美股市场动态 - 美国对等关税政策导致三大股指大幅下跌 道指累计下跌3.17% 标普500指数下跌0.76% 纳指一度跌入技术性熊市区间 [1] - 美股反弹受三因素支撑：特朗普缓和关税表态构筑政策底 美联储释放鸽派信号 大型科技股财报超预期 [2] - 需警惕美股压力因素从风险偏好冲击转化为经济数据疲弱 关税通胀效应可能延后显现导致服务业消费降温 [3] 美股财报季信号 - 苹果预计第三财季因关税承受9亿美元损失 特斯拉拒绝提供Q2业绩指引 福特汽车等撤回全年财务指引 [4] - 七巨头财报透露三大信号：企业前景受关税不确定性影响 宏观经济正面评价比例或创2009年来最低 企业业绩出现结构性分化 [5] - 标普500指数虽反弹至政策宣布时点位 但未来仍面临较大下行风险 因关税政策反复及影响尚未完全显现 [7] 关税对文化产业冲击 - 美国拟对进口电影征收100%关税 将导致好莱坞制作成本翻倍 中小制作公司可能退出市场 [8][9] - 关税政策或引发好莱坞市场收入锐减 国际受阻与本土萎缩并存 行业生态恶化导致就业岗位流失 [9] - 全球文化产业链面临连锁反应：贸易伙伴报复性关税 文化多元化格局加速形成 全球化协作受阻 [10] 文化产业应对策略 - 经济工具在文化领域滥用加剧文化隔离 单边保护主义可能加速产业衰退 [11] - 全球文化产业或加速摆脱对美依赖 企业将加强自主研发 开拓新兴市场降低美国市场依赖度 [12]

纪要涉及的行业和公司 行业涵盖外汇、利率、股票市场等金融领域 公司涉及美国、中国、新加坡、泰国、韩国、日本、欧元区、英国、瑞士、澳大利亚、新西兰、加拿大等国家和地区的相关市场主体 纪要提到的核心观点和论据 宏观市场观点 - **美国市场**：“特朗普看跌期权”激活效果短暂，美国信用和国债市场（长期端）、股市疲软及美元走弱风险短期内或持续 美国经济面临滞胀担忧、关税政策不确定性、周期性下行等问题，外国投资流入放缓，1月外国投资净流入仅0.20亿美元，亚洲地区净卖出53亿美元 [5][8][9][10] - **全球资金流向**：美国市场面临资金外流风险，从中国DeepSeek出现、美国宏观形势恶化、欧洲刺激信号显现等因素来看，资金外流压力不断加剧 外国持有美国资产规模庞大，截至2024年底达33.0万亿美元，但近期流入放缓 [9][10] 外汇市场策略 - **亚洲外汇** - **人民币（CNH）**：维持做空CNH兑CFETS篮子货币的高 conviction（4/5），目标是到5月底获得5%收益 原因包括中美贸易战升级、美国潜在关税和非关税措施、人民币汇率中间价调整、市场主体积累美元以及中国经济缺乏短期刺激等 [12][13][14] - **新加坡元（SGD）**：维持做空S$NEER的高 conviction（4/5），预计4月14日新加坡金融管理局（MAS）将实施零升值斜率政策，可能下调核心CPI通胀预测和GDP增长范围 近期美元走弱使S$NEER上升，若无MAS干预，新元可能进一步升值 [12][15] - **泰铢（THB）**：将做空THB/JPY的 conviction 提高到4/5，目标是到5月底获得约5%收益 原因包括日元避险属性、泰国股息回流旺季、旅游业淡季、贸易平衡恶化、泰国央行可能降息以及政府对泰铢贬值的政治压力等 [12][16] - **韩元（KRW）**：维持做多JPY/KRW的 position， conviction 为3/5，目标是到5月底获得约5%收益 原因包括韩国在关税谈判中相对不积极、日元避险属性、关税对韩国出口导向型经济的影响以及韩国央行外汇储备充足率较低等 [17][18] - **G10外汇** - **日元（JPY）**：维持做多日元的 bias，尽管“特朗普看跌期权”激活，但效果短暂，美国市场不稳定使日元具有避险优势 需关注与美国的谈判进展以及美国国债市场的稳定性 [20][21] - **欧元（EUR）**：增加做多EUR/GBP的 conviction 到4/5，目标提高到0.8950 欧元是美元例外论转向的主要受益者，欧洲财政实力雄厚，预计欧洲央行4月17日会议将降息25个基点至2.25% [12][22] - **英镑（GBP）**：继续看空英镑，维持做空GBP/EUR和GBP/JPY的策略 英国面临滞胀压力、双赤字和负国际投资头寸等问题，劳动力市场和CPI数据将影响市场对英国央行政策的预期 [23] - **瑞士法郎（CHF）**：关闭做多EUR/CHF的 