**涉及的公司和行业** * 行业：中国宏观经济、绿色能源（非化石能源）、科技创新（人工智能、航空航天、新能源、新材料、生物制药、量子技术等）、消费与服务行业（电信、医疗、教育、养老、文化、旅游、体育、金融）、新能源汽车、电池、先进机械、电子商务 * 公司：未具体提及任何上市公司名称 **核心观点和论据** * **十四五规划进展评估**：尽管面临疫情和贸易摩擦挑战，中国在十四五规划（2021-2025）的大部分目标（城镇化、创新、民生）预计能在2025年底达成，但碳强度下降目标可能无法完成[2][8] 2021-2024年实际GDP年均增长5[%]，处于隐含目标区间5[%]-5[%]内[10] 研发支出年均增长10[%]，远超7[%]的目标，占GDP比重从2020年的2[%]升至2024年的2[%][10] 非化石能源消费占比从2020年的16[%]升至2024年的近20[%]，但碳强度在2021-2024年仅下降7[%]，远低于18[%]的规划目标[10] * **十五五规划（2026-2030）核心主题与预期目标** * **经济增长目标**：预计政府将设定更慢但仍坚实的隐含GDP增长目标，区间为4[%]-5[%]（十四五为5[%]-5[%]）[3][12] 实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平（约25，000-30，000美元）和GDP比2020年翻番的长期目标，需要稳健的名义GDP增长和稳定或走强的人民币[3][13] 任何对名义GDP或约束性通胀目标的明确强调对市场将是积极惊喜[3][13] * **高质量发展与创新**：高质量发展是未来十年首要任务，核心驱动力是创新和全要素生产率增长[4][12][19] 预计研发支出增速目标再次设定为年均7[%]以上，其占GDP比重预计从2024年的2[%]提升至2030年的3[%]（对应研发支出规模达5[%]-6[%]万亿元）[4][19] 核心数字经济占GDP比重目标从2024年的10[%]提升至2030年的13[%][19] 将继续支持基础前沿研究和“卡脖子”技术领域的自给自足[4][19] * **扩大内需与消费**：新规划预计更强调消费，目标是将总消费占GDP比重从2024年的56[%]提升至2030年的58[%]-60[%]，或家庭消费占比从39[%]提升至43[%]-45[%][12][24] 这意味着到2030年，中国总消费规模将达到14-15万亿美元，较2025年增加3-4万亿美元[24] 措施包括提高家庭收入、完善社保、增加优质服务供给、消除消费限制等[5][24] * **反内卷与全国统一大市场**：新规划可能明确反内卷运动的战略目标，重点是建设全国统一大市场、遏制地方政府不负责任的投资[4][12][30] 该运动主要侧重供给侧措施，但若没有最终需求的显著提振，难以完全解决通缩和低盈利问题[30][31] * **投资于民与社会安全网**：新规划将重申“投资于人”的主题，措施包括推进以人为核心的新型城镇化、加强职业培训、增加教育、医疗、养老等财政支出[5][12][29] 将致力于改善社保，特别是减轻家庭在教育、医疗、养老等方面的负担，例如大幅提高城乡居民基本养老金支付水平（目前仅为职工基本养老金的1/15）[29] * **深化开放与企业出海**：预计新规划将进一步向外资开放服务业（电信、医疗、教育、养老、文旅、体育、金融），并支持中国企业拓展全球市场，将部分产能转移到海外[6][12][36] 这些措施旨在扭转近年外国直接投资（FDI）大幅下降的趋势[36] * **脱碳目标**：尽管十四五碳强度目标可能未完成，中国预计将维持雄心勃勃的脱碳目标，新规划可能要求2026-2030年碳强度下降超过24[%][6][12][41] 非化石能源消费占比目标设定为25[%]（2024年为20[%]），意味着对可再生能源、核能及相关领域（智能电网、储能、新能源汽车）的持续强劲投资[6][41] * **财政改革**：财政改革将加速，重点包括发展直接税、将资本利得等纳入个人所得税基、解决地方财政收支错配问题[6][12][42] 具体措施可能包括将更多消费税收入划归地方、调整央地共享税分成、创设地方附加税、增加中央支出责任等[42] 