黄金市场动态与价格展望 - 黄金期货在周三削减涨幅，徘徊在每盎司4,900美元附近[1] - 尽管近期出现戏剧性回调，但分析师对金价进一步走高持乐观态度[1] - 高盛分析师重申其预测存在显著上行风险，预计到2026年底金价将达到每盎司5,400美元[2] - 高盛的预测基于两大驱动因素：央行维持近期的积累速度，以及随着美联储降息，私人投资者将增加黄金ETF购买[2] - 高盛认为未计入的私人部门进一步多元化需求，是前景的显著上行风险[3] - 摩根大通分析师同样看好黄金，预测央行和投资者今年的需求足以在2026年底前将金价推至每盎司6,300美元[4] - 摩根大通认为，即使近期存在短期波动，长期上涨势头将保持不变[5] - 今年以来，金条价格已上涨约14%[6] 白银市场动态与价格展望 - 白银期货连续第二天反弹，周三徘徊在每盎司90美元附近[1][3] - 上周五白银价格曾戏剧性暴跌超过30%[3] - 周三白银期货连续第二天飙升8%[3] - 高盛对白银持更为谨慎的态度，建议厌恶波动的客户保持谨慎[4] - 高盛指出伦敦市场缺乏现成可用的白银，这放大了价格波动[4] - 摩根大通预测今年白银的底部在每盎司75-80美元左右，并认为该贵金属不太可能完全回吐近期涨幅[5] - 今年以来，白银价格已上涨约16%[6] 市场驱动因素 - 黄金和白银期货周三反弹之际，美元恢复跌势[5] - 美元走弱往往会提振大宗商品价格，因为美元计价资产对海外买家而言更便宜[5]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后净收入达到约39亿美元，同比增长29%，创历史新高，其中第四季度调整后净收入近13亿美元，为史上最强季度 [6] - 2025年全年调整后每股收益为14.56美元，同比增长55%，第四季度调整后每股收益为5.13美元，同比增长50% [6][19] - 2025年全年调整后营业利润为8.39亿美元，同比增长50%，第四季度调整后营业利润为3.37亿美元，同比增长55% [19] - 2025年全年调整后营业利润率为21.6%，较2024年提升300个基点，第四季度调整后营业利润率为26%，较去年同期提升380个基点 [19] - 2025年全年GAAP净收入为39亿美元，营业利润为7.9亿美元，每股收益为14.05美元 [18] - 2025年公司向股东返还资本总额达8.12亿美元，为史上第二高，包括约1.51亿美元股息和以平均价格275.42美元回购的240万股股票（价值6.61亿美元） [27] - 截至2025年底，公司现金和投资证券总额为30亿美元 [27] - 2025年全年调整后薪酬比率为64.2%，较2024年下降150个基点，过去两年累计下降340个基点，第四季度调整后薪酬比率为62%，同比下降320个基点 [22] - 2025年全年调整后非薪酬支出为5.52亿美元，同比增长17%，非薪酬比率为14.2%，同比下降150个基点，第四季度非薪酬支出为1.56亿美元，同比增长26%，非薪酬比率为12% [24] - 2025年全年调整后税率为19.8%，低于2024年的21.8%，主要受限制性股票单位授予后公司股价上涨带来的税收优惠影响 [26] - 2025年全年加权平均流通股数为4440万股，较上年增加约22.5万股 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **咨询业务**：2025年全年调整后咨询费收入为33亿美元，同比增长34%，较2021年创下的纪录高出19%，第四季度调整后咨询费收入超过11亿美元，同比增长33%，创季度纪录 [20] - **承销业务**：2025年全年调整后承销收入为1.8亿美元，同比增长14%，第四季度调整后承销费为4900万美元，同比增长87% [20] - **佣金及相关收入**：2025年全年佣金及相关收入为2.43亿美元，同比增长13%，第四季度为6600万美元，同比增长15%，季度和年度均创纪录 [20] - **资产管理与行政费**：2025年全年调整后资产管理与行政费为9100万美元，同比增长8%，第四季度为2400万美元，同比增长10% [21] - **其他收入**：2025年全年调整后其他净收入为1.03亿美元，与去年1.05亿美元基本持平，其中约25%来自DCCP对冲收益，其余主要为利息收入 [21] - **私人资本相关业务**：私人资本咨询业务在2025年再创纪录，在GP主导的接续基金、LP交易和结构化资本解决方案方面表现强劲，顾问了行业近一半的二级市场交易量 [15] - **私人基金集团**：在2025年也创下纪录，继续深化与核心客户的关系并扩大覆盖范围 [15] - **股票业务**：在2025年实现了创纪录的季度和年度业绩，并连续九个季度实现收入同比增长 [15] - **财富管理业务**：在2025年创下纪录，季度末管理资产规模达到约155亿美元的历史最高水平 [15] - **战略防御与股东咨询**：业务持续繁忙至年底，激进投资者活动保持在高位 [13] - **负债管理与重组**：在年底表现强劲，收入创下历史第二好成绩，显著高于去年，季度和年度活动反映了负债管理与传统重组活动更均衡的组合 [13][14] - **股票资本市场**：活动在年底持续获得动力，受益于IPO市场环境改善，公司在所有股权交易中均担任簿记管理人，且行业覆盖多元化 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美咨询业务**：在2025年实现了创纪录的一年，各行业活动广泛，财务赞助商的参与持续增加和扩大 [12] - **欧洲、中东和非洲咨询业务**：下半年活动显著加速，第四季度和全年均实现创纪录业绩，各行业和产品线表现强劲 [12][13] - **全球并购活动**：2025年行业全球已宣布交易总额约为4.5万亿美元，同比增长49%，仅比2021年的纪录水平低19%，下半年交易量比上半年高出约45% [8] - **大额交易**：2025年全球交易额超过50亿美元的大型并购交易量创历史新高，较2021年水平高出约13% [8] - **财务赞助商活动**：2025年行业财务赞助商活动（不包括低于1亿美元的交易）交易金额同比增长43%，交易数量同比增长14% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **市场地位**：公司在2025年全球所有上市公司的咨询费排名中，连续第二年位列全球第三大投行，并在美国基于交易金额的卖方交易中排名第三，持续从最大的全球竞争对手手中夺取份额 [9] - **人才投资**：2025年继续投资于人才，全球投资银行高级董事总经理数量增至171人，当年从外部招聘了19位SMD（为迄今最大规模），并在2025年初内部晋升了11位，近期又宣布晋升了8位投资银行SMD，40%的投资银行SMD为内部晋升，为历史最高比例，SMD基数比2021年底扩大了50%，目前有40多位SMD处于业务爬坡期 [10][11] - **平台扩张**：2025年完成了对英国领先咨询公司Robey Warshaw的收购，这是其欧洲、中东和非洲扩张战略的重要一步，整合进展顺利，同时继续扩大在欧洲、中东和非洲关键市场的布局，包括对法国的大力投资以及在意大利、北欧和沙特阿拉伯的首个办事处 [11] - **行业覆盖与产品能力**：进一步加强了全球行业覆盖，包括医疗保健、工业和交通等领域，同时深化对赞助商的覆盖，致力于拓宽产品能力，包括债务咨询、证券化、私人资本咨询、股权资本市场和评级咨询等 [12] - **业务多元化**：2025年第四季度和全年，约45%的收入来自非并购业务，多元化效益日益明显 [10] - **竞争态势**：在私人资本咨询领域，尽管竞争加剧，但公司凭借长期建立的业务、强大的客户基础、数据优势、经验记录和关系网络，有信心保持竞争力 [79][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：对2026年环境持建设性态度，认为2025年活动的稳步增长将持续到2026年及以后，预计2025年的许多主题将继续，包括大型战略交易的持续参与，以及交易规模、行业、产品和地域的进一步拓宽 [16] - **风险提示**：同时意识到地缘政治和宏观经济风险，并指出交易时间可能不均衡 [16] - **业务前景**：公司以强劲的势头进入2026年，各业务积压订单均处于创纪录水平，对今年持乐观态度 [16][29] - **大型交易展望**：认为健康的环境将持续，支撑并购复苏的所有因素仍然存在，包括许多大公司的业务前景、公司战略拓展、资本获取以及相对温和的监管环境，积压订单非常强劲，涵盖大型、中型和小型各类规模交易，预计大型交易以及各种规模的交易都将持续 [32] - **重组与并购共存**：认为重组和并购同时强劲的环境极有可能持续，两项业务的积压订单都很高，在大多数方面都处于创纪录水平，重组业务的积压订单非常多元化 [34] - **股票资本市场展望**：股票资本市场业务健康且不断增长，预计将继续保持第四季度的势头并进一步加强，积压订单良好且正在增加 [60] - **赞助商活动展望**：赞助商业务势头正在增强，随着市场开始多元化，中型甚至B类资产流动性增加，预计赞助商业务将保持增长势头，高质量大型资产交易将继续，同时整个资产频谱的交易也会增加 [70][71] - **中端市场活动**：中端市场活动正在增加，积压订单中此类交易数量显著，公司在中端市场的覆盖投资开始见效，相关推介和对话活动水平非常强劲 [76][77] - **人工智能影响**：人工智能正在影响世界，但在近期和中期内，公司未看到其对业务造成干扰，鉴于公司在产品、地域和行业的多元化，对业务稳定性感觉良好，但承认如果市场出现重大干扰可能会产生影响 [57] - **招聘环境**：招聘环境已大幅升温，竞争非常激烈，说服人才流动比两三年前更困难，可能成本更高，但公司拥有令人信服的故事和成功案例，将继续积极进行招聘工作 [90][92] 其他重要信息 - 公司2025年第四季度调整后摊薄股数约为4500万股，略高于第三季度 [27] - 公司致力于通过回购股票来抵消年终限制性股票单位奖金授予带来的稀释，并已连续第五年回购超过该数量的股票，预计2026年将再次如此，同时已回购足够股份以覆盖与Robey Warshaw收购相关的2025年和2026年预计发行股份数量 [28] - 非薪酬支出的增长反映了对公司技术基础设施的持续投资、客户相关费用的增加（特别是随着交易活动加速）、与办公室扩张相关的更高租金和占用成本（包括纽约办公室的额外楼层和装修成本）以及巴黎、伦敦和迪拜新租约的额外占用成本，客户相关的差旅和娱乐支出也随着交易活动增加而上升 [24] - 公司认为必须继续投资于人才、技术和基础设施，以支持增长和收入流的多元化，部分非薪酬支出用于信息服务，其成本增长速度超过通胀率，且需要投资于快速发展的技术领域以获得中期效益 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年是大型并购驱动的市场，如何看待大型交易的前景？是否会持续甚至加速？ [31] - 回答: 认为健康的环境将持续，支撑并购复苏的所有因素仍然存在，积压订单非常强劲，涵盖各类规模交易，对今年非常乐观，预计将看到大型交易以及各种规模交易的持续 [32] 问题: 2025年重组和并购环境都很好，2026年两者能否继续保持高位？重组收入能否在2026年实现增长？如果重组市场持平，公司在负债管理和重组方面能获得多少额外份额？ [34] - 回答: 认为重组和并购同时强劲的环境极有可能持续，两项业务的积压订单都处于创纪录水平且多元化，如果以积压订单和活动水平为指标，两者都将非常强劲，在负债管理和重组方面，公司继续获得市场份额，对新业务的多元化感到满意 [34][35] 问题: 关于技术投资，是否会根据收入进行校准？如何考虑非薪酬比率及其增长率的指导原则？哪些业务是技术密集型的？ [38] - 回答: 为支持业务增长和多元化以及技术计划，预计2026年非薪酬支出增长可能与前两年（16%-17%）类似，好消息是非薪酬支出增长低于收入增长（收入增长率为23%和29%），因此非薪酬比率有所改善，技术投资是全面的，涵盖私人资本咨询、传统并购和重组、股票业务以及公司内部效率提升，地理扩张也带来了占用成本的增加 [39][40][42] 问题: 非并购业务（如私人资本、资本市场咨询）在未来12-18个月的增长预期如何？它们是与并购同步增长还是起到稳定器作用？ [47][48] - 回答: 几乎所有业务都处于或接近创纪录水平，私人资本咨询、私人基金集团、债务咨询/私人资本市场、房地产咨询等业务均表现强劲并创下纪录，即使并购业务非常火热，非并购业务收入占比仍达45%，预计这一比例将持续，公司致力于多元化投资 [49][50] 问题: 考虑到软件股抛售和AI的潜在影响，AI可能对2026年咨询业务构成哪些干扰风险？积压订单中的行业暴露情况如何？ [55][56] - 回答: 经过评估，在近期和中期内未看到业务受到干扰，积压订单和业务活动非常多元化，鉴于公司在产品、地域和行业的多元化，对业务稳定性感觉良好，但承认如果市场出现重大干扰可能会产生影响 [57] 问题: 对2026年股权资本市场的预期如何？积压订单情况？如果当前高波动环境持续，股票业务的收入潜力如何？ [59] - 回答: 积压订单良好且正在增加，第四季度健康增长并持续，将积极参与未来健康的IPO业务，行业覆盖多元化，股票资本市场业务健康且不断增长，预计将继续保持第四季度的势头并进一步加强 [60][61] 问题: 过去两年薪酬比率改善了340个基点，这是否是“逐步改善”的定义？如何看待未来薪酬比率的演变？ [64] - 回答: 过去两年薪酬比率从67.6%降至65.7%再到64.2%，取得了进展，但薪酬比率取决于许多因素，如绝对收入、收入增长、市场薪酬和竞争环境、招聘情况等，公司致力于持续改进，但每年以相同速度和幅度降低可能具有挑战性 [65][66] 问题: 目前与赞助商客户的对话氛围如何？是否有显著变化？如何看待今年剩余时间赞助商活动的轨迹？ [69] - 回答: 赞助商拥有大量干火药，有限合伙人渴望流动性，市场似乎正在复苏，赞助商在并购方面的活动势头开始增强，市场开始多元化，中型资产流动性增加，赞助商正在审视投资组合以促成更多交易，预计赞助商业务将保持增长势头，公司服务于赞助商的各项业务（如私人资本咨询、私人基金集团）非常健康，活动水平持续，并致力于整合各业务线优势以更好地服务该客户群 [70][71][72] 问题: 大型交易推动了2025年的复苏，是否看到核心中端市场交易活动的上升？ [76] - 回答: 中端市场活动肯定在增加，积压订单中此类交易数量显著，公司在中端市场的覆盖投资开始见效，相关推介和对话活动水平非常强劲 [76][77] 问题: 在私人资本咨询领域，随着竞争加剧，公司如何保护市场份额？ [79] - 回答: 尽管有许多人试图建立此类业务，竞争将加剧，但公司拥有非常优秀的业务和成熟的根基，拥有满意的客户群，长期成功经营带来的数据优势、经验水平和关系网络构成了优势，公司已准备好应对竞争，目前竞争表现极佳 [79][80] 问题: 私募市场表现挣扎，有限合伙人是否正在重新调整对私募市场的配置？非并购收入与并购活动相关性高吗？还是应视为完全不相关？ [83] - 回答: 资产类别之间的资金流动不可能完全无关，但预计对另类投资的重新思考或讨论不会改变并购方面的情况，资金流动始终存在，目前未看到对业务有重大影响，但会密切关注 [85] 问题: 2026年的资本配置策略如何？