行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 军工行业基本面呈现触底反弹局面 上下游出现明显差异 上游军工电子板块作为早周期品种最先受益[3] - 行业景气预计将从上游电子器件逐步向中下游核心零部件 雷达等设备 地面兵装及航空装备主机方向延伸[3] - 随着行业基本面改善预期继续得到确认 明确看好军工行业未来走势[4] 行业整体表现 - 141家上市公司2025年上半年合计实现营业收入2545.49亿元 同比增长9.3%[3][9] - 合计实现归母净利润155.26亿元 同比下降1.1%[3][9] - 存货合计3108.39亿元 较年初增长19.8%[3][11] - 合同负债合计1520.30亿元 较年初增长14.9%[3][11] - 整体毛利率18.7% 较去年全年上升0.6个百分点[3][13] - 整体净利率6.3% 较去年全年上升2.6个百分点[3][13] 细分板块表现 航空装备板块 - 48家公司上半年实现营业收入1080.9亿元 同比下降7.5%[3][17] - 实现归母净利润72.9亿元 同比下降20.1%[3][17] - 营收下降主要因中航沈飞和航发动力两家主机厂营收明显下降[3][17] - 存货1494.7亿元 较年初增长9.4%[18] - 合同负债324.6亿元 较年初基本持平[19] 航天装备板块 - 8家公司上半年实现营业收入92.2亿元 同比下降15.3%[3][23] - 实现归母净利润3.56亿元 同比下降49.5%[3][23] - 存货较年初增加27.68亿元[23] - 合同负债42.08亿元 较年初基本持平[23] 地面兵装板块 - 12家公司上半年实现营业收入127.3亿元 同比增长26.6%[3][25] - 实现归母净利润4.44亿元 同比下降2.2%[3][25] - 存货较年初增加1.23亿元[25] - 合同负债较年初减少5.81亿元[25] 航海装备板块 - 9家公司上半年实现营业收入557.5亿元 同比增长12.6%[3][27] - 实现归母净利润37.4亿元 同比增长107.9%[3][27] - 主要受益于中国船舶和中船防务两家造船龙头公司业绩释放[3][27] - 存货较年初增加26.43亿元 增幅5.8%[28] - 合同负债较年初增加13.52亿元 增幅1.6%[28] 军工电子板块 - 64家公司上半年实现营业收入687.62亿元 同比增长51.1%[3][30] - 实现归母净利润37.04亿元 同比增长2.2%[3][30] - 存货779.76亿元 较年初增长73.6%[30] - 合同负债256.94亿元 较年初增长285.1%[30] 投资建议与ETF推荐 - 建议关注飞机及航发产业链 导弹 无人作战及反无装备板块 军贸业务重点产品生产相关企业[4][36] - 推荐关注富国中证军工龙头ETF（512710.SH） 国泰中证军工ETF（512660.SH） 华夏国证航天航空行业ETF（159227.SZ）[4][39][40]

板块表现 - 航海装备板块当日上涨0.5%，跑赢上证指数（下跌0.26%）和深证成指（上涨0.63%）[1] - 中国船舶以1.29%涨幅领涨板块，收盘价为38.51元[1] - 板块内个股表现分化，9只成分股中4只上涨、5只下跌，跌幅最大的是海兰信（下跌3.01%）[1] 资金流向 - 板块整体主力资金净流出8316.37万元，游资资金净流出4043.8万元，散户资金净流入1.24亿元[1] - 中国船舶获得最大主力资金净流入1.12亿元，主力净占比达3.5%[2] - 海兰信遭遇最大主力资金净流出1.4亿元，主力净占比为-19.87%，但获得游资资金净流入3291.76万元[2] 个股交易情况 - 中国船舶成交最为活跃，成交量83.76万手，成交额31.95亿元[1] - 天海防务成交量44.88万手，成交额2.91亿元[1] - 江龙船艇成交额最低，为8904.03万元[1]