position，瑞士法郎因避险需求面临升值压力，但瑞士央行可能进行外汇干预或进一步降息 继续寻找做多EUR/CHF的机会，但 conviction 降低到2/5 [24][25] - **澳元（AUD）和新西兰元（NZD）**：新西兰央行如预期降息25个基点，预计5月和7月还将降息 适度看好NZD/USD， conviction 为2/5，澳元和新西兰元受中美贸易紧张局势和美元走势影响较大 [26] - **加元（CAD）**：预计加拿大央行下周会议将降息25个基点，若市场对降息预期较低，可能导致加元走弱 加元难以明显跑赢澳元和新西兰元 [27] 利率市场策略 - **亚洲利率** - **印度**：维持做多5年期印度政府债券（IGB）的最高 conviction（5/5），调整目标收益率至5.75% 预计债券曲线将变陡，关注CPI数据 [29] - **中国**：将6月IMM 2s5s中国NDIRS陡化策略的 conviction 从3/5提高到4/5，因货币政策和财政宽松预期增加 保留做空5年期的 position，但 conviction 较低 [30] - **韩国**：关闭6月IMM 5s10s陡化交易，关注韩国央行下周会议，预计政策利率维持不变，但有35%的概率降息 倾向于在市场定价降息约50个基点时进入接收端 [31] - **新加坡**：增加战术性接收6个月新加坡隔夜平均利率（SORA）的交易建议， conviction 为3/5，目标是到4月底降至1.90% 预计新加坡金融管理局将放松政策，SORA可能下降 [32] - **澳大利亚**：本周退出收益率曲线扁平化交易，保留2s5s10s蝶式交易， conviction 为3/5 关注新的跨市场交易想法，即做多10年期澳大利亚政府债券（ACGB）相对于美国10年期国债，初始 conviction 为2/5 [33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场调查结果**：此前关于标普股票指数未来一个月走势的调查显示，27.0%的参与者选择“下跌超过20%”，25.2%选择“上涨”，17.1%选择“下跌5% - 10%”，16.2%选择“下跌不超过5%”，14.4%选择“下跌10% - 20%” [35] - **研究报告相关信息** - 分析师认证：Vicky Chen和Manthan Shingala认证报告观点准确反映个人观点，薪酬与报告推荐无关 [40] - 发行人特定监管披露：Nomura集团与新加坡、澳大利亚、泰国、中国台湾等发行人存在非投资银行产品或服务的补偿、客户关系或重大财务利益等情况 [42] - 重要披露：Nomura集团研究报告可在多个平台获取，重要披露信息可在指定网站查看 [44] - 估值方法：固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券和金融市场价格的观点，分析包括基本面、定量和技术因素，交易建议时间框架可变 [48][49] - 欧盟市场滥用法规评级分布：52%的发行人被评为买入，其中50%接受了Nomura集团的重大服务；0%被评为中性；48%被评为卖出，其中50%接受了Nomura集团的重大服务 [50] - 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，Nomura集团不保证报告内容的准确性、完整性等，对使用报告产生的损失不承担责任 [53][54][55] - 不同地区分发规定：报告在不同地区的分发有不同的规定和限制，如在英国、欧洲经济区、中国香港、澳大利亚、马来西亚、新加坡、美国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、中国台湾、印度尼西亚、中国大陆等地区的分发对象和要求各不相同 [64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] - 版权和使用限制：未经Nomura集团书面同意，不得复制、传播报告内容，电子传输不保证安全和无错误 [74] - 冲突管理：Nomura集团通过合规政策和程序管理研究生产中的冲突 [75] - 额外信息获取：可向研究分析师咨询投资建议的方法和模型，披露信息可在指定网页查看 [76]

