核心观点 - 药明康德2025年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，核心业务增长动力强劲 [4][9][11] - 公司独特的"一体化、端到端"CRDMO业务模式是业绩增长的关键驱动力 [14][15] - TIDES业务（多肽、寡核苷酸等新分子业务）成为新的增长点，收入4年间增长超8倍 [16][17] - 公司持续扩建产能以承接更多业务需求，预计2025年资本开支达70-80亿元 [18][19] - 二级市场对公司业绩表现给予积极反馈，股价大幅上涨 [5][20] 业绩表现 - 2025年上半年预计实现营业收入约207.99亿元，同比增长20.64%，其中持续经营业务同比增长24.24% [4] - 预计实现经调整归母净利润约63.15亿元，同比增长44.43% [4][11] - 预计实现归母净利润约85.61亿元，同比增长101.92%，包含出售联营公司部分股权所得投资收益32.1亿元 [4][10][11] - 每股收益预计约3.01元/股，同比增长106.16% [4] - 2024年半年报净利润同比下降20.20%，2025年实现显著恢复 [7][8][9] 业务模式与增长驱动 - "一体化、端到端"CRDMO业务模式形成"漏斗型"管线，确保在手订单持续增长 [14][15] - 2024年R端合成小分子数达46万个，中后期D&M阶段管线新增分子1187个，其中366个由R转化而来 [15] - 2024年在手订单达493.1亿元，同比增长47.0% [15] - TIDES业务2024年收入达58.0亿元，同比增长70.1%，在手订单同比增长103.9% [16][17] - 多肽固相合成反应釜总体积2024年底达41000L，预计2025年底提升至超100000L [18] 产能建设与资本开支 - 预计2025年资本开支达70-80亿元 [19] - 持续投入瑞士库威基地，2024年口服制剂产能翻倍 [19] - 推进美国米德尔顿基地建设，计划2026年底投入运营 [19] - 新加坡研发及生产基地2024年5月开工建设，一期计划2027年投入运营 [19] 市场表现与行业前景 - 2025年7月11日港股药明康德股价大涨超10%，一度突破90港元 [5] - 2025年初至今A股累计涨超40% [20] - 全球生物医药投融资回暖，国内创新药行情持续火热，多重利好共振 [21] - 海外市场是收入主力军，海外需求改善节奏快于国内 [16]

行业背景 - 全球人口老龄化和健康意识提升持续推动医药产品需求增长 [1] - 生物医药产业处于持续创新阶段，新药研发周期长、成本高，行业探索新模式以降低成本、提升效率 [1] - CXO行业通过资源汇聚和专业化分工助力研发效率提升 [1] 公司业绩表现 - 2025年一季度营业收入96.55亿元，同比+21.0%，经调整non-IFRS归母净利润同比+40.0%，利润增速远高于收入增速 [1] - 公司维持2025年全年业绩指引，预计持续经营业务收入增长10%-15%，整体收入达415-430亿元 [3] - 一季度在手订单523.3亿元，同比+47.1%，已超过全年业绩指引 [3] - 美国区域营收增长+28.4%，欧洲增长+26.2%，日本、韩国及其他地区保持正向增长 [4] 业务模式与优势 - CRDMO模式覆盖药物发现到商业化生产全流程，具备“质量-成本-效率”优势 [7] - R阶段分子超46万个，D和M阶段新增203个分子，其中R到D转化占比超1/3 [9] - 后期项目包括75个商业化项目和82个临床III期项目，一季度合计新增5个项目 [9] 产能与资源配置 - 化学业务一季度收入73.9亿元，同比+32.9%，经调整non-IFRS毛利率提升至47.5% [10] - TIDES业务收入同比+187.6%，在手订单同比+105.5%，客户数快速攀升 [10] - 全球化产能建设推进中，包括新加坡、瑞士、美国特拉华等地 [10] - 小分子原料药反应釜总体积2025年底将超4,000kL，多肽固相合成反应釜总体积达100,000L [10] - 一季度经营现金流同比+41.8%，2024年现金分红28.4亿，额外派发10亿特别分红 [10] 行业竞争与供应链 - 医药供应链转移难度大，短期内难以实现 [11] - 公司在全球产业链中具备竞争力和不可替代性 [3]