涉及行业与公司 * 报告主题为中国产能过剩对全球外汇市场的影响 涉及全球制造业、国际贸易及外汇市场[1][2] * 报告由高盛全球投资研究部发布 作者为Isabella Rosenberg[4][27] 核心观点与论据 **中国增长与人民币汇率** * 2026年中国经济将保持韧性增长 由出口增长和制造业竞争力提升驱动 这应会推动人民币走强[2] * 人民币自2022年以来被低估程度不断加深 目前相对于GSDEER模型被低估约20%[3][6] * 人民币低估支撑了中国庞大且不断增长的经常账户盈余[3][7] * 高盛经济学家预计未来几年中国出口将同比增长5-6% 2026年贸易顺差将达到创纪录的1.4万亿美元[3] * 强劲的出口增长应会支撑实际汇率走强 预计12个月内美元兑人民币汇率将达到6.85[3] * 尽管推动贸易竞争力 但鉴于出口韧性、持续的通胀放缓以及显著的外汇低估 政策制定者可能对明年人民币升值持开放态度[5] **全球溢出效应与货币脆弱性** * 中国产能过剩和贸易竞争加剧可能对其他国家产生负面溢出效应 导致其货币走弱[4] * 由于增长可能由出口而非需求驱动 分析需平衡各货币对贸易竞争加剧的脆弱性与其对中国中间品需求增长的敞口[2][4] * 全球更广泛的外汇影响将取决于中国产能过剩如何影响其他地区的全球制造业[8] * 最显著的负面溢出效应之一可能是各国争夺全球商品需求时 中国出口对全球出口的挤出效应[8] * 使用Finger和Kreinin指数识别在出口篮子相似性和出口目的地相似性两个维度上最易受中国竞争影响的国家[8] * 该指数值为1表示完全匹配 即直接竞争 0表示完全不同[8] * 亚洲大部分地区易受与中国争夺全球商品需求加剧竞争的影响[4] * 日本、泰国、韩国、马来西亚、菲律宾和印度等国家出口相似类别商品至相似市场 因此可能最易受竞争加剧影响[8] * 亚洲以外 美国、欧洲和英国也显得较为脆弱[8] * 过去十年全球与中国的出口相似性发生了变化[8] * 土耳其、泰国和中东欧经济体在出口相似性上净增幅最大[8] * 香港、瑞士和秘鲁的出口相似性净降幅最大[8] * 全球通胀放缓可能有助于抵消中国贸易顺差扩大带来的部分负面增长冲击[20] **不同经济体的具体影响** * 对于一些大宗商品生产国和亚洲国家 中国既是需求来源也是出口竞争对手[15] * 智利、印尼和南非等国对中国制造业的中间品出口占其总出口的很大份额[15] * 制造业供应增加可能对这些地区产生积极溢出效应 尽管这可能取决于所需投入的组合[15] * 中国制造业对外国投入的依赖程度已低于过去 尤其是对日本等国[15] * 对于许多面临国内制造业被挤出高风险的亚洲国家 中间品出口增加可能有助于抵消部分竞争带来的阻力[15] * 这对印尼尤其如此 但对韩国和日本等国则程度要小得多[15] * 在亚洲以外的新兴市场 智利比索和南非兰特似乎更不受贸易竞争加剧的影响 并可能受益于中间品需求[4][23] * 在拉丁美洲 墨西哥比索似乎最脆弱 因其过去曾遭受与中国贸易竞争加剧的影响[4][23] * 不过 大部分竞争是针对美国商品需求 且在特朗普政府新关税后 中国对美出口已下降[4][23] * 在G10货币中 瑞士法郎、新西兰元和澳元似乎最不受影响[4][23] * 日元虽然是更重要的中间品供应国 但似乎很容易受到竞争加剧的影响 尤其是在汽车贸易领域[4][23] 其他重要内容 * 报告包含多张图表展示人民币估值、经常账户余额及各国出口相似性[6][7][10][11][12][13][14][16][17][18][19] * 报告末尾列出了跨资产的最佳交易建议 涉及多种货币对、债券和利率产品[24][25][26][28] * 报告包含大量监管披露、免责声明和法律合规信息[29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53]

