报告公司投资评级 - 维持买入评级，预计该股票在未来12个月中具有超过15%的潜在回报 [3][19] 报告的核心观点 - 药明康德2025年第一季度财务业绩强劲，营收和净利润延续改善趋势且显著加速，未履行合同额同比大增，管理层重申全年业绩指引 [1] - TIDES业务增长强劲，未执行合同金额翻番，公司计划扩大肽类产能，预计该业务收入2025年同比增长超60% [2] - 早期阶段商业仍有压力但有适度复苏迹象，生物学部门收入连续两季度正增长，化学和测试部门部分指标降幅收窄 [2] - 华大基因提出系列股东回报计划，总额近600亿元人民币，彰显对股东回报的承诺 [3] - 受宏观经济不确定性影响下调预期和估值目标，但预测仍高于彭博一致预期，反映对盈利弹性的信心 [3] 各部分总结 盈利摘要 - 预计2025E/26E/27E持续经营业务收入同比增长9.5%/14.9%/15.9%，调整非IFRS净利润同比增长9.7%/17.5%/15.9% [4] - 调整后EPS预计2025E为4.02元、2026E为4.72元、2027E为5.47元，高于彭博一致预期 [4] 股票数据 - 市值1744.104亿元人民币，平均3个月销售额26.703亿元人民币，52周高/低为70.00/36.87元人民币，总发行股数28.852亿股 [6] 持股结构 - Ge Li和协力方持股20.5%，香港投资者持股21.9% [7] 股东表现 - 1个月绝对收益-10.8%、相对收益-9.1%，3个月绝对收益9.2%、相对收益8.0%，6个月绝对和相对收益均为13.0% [8] 盈利修正 - 与旧估计相比，2025E/26E/27E收入、毛利润、营业利润、Non - IFRS净利润等指标有不同程度下调 [11] CMBIGM估计值与共识值 - CMBIGM对2025E/26E/27E的收入、毛利润、Non - IFRS净利润等指标估计高于共识值 [13] 风险调整后的DCF估值 - 基于DCF模型得出每股价格77.22元人民币，WACC为9.42%，终值增长率为2.00% [14] DCF模型的敏感性分析 - 展示了不同WACC和终端增长率下的估值情况 [15] 财务摘要 - 损益表显示收入、成本、利润等指标在2022A - 2027E的变化情况 [16] - 资产负债表呈现资产、负债、股东权益等在各期的数值 [16] - 现金流表展示经营、投资、融资活动现金流及现金净变动情况 [17] - 增长指标显示收入、毛利率、营业利润等的增长率变化 [17] - 盈利能力指标包括毛利率、经营利润率、调整后净利润率等 [17] - GEARING/流动资金/业务活动指标有净债务权益比、流动比率等 [17] - 估值指标涵盖P/E、P/B、P/CFPS、股息率等 [17]