第四季度的回购水平是否是今年剩余时间的良好参考？ [87] - 回答: 不建议将任何特定季度的回购水平进行年化，2025年812亿美元的资本返还是史上第二高，公司每年都努力回购至少相当于奖金周期授予的限制性股票单位数量的股票，并且连续五年超额回购，目前持有约30亿美元现金，部分用于监管、承销资本和运营资本，但仍有超额部分，计划继续回购股票，并努力在今年再次超额回购 [87][88] 问题: 招聘环境如何？是否更难说服人才离职？成本是否更高？招聘渠道如何？ [90] - 回答: 招聘环境已大幅升温，竞争非常激烈，说服人才流动比两三年前更困难，前提（更困难、成本可能更高）是正确的，但公司发展势头强劲，故事具有吸引力，过去三四年招聘的人才已开始发挥作用并取得成果，因此即使环境更困难、成本更高，公司仍将继续积极的招聘工作 [90][92]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后净收入约为39亿美元，同比增长29%，较2021年的历史记录高出近17% [6] - 2025年第四季度调整后净收入近13亿美元，创历史单季最高记录 [6] - 2025年全年调整后每股收益为14.56美元，调整后营业利润为8.39亿美元，同比分别增长55%和50% [6][19] - 2025年第四季度调整后每股收益为5.13美元，调整后营业利润为3.37亿美元，同比分别增长50%和55% [19] - 2025年全年调整后营业利润率为21.6%，较2024年提升300个基点；第四季度调整后营业利润率为26%，较去年同期提升380个基点 [19] - 2025年全年GAAP净收入为39亿美元，营业利润为7.9亿美元，每股收益为14.05美元 [18] - 2025年调整后薪酬比率为64.2%，较2024年下降150个基点，过去两年累计下降340个基点 [22] - 2025年调整后非薪酬费用为5.52亿美元，同比增长17%；非薪酬比率为14.2%，较2024年下降150个基点 [24] - 2025年全年调整后税率为19.8%，低于2024年的21.8% [27] - 截至2025年12月31日，公司现金和投资证券总额为30亿美元 [27] - 2025年公司通过股息（约1.51亿美元）和股票回购（约6.61亿美元，均价275.42美元回购240万股）向股东返还资本总计8.12亿美元，为史上第二高 [27] - 2025年全年加权平均流通股数为4440万股，较上年增加约22.5万股 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **咨询业务**：2025年第四季度调整后咨询费超过11亿美元，同比增长33%，创季度记录；全年调整后咨询费为33亿美元，同比增长34%，较2021年记录高出19% [20] - **承销业务**：2025年第四季度调整后承销费为4900万美元，同比增长87%；全年调整后承销收入为1.8亿美元，同比增长14% [20] - **佣金及相关收入**：2025年第四季度为6600万美元，同比增长15%；全年为2.43亿美元，同比增长13%，均创记录 [20] - **资产管理及行政费**：2025年第四季度为2400万美元，同比增长10%；全年为9100万美元，同比增长8% [21] - **其他收入**：2025年第四季度调整后其他净收入约为3000万美元，上年同期为2400万美元；全年为1.03亿美元，上年为1.05亿美元，其中约25%来自DCCP对冲收益 [21] - **并购咨询业务**：北美和欧洲、中东及非洲（EMEA）业务均创下年度记录，下半年EMEA活动显著加速 [10][12] - **战略防御与股东咨询**：年底活动依然繁忙，维权活动保持高位 [13] - **负债管理与重组**：2025年表现强劲，为收入历史第二高年份，远高于去年，活动组合更为均衡 [13][14] - **私人资本相关业务**：私人资本咨询（PCA）业务再创年度记录，在GP主导的接续基金、LP交易和结构化资本解决方案方面表现强劲，2025年顾问业务覆盖了近一半的行业二级市场交易量；私募基金集团（PFG）也创下年度记录 [15] - **股权资本市场**：年底势头持续增强，受益于IPO市场环境改善，公司在其所有股权交易中均担任簿记管理人，业务跨行业多元化 [15] - **股票业务**：创下季度和年度记录，连续九个季度实现收入同比增长 [15] - **财富管理**：创下年度记录，季度末管理资产规模达到约155亿美元的历史最高水平 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球并购活动**：2025年已宣布交易总额约4.5万亿美元，同比增长49%，仅比2021年历史记录低19%；下半年交易量较上半年高出约45% [8] - **大型交易**：2025年全球交易额超过50亿美元的并购交易量创历史新高，较2021年水平高出约13% [8] - **财务发起人活动**：2025年行业财务发起人活动交易额同比增长43%，交易数量（剔除低于1亿美元的交易）增长14% [12] - **北美市场**：咨询团队创下年度记录，活动跨行业广泛，财务发起人参与度持续增加和扩大 [12] - **欧洲、中东及非洲市场**：咨询活动在下半年显著加速，第四季度和全年均创下记录，各行业和产品线表现强劲 [12][13] - **地域扩张**：完成了对英国领先咨询公司Robey Warshaw的收购，并在法国、意大利、北欧和沙特阿拉伯等关键市场进行投资和设立新办公室 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **多元化战略**：2025年第四季度和全年，约45%的收入来自非并购业务，多元化效益日益明显 [10] - **人才投资**：2025年继续投资于高级顾问团队，截至2026年初拥有171名投资银行高级董事总经理（SMD），年内新招聘19名外部SMD（为史上最多），年初内部晋升11名，近期又全球晋升8名投资银行SMD；40%的投资银行SMD为内部晋升，为历史最高比例；SMD基数较2021年底增长50%，目前有超过40名SMD处于业务增长期 [10][11] - **平台扩张**：2025年重点扩大跨区域、跨行业和跨产品的平台，包括完成Robey Warshaw收购以推进EMEA扩张战略，并加强全球行业覆盖（如医疗保健、工业和运输）以及产品能力（如债务咨询、证券化、私人资本咨询、股权资本市场、评级咨询等） [11][12] - **市场地位**：公司作为财务顾问参与了当年全球15大并购交易中的5宗，基于交易金额在美国卖方交易中排名第三；连续第二年成为全球第三大投资银行（基于所有上市公司的咨询费） [9] - **竞争与市场份额**：相对于最大的全球竞争对手，公司继续获得市场份额；在负债管理和重组领域，公司继续获得市场份额 [9][35] - **技术投资**：公司持续投资于技术基础设施，以支持业务增长和多元化，并寻求在中期带来效益 [25][39] - **资本配置**：公司致力于通过回购股票来抵消年终限制性股票单位奖励带来的稀释，并计划在2026年继续这样做 [28][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：行业环境改善，董事会和管理团队信心增强，公开和私人市场融资条件有利，股市表现强劲 [8][9] - **2026年展望**：管理层认为2025年活动的稳步增长将持续到2026年及以后，预计2025年的许多主题将持续，包括大型战略交易的持续进行，以及交易规模、行业、产品和地域的进一步扩大 [16] - **乐观与谨慎**：公司以强劲势头和创纪录的积压订单进入新年，总体对环境持建设性看法，但同时意识到地缘政治和宏观经济风险，并注意到交易时间可能不均衡 [16] - **各业务前景**：预计并购和重组业务强劲共存的局面很可能持续，两者积压订单均处于高位；股权资本市场业务健康且增长；私人资本咨询业务预计将继续保持强劲 [34][49][60] - **发起人活动**：预计发起人业务将保持增长势头，涵盖从高质量大型资产到中小型资产的整个光谱 [70][71] - **中型市场交易**：观察到核心中端市场交易活动增加，积压订单中此类交易数量显著，相关业务推介活动水平很高 [76][77] 其他重要信息 - **非GAAP指标**：本次讨论主要使用调整后的财务指标（非GAAP），认为其在评估公司业绩时更有意义 [4] - **业绩评估**：公司继续认为按年度评估业绩很重要，因为任何特定季度的业绩都受到交易完成时间的影响 [5] - **费用增长驱动**：非薪酬费用增长反映了对技术基础设施的投资、与客户相关费用的增加（尤其是随着交易活动加速）、办公室扩张带来的租金和占用成本上升（包括纽约办公室的额外楼层和装修成本，以及巴黎、伦敦和迪拜的新租约），以及客户相关差旅和娱乐支出的增加 [24] - **人工智能影响**：管理层评估后认为，在近期和中期，人工智能不会对业务造成干扰，但若市场出现重大动荡则可能产生影响；公司凭借产品、地域和行业的多元化，对业务稳定性感觉良好 [57] - **招聘环境**：招聘环境竞争加剧，吸引人才跳槽比两三年前更困难，可能成本更高，但公司凭借自身势头和成功案例，将继续积极招聘 [90][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年是大型并购驱动的市场，大型交易的展望如何？是否会加速？ [31] - 回答: 预计将继续保持健康的环境，推动并购复苏的所有因素仍然存在，包括大公司业务前景、战略拓展、资本获取以及相对宽松的监管环境；积压订单非常强劲，涵盖大型、中型和小型等所有规模的交易，预计将看到大型交易以及各种规模交易的持续 [32] 问题: 2025年并购和重组业务均表现强劲，2026年两者能否继续维持高位？重组收入能否增长？若重组市场持平，在负债管理和重组领域能获得多少额外份额？ [34] - 回答: 认为并购和重组业务强劲共存的局面很可能持续，两者积压订单均处于高位且多元化；在负债管理和重组领域，公司继续获得市场份额，对新业务的覆盖非常多元化，对自身地位感觉良好 [34][35] 问题: 关于技术投资，是否会与收入挂钩进行校准？如何管理非薪酬比率？哪些业务是技术密集型的？ [38] - 回答: 为支持业务增长和多元化以及技术计划，需要投资基础设施；过去两年非薪酬费用增长（2024年16%，2025年17%）可能在未来一年保持类似趋势；好消息是非薪酬费用增长低于收入增长（过去两年收入增长分别为23%和29%），因此非薪酬比率有所改善（从两年前的16.6%降至去年的15.7%和今年的14.2%）；技术投资是全面的，涉及私人资本咨询、传统并购和重组业务、股票业务以及公司内部运营以提升效率；此外，地域扩张（尤其在欧洲）也带来了占用成本的增加 [39][40][42] 问题: 非并购业务（如私人资本、资本市场咨询等）在未来12-18个月的增长预期如何？它们是与并购同步增长还是起到稳定器作用？ [47][48] - 回答: 几乎所有业务都处于或接近历史记录水平；私人资本咨询、私募基金集团、债务咨询/私人资本市场业务、房地产咨询业务等均表现强劲并创下记录；即使并购业务非常火热，非并购业务仍贡献了45%的收入，这种多元化预计将持续；私人资本咨询业务市场份额很高（超过45%），产品组合多元化 [49][50] 问题: 人工智能对2026年咨询业务的潜在干扰风险？积压订单的行业构成如何？ [55][56] - 回答: 经过评估，在近期和中期未看到业务受到干扰；但若市场出现重大动荡则可能产生影响；公司业务在行业、产品和地域上非常多元化，因此对当前业务稳定性和所处位置感觉良好 [57] 问题: 对2026年股权资本市场的预期？积压订单情况？股票业务在当前的波动环境下收入潜力如何？ [59] - 回答: 积压订单状况良好且在增长，第四季度健康增长并持续；预计将积极参与健康的IPO业务；业务已多元化至多个行业，强大的研究能力也有帮助；预计股权资本市场业务将健康增长，延续第四季度的势头并进一步加强 [60][61] 问题: 过去两年薪酬比率改善了340个基点，这是否是“逐步”改善的定义？对未来几年薪酬比率的演变有何看法？ [64] - 回答: 薪酬比率取决于诸多因素，如绝对收入、收入增长、市场薪酬、竞争环境、招聘情况等；公司致力于持续改善，但能否保持过去两年相同速度和幅度的下降可能具有挑战性，仍将努力在2026年取得进一步进展 [65][66] 问题: 目前与财务发起人客户的对话氛围如何？是否有显著变化？如何看待发起人活动在今年剩余时间的轨迹？ [69] - 回答: 发起人领域存在大量待投资金，有限合伙人寻求流动性，市场正在复苏；并购方面的发起人业务势头增强，大型交易活跃，中型市场资产流动性也在改善；预计发起人业务将保持增长势头，涵盖从高质量大型资产到整个光谱的资产；公司服务于发起人的各项业务（如私人资本咨询、私募基金集团、有限合伙人股权出售）非常健康，活动持续；公司正努力整合并购覆盖、私人资本咨询、募资业务等，以为发起人客户提供全方位服务，并在此方面取得进展 [70][71][72] 问题: 大型交易推动了2025年交易复苏，何时能向下渗透至中型市场？是否看到核心中端市场交易活动的增加？ [76] - 回答: 公司内部已看到更多活动和积压订单，积压订单中包含大量中型市场交易；随着过去两三年招聘的人员成熟并进入状态，这类业务正在增长；从市场角度看，认为中端市场活动正在健康增长；针对中型市场公司和发起人的业务推介活动数量显著增加，相关对话活动水平很高 [76][77] 问题: 在私人资本咨询（二级市场）领域，公司是市场领导者，但近期看到同行和大型银行加大投入，竞争是否加剧？如何保护份额？ [79] - 回答: 确实有很多人试图建立此类业务，预计将出现有价值的竞争；公司拥有良好的业务、稳固的客户基础、长期积累的数据和经验、成功的记录以及客户关系，因此能够充分应对新进入者；尽管竞争总是激烈且对手强大，但公司已做好准备且目前竞争表现极佳 [79][80] 问题: 私人市场资产价格表现挣扎，有限合伙人是否正在重新调整对私募市场的配置？非并购收入与并购活动相关性高吗？还是应视为完全不相关？ [83] - 回答: 资金在不同资产类别间的流动不可能完全无关；目前未看到对私募市场的重新思考或讨论会改变并购方面的活动；预计会看到资金流动，这始终存在；目前业务未受重大影响，但会密切关注，预计不会有大的影响 [85] 问题: 2026年的资本配置策略？第四季度的回购水平是否是今年剩余时间的良好参考速率？ [87] - 回答: 不建议将任何特定季度的回购水平年化；2025年返还的8.12亿美元资本是史上第二高，仅次于2021年且相差不大；公司每年都致力于回购至少相当于奖金周期授予的限制性股票单位数量的股票，并且过去五年都超额完成；目前持有约30亿美元现金，部分用于监管、承销资本和运营资本，但仍有超额；公司打算回购股票，并力争今年也超额回购 [87][88] 问题: 当前的招聘环境如何？是否更难让人离职？是否更昂贵？招聘渠道如何？ [90] - 回答: 招聘环境竞争加剧，比两三年前更难吸引人才跳槽，且可能成本更高，需要更努力；但公司自身势头强劲，对人才有吸引力；过去三四年招聘的许多人才已进入状态并开始发力，当前业绩部分得益于他们；因此即使环境更艰难、成本更高，公司仍将继续积极的招聘工作 [90][92] - 补充: 过去三年公司通过外部招聘增加了41人，内部晋升了25人，目前有40人处于业务增长期，基于过去三年的成功，公司已处于非常有利的位置 [93]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后净收入达到约39亿美元，同比增长29%，创历史新高，第四季度调整后净收入近13亿美元，为历史最强季度 [5] - 2025年全年调整后每股收益为14.56美元，同比增长55%，第四季度调整后每股收益为5.13美元，同比增长50% [5][17] - 2025年全年调整后营业利润为8.39亿美元，同比增长50%，第四季度调整后营业利润为3.37亿美元，同比增长55% [17] - 2025年全年调整后营业利润率为21.6%，较2024年提升300个基点，第四季度调整后营业利润率为26%，较去年同期提升380个基点 [17] - 2025年全年GAAP基础净收入为39亿美元，营业利润为7.9亿美元，每股收益为14.05美元 [16] - 2025年全年调整后咨询费收入为33亿美元，同比增长34%，第四季度调整后咨询费收入超过11亿美元，同比增长33% [18] - 2025年全年调整后承销收入为1.8亿美元，同比增长14%，第四季度调整后承销收入为4900万美元，同比增长87% [18] - 2025年全年佣金及相关收入为2.43亿美元，同比增长13%，第四季度为6600万美元，同比增长15% [18] - 2025年全年调整后资产管理及行政费用为9100万美元，同比增长8%，第四季度为2400万美元，同比增长10% [19] - 2025年全年调整后其他净收入为1.03亿美元，与去年1.05亿美元基本持平，其中约25%来自DCCP对冲收益，其余主要为利息收入 [19] - 2025年全年调整后薪酬比率为64.2%，较2024年下降150个基点，过去两年累计下降340个基点，第四季度薪酬比率为62%，同比下降320个基点 [19][63] - 2025年全年调整后非薪酬支出为5.52亿美元，同比增长17%，第四季度为1.56亿美元，同比增长26% [21] - 2025年全年非薪酬支出比率为14.2%，较2024年下降150个基点，第四季度为12% [21] - 2025年全年调整后税率为19.8%，低于2024年的21.8%，第四季度调整后税率为29.4%，高于去年同期 [24] - 截至2025年12月31日，公司现金及投资证券总额为30亿美元 [25] - 2025年公司向股东返还资本总额达8.12亿美元，为历史第二高，包括约1.51亿美元股息和以平均价格275.42美元回购的240万股股票（价值6.61亿美元） [25] - 2025年全年加权平均流通股数为4440万股，较上年增加约22.5万股，第四季度调整后稀释股数约为4500万股 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 并购咨询业务在2025年收官时势头强劲，北美和欧洲、中东及非洲地区咨询业务均创下纪录 [9][11] - 北美咨询团队实现创纪录的一年，各行业活动广泛，金融赞助商参与度持续增加和扩大 [11] - 欧洲、中东及非洲地区咨询活动在下半年显著加速，该地区咨询业务在第四季度和全年均创下纪录，各行业和产品线表现强劲 [11][12] - 战略防御和股东咨询团队在年底前依然繁忙，激进投资者活动保持在高位 [12] - 债务管理和重组团队年底表现强劲，收入创下历史第二好成绩，显著高于去年表现，季度和年度活动反映了债务管理和传统重组活动更均衡的组合 [12] - 私人资本相关业务持续走强，私人资本咨询业务再创纪录，在GP主导的接续基金、LP交易和结构化资本解决方案方面表现强劲，2025年公司顾问了行业近一半的二级市场交易量 [13] - 私人基金集团同样创下纪录，持续深化与核心客户群的关系并扩大覆盖范围 [13] - 股权资本市场活动在年底前持续获得动力，受益于IPO市场环境的改善，公司在所有股权交易中均担任簿记管理人，并持续实现跨行业多元化 [13] - 股票业务创下季度和年度纪录，并实现连续九个季度收入同比增长 [13] - 财富管理业务创下年度纪录，季度末管理资产规模达到约155亿美元的历史最高水平 [13] - 私人资本咨询、私人基金集团、债务咨询/私人资本市场业务以及房地产咨询业务均表现强劲并创下纪录 [48] - 非并购业务收入占比在第四季度和全年均达到约45% [9][49] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年全球并购活动显著反弹，已宣布交易总额约4.5万亿美元，同比增长49%，仅比2021年创纪录水平低19% [6] - 2025年下半年交易量较上半年高出约45%，市场情绪和决策出现明显转变 [6] - 大型股市场板块的改善尤为明显，全球交易额超过50亿美元的并购交易量创历史新高，较2021年水平高出约13% [6] - 2025年金融赞助商活动（不包括低于1亿美元的交易）交易额同比增长43%，交易数量同比增长14% [11] - 公司在2025年全球最大的15宗并购交易中担任了5宗的财务顾问，并基于交易金额在美国卖方交易中排名第三 [7] - 公司连续第二年成为2025年全球第三大投资银行（基于所有上市公司的咨询费用） [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括扩大市场份额、投资人才和拓展平台 [7] - 2025年公司继续投资于高级咨询人才库建设，全球新增19名高级董事总经理，为迄今最大规模的横向招聘，并在2025年初内部晋升了11人，近期又宣布晋升了8名投资银行高级董事总经理 [9] - 公司投资银行高级董事总经理中40%为内部晋升，比例为历史最高，高级董事总经理基数比2021年底扩大了50%，目前有40多名高级董事总经理处于业务增长期 [10] - 2025年平台扩张是关键焦点，完成了对英国领先咨询公司Robey Warshaw的收购，这是其欧洲、中东及非洲地区扩张战略的重要一步，整合进展顺利 [10] - 公司继续扩大在欧洲、中东及非洲地区关键市场的布局，包括对法国进行重大投资，并在意大利、北欧和沙特阿拉伯首次设立办公室 [10] - 公司进一步加强了全球行业覆盖，包括医疗保健、工业和运输业，同时继续深化对赞助商的覆盖工作 [11] - 公司致力于拓宽产品能力，包括债务咨询、证券化、私人资本咨询、股权资本市场和评级咨询等 [11] - 公司认为其多元化业务模式的优势日益明显 [9] - 在私人资本咨询领域，公司是市场领导者，尽管竞争加剧，但凭借长期经验、强大数据、成功记录和客户关系，公司有信心保持竞争力 [78][79] - 招聘环境变得更具挑战性、竞争更激烈且成本可能更高，但公司将继续积极招聘 [89][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场环境改善，行业并购活动显著反弹，反映了董事会和管理层信心增强、公开和私人市场融资条件有利以及股市强劲 [6][7] - 公司对2026年持乐观态度，并认为2025年稳步增长的活动势头将持续到2026年及以后 [14] - 预计2025年的许多主题将持续，包括大型战略交易的持续进行，以及交易规模、行业、产品和地域的进一步拓宽 [14] - 公司以强劲的势头进入新年，积压订单处于创纪录水平，总体上对市场环境持建设性看法 [14][27] - 同时，公司意识到地缘政治和宏观经济风险，并注意到交易时间可能不均衡 [15] - 公司预计并购和重组业务强劲共存的局面很可能持续，因为这两大业务的积压订单都很高，且多元化 [33] - 