Vulcan Value Partners 2025年第四季度投资表现 - 公司所有策略在2025年均实现正回报 其中全市场综合策略（净）第四季度回报1.3% 年初至今回报10.7% 表现最佳 大盘综合策略（净）第四季度回报-1.5% 年初至今回报7.9% 小盘综合策略（净）第四季度回报3.2% 年初至今回报9.5% 聚焦综合策略（净）第四季度回报0.1% 年初至今回报7.1% 聚焦增强综合策略（净）第四季度回报0.1% 年初至今回报6.2% [1] - 尽管市场估值过高 公司仍提升了其投资组合的价格与价值比率并取得正回报 其策略优先考虑安全性和长期收益而非短期表现 [1] - 公司将当前由AI颠覆引发的市场高估值和炒作 与1990年代末的互联网泡沫相类比 认为投资者可能为有前景的业务支付过高价格 公司通过坚持其投资纪律来应对此类情况 [1] Ryan Specialty Holdings公司概况与市场表现 - Ryan Specialty Holdings是一家为保险经纪人、代理人和承保商提供专业产品和解决方案的公司 成立于2010年 由保险业关键先驱之一Pat Ryan创立 其亦创立了怡安集团并担任了41年的CEO和董事长 [3] - 公司股票在过去52周的交易区间为48.90美元至77.16美元 在2026年1月22日收盘价为50.40美元 其一个月回报为-2.80% 三个月回报为-5.12% 市值为133.28亿美元 [2] - Vulcan Value Partners在2025年第四季度将Ryan Specialty Holdings增持至其大盘、全市场、聚焦和聚焦增强策略组合中 [2] Ryan Specialty Holdings业务与财务分析 - 公司是一家商业超额盈余保险经纪人 并拥有授权委托业务 其约55%的收入来自经纪业务 45%来自授权委托业务（包括承保管理和绑定权限业务） [3] - 在超额盈余经纪市场 三大参与者主导：Amwins Group、Ryan Specialty和CRC Group 该市场目前占商业财产和意外险保费的26% 过去25年 超额盈余市场以11%的年复合增长率增长 而许可市场增长率为4% 预计超额盈余市场将继续超越许可市场的增长 [3] - 公司的授权委托业务代表保险公司签发保单 这意味着其不承担任何资产负债表风险 过去15年 公司有机增长率连续保持两位数 利润率稳定 自由现金流强劲 [3] 行业动态与公司股价驱动因素 - Ryan Specialty业务中涉及商业财产的部分正进入一个疲软的定价周期 公司认为这是短期现象 而非长期的负面结构性问题 这一定价阻力导致潜在行业增长放缓 [3] - 公司股价受到整体负面行业情绪的不利影响 这种价格波动使股价远低于其认定的长期内在价值 为投资提供了机会 [3]

公司融资与上市 - Dividend 15 Split Corp 已完成其优先股的隔夜发行 总发行所得毛收入为1.426亿美元 [1] - 此次发行的优先股将在多伦多证券交易所上市交易 交易代码为现有的 DFN.PR.A [1] - 本次发行由加拿大国家银行金融公司牵头 [1] 资金用途与投资组合 - 发行所得净收益将用于投资一个积极管理的高质量投资组合 该组合目前由派发股息的加拿大公司构成 [2] - 投资组合包含15家公司 涵盖金融、能源、电信及媒体等行业 具体公司包括：加拿大蒙特利尔银行、恩桥公司、TC能源公司、加拿大丰业银行、宏利金融、加拿大国家银行、加拿大皇家银行、加拿大帝国商业银行、永明金融、BCE公司、TELUS公司、汤森路透、多伦多道明银行以及TransAlta公司 [2] 优先股投资目标 - 优先股的投资目标是为持有人提供固定的、累积的优先月度现金股息 年化股息率为发行原价10加元的7.00% [4] - 在终止日（目前为2029年12月1日 该日期可再延长5年且过去已延长过）或前后 向持有人支付这些股份10加元的原始发行价格 [4]