纪要涉及的公司 昭衍新药 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年一季度营收2.87亿元，同比减少，因去年同期有高价订单；归母净利润4111.95万元，同比增长115.11%，扣非归母净利润2566.26万元；实验室板块亏损4134.38万元，受季度和行业压力影响；生物资产价值变动收益5300万元，资金管理贡献1662.3万元[2][3] - 一季度新签订单约4.3亿元，金额和数量同比增加，在手订单22亿元与上季度持平；全年新签订单金额同比增长7.5%，数量增幅略高于金额；传统药企订单占比稍多于50%，一季度增长主要来自国内市场[2][3][23] - 一季度资产减值同比增长约20%，因财务谨慎计提[15] 2. **行业需求与政策** - 2024年国内IND数量3000多项，同比增长2.54%，增速放缓但维持高位，订单价格稳定[5] - FDA 2025年4月10日提出用AI和类器官替代动物实验，过渡期平行进行新技术申报，国内CDE未出台具体政策，中外技术有差距，现阶段难完全替代动物实验[5] 3. **猴价与供给** - 猴价目前变化不大，由供需决定，去年部分订单影响今年一季度实验室服务板块利润，未来趋势待观察供需变化[7] - 国内实验用猴供给稳定，繁殖率稳定且无大量种猴进口，需求无显著增长，供需平衡偏紧，价格稳定[8] 4. **产能与扩张** - 非临床业务产能利用率高，广州设施进入竣工验收阶段，后续将装修扩产[9] - 美国子公司Bellmore及离岸外包业务发展稳定，离岸外包业务有增长但体量小，对整体收入贡献有限[11] 5. **收并购方向**：公司沿实验室服务能力横向和纵向发展并购，FDA政策下并购需求强烈，业务多元化丰富，境内外有小股权投资、战略合作及并购考虑[10] 6. **费用与订单周期** - 各项费用绝对值相对稳定，季度间变化不大，注重成本和费用控制，提升运营效率[15] - 订单执行周期6 - 12个月，目前无明显排期，询单到落单约半年以上，具体因项目而异[15] 7. **行业竞争格局**：行业竞争格局稳定，与之前差别不大，2024年底GLP资质出清十几家，头部公司竞争多，小公司参与度降低[19] 8. **客户回款与应收账款**：应收账款状况良好，客户信誉度高，收款压力不大，公司加强回收力度确保资金流动性[4][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司未提供毛利和净利润预期，受市场需求、售价及政策等因素影响，一季度收入因订单周期有压力[4][12] 2. EQ实验室一季度收入确认少，费用均衡，全年面临压力，竞争和价格压力未缓解，预计与去年持平有挑战[16] 3. 实验用猴存栏数量稳定，每年消耗量因实验项目而异，自繁与外采比例按需调整[13] 4. 新签订单取消情况减少，客户状态回归正常[14] 5. Biomer经营稳定，设施饱和考虑扩产，关税未产生影响，可转移成本，离岸外包业务不受关税影响，未感受海外客户强烈本土完成工作需求[17] 6. 在手订单与新签订单有差异，因部分订单取消或到期未执行，取消情况减少[20] 7. 公司在复杂难度高项目技术领域占有率通常较高，但未统计具体数字[21] 8. 新细分领域增长速度比传统领域快，未统计具体数字[22] 9. 一季度新签订单价格稳定，美国本土订单与去年基本持平，离岸外包有所增长[23]

公司动态 - 赛力斯4月28日向港交所提交上市申请书，3月底宣布拟赴港上市，发行H股是为推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，H股募资用于新能源汽车技术研发、海外市场拓展及供应链优化 [1] - 昭衍新药4月28日公布2025年第一季度业绩，营收约2.87亿元，同比减少11.54%，净利润约4111.95万元，同比扭亏为盈，基本每股收益0.05元，净利增长因上年同期生物资产公允价值变动损失较多 [2] - 耀才证券金融4月28日复牌后股价一路走高，午后一度涨逾96%，收盘涨幅达81.97%，此前蚂蚁控股旗下子公司拟收购其约8.58亿股股份，占已发行股份总数的50.55% [3] - 青岛啤酒股份4月28日发布公告，2025年第一季度营收104.46亿元，同比增长2.91%，净利润17.1亿元，同比增长7.08%，基本每股收益1.254元，累计产品销量226万千升，主品牌销量137.5万千升，同比增长4%，中高端以上产品销量101万千升，同比增长5.3% [5] 行业动态 - 4月28日香港金管局与数码港宣布推出第二期生成式人工智能沙盒计划，为银行提供风险可控环境，推动金融业采用AI技术 [4] 港股行情 - 4月28日恒生指数最新点数21971.96，涨跌幅 -0.04%；恒生科技指数最新点数4988.94，涨跌幅0.12%；国企指数最新点数8080.19，涨跌幅0.00% [6]