涉及行业与公司 * 行业：全球制造业与贸易 亚太地区宏观经济 [1] * 公司/经济体：中国 日本 韩国 德国 美国 越南 马来西亚 印度 印度尼西亚 菲律宾 泰国 台湾 墨西哥 欧盟 瑞士 [12][14][28][29] 核心观点与论据 * 中国在全球制造业出口中的领先优势将持续扩大 预计到2030年 其全球出口市场份额将从15%提升至16.5% 出口额将达5.3万亿美元 [3] * 中国市场份额增长的核心驱动力在于其强劲的产业政策 研发支出占GDP比重已达2.7% 与OECD平均水平持平 并拥有大量高素质的STEM领域人才 [6][7] * 中国市场份额的增量将主要来自全球增长最快的15个出口品类 包括电池 半导体组件 工业机器人 汽车及零部件 手机等 中国在这些品类新增的全球出口价值中已占据显著份额 [8][9][10] * 中国在电动汽车和锂离子电池等新兴领域已占据主导地位 2024年预计分别占据全球31%和54%的出口份额 而日本和韩国在这些领域份额增长有限或出现下滑 [22] * 中国并未放弃中低附加值领域 在纺织服装和工业机器人等市场仍保持或增强了关键出口国地位 [24][25] * 尽管存在供应链多元化趋势 中国通过提供中间品 资本品和对外直接投资 在越南 印度等对美贸易顺差增长的经济体中扮演了关键角色 其对这些经济体的贸易顺差也在扩大 [27][28] 对亚太其他经济体的影响 * 日本和韩国面临来自中国的竞争压力加剧 自2017年12月至2025年8月 两国全球出口份额分别下降了1.1%和0.5% 且与中国出口结构相似度上升 [12][14][17][18] * 越南 马来西亚和印度将从供应链多元化中受益 同期越南出口份额增长了2.1% [12][14] * 印度尼西亚 菲律宾和泰国未能充分利用供应链多元化机遇 [12] 其他重要内容 * 自2017年底以来 中国全球出口份额增长2.1% 主要份额损失方为欧元区内部贸易 英国 日本和韩国 [13][14][15] * 中国正在追赶发达市场出口国 其制造业出口中中高技术产品的份额从2014年的56%提升至2024年的73% 与日本 韩国 德国的差距大幅缩小 [17][18] * 在贸易紧张局势下 中国对美贸易顺差减少了1650亿美元 但对越南等五大对美顺差增长最多的经济体的贸易顺差增加了2410亿美元 [28]

文章核心观点 - 黄金价格屡创新高并非金本位制度回归，而是美元霸权基础动摇、多极货币体系雏形显现背景下的价值重估[1] - 黄金无法替代信用货币的核心功能，但可在多极化格局中充当储值与避险资产[1] 黄金的历史角色与现状 - 在金本位时代，黄金曾是国际货币体系的中心，支撑了全球经济和贸易的空前繁荣[1] - 布雷顿森林体系瓦解后，美元成为国际货币体系中心，黄金退居为具有风险分散功能的特殊商品[1] - 当前黄金正经历显著的价值重估，并且与美债利率“脱锚”[2] 美元霸权面临的挑战 - 美国经济相对优势下降、国家债务负担加重，美元的制度信任在霸权滥用下出现裂缝[2] - 2022年俄乌冲突与2025年特朗普“对等关税”后，全球投资者开始重新评估美元资产的安全性[2] - 国际货币体系正加速走向碎片化与多元化[2] 国际货币体系的演变 - 真正发生的是美元霸权的基础开始动摇，多极货币体系的雏形正在显现[1] - 由于全球经济政治格局改变及金本位的内在缺陷，世界已不可能回到由稀缺金属决定货币秩序的时代[1]