新规划可能重申建立覆盖地方政府债务（包括表外融资平台债务）的全面监控体系[42] **其他重要内容** * **规划时间表**：中共二十届四中全会（2025年10月20-23日）将审议关于制定十五五规划的建议，最终规划纲要将于2026年3月全国人大会议批准[2][8] * **当前挑战**：中国面临比上一个五年计划时期更多的挑战，包括外部贸易摩擦和技术限制，以及内部房地产低迷、消费信心不足、内卷式竞争、人口老龄化和资源配置效率等长期问题[9] * **具体数据指标**：文档提供了详细的十四五规划进展与十五五预期目标对比表格（图1），涵盖经济发展、创新科技、能源环境、民生福祉等多个维度的指标[11]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国经济宏观动态、中美贸易关系以及中国国内政策[1][2] * 行业方面重点提及汽车出口、可再生能源、芯片贸易以及服务消费（电信、医疗、教育）[4][5][12][16] 核心观点与论据 中美贸易关系进展与风险 * 中美在西班牙马德里举行高层贸易会谈 标志着四个月内第四次高级别会议 会谈取得建设性成果 就TikTok达成框架协议（有待总统最终批准）并计划举行元首通话[2] * 讨论范围超越关税 达成更广泛协议（如投资协议）的上行风险增加 特别是在两国元首可能于今年晚些时候举行面对面会议的情况下[3] * 会谈中存在减少投资壁垒和加强经济合作的讨论 10月底的亚太经合组织峰会可能是面对面会晤的潜在场合[3] * 仍存在争议领域 美国将32个实体（其中23个为中国实体）列入出口限制清单 中国对此回应 对美国芯片贸易政策发起反歧视调查 并对某些美国模拟芯片涉嫌倾销展开调查 同时指控英伟达违反反垄断法并将启动进一步调查[4] 中国国内政策动向 * 中国加速反内卷运动 通过建设全国统一大市场的"五个统一"和一个开放框架 核心任务是打击无序竞争、规范政府采购、制定全国性地方激励指南、加强内外贸一体化、强化法律框架以及纠正绩效指标[10] * 中央政府预计很快将发布具体指南 配合监测和惩罚措施 通过工业协会限制产出和碳排放目标等方式 实施自下而上的行动计划[11] * 财政政策方面 财政部将提前下达下一年度的地方政府债券额度以加速债务置换 这意味着最多可动用2.8万亿元人民币帮助解决政府拖欠款项 改善企业现金流[12] * 债务置换将帮助降低平均融资成本超过2.5个百分点 节省超过4500亿元人民币的利息支出 截至今年上半年 超过60%的地方政府融资平台已退出或隐性债务已消除[13] * 财政和税收改革将加速 重点重新平衡地方和中央政府之间的财政收支 如将消费税收入转移给地方政府 并加强中央政府对全国性项目的资金支持[15] * 服务消费计划出台 强调扩大电信、医疗和教育等服务消费试点 并通过增加外商投资服务消费的绿灯区来持续开放服务业 政策支持包括使用地方政府专项债券建设服务相关设施以及货币支持[16] 外部贸易环境变化 * 墨西哥计划将中国等亚洲国家汽车的进口关税从目前的20%提高到50% 今年1月至7月 中国向墨西哥出口汽车322,000辆（占汽车总出口量的7.7%） 墨西哥是中国汽车出口的最大市场 高关税预计将显著影响中国汽车出口[5] 经济数据与补贴效果 * 去年和今年消费者以旧换新的总体财政支出达到4200亿元人民币 带动了2.9万亿元人民币的销售 相当于14.5%的补贴比率 预计第四季度剩余的760亿元补贴可推动约5200亿元人民币的销售[14] 其他重要内容 大湾区动态 * 广东省实际使用外资年内同比增长8.2% 而全国总量为下降13.4%[83] * 珠江三角洲新注册外资企业年内同比增长50%[84] * 大湾区近期政策包括扩大南向债券通参与机构范围、深圳低空经济基础设施建设目标、广东省对人工智能和机器人产业的奖励补贴、横琴中小企业金融支持升级以及广东省有效工业投资扩张十点计划等[86] 高频经济指标 * 9月前7天乘用车日均销量较去年同期下降[38] * 中国至美国的集装箱船出发量（TEU）有所缓解[60] * 中国主要港口货物吞吐量保持在2024年水平之上[62] * 30个大中城市新房销售和18个大中城市二手房销售企稳 Tier-1城市新房销售季节性上升至超过2024年水平[43][45][49]

市场整体表现 - 亚洲股市上涨 美元走弱[2] - 内地市场午后反弹 成长板块领涨 