协和4+4医学项目 - 协和医学院4+4项目专门招收非医学类全球前100名校本科毕业生 需2位医学领域副教授推荐信 学费每年15万 每年招生30-45人 [1] - 项目对比普通医学生5+3+3培养路径大幅缩短时间 4年即获医学博士学位 规培时间压缩至1年 [1] - 项目被质疑为权贵子女VIP通道 但未影响高考及正常大学招生 舆情发酵后可能吸引更多背景人士申请 [1] 泡泡玛特 - LABUBU第三代搪胶毛绒产品全球发售引发抢购 国内二手市场溢价超100% 海外多城市出现排队现象 [3] - 该IP去年销售额达30亿 公司APP登顶苹果购物榜第一 总榜第四 股价单日暴涨13% 市值达2600亿 [3][5] 白酒行业 - 洋河一季度营收110亿(同比-32%) 利润36亿(同比-40%) 品牌力持续下滑 已掉出一线白酒阵营 [5] - 公司2023年分红70亿超过当年66亿净利润 显示战略收缩倾向 [5] 电力与能源 - 法国高压输电线路火灾导致伊比利亚半岛与欧洲主电网断开 卫星图像显示欧洲大面积停电 [6] 物流与消费行业 - 顺丰一季度营收同比增17% 计划5-10亿回购股份 物流行业保持稳健增长 [6] - 云南白药一季度营收微增0.6% 利润增14% 呈现增利不增收特征 [6] - 海天味业一季度营收增8% 利润增14.7% 消费板块表现优于行业平均 [6] 医药研发 - 药明康德一季度营收增20% 利润大增89% CRO行业龙头业绩持续爆发 [6] 证券市场 - A股单日成交1.05万亿 中位数跌幅1.33% 小盘股普遍回调 房地产板块领跌(开发-3.6%/服务-3.7%) [1] - 银行电力板块逆势上涨 市场维持维稳格局 指数在技术缺口间震荡 [1]

交易概述 - 阳光诺和拟通过发行股份及可转换公司债券方式收购朗研生命100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [1] - 本次交易预计构成重大资产重组且构成关联交易，不会导致公司实际控制人变更 [1] - 公司股票自2025年4月25日起停牌，预计停牌时间不超过5个交易日 [1] 交易标的 - 朗研生命成立于2010年7月14日，专注于高难度首仿药、创新药研发、生产、销售一体化服务 [4] - 在研产品管线覆盖心脑血管、肿瘤、消化、感染等适应症 [4] - 交易对方为利虔、赣州朗颐投资中心等股东，因阳光诺和实际控制人也是利虔，构成关联交易 [4] 历史收购尝试 - 2022年10月阳光诺和曾筹划收购朗研生命 [5] - 2023年5月拟以16.11亿元收购朗研生命100%股权，并募集10.07亿元配套资金 [6] - 2021-2022年朗研生命主营业务收入分别为5.10亿元和6.17亿元，净利润分别为3753.54万元和8513.36万元 [6] - 朗研生命承诺2023-2025年净利润分别不低于0.95亿元、1.25亿元和1.58亿元，合计不低于3.78亿元 [7] - 因未回复上交所问询函，阳光诺和于2023年8月撤回该次交易 [8] 公司现状与收购目的 - 阳光诺和2024年营业收入10.78亿元，同比增长15.70%，归母净利润1.77亿元，同比下降3.98% [10] - 2025年一季度营业收入2.31亿元，同比减少8.49%，归母净利润2957.86万元，同比减少59.34% [10] - 通过收购可延伸CDMO业务，构建"CRO+CDMO"一体化服务平台 [10] - 收购有助于提升公司竞争实力和战略布局，改善盈利能力 [10][11]

交易概况 - 公司拟通过发行股份及可转换公司债券方式收购朗研生命100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [1] - 交易预计构成重大资产重组且为关联交易，不会导致实际控制人变更 [1] - 公司股票自2025年4月25日起停牌，预计不超过5个交易日 [1] 标的公司情况 - 朗研生命成立于2010年，专注高难度首仿药、创新药研发生产销售一体化，管线覆盖心脑血管、肿瘤等适应症 [3] - 2021-2022年主营业务收入分别为5.10亿元和6.17亿元，净利润分别为3753.54万元和8513.36万元 [5] - 交易对方包括利虔及朗颐投资等股东，利虔同为阳光诺和实际控制人 [3] 历史交易背景 - 2022年10月公司曾筹划收购朗研生命，2023年5月披露交易作价16.11亿元并拟配套募资10.07亿元 [5] - 标的公司承诺2023-2025年净利润分别不低于0.95亿元、1.25亿元和1.58亿元，合计3.78亿元 [5] - 因未回复上交所关于业绩承诺、估值等问询，公司于2023年8月撤回交易 [6] 收购战略意义 - 通过延伸CDMO业务构建"CRO+CDMO"一体化服务平台，形成"研发+生产"协同体系 [7] - 标的公司2021-2022年净利润增速达126.8%，收购有望提升公司盈利能力 [5][9] 公司经营现状 - 2024年营业收入10.78亿元（同比+15.70%），归母净利润1.77亿元（同比-3.98%） [7] - 2025年一季度营业收入2.31亿元（同比-8.49%），归母净利润2957.86万元（同比-59.34%） [8] - 业绩下滑主因行业政策变化、研发投入增加及固定成本压力 [7][8]