发行概况 - 公司Top Wealth Group Holding Limited完成了一项尽力承销公开发行 总发行规模约为504万美元[1] - 发行由720,000个单位组成 每个单位包含1股A类普通股、1份A系列A类认股权证和1份B系列A类认股权证 公开发行价格为每单位7.00美元[2] - A类认股权证的行权价格为每股A类普通股7.00美元 发行后可立即行权 A系列权证有效期为发行日起五年 B系列权证有效期为发行日起十八个月[2] - 在扣除配售代理费及其他发行费用前 公司获得的总收益约为504万美元 净收益计划用于一般公司用途及营运资金[3] - Univest Securities, LLC担任本次发行的独家配售代理[3] 公司业务 - Top Wealth Group Holding Limited是一家控股公司 注册于开曼群岛 所有运营由其香港运营子公司Top Wealth Group (International) Limited进行[6] - 公司是优质鲟鱼鱼子酱和精品葡萄酒产品的主要供应商[1] - 公司专门供应优质级鲟鱼鱼子酱 其鱼子酱及产品持有《濒危野生动植物种国际贸易公约》许可[6] - 公司以客户品牌标签（即私人标签）向客户供应鱼子酱 同时也以自有鱼子酱品牌“Imperial Cristal Caviar”销售产品 该品牌自推出市场以来持续实现巨大的销售增长[6] 相关机构 - 本次发行的独家配售代理Univest Securities, LLC是一家成立于1994年的全方位服务投资银行和证券经纪交易商[1][7] - Univest Securities, LLC为全球机构和零售客户提供广泛金融服务 包括经纪与执行服务、销售与交易、做市、投资银行与咨询以及财富管理[7] - 自2019年以来 Univest已成功为全球发行人筹集超过17亿美元资本 并完成了约100笔涵盖科技、生命科学、工业、消费品等多个行业的投资银行服务交易[7]

行业趋势与策略 - 投资银行Lazard的首席执行官Peter Orszag指出，交易撮合者现在需要制定针对华盛顿“白宫或内阁级别”的策略，才能完成交易 [1]

摩根士丹利资产配置新建议 - 摩根士丹利首席投资官Mike Wilson建议将经典60/40投资组合调整为60%股票、20%固定收益和20%黄金[1] - 调整原因为应对持续通胀和债券市场波动 黄金被视为新的“反脆弱资产”以替代国债[1][5] 黄金作为投资组合对冲工具 - 黄金是天然的通胀对冲工具 其供应不受央行随意印钞影响 被视为终极避险资产[6] - 过去12个月金价已飙升超过50%[6] - 摩根大通CEO Jamie Dimon认为在当前环境下 金价“很容易”升至每盎司10,000美元[7] - 投资者可通过黄金IRA账户持有实物黄金 结合IRA的税收优势与黄金的保护性收益[8] 房地产作为创收资产 - 房地产被视为能产生稳定被动收入的资产 即使在经济低迷时期 高质量的必要房地产也能通过租金产生回报[10] - 沃伦·巴菲特曾指出 公寓楼是生产性创收资产的典型例子 因为无论经济如何 人们都需要住所[11] - 投资者可通过Arrived等众筹平台以低至100美元投资租赁住宅份额 无需亲自管理物业[12][13] - Mogul平台提供蓝筹租赁物业的碎片化所有权 平均年化内部收益率达18.8% 投资门槛在15,000至40,000美元之间[14][15] 另类资产类别：战后及当代艺术 - 战后及当代艺术因其稀缺性和全球性需求 成为被忽视的价值储存手段和多元化投资选择[16][17] - 2022年 已故微软联合创始人Paul Allen的艺术收藏在佳士得拍卖行以15亿美元成交 创拍卖史上最高纪录[18] - Masterworks平台允许投资者购买毕加索、巴斯奎特等知名艺术家蓝筹艺术品的份额 该平台已完成25次成功退出 分配总收益超过6,500万美元[19] 个人投资者的多元化实践案例 - WWE明星Brock Lesnar通过购买农田来对冲其股票和债券投资风险 他在萨斯喀彻温省拥有5,000英亩的农场[3][4] - 农田投资与股市和债市不同步 其价值与食品需求和商品市场挂钩[3]

事件概述 - 领先的证券律师事务所Bleichmar Fonti & Auld LLP宣布对Jefferies Financial Group Inc及其旗下贸易融资部门Point Bonita Capital展开调查 调查涉及潜在违反联邦证券法的行为 起因是美国证券交易委员会的调查被披露 [2] - 调查与Jefferies和Point Bonita作为汽车零部件供应商First Brands Group LLC最密切的银行及融资合作伙伴有关 该公司已于2025年9月破产 [4] 风险敞口与市场反应 - 2025年10月8日 Jefferies宣布其与Point Bonita对First Brands的应收账款风险敞口约为7.15亿美元 这约占Point Bonita贸易融资组合的25% [5] - 此消息导致Jefferies股价从2025年10月7日的每股59.10美元下跌4.66美元至每股54.44美元 跌幅约8% [5] - 据报道 投资者目前正在寻求从Point Bonita赎回资金 [5] 监管调查焦点 - 2025年11月27日 有报道称美国证券交易委员会正在调查Jefferies是否向其Point Bonita基金的投资者充分披露了其对汽车业务的风险敞口 该业务已于9月申请破产 债务达120亿美元 [6] - 报道还称 美国证券交易委员会也在调查银行内部不同部门之间的内部控制和潜在利益冲突 [6] 法律调查核心 - 律师事务所正在调查Jefferies和/或Point Bonita是否就其对First Brands的重大风险敞口以及随后美国证券交易委员会对公司的调查 向投资者做出了重大虚假和误导性陈述 [7]