地缘政治环境分析 - 3月下半月市场面临的外部地缘政治环境是扰动边际增多，但不改市场信心修复 [1] - 特朗普政策落地节奏加快，市场担忧"Trump put"缺席，不确定性或导致负面预期自我实现 [2] - 基于新总统"蜜月期"和中期选举准备期的历史规律，特朗普理想政策路径为短期内负面政策快速落地，随后推出减税等正面政策，确保经济二季度逐步回暖，年底前回归强势 [2][3] 特朗普政策路径 - 特朗普短期内可能保持较高政策容忍度，负面政策快速落地后冲击逐步收敛，并推出减税等正面政策 [2][3] - 该理想政策路径依赖一系列假设，能否实现有待观察，但对中国资产而言，美国衰退预期交易或不会产生负面影响 [3][4] - 4月起美国对华政策不确定性可能明显上升，但市场已有充分预期，政策已有充分准备 [4][5] 贸易与非贸易领域动态 - 特朗普签署《美国优先贸易政策》备忘录，相关结论计划在4月1日形成，或标志着对华经贸谈判策略基本成型 [5] - 4月2日若"对等关税"落地，可能对我国部分转口商品造成影响 [5] - 特朗普团队内部正就对华芯片管控展开积极讨论，并与日本和荷兰官员会面，显示加强对华芯片管控意愿 [5] 其他热点关注 - 特朗普关税威胁反复摇摆，下一关键时间点为4月1日《美国优先贸易政策备忘录》研究结果出台及4月2日"对等关税"细则明确 [6] - 俄乌和谈继续推进，欧洲开启财政扩张，短期内欧元区政治与外交因素正迎来修复 [6] - 美国国会通过短期支出法案，联邦政府停摆危机暂解，后续需关注两党围绕债务上限的博弈 [7]

文章核心观点 - 受特朗普言论、关税政策不确定性、经济指标不及预期、美债倒挂、财报表现不佳等因素影响，美股基本面预期恶化，预计延续震荡下行至3月底/4月初，建议关注医疗保健、服务类消费、传统电信及公用事业领域，待关税和货币政策等问题明朗、估值溢价消化后，风格将切回大盘蓝筹 [1][9] 事件 - 美国财长称美国经济正经历“Detox Period”，市场不存在“Trump Put”，特朗普言论及关税政策不确定性加剧市场恐慌，隔夜美股下跌，科技板块领跌，纳斯达克指数跌幅达4.0%，标普500指数下跌2.7%，主要宽基指数回吐去年9月美联储降息以来涨幅，罗素2000指数跌至去年8月全球市场大幅波动时水平 [2] 关税影响 - 特朗普宣布4月2日起全面施行对等关税措施，3月4日对加拿大及墨西哥加征的25%关税部分商品豁免并延至4月2日，美国从中墨加进口商品集中于工业制品、可选消费品和原材料等，关税实施后，重型机械制造企业、美系整车厂、运输业、可选消费品零售商或面临压力，回溯2018年中美贸易摩擦，美股各行业均下跌，能源、信息技术、工业及可选消费板块平均跌幅达24.6%，当前关税壁垒或扩展，可选消费及工业板块将继续承压 [3] 贸易摩擦与资金流向 - 2月美国消费者信心、服务业PMI、二手房销售数据不及预期，参考2018年中美贸易摩擦，前瞻性指标在2018Q4 - 2019Q3下跌，关税等问题未明朗前，对美国宏观和美股的担忧或延续，年初至2月底，主动型资金流出美股505亿美元，流入美债209亿美元、美国货基710亿美元，若俄乌问题解决，或有更多资金流出美股，去年11月以来美国保证金贷款余额上行，截至今年1月底达9370亿美元，但考虑融资成本和不确定性，杠杆资金或拐头向下 [5] 美债倒挂影响 - 今年2月26日起，美国10年期与3个月国债收益率倒挂，历史上QE和OT操作使收益率倒挂更易发生，倒挂或预示降息周期开始，若持续，美国经济增长可能放缓，近期数据显示美国经济有走弱趋势，美股对2018年贸易摩擦反应迟缓，当时主要指数有较大回撤 [6] 财报表现 - 截至2025年3月6日，标普500市值占比99.6%的成分股披露2024Q4财报，24Q4营收与盈利同比增速分别为5.1%与14.9%，营收增速略降，盈利增速上行超6个百分点，但业绩超预期幅度下降，盈利总额超预期幅度降至7.5%，个股盈利低于预期占比升至15%，年初以来，美股2025年业绩预期持续下修，截至3月7日，标普500的2025年营收与盈利增速预期分别下调2.2与1.1个百分点至10.2%与4.7%，除金融外一级行业2025年盈利预期、除医疗保健外行业营收预期均下修 [7] 行情预测与建议 - 短期美股面临特朗普关税政策、美联储利率政策、科技巨头业务增速不及预期等不确定因素，整体估值高企，标普500和道指动态PE分别达21.0倍和19.9倍，纳指100达24.7倍，此前乐观情绪透支，基本面走弱或挤压估值泡沫，预计美股震荡下行至3月底/4月初，建议关注医疗保健、服务类消费、传统电信和公用事业，问题明朗、估值溢价消化后，风格将切回大盘蓝筹 [9]