机器人、科技硬件、半导体和软件类股表现优于大盘 银行、保险、能源、金属、采矿和汽车板块落后[8] - 上海和深圳指数收盘接近近期区间顶部 香港股市因近期超买而暂歇[8] - 南向资金连续18个交易日净买入 但香港市场出现内地投资者的小幅净卖出[5] 政策动向 - 中国商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干措施》 包含19项具体提案 鼓励“在中国购买”并加大力度促进消费和扩大内需[3][4] - 政策支持领域包括国内外旅游、文化活动、体育赛事以及育儿补贴 并有财政支持[4] - 政策旨在扩大数字服务消费 鼓励电子商务平台创新线上线下融合场景[4] - 长期护理保险的推广旨在降低国民高储蓄率的驱动因素之一[4] 公司动态与股价表现 - 阿里巴巴宣布向AI视频生成初创公司Aishi Technology投资6000万美元 其在香港市场股价下跌0.71%[5] - 腾讯人工智能助手元宝日均用户数显著增加 QQ浏览器AI月活跃用户自4月以来增长17.8倍 股价上涨0.23%[6] - 电动汽车板块表现强劲 比亚迪推出第三代电动巴士后股价上涨1.67% 理想汽车在9月26日发布i6 SUV前股价攀升2.61% 宁德时代股价上涨2.58%[7] - 旅游服务类股受益 携程集团股价上涨4.09% 美团股价上涨3.03%[4] - 京东股价下跌1.29% 香港上市的餐饮和酒店连锁股下跌[4] - 保险和券商板块以及几只热门生物科技股下跌[7] 其他重要事件 - 恒大清算人获香港高等法院批准 可接触创始人许家印77亿美元资产 离岸债券持有人寻求公司违约赔偿[8] - 私人机器人制造商Unitree宣布开源其“世界模型-行动架构”以培育更大的开发者生态系统[8] - 季度末报告期临近 主动型基金管理人需披露其前十大持仓[9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 6月中国制造业PMI上升、服务业PMI下降，显示制造业增长较好、服务业增长较弱 [1] - 7月1日中央经济和金融事务委员会会议提出深化“全国统一大市场”建设、实施改革措施，若落实好或解决产能过剩和通缩问题；7月4日消息称中国政府将全国推行育儿补贴计划，虽补贴力度不大但显示财政支出目标领域转变 [3] - 国内外投资者讨论话题有相似也有差异，多伦多、波士顿和纽约客户对中国股市看法渐趋积极，但都在等待宏观或微观层面催化剂 [8] 根据相关目录分别进行总结 经济数据表现 - 6月官方和财新制造业PMI均上升，官方制造业PMI从49.5升至49.7，财新制造业PMI从48.3升至50.4；官方和财新服务业PMI均下降，官方服务业PMI从50.2降至50.1，财新服务业PMI从51.1降至50.6 [1] 政策动态 - 7月1日中央经济和金融事务委员会会议提出深化“全国统一大市场”建设以减少地方保护主义，实施改革措施应对过度竞争和降价问题 [3] - 7月4日消息称中国政府将全国推行育儿补贴计划，每年给每个孩子3600元直至三岁 [3] 投资者情况 - 国内外投资者讨论话题有相似，如美国关税走向、房地产市场和消费疲软、中国产能过剩和降价问题；也有差异，本地投资者关注国内政策实施，部分外国投资者关注台湾地缘政治风险 [8] - 多伦多、波士顿和纽约客户对中国股市看法渐趋积极，但都在等待宏观（如7月政治局会议、中美贸易谈判）或微观（如今年早些时候DeepSeek那样的突破）层面催化剂 [8] 近期高盛中国宏观研究 - 消费和房地产市场相关研究：《A Primer on China's Social Safety Net》（Yang，2025年7月6日）、《How Will It End? Benchmarking China's Property Downturn Against Global Precedents》（Song/Shan，2025年6月25日） [9] - 数据评论、预览和跟踪相关研究：《AEJ Week Ahead: Inflation and GDP around the region, central bank meetings in Korea and Malaysia; China credit; Taiwan exports》（2025年7月4日）等多篇报告 [9]