行业与公司 * 报告主题为美中科技竞争 涉及行业包括人工智能 电信 量子技术 半导体 生物技术 清洁能源 国防 航天 机器人 先进制造等[1][2] * 报告由Jefferies的可持续发展与转型策略团队发布 并非其股票研究团队[76][77] 核心观点与论据 **总体判断** * 2026年将是美国在科技竞争中对华姿态的转折点[1] * 美中科技竞争是未来几十年塑造地缘政治的最重要问题[14] * 中国已在许多关键未来技术领域成为美国的严肃竞争者甚至主导力量 在人工智能 电信 量子 半导体 生物技术和清洁能源领域 中国要么是领导者 要么紧随美国之后[2] * 美国过去十年试图遏制中国科技崛起 现在政策制定者将重新聚焦于通过更协调的行动在战略重要领域与中国竞争[15] **研究工具与数据发现** * **澳大利亚战略政策研究所关键技术追踪器** 该工具追踪74项关键技术的研究产出 可作为基于科学研究未来能力的早期指标[3][16] * 根据2025年12月数据 中国在74个类别中的66个领先 美国在其余8个领先[3][17] * 在2003-2007年期间 美国在64项关键技术中的60项领先 而根据2024年报告 中国在57项中领先 显示主导地位发生转变[17] * 在清洁能源领域 中国占顶级出版物的46% 美国占10%[21] * 在人工智能领域 中国生产约30%的顶级研究论文 美国为18% 美国在自然语言处理保持优势 但中国在应用人工智能和机器人集成方面占主导[27] * 在量子技术领域 中国在量子通信和量子传感方面领先 美国在量子计算算法领先但差距正在缩小[27] * 在半导体领域 美国在先进集成电路设计领先但差距缩小 中国在高规格加工工艺领先56个百分点 并在扩大第三代半导体规模[39] * 在国防领域 中国在高超音速探测跟踪和先进飞机发动机方面占主导 美国在某些航空航天推进技术保持优势 但在无人机和协作机器人领域面临侵蚀[39] * **世界知识产权组织专利与创新数据** 专利数据提供创新管道的信号[4][29] * 中国专利授权份额从2014年的35%上升至2024年的48%[4][31] * 2024年全球专利申请3,725,000件 中国申请1,795,715件 占48.2% 美国申请501,831件 占13.5%[30] * 中国在2024年授予约124,000项新专利 是美国的27倍[8][33][41] * 中国国家知识产权局在2024年收到180万件专利申请 是美国专利商标局的3倍多[40] * 中国预计在2025年将占所有专利申请的50%以上[41] * 中国在农业 医疗保健和商业服务领域的知识产权尤其强大[4] * 中国商标局收到约750万件申请 美国约84万件 中国占全球商标份额约47% 美国为5.5%[45][46] * **哈佛大学贝尔弗中心关键与新兴技术指数** 该指数描绘了不同图景 由于独特的创新生态系统 美国在其指数所有领域领先[5][48] * 中国在量子 半导体和生物技术方面正在缩小差距 并已在所有领域超越欧洲[49] * 中国最有机会在生物技术领域超越美国[49] * 美国私营部门推动其在太空领域的强大领先地位 但轨道上对中国军事能力的脆弱性构成风险[49] * **市场数据与公司基本面** * CSI300指数成分公司的研发支出占EBITDA的26% 而标普500指数成分公司为23%[6] * 具体数据显示 CSI300的研发费用占EBITDA百分比从2018年的12%上升至2024年的26% 标普500指数则从2018年的18%上升至2024年的23%[53][54] * 过去一年 CSI300指数表现优于标普500指数[56] * 自2025年12月以来 中国科技板块表现优于美国科技板块[56] 其他重要内容 * 其他可参考的数据来源包括 经合组织的科学 技术与创新指标 国际机器人联合会 国际能源署的能源技术进展与能源创新状况等[7][13] * 报告附录详细列出了ASPI追踪器中各项关键技术排名前五的国家 中国在绝大多数技术类别中位列第一[57][61]

