利润率将连续改善，为盈利增长做好准备 [7][11] 其他重要信息 - 本季度董事会批准将半年股息进一步提高10%，至每股0.84美元，延续向股东返还价值的记录 [19] - 公司正在推进此前宣布的市场领先专有DRA技术的扩张，预计在第四季度上线 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请详细说明关税对公司的直接影响，以及对投入成本的影响，还有哪些业务的进出口产品可能受关税影响 - 公司供应链有多种选择，可根据关税情况调整，目前与中国的进出口业务较少，主要贸易在欧美之间，部分为公司内部交易或服务，暂不受关税影响 [25][26] - 性能化学品业务主要受消费者和客户谨慎态度影响，而非关税的经济影响；燃料specialties业务较为稳定，预计不受关税影响；油田服务业务主要担忧墨西哥业务的恢复因贸易谈判而延迟 [26][27][28] 问题2：性能化学品业务年初表现强劲后减弱，现又有改善，这是客户管理库存和生产的原因，还是终端消费者降级或需求减弱的原因？以及该业务利润率的变化是受销量杠杆、组合、价格成本压力还是其他因素影响 - 这两方面原因都有，客户因不确定消费者需求而暂时减少采购，目前消费者开始稳定，相关客户也开始重新采购，但市场波动大，需观察未来几个月情况 [35][36][37][38] - 利润率变化主要是销售组合问题，公司内部各业务都在进行利润率和成本改善计划，随着时间推移情况会好转 [39] 问题3：请详细说明油田业务采取的成本行动 - 主要包括资产整合、人员调整、提高效率和控制原材料成本等举措，预计第三、四季度开始见效，该业务已多元化，若美国业务改善和拉丁美洲业务恢复，将带来积极影响 [42][43] 问题4：请说明今年剩余时间的盈利节奏 - 燃料specialties业务全年将达目标，第二、三季度因季节性因素营收和营业利润会有所下降；性能化学品业务第二季度与第一季度相似，全年若无重大变化将维持该水平；油田服务业务第二季度与第一季度相似或略好，第三、四季度将逐步改善 [45][46][48] 问题5：请说明燃料specialties业务相对不受影响的原因，以及如何看待一些预测中燃料销量和价格下降的情况 - 从历史上看，燃料specialties业务在各种经济环境下都很稳定，从现金流、营收和营业利润角度都是如此，公司订单模式和与客户沟通情况也未显示有问题 [54] 问题6：请量化公司在欧美之间以及与中国的贸易情况 - 公司未提供具体数字，但表示与中国的业务量极少，欧美之间的贸易很多是公司内部交易或服务，目前暂不受关税影响 [57] 问题7：性能化学品业务有改善趋势，油田业务的改善是内部努力还是整体需求的原因 - 油田业务的改善主要是内部努力，公司希望拉丁美洲业务恢复，在中东和DRA业务有扩张，同时在美国进行业务精简；原油价格的担忧在缓解，只要原油价格不崩溃，油田服务业务就没问题 [62][63][64] 问题8：请说明公司研发努力和与关键客户合作项目在关税不确定性下，客户短期和长期的反应 - 公司与客户在研发合作上的心态未改变，无论是监管驱动还是性能驱动的项目都未受影响，甚至在某些情况下有所增加，因为客户希望推出新产品 [71][72][73] 问题9：请说明燃料specialties业务本季度营收下降但利润率和营业利润两位数增长的原因，以及哪些产品线改善最大，喷气燃料是否恢复到传统份额，GDI发动机的采用是否影响利润率 - 本季度燃料specialties业务在EMEA、美洲和亚太三个地区的利润率表现良好，销售组合更有利，各产品线都有良好势头，有新业务开展，GDI业务已开始有一定规模 [77][78] 问题10：公司获得5000万美元股票回购授权，2025年整体上，该授权是用于抵消期权相关发行，还是更具机会性 - 公司将更具机会性地进行股票回购，目前一直在进行，公司资产负债表良好，有现金可进行多种操作，包括有机增长、并购、增加股息和股票回购，同时也为合适的并购机会保留资金 [83][84]