股权资本市场业务健康且不断增长，预计将继续保持第四季度的势头并进一步加强 [59][60] - 赞助商业务预计将保持增长势头，随着市场多样化，中小型资产流动性增加，活动将遍及整个资产谱系 [69][70] - 中端市场活动正在健康增长，公司在该领域的推介和对话活动显著增加 [74][75] - 人工智能在近期和中期不会对业务造成干扰，鉴于公司在产品、地域和行业的多元化，业务稳定性良好 [55] 其他重要信息 - 公司强调以年度为基础评估业绩，因为任何特定季度的业绩都受到交易完成时间的影响 [4] - 非薪酬支出的增长反映了对技术基础设施的投资、客户相关费用的增加（特别是随着交易活动加速）、与办公室扩张相关的租金和占用成本上升（包括纽约办公室的额外楼层和装修成本，以及巴黎、伦敦和迪拜新租约的额外占用成本），以及客户相关的差旅和娱乐支出增加 [21][22] - 全年调整后税率受到公司股价在限制性股票单位授予时高于原始授予价格的影响，产生了比前一年更大的税收优惠，这种影响大部分通常发生在第一季度 [25] - 公司致力于回购股票以抵消年终限制性股票单位奖金授予带来的稀释，并连续第五年回购了超过该数量的股票，预计2026年将再次如此 [26] - 公司还回购了足够数量的股票，以覆盖与收购Robey Warshaw相关的预计于2025年和2026年发行的股票 [26] - 资本配置策略包括每年至少回购相当于奖金周期授予的限制性股票单位数量的股票，并努力超额回购，2026年将继续执行该策略 [86][87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年是大型并购驱动的市场，如何看待大型交易的前景？是否会持续甚至加速？ [29] - 公司认为健康的环境将持续，推动并购复苏的所有因素仍然存在，包括许多大公司的业务前景、公司战略拓展、资本获取以及相对温和的监管环境 [31] - 积压订单非常强劲，涵盖大型、中型和小型等所有规模的交易，公司对今年非常乐观，预计将稳步增长，积压订单表明大型交易以及各种规模的交易都将持续 [31] 问题: 2025年并购和重组业务都表现强劲，这种局面在2026年能否持续？重组收入在2026年能否增长？如果重组市场持平，公司在债务管理和重组领域能获得多少额外份额？ [33] - 公司认为并购和重组强劲共存的局面极有可能持续，这两大业务的积压订单都很高，且多元化，涵盖债务管理、重组和破产等 [33] - 公司对重组业务环境感觉良好，在并购方面也有非常强劲的积压订单和实际活动，预计两者都将持续强劲 [33] - 在市场份额方面，公司认为在债务管理和重组领域继续获得份额，客户覆盖良好，新进活动非常多元化，对自身地位感觉良好 [34] 问题: 关于技术投资，是否会根据收入进行校准？非薪酬比率如何管理？哪些业务是技术密集型的？ [36] - 为打造一流公司和持续增长的基础，需要对基础设施进行投资，包括技术 [37] - 过去两年非薪酬支出增长（2024年16%，2025年17%）是为了支持增长、多元化和技术计划，预计2026年可能类似，但好消息是非薪酬支出增长低于收入增长（过去两年收入增长分别为23%和29%），因此非薪酬比率从两年前的16.6%降至去年的15.7%，再至今年的14.2%，取得了显著进展 [38][39] - 私人资本咨询业务确实是技术密集型，但技术也应用于传统的并购和重组业务、股票业务以及公司内部以提升效率，此外，地域扩张（尤其是在欧洲）也带来了占用成本的增加 [41] 问题: 非并购业务（如私人资本、资本市场咨询）在未来12-18个月的增长预期如何？它们是与并购同步增长还是起到稳定作用？ [45][46] - 公司继续看到整个体系的强势，几乎所有业务都处于或接近创纪录水平 [48] - 私人资本咨询业务创纪录，私人基金集团创纪录，债务咨询/私人资本市场业务（两三年前新成立）表现非常出色并创纪录，房地产咨询业务大幅增长 [48] - 即使在并购业务火热的情况下，非并购业务收入占比仍达45%，预计无论并购多强都会持续，但若并购出现“海啸”式增长，由于并购业务杠杆率高，可能难以保持同等占比 [49] - 私人资本咨询业务市场占有率很高（超过45%），产品组合非常多元化，公司致力于在保持强势业务高水平表现的同时，投资于多元化发展 [49][50] 问题: 人工智能对咨询业务的潜在颠覆风险如何？积压订单的行业构成（公开和私人方面）如何？ [54] - 公司已深入研究，业务和积压订单非常多元化，人工智能正在影响世界，但在近期和中期看不到对业务的干扰 [55] - 如果市场出现重大干扰，可能会影响业务，但目前鉴于公司在产品、地域和行业的多元化，对自身地位和业务稳定性感觉良好 [55] 问题: 对2026年股权资本市场的预期？积压订单情况？如果当前市场高度和波动性持续，股票业务的收入潜力如何？ [58] - 积压订单良好且正在增加，第四季度健康增长并持续，公司绝对会参与未来健康的IPO业务，对活动水平感觉良好 [59] - 公司已实现多元化，不仅限于医疗保健，还涉足许多不同行业，强大的研究也有助于参与多个行业的思考，股权资本市场业务健康且增长，预计将继续第四季度的势头并进一步加强 [59][60] 问题: 过去两年薪酬比率改善了340个基点，这是否是“逐步”改善的定义？未来几年薪酬比率的演变如何？ [63] - 决定薪酬比率的因素很多，包括绝对收入、收入增长、市场薪酬和竞争环境、高级董事总经理和非高级董事总经理的招聘等 [63] - 公司正努力持续改进，但能否以过去几年的速度和幅度每年持续降低可能有些挑战，不过会努力在2026年继续改善 [64] 问题: 目前与赞助商客户的对话氛围如何？是否有显著变化？如何看待赞助商活动在今年剩余时间的轨迹？ [68] - 赞助商背景很有趣，拥有大量干火药，有限合伙人渴望流动性，市场似乎正在复苏，赞助商在并购方面的活动水平开始获得动力，规模是关键，大型资产更活跃 [69] - 市场开始多元化，一些中端市场甚至B类资产流动性增强，赞助商正在仔细审视投资组合并开始退出，以创造更多流动性，因此赞助商业务将保持增长势头，高质量大型资产将继续，活动将遍及整个资产谱系 [69][70] - 公司服务赞助商的业务（如私人资本咨询、私人基金集团、有限合伙人股权出售）非常健康，对话强劲，活动水平持续，公司正努力整合所有业务优势（并购覆盖、私人资本咨询、基金募集、流动性咨询），并在此方面取得进展，有望带来更多对话和机会 [70][71] 问题: 大型交易推动了2025年的交易复苏，何时能向下拓宽至核心中高端市场？业务中是否看到中高端市场交易增加？ [74] - 公司肯定看到更多活动，积压订单中此类交易显著增加，随着过去两三年招聘的人员成熟并进入状态，这类委托正在增加 [74] - 市场本身的中端市场活动正在健康增长，公司在该领域的推介活动（包括赞助商和非赞助商）显著增加，对话活动水平非常强劲 [74][75] 问题: 在私人资本咨询领域，公司是二级市场领导者，但看到同行和大型银行加大投入，竞争是否加剧？如何保护份额？ [78] - 肯定有很多人试图建立此类业务，竞争将会增长，公司拥有非常好的业务和成熟的根基，客户对服务满意 [78] - 长期从事该业务并表现出色具有优势，包括能够获取的数据、公认的经验水平、成功的记录以及客户关系，公司能够充分应对新进入者，尽管竞争激烈，但已做好准备且目前竞争表现极佳 [78][79] 问题: 私募市场表现挣扎，有限合伙人是否在重新调整对私募市场的配置？非并购收入与并购活动相关性高吗？还是完全无关？ [82] - 资产类别之间的资金流动不可能完全无关，但公司不认为对另类投资的重新思考或讨论会改变并购方面的情况 [83] - 资金流动始终存在，目前业务未受重大影响，但会密切关注，预计不会有大的影响 [83] 问题: 2026年的资本配置策略？