加密货币市场表现 - 以太坊对比特币（ETH/BTC）交叉汇率上涨至0.036，创下自10月27日以来的最高水平[1] - ADA/BTC货币对上涨至自11月20日以来的最强水平[2] - 在24小时内，ETH、ADA以及隐私币XMR和ZEC均上涨超过7%，而SOL、DOGE、XLM、LINK和HYPE上涨约2%[2] - 比特币（BTC）在短暂触及94,500美元后回落[2] 宏观政策与市场驱动因素 - 市场预期美联储将降息25个基点，若主席鲍威尔发表鸽派言论，可能重燃对明年更多降息的希望，从而推动交叉货币对进一步上涨[3] - 市场目前似乎预期美联储将给出鹰派的前瞻指引，导致10年期美国国债收益率持续上升[3] - 美国最高法院即将对前总统特朗普“互惠”关税的合法性做出裁决，若裁决否决关税，可能消除通胀担忧和贸易不确定性来源，并在年底前鼓励风险偏好[4] - 包括高盛在内的多家投资银行指出，特朗普政府仍可能依赖其他工具（如232条款关税）来重新施加贸易压力[5] 监管与政策动态 - 国际货币基金组织（IMF）警告稳定币可能给新兴市场带来外汇风险，但专家认为其规模尚不足以产生真正的系统性影响[6] - 华盛顿特区的教师工会（AFT）抨击了最新的加密货币市场法案，警告其可能对美国人的退休计划构成“深远风险”[6] 传统市场与关联资产 - 白银价格飙升至每盎司61.60美元的历史新高，今年价格已翻倍以上[7] - 美元指数持稳于99.00附近[7] - 10年期美国国债收益率已升至9月4日以来的最高水平[7] 近期重要事件日程 - **加密货币事件**：12月10日，Celo网络的Jello硬分叉将为网络带来ZK驱动的故障证明[7] - **宏观经济事件**： - 12月10日上午7点：巴西11月 headline 通胀率年率预估4.49%，月率预估0.09%[7] - 12月10日上午9点45分：加拿大央行利率决议，基准利率预估2.25%，随后于上午10点30分举行新闻发布会[7] - 12月10日下午2点：美国联邦公开市场委员会（FOMC）利率决议（预期降息25个基点至3.5%-3.75%）及经济预测；下午2点30分举行新闻发布会[7] - 12月10日下午4点30分：巴西央行利率决议，基准利率（前值15%）[7]

交易概述 - ABG Sundal Collier (ABGSC) 宣布收购丹麦独立并购与战略财务顾问公司 FIH Partners [1] - 交易旨在整合双方的专业知识、行业覆盖、客户关系及产品 [1] - 初始支付对价为 5000 万丹麦克朗（约合 780 万美元），以现金和股份形式支付 [1] 交易条款与结构 - 总收购价包含最高 1.5 亿丹麦克朗（约合 2330 万美元）的与业绩挂钩的支付，该部分取决于合并后投行业务的盈利能力 [2] - 交易预计于 2026 年初完成，需获得监管批准并满足常规交割条件 [2] - 交易完成后，ABGSC 将把其现有丹麦业务与 FIH Partners 合并 [2] 合并后实体运营 - 合并后的实体将以 ABGSC 品牌运营，总部设在 FIH Partners 位于哥本哈根的现有办公室 [3] - 合并后团队经验丰富，将提供战略财务顾问、并购、股权资本市场和债务资本市场服务 [3] - 新的投行业务将由 Jørgen Overholt Hansen、Thomas Lindquist 和 Peter Brandenborg 共同领导 [4] 战略与财务影响 - 此次收购旨在加强 ABGSC 在北欧投资银行领域的地位，符合其既定的增长战略 [3] - 公司预计该交易将从 2026 年起增厚收益，并支持其增长收入和改善利润率财务目标 [4] - ABGSC 首席执行官表示，与市场领导者 FIH Partners 联手是加强其在丹麦承诺的下一步 [4][5] 收购协同效应 - FIH Partners 在并购和战略财务顾问领域处于市场领先地位 [5] - FIH Partners 团队备受尊敬，拥有深厚的客户关系、互补的行业专业知识以及文化契合度，与 ABGSC 高度匹配 [5]