板块表现 - 航海装备板块9月12日较上一交易日上涨0.36% 领先上证指数0.22%和深证成指0.13%的涨幅 [1] - 中国海防以1.81%涨幅领涨板块 收盘价30.91元 成交额2.36亿元 [1] - 中奏海讯上涨1.76%至45.03元 天海防务上涨0.77%至6.55元 中国船舶上涨0.37%至38.07元 [1] 个股资金流向 - 板块主力资金净流出1.79亿元 游资资金净流入810.1万元 散户资金净流入1.71亿元 [1] - 海兰信主力净流入3541.68万元 占比4.18% 中国海防主力净流入3234.14万元 占比9.84% [2] - 中国船舶主力净流出1.83亿元 占比7.53% 但游资净流入6147.94万元 散户净流入1.21亿元 [2] - 天海防务主力净流出3471.40万元 但散户净流入3602.41万元 占比9.92% [2] 交易活跃度 - 中国船舶成交量48.20万手居首 成交额18.42亿元 为板块最高 [1] - 天海防务成交量40.77万手 海兰信成交量34.32万手 成交额6.58亿元 [1] - XD亚星锚成交量12.77万手 中船防务成交量10.00万手 [1]

板块表现 - 航海装备板块当日上涨0.42%，领涨股为中科海讯（代码300810）涨幅2.95% [1] - 板块主力资金净流出3.15亿元，游资资金净流入3375.97万元，散户资金净流入2.81亿元 [1] 个股涨跌表现 - 中科海讯收盘价44.25元，成交量4.82万手，成交额2.11亿元 [1] - 中国船舶（代码600150）成为板块唯一下跌个股，跌幅0.13%，成交额25.36亿元为板块最高 [1] - 天海防务（代码300008）成交量61.61万手居板块首位 [1] 资金流向分布 - 亚星锚链（代码601890）获主力资金净流入1136.62万元，主力净占比6.41% [2] - 中国船舶遭遇主力资金净流出3.00亿元（原文单位为Z，根据上下文推断应为亿元），主力净占比-11.82% [2] - 游资资金集中流入中国船舶9287.37万元，游资净占比3.66% [2] - 散户资金净流入中国船舶2.07亿元，散户净占比8.16% [2] 成交活跃度 - 板块内9只个股合计成交额超49亿元，中国船舶成交额25.36亿元占比超50% [1] - 海兰信（代码300065）成交额7.64亿元居板块第二 [1] - 中船防务（代码600685）成交额2.54亿元 [1]

板块整体表现 - 航海装备板块较上一交易日下跌0.13% 跑输上证指数(上涨0.13%)和深证成指(上涨0.38%) [1] - 板块主力资金净流出2.83亿元 游资资金净流入2396.2万元 散户资金净流入2.59亿元 [1] 个股涨跌情况 - 国瑞科技领跌板块 跌幅达5.76% 收盘价16.52元 [1] - 中国船舶为板块唯一上涨个股 涨幅0.37% 收盘价37.98元 [1] - 天海防务成交量最大 达64.96万手 成交额4.16亿元 [1] 资金流向分析 - 中国船舶主力资金净流出最多 达1.13亿元 占成交额4.54% [2] - 中国海防获主力资金净流入1774.50万元 占比9.63% 为板块唯一主力净流入个股 [2] - 散户资金普遍净流入 其中中科海讯散户净流入2870.24万元 占比15.62% [2] - 游资资金整体净流入2396.2万元 但个股分化明显 海兰信获游资净流入2708.46万元 [1][2]

板块表现 - 航海装备板块较上一交易日上涨2.03% 领涨个股为中国船舶 涨幅2.41% [1] - 上证指数上涨1.24% 报收3812.51点 深证成指上涨3.89% 报收12590.56点 [1] 个股涨跌 - 中国船舶收盘价39.46元 成交量155.11万手 成交额60.57亿元 [1] - 中船防务上涨1.96%至27.10元 海兰信上涨1.94%至18.42元 天海防务上涨1.70%至6.58元 [1] - 亚星锚链上涨1.48%至9.60元 中国海防上涨0.74%至31.17元 江龙船艇上涨0.53%至13.32元 [1] - 中科海讯微涨0.36%至44.26元 国瑞科技下跌0.98%至16.16元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流入6.11亿元 游资净流出3.59亿元 散户净流出2.53亿元 [1] - 中国船舶获主力净流入6.49亿元 占比10.71% 游资净流出3.47亿元 散户净流出3.02亿元 [2] - 海兰信主力净流入1347.63万元 天海防务主力净流入761.24万元 中国海防主力净流入48.77万元 [2] - 中船防务主力净流出144.62万元 亚星锚链主力净流出412.39万元 江龙船艇主力净流出897.34万元 [2] - 中科海讯主力净流出1225.67万元 国瑞科技主力净流出3233.59万元 占比达15.01% [2]