第四季度的回购水平是否是今年后续的良好参考？如何考虑今年的资本配置？ [85] - 不应将任何特定季度的回购水平进行年化，2025年返还资本8.12亿美元是历史第二高，仅次于2021年且相差不大 [86] - 公司每年都表示努力回购至少相当于奖金周期授予的限制性股票单位数量的股票，这是第二点 [86] - 目前持有约30亿美元现金，部分用于监管、承销资本和运营资本，但仍有超额，公司打算回购股票，过去五年不仅回购了相当于薪酬周期授予的限制性股票单位数量的股票，还超额回购，今年当然也会努力做到 [87] 问题: 招聘环境如何？在当前环境下是否更难让人离职？是否更昂贵？招聘渠道如何？ [89] - 招聘环境已经升温，非常激烈且竞争激烈，公司对正在接触的人才渠道感觉良好，但让人跳槽肯定比两三年前更难 [89] - 公司势头强劲，故事有吸引力，但问题前提（更困难、需要更多努力、可能更昂贵）是正确的，竞争肯定会更激烈，可能更昂贵，需要更努力地让那些在复苏环境中非常忙碌的人做出改变 [89] - 好消息是过去三年取得了很大进展，外部招聘41人，内部晋升25人，40人处于业务增长期，因此尽管环境更艰难，公司仍将继续积极招聘，努力实施战略计划 [91]

业绩总结 - 2025年净收入创纪录达到39亿美元，较2016年增长约170%[13] - 2025年运营利润率为21.6%[13] - 2025年调整后净收入的10年复合年增长率为12%[8] - 2025财年的总净收入为39亿美元，其中约45%来自非并购业务[33][35] - 2025年美国通用会计准则下的净收入为591,922千美元，较2024年的378,279千美元增长了56.4%[121] - 2025年稀释每股收益（美国通用会计准则）为14.05美元，较2024年的9.08美元增长了54.5%[123] 用户数据 - 2025年投资银行高级董事总经理（SMDs）数量达到171名，比2021年底增加50%[8] - 2025年投资银行SMDs中，40%为内部晋升[13] - 2025年Evercore的市场资本约为150亿美元，较2006年首次公开募股时的570万美元增长显著[9] - 2025年，公司的客户市场价值超过2万亿美元，已为500多家公司提供咨询服务[70] 未来展望 - 2025年Evercore的股东回报在过去十年中增长682%，显著高于同行和市场基准[58][59] - 2025年，Evercore的非并购收入包括承销费、佣金及相关收入、资产管理和管理费等[35] - 2025年，公司的并购交易总额达到约825亿美元，包括待定的345亿美元合并和127亿美元的待定销售[65] 新产品和新技术研发 - 2025年，公司的私募资本市场和债务咨询部门完成了超过3800亿美元的历史交易量[83] - 2025年，公司的私募资金组在168个项目中筹集了超过3340亿美元的新资本[88] - 2025年，公司的股权资本市场部门在2025年12月成功执行了72亿美元的首次公开募股[96] 市场扩张和并购 - 2025年，公司的并购团队在2025年美国卖方交易中按美元价值排名第三[68] - 2025年，公司的私募资本咨询部门在欧洲被评为二级市场顾问[84] - 2025年，Evercore在2025年全球独立投资银行中，基于顾问费用排名第三[13] 负面信息 - 2025年调整后的净收入中，来自股权法投资的收入为3,872千美元，较2024年的6,231千美元下降了37.9%[121] - 公司在2024年第三季度释放了累计外汇损失，因赎回对Luminis的投资，未计入调整后结果[124] - 2017年第四季度因《减税与就业法案》实施，导致公司所得税费用增加1.433亿美元，主要因净递延税资产的重新计量[124]

公司私募股权业务发展 - 2025年公司私募股权业务行业领先地位持续巩固 [1] - 2025年公司设立多支市场标杆基金 [1] - 2025年公司成为京津冀创业投资引导基金管理人 [1]

报告行业投资评级 - 该报告为高盛中国专属经济指标月度更新 未提供明确的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年12月 中国当前活动指标环比年化增速小幅改善至+4.6% 主要由制造业部门引领 [4][10] - 国内需求指标显示疲软 进口隐含的国内需求代理指标表明内需走弱 [7] - 宏观数据普遍低于市场预期 高盛宏观意外指数显示近期数据不及共识 [15] - 投资增长在第四季度放缓至约1.9% 库存对GDP增长的拉动在2025年第四季度略有下降 [17][25] - 金融条件指数在12月因贸易加权汇率升值而小幅收紧 尽管信贷条件有所放松 [27][32] - 若无政策宽松 预计信贷脉冲对经济增长的贡献将在2026年转为负值 [34] - 财政支出传导比率在12月下降 而扩大的财政赤字指标小幅走阔 [43][52] - 房地产政策相对紧缩指数显示住房政策继续放松 [49] 根据相关目录分别进行总结 经济活动指标 - 中国当前活动指标在2025年12月环比年化增速为+4.6% 略高于11月的+4.5% [4] - 12月CAI的改善主要由制造业部门驱动 [10] - 制造业增长代理指标在12月下降 而建筑业增长代理指标小幅上升 [12] - 投资追踪指标显示 第四季度实际增加值基础上的增长放缓至约1.9% [17] - 库存追踪指标显示 第四季度库存水平小幅下降 [18] - 库存变化对季度GDP增长的拉动在2025年第四季度略有减弱 [25] 贸易与需求 - 进口隐含的国内需求代理指标表明国内需求疲软 [7] - “外部视角”出口追踪指标与近几个月的官方出口增长数据基本一致 [22] - “外部视角”进口追踪指标在近几个月略优于官方进口增长数据 [30] 金融与信贷状况 - 中国金融条件指数在2025年12月小幅收紧 [27] - FCI收紧主要受人民币对贸易加权一篮子货币升值驱动 但部分被信贷条件放松所抵消 [32] - 估计若无政策宽松 信贷脉冲对经济增长的影响将在2026年转为负值 [34] - 偏好的外汇流动指标显示 12月出现了有记录以来最大的外汇流入 [41] 宏观政策与财政 - 中国国内宏观政策代理指标在12月小幅收紧 [38] - 12月宏观政策代理指标收紧主要源于信贷成分收紧 [46] - 扩大的财政赤字指标在12月小幅走阔 [43] - 财政“支出传导”比率在12月下降 [52] 房地产政策 - 城市级房地产政策相对紧缩指数显示住房政策继续放松 [49]

Raymond James is expanding its investment banking capabilities with the launch of a dedicated employee stock ownership plan (ESOP) advisory practice aimed at helping privately held companies navigate ownership transitions. The firm said the new ESOP advisory group will operate within its investment banking division and will focus on structuring and executing tax-advantaged ownership transfer strategies for privately owned businesses. The unit will also support Raymond James advisors working with business- ...