财务表现 - 2024年营业收入8.02亿元，同比下降21.18% [2][3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润-5,274.28万元，同比下滑119.39% [2][3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额-19,585.69万元，同比下滑316.53% [2][3] - 2025年一季度营业收入1.29亿元，同比下降40.32% [3] - 2025年一季度归属于上市公司股东的净利润-2,619.76万元，同比下滑152.59% [3] 上市与募资 - 2021年12月20日在深交所创业板上市，发行价79.60元/股 [4] - 公开发行股票2,704.17万股，募集资金总额21.53亿元 [5] - 实际募集资金净额18.63亿元，超原计划12.13亿元 [5] - 保荐机构国金证券获承销保荐费用2.62亿元 [6] 股价表现 - 上市首日股价高点120元，当前处于破发状态 [4] 分红与资金用途 - 2024年不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [2] - 原计划募集资金6.51亿元用于总部及研发中心项目 [5]

终止收购事项 - 公司终止发行股份购买Combi-Blocks Inc股权并募集配套资金的交易 因交割条款客观限制未能在2025年4月12日前完成交割 [1] - 此次交易原计划通过收购珠海维播投资有限公司部分股权实现对Combi-Blocks Inc的控制 预计构成重大资产重组 [1] - 终止决定系经公司与交易对方协商一致 旨在维护公司及全体股东利益 [1] 美国业务布局 - 公司美国业务收入占比约20% 已完成美国研发中心建立及仓库改造升级 [1][2] - 大部分产品仍在关税豁免清单 目前关税政策影响有限 已通过美国子公司制定应对措施 [2] - 美国子公司产能与仓储能力匹配当前需求 暂无进一步加大投资的计划 [2] 全球化战略 - 公司强调终止收购不影响全球化战略 将坚持市场、资本、人才全球化目标 [2] - 通过深化国际化战略加速海外布局 2024年海外业务收入持续扩大 [3] - 全球化实施具备多元化方案 不依赖单一收购事件 [2] 财务表现 - 2024年营业总收入11亿元 归母净利润1.23亿元 同比增长12% [3] - 毛利率及利润率持续提升 得益于降本增效、数字化升级及流程优化 [3] 经营规划 - 终止事项不会对发展战略及经营规划造成重大不利影响 [2] - 未来将在合适时机积极寻求发展机会 持续提升业绩 [2]

文章核心观点 药明康德发布2025年4月8日前十大无限售条件股东情况及前十大流通股东合计持股情况 [2] 分组1 - 药明康德于2025年4月8日召开第三届董事会第二十次会议，审议通过2025年第二次以集中竞价交易方式回购公司A股股份的议案 [2] 分组2 - HKSCC NOMINEES LIMITED持约3.87亿股，占比13.4%（H股） [2] - 香港中央结算有限公司持约2.4亿股，占比8.31% [2] - G&C VI Limited持约1.43亿股，占比4.95% [2] - G&C IV Hong Kong Limited持约1.05亿股，占比3.62% [2] - 北京中民银孚投资管理有限公司－嘉兴宇祥投资合伙企业（有限合伙）持约8707万股，占比3.02% [2] - G&C V Limited持约7311万股，占比2.53% [2] - 中国工商银行－上证50交易型开放式指数证券投资基金持约4891万股，占比1.69% [2] - 中国工商银行股份有限公司－中欧医疗健康混合型证券投资基金持约4610万股，占比1.6% [2] - 中国银行股份有限公司－华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金持约4601万股，占比1.59% [2] - 中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300医药卫生交易型开放式指数证券投资持约4450万股，占比1.54% [2] 分组3 - 前十大流通股东合计持股约12.2亿股，占比42.25% [2]

公司财务安排 - 公司将于2025年4月28日召开董事会会议 [1] - 会议将审议批准集团截至2025年3月31日止第一季度业绩 [1] - 第一季度业绩将于会议后正式发布 [1]