板块整体表现 - 航海装备板块9月4日较上一交易日上涨0.52%，跑赢大盘指数，当日上证指数下跌1.25%，深证成指下跌2.83% [1] - 板块内呈现分化走势，9只成分股中2只上涨7只下跌，中国船舶以2.69%涨幅领涨板块 [1] - 板块整体资金呈现主力净流入5.87亿元，游资净流出6.46亿元，散户净流入5950.95万元的分化格局 [1] 个股价格表现 - 中国船舶收盘价38.53元，涨幅2.69%，成交量150.10万手，成交额57.44亿元，为板块中唯一涨幅超2%的个股 [1] - 江龙船艇微涨0.15%至13.25元，成交量10.38万手，成交额1.37亿元 [1] - 跌幅最大个股为国瑞科技下跌4.06%至16.32元，海兰信下跌4.14%至18.07元 [1] 资金流向分析 - 中国船舶获得主力资金净流入9.47亿元，主力净占比达16.49%，但遭遇游资净流出5.74亿元和散户净流出3.73亿元 [2] - 海兰信遭遇最大主力资金净流出1.46亿元，主力净占比-14.6%，但获得游资净流入1801.07万元和散户净流入1.27亿元 [2] - 中船防务主力净流出4670.55万元，主力净占比-10.5%，但获得散户净流入5740.33万元 [2] - 天海防务主力净流出3556.59万元，游资净流出2363.93万元，但获得散户净流入5920.52万元 [2]

航海装备板块市场表现 - 板块整体下跌1.31% 领跌个股为中科海讯（跌幅5.25%）[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] - 九只成分股全部下跌 跌幅区间为1.21%-5.25%[1] 个股交易数据 - 中国船舶成交额最高达39.56亿元 成交量103.09万手[1] - 天海防务成交量最大为101.35万手 成交额7.30亿元[1] - 中科海讯成交额4.43亿元 成交量8.45万手[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出6.05亿元 游资净流入9785.97万元 散户净流入5.08亿元[1] - 中国船舶主力净流出1.51亿元（占比3.83%） 但游资净流入6219.08万元[2] - 亚星锚链主力净流出5212.23万元 占比达17.81% 为个股最高流出比例[2] - 中科海讯散户净流入2618.04万元 占比5.91% 游资与主力均呈净流出[2]