公司动态 - 英国人工智能公司Nscale Global Holdings已聘请高盛和摩根大通为其筹备首次公开募股[1] - 该公司获得了英伟达的支持[1] 行业动态 - 人工智能行业公司正积极寻求通过首次公开募股进入公开市场[1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入创纪录，达到17.14亿美元，同比增长15% [5] - 2025年第四季度总收入创纪录，达到5.35亿美元，同比增长12% [5] - 2025年全年调整后税前收入为3.57亿美元，调整后税前利润率为20.8% [8] - 2025年第四季度调整后税前收入为1.27亿美元，调整后税前利润率为23.7% [8] - 2025年全年调整后薪酬费用为11.5亿美元，薪酬比率为67.1%，低于2024年全年的69% [6] - 2025年第四季度薪酬比率为66.2% [6] - 2025年全年调整后非薪酬费用为2.07亿美元，同比增长12%，占收入的12.1% [7] - 2025年第四季度调整后非薪酬费用为5400万美元，同比增长16%，占收入的10.1% [7] - 2025年全年调整后每股收益为6.98美元，2024年为5.02美元 [9] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.55美元，2024年第四季度为1.90美元 [9] - 2025年加权平均流通股数为4390万股，同比略有下降 [9] - 2025年公司斥资创纪录的3.84亿美元用于股票回购，回购了约240万股等值股份 [4][9] - 公司年末现金、现金等价物及短期投资余额创纪录，达到5.86亿美元，净营运资本为6.32亿美元，无有息债务 [10] - 董事会批准了每股0.25美元的季度股息 [10] - 2025年实际有效税率为14.1%，低于此前15.5%的预期 [8] - 2026年有效税率预计在百分之十几的高位区间，介于2024年和2025年税率之间 [9] - 公司预计2026年非薪酬费用增长率将与2025年相似 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 所有业务线在2025年均实现创纪录收入 [5] - **战略咨询业务**：是2025年收入增长的主要驱动力，第四季度和全年收入均创历史新高 [5][14] - **重组业务**：第四季度和全年业绩均创历史纪录 [12] - **PJT Park Hill业务**：第四季度表现创历史最佳，推动全年业绩超越2024年的纪录 [12][14] - 公司未来将不再单独列示咨询配售及其他收入分类，将统一报告为单一收入项目 [10][11] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年全球已宣布的并购活动量大幅增长，成为有史以来第二好的年份 [14] - 全球一级募资量连续第四年下降 [12] - 客户对私人资本解决方案和其他结构化产品的兴趣持续增长 [12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于人才建设，2025年全公司合伙人数量增长12%，总员工数增长7% [4] - 资本配置优先级：首先是投资于公司和员工，其次是通过回购为主要方式向股东返还资本 [4] - 战略重点是扩大并进一步整合广泛的咨询能力 [11] - 公司通过扩大覆盖范围、增强能力和提升品牌知名度，比以往任何时候都更有能力利用有利的交易环境 [16] - 公司凭借差异化的业务组合和各项业务面前的增长机会，几乎在任何市场环境下都处于有利地位 [16] - 在重组和负债管理领域，公司处于持续活跃期，一流的团队有望获得更多市场份额 [16] - 在PJT Park Hill业务中，私人资本解决方案的增长预计将远超一级募资可能出现的下滑 [15] - 公司认为其薪酬收入比已经见顶，并预计该比率将继续逐步下降 [35] - 公司视自身为市场份额增长故事，而非市场规模故事 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和资本市场条件总体有利，但许多公司仍面临过度杠杆化的资产负债表、受挑战的商业模式、技术颠覆以及消费者偏好和政府政策变化等问题 [12] - 2025年下半年观察到的全球并购活动势头可能会延续到2026年，强劲的债务和股权资本市场、对监管结果的更大信心以及首席执行官信心的增强都提供了支撑 [15] - 但市场情绪可能迅速转变，地缘政治风险、围绕人工智能发展速度和资本部署的辩论以及相关投资的经济回报等问题依然突出 [15] - 并购市场可能处于多年的活跃期，原因包括当前宏观经济背景、监管态势、欧洲解决产业整合问题的意愿、有吸引力的资本市场环境以及加速变化的世界 [32] - 一级募资环境整体面临挑战，原因包括资产配置者越来越将配置集中到最大的基金公司、行业业绩参差不齐以及资产类别配置可能转移 [67] - 私人资本解决方案和二级市场业务前景乐观，投资兴趣增长，该市场对公司而言正以明显更快的速度增长 [48][69] - 公司对近期、中期和长期增长前景保持信心 [16] 其他重要信息 - 公司已收到85万个合伙单位的交换通知，在董事会批准后，拟将这些单位兑换为现金 [10] - 公司将合伙单位交换视为在不影响流通股数量的情况下回购股票的有效方式 [10] - 公司进入2026年时，平台上任职不足两年的合伙人比例是上市以来最低的 [82] - 新合伙人通常需要两年时间才能产生可观收入，之后生产率应逐年提高 [83][84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 重组业务的前景和活动类型 [19] - 公司认为正处于多年的活跃期，原因包括利率环境正常化、技术加速创新导致赢家和输家分化，即使宏观经济向好，特定行业和公司仍面临压力 [21] - 活动预计将持续强劲，公司未看到任何减弱迹象，甚至出现早期增长迹象 [22] - 公司通过扩大覆盖范围来增加可触达市场，有望以高于行业整体水平的速度增长业务 [23] - 重组业务繁忙的行业包括医疗保健部分领域、软件、媒体、零售等，范围广泛 [43] - 公司专注于整个重组业务，而非狭窄领域，这增强了其对趋势持续的信心 [44] 问题: 战略咨询平台成熟度及运营杠杆能力 [24] - 2025年战略咨询合伙人的生产率是迄今为止最高的 [25] - 增长和生产率并非直线上升，受投资节奏和业务长周期性质影响 [25][26] - 与2021年（并购活动峰值年）相比，2025年公司总收入增长了近75%，体现了持续投资的回报 [26] - 公司仍有很高的期望，将继续有条不紊地拓展业务空间 [27] 问题: 2026年超大市值并购市场前景 [32] - 公司认为尚未完全体验到并购市场可能达到的强劲程度，但2025年基数很高（交易量增长35%-40%以上），同比有难度 [32] - 更关键的问题是是否处于多年的交易活跃期，基于多种因素，公司认为答案是肯定的 [32] - 在有利的宏观背景下，活跃期可能持续，但能否持续创新高则难以预测 [33] 问题: 薪酬比率展望 [34] - 公司几年前已表示薪酬收入比可能已见顶，并预计其将继续逐步下降 [35] - 下降的速度和程度将取决于市场发展、收入增长带来的运营杠杆以及投资节奏 [35] - 将在报告第一季度业绩时提供2026年该比率的最佳估计 [36] 问题: 第四季度重组收入与行业数据的差异及软件行业情况 [41] - 公司强调其第四季度和全年重组业务均创历史最佳纪录，对未来持乐观态度 [42] - 软件行业将是关注重点，人工智能带来压力；此外，医疗保健、媒体、零售等行业也存在广泛挑战 [43] 问题: PJT Park Hill业务收入趋势及二级市场作用 [45] - 公司2025年PJT Park Hill业务创下新纪录，第四季度表现强劲是关键 [47] - 展望未来，私人资本解决方案和结构化产品将日益成为收入主体，其增长将远超一级募资线的任何潜在下降或持平 [48] 问题: 并购活动是否向中端市场扩展及公司与财务发起人的定位 [52] - 交易量增长但交易数量下降，主要减少的是10亿美元以下的小额交易，而公司主要参与大额交易 [53] - 私募股权活动在经历2021年狂热和2023年低迷后，正回归资本支出与回报的平衡，预计活动将增加 [54] - 公司通过负债管理、私人资本解决方案以及行业组建设等多种方式接触和覆盖私募股权客户 [55][56][57] 问题: 第一季度税率指引 [58] - 公司按全年平滑估算调整后有效税率，给出的百分之十几高位的估计已考虑了预计在3月初获得的库藏股税收优惠 [58] 问题: 私人资本解决方案的机会、市场份额及一级募资复苏 [66] - 一级募资整体面临挑战，但信贷、结构化信贷和房地产等领域存在机会 [67][68] - 二级市场作为资产类别吸引力增加，公司凭借独特的二级市场能力与一级分销能力结合，预计将获得份额 [69][70] - 私募股权实现收益增加，可能有助于未来一级募资，但公司对私人资本解决方案业务持乐观态度 [66][54] 问题: 重组业务的人才竞争 [71] - 公司是一家以人才为中心的公司，拥有最佳人才、文化和增长机会，是极具吸引力的目的地，并愿意继续投资增加人才 [72] 问题: 一月份并购数据疲软与乐观预期的差异及地缘政治影响 [76] - 一月份数据只是一个月份，尚不能形成趋势，但承认地缘政治风险和AI相关辩论等不确定性存在 [78][79] - 公司对并购环境持高度建设性看法，但不确定具体有多好，更关注这个活跃期的持续时间和公司获取市场份额的能力 [80] - 如果环境变得艰难，建议将更重要，这对公司有利 [80] 问题: 合伙人平台成熟度对2026年薪酬杠杆和收入增长的影响 [82] - 合伙人生产率随任职年限增长而提高，并非仅在第三年才产生收入 [84] - 在新兴领域，需要达到关键人数（如4-5名合伙人）才能产生阶跃式变化 [85] - 公司品牌和口碑带来的“上门业务”也是生产力提升的重要驱动 [85] - 公司仍处于实现其潜力的早期阶段 [86] 问题: 2026年非薪酬费用增长的主要驱动因素 [90] - 主要推动因素包括：人员增加带来的差旅、市场数据、IT和通信支持费用 [92] - 主要减缓因素包括：在纽约和伦敦的重大办公空间投资完成后，占用成本增长应会放缓；IT基础设施等固定成本以及上市公司相关专业费用将产生杠杆效应 [91] - 公司表示将非常审慎地管理费用 [92]