核心观点 - A股上市公司2025年中报业绩披露率99.9% 盈利增速放缓但收入端改善 信息技术行业增速领先 医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善 推荐关注业绩增速较高、自由现金流边际改善及供给优化领域 [1] 利润端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2% 非金融石油石化同期增速为-50.2%/4.5%/-0.1% 盈利增幅收窄 [2] - 盈利放缓主因包括：PPI持续负增拖累企业盈利（汽车、纺服等行业以价换量） 有效需求偏弱（地产投资疲软拖累建材、化工、钢铁等行业） 消费服务领域受居民收入预期不确定性和"禁酒令"影响 [2] - 电力设备和地产等领域盈利改善 AI基建提速带动TMT板块高增长 金融板块因市场交投活跃形成支撑 军工、电新行业贡献较大 [3] - 主板和创业板利润增速放缓 科创板利润同比转正（受益医药、电新、军工等行业改善） [3] - 沪深300、中证500盈利增幅收窄 中证1000盈利同比转负 2025Q2单季度增速分别为1.5%/3.5%/-7.6% [3] 收入端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度收入增速依次为1.4%/-0.3%/0.4% 非金融石油石化同期增速为1.2%/0.5%/0.9% 收入端较Q1改善 [2] - 主板2025Q2单季度收入降幅收窄至-0.3% 创业板增幅扩大至9.8% 科创板同比转正至6.6% [3] 行业盈利对比 - 大类行业2025Q2单季度盈利增速排序：信息技术＞中游制造＞金融地产＞医疗保健＞公用事业＞消费服务＞资源品 [4] - 上游资源品行业单季盈利增速转负 中游制造业利润增幅扩大（电力设备、国防军工改善明显） 消费服务单季度利润增速转负（除美容护理外多数板块放缓） 医药板块盈利增速转正 TMT盈利领先（电子、传媒增速较高） 公用事业盈利增速转负 金融地产利润增幅扩大（银行增速转正、地产跌幅收窄） [4] 现金流与资本开支 - 自由现金流占市值比重和收入比重稳步提升 经营现金流同比延续较高增长（中游制造贡献主要增量） 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速放缓 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重下降 产能扩张增速仍为负 资本开支增速自2023Q2高点趋势下滑 在建工程增速略有扩大 [5] - 自由现金流改善领域包括：中高端制造（航海装备、轨交设备等） 反内卷受益的产能出清领域（光伏设备、电池、化学纤维等） 部分可选消费（贵金属、体育、白色家电等） [5] 重点关注行业 - 2025Q2业绩增速较高或改善行业包括：TMT（软件开发、游戏、半导体等） 中高端制造（航海装备、军工电子、光伏设备等） 部分资源品（普钢、水泥、贵金属等） 以及农产品加工、体育、航空机场、证券等行业 [6] 盈利驱动因素 - 价格下行拖累企业盈利（PPI持续负增） 供需错配问题存在 有效需求偏弱制约资源品领域表现 [2] - 净资产收益率（ROE）下降主因总资产周转率持续下行（产能转固后收入增速低于资产增速） 但净利率形成支撑（销售、财务费用占比下降） 资产杠杆率边际回升 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入403亿元，同比增长12% [2] - 2025年上半年归母净利润29亿元，同比增长109% [2] - 单Q2营业总收入245亿元，同比增长18% [2] - 单Q2归母净利润18亿元，同比增长80% [2] - 核心主业船舶造修与海工实现营收386亿元，同比增长13% [2] - 2025年上半年销售毛利率12.2%，同比提升4.0个百分点 [3] - 2025年上半年销售净利率8.3%，同比提升4.3个百分点 [3] - 核心主业船舶造修与海工毛利率11.7%，同比提升4.1个百分点 [3] - 期间费用率5.0%，同比下降0.3个百分点 [3] 订单与产能 - 截至2025年6月末累计手持民船订单2649万载重吨/2335亿元，同比增长12%/17% [2] - 高毛利率订单交付继续确认，业绩增长可持续 [2] 行业景气度分析 - 新造船价格指数186.2（2025年8月底），同比-1.5%，维持高位 [4] - 全球船厂在手订单量3.9亿载重吨，同比+11% [4] - 2025年1-7月全球新签订单5779万DWT，同比下滑54% [4] - 中国船厂新签订单3531万DWT，占比约61% [4] - 集装箱船/散货船/油轮新签订单分别为2781/1320/1206万载重吨，同比变动+23%/-66%/-73% [4] - 环保政策趋严和船龄增长支撑存量更新需求 [4] - 产能刚性支撑船价，造船业周期高点已过但远未结束 [4] 公司战略发展 - 南北船合并步入收官阶段，中国重工股票自8月13日起连续停牌 [4] - 中国船舶作为存续公司，将整合双方资源、消除同业竞争并发挥协同效应 [4] - 全球竞争力将进一步增强 [4] 财务预测 - 2025E营业总收入893.17亿元，同比增长13.66% [1] - 2026E营业总收入1014.14亿元，同比增长13.54% [1] - 2027E营业总收入1141.67亿元，同比增长12.57% [1] - 2025E归母净利润74.17亿元，同比增长105.23% [1] - 2026E归母净利润99.18亿元，同比增长33.72% [1] - 2027E归母净利润124.14亿元，同比增长25.16% [1] - 2025E每股收益1.66元，对应PE 22.54倍 [1] - 2026E每股收益2.22元，对应PE 16.86倍 [1] - 2027E每股收益2.78元，对应PE 13.47倍 [1]