文章核心观点 - 国家金融监督管理总局与公安部联合发布第二批金融领域“黑灰产”违法犯罪典型案例 旨在展示监管与司法部门持续打击金融犯罪、维护市场秩序的决心与成果 [1][4] - 本次通报的5起案件揭示了银行业与保险业中“黑灰产”的典型作案手法 包括虚构贸易套取经营贷、招募“白户”骗取消费贷以及短期投保恶意退保等 严重破坏金融秩序并挤占普惠资源 [4][5][9] - 监管机构将持续加大打击力度 加强跨部门协同并推动完善制度机制 以提升强监管严监管质效 [12][13][14] 银行业“黑灰产”违法犯罪案例 - **案例一：以“垫资买房”为名套取经营贷** 某投资公司通过为客户垫付房款助其“全款购房” 再协助客户以房产抵押并伪造经营材料套取银行经营性贷款 最终截流资金回收垫资款 该公司向14人非法放贷规模达5639万元 实际年利率超过36% 主犯被判处五年至二年不等有期徒刑 [6] - **案例二：虚构贸易背景骗取无抵押贷款** 犯罪人通过控制数十家空壳公司 伪造贸易合同、资金走账记录及发票等虚假材料 骗取6家金融机构无抵押经营性贷款共计1.02亿元 造成金融机构本金损失超5000万元 主犯因贷款诈骗罪等被判处有期徒刑十二年三个月 [7] - **案例三：招募“白户”骗取汽车消费贷** 犯罪团伙招募38名无购车意愿及还款能力的“白户” 伪造工作证明、包装资质并垫付首付款 以“购车”为名向银行申请无抵押汽车消费贷款734.4万元 贷款发放后车辆被转售变现 造成银行损失676.5万元 主犯被判处有期徒刑十二年六个月 [8] 保险业“黑灰产”违法犯罪案例 - **案例四：“短期投保-恶意退保”套取佣金** 某保险经纪公司负责人发展下线 在明知投保人无真实意愿情况下安排客户投保28份长期险 累计投保金额1763万元 待保险公司支付高额首年佣金后短期内办理退保 套取佣金与退保金共计2348万元 造成保险公司净损失584万余元 主犯被判处十年六个月至一年不等有期徒刑 [11] - **案例五：非法购买个人信息从事“代理退保”** 犯罪人成立法律咨询公司 非法购买保险公司客户资料共计6.7万余条 用于推销保险退保“服务”并从中非法获利6.8万余元 主犯因侵犯公民个人信息罪被判处有期徒刑三年（缓刑） [12] 监管打击行动与未来工作方向 - **打击行动成果显著** 今年以来开展的为期6个月的集群打击工作覆盖17个重点省市 立案查处相关犯罪案件1500余起 打掉职业化犯罪团伙200余个 涉案金额累计近300亿元 [12] - **未来工作方向一：继续加大打击力度** 将持续加大对非法贷款中介、非法代理维权等重点领域的打击力度 保持“公安+监管”联合执法高压态势 [12] - **未来工作方向二：加强跨部门工作协同** 强化与市场监管、司法部门等行业主管部门的沟通联动 发挥跨部门执法乘数效应 推动金融领域“黑灰产”综合治理 [13] - **未来工作方向三：推动完善制度机制** 研究制定有关违法犯罪行为的证据移送标准 进一步提升行政执法与刑事司法衔接质效 [14]

公司战略与市场判断 - RLI保险公司在2026年1月续约时将其巨灾再保险限额降低了1.5亿美元 原因是风险敞口降低以及持续疲软的市场条件 公司将其描述为财产险的“买方市场”[1][2] - 公司更新了约三分之二的年度再保险支出 在巨灾项目上实现了15%–20%的费率降低 财产险工作层的定价压力缓解则较为温和[2] - 公司表示如果市场出现机会 已准备好像往年一样在年中重返市场 在意外险方面 费率下降了约5% 财产再保险协议在获得类似条款和条件的同时 保障范围有所扩大[3] - 公司管理层强调其模式的优势在于不追求增长速度 而是注重增长质量和决策的长期性 并秉承创始人的理念 即“不挥棒击打每一个投球” 而是懂得取舍以赢得长期胜利[4] - 公司表示当风险回报等式不成立时乐于收缩 而在拥有专业知识和市场支持时则充满信心地进取 其多元化的专业业务组合、强劲的资产负债表和所有者文化为公司提供了灵活性和信心[5] 财务业绩表现 - 2025年第四季度 公司承保收入为7090万美元 综合成本率为82.6% 相比之下 2024年第四季度分别为2220万美元和94.4%[5] - 2025年全年 公司承保收入为2.642亿美元 综合成本率为83.6% 相比之下 2024年全年分别为2.107亿美元和86.2%[6] - 公司表示 两个时期的业绩都受益于有利的往年损失准备金发展 这在2025年为承保收入净贡献了8740万美元 在2024年净贡献了8410万美元[6] 行业市场状况 - 财产再保险市场条件持续疲软 被描述为“买方市场”[1] - 整体环境保持竞争性 公司的保费增长较为温和[3]

公司信息与业务 - 公司为百慕大注册的控股公司，在纽约证券交易所上市，股票代码为ESNT [1][5] - 公司及其子公司主要业务包括私人抵押贷款保险、再保险以及产权保险和结算服务，服务于住房金融行业 [5] 2025年第四季度业绩发布安排 - 公司将于2026年2月13日市场开盘前发布2025年第四季度业绩 [1] - 公司计划于2026年2月13日东部时间上午10:00举行电话会议，讨论该季度业绩 [1] 业绩电话会议接入信息 - 电话会议将通过互联网在线直播，网址为http://ir.essentgroup.com/events-and-presentations/events/default.aspx [2] - 美国境内参会者可拨打888-330-2384，国际参会者可拨打240-789-2701，密码为9824537或提及Essent [2] - 电话会议结束后约两小时可获取电话录音，有效期两周，美国境内回拨800-770-2030，国际回拨647-362-9199，密码9824537 [3] 补充信息与资料获取 - 网络直播结束后约两小时，其录像将在公司网站上提供，保存期为一年 [3] - 除业绩新闻稿外，电话会议中可能提及的其他统计和财务信息可在公司网站http://ir.essentgroup.com/financials/quarterly-results/default.aspx获取 [4]

文章核心观点 - 基于2016-2024年保险年鉴数据的研究显示，财险行业职工人数在连续三年下降后于2024年企稳，同时人均产能持续提升，并对公司经营绩效产生显著的积极影响 [1][9] - 人均产能的提升与公司综合费用率下降及净资产收益率提高存在显著的定量关系，为保险公司评估人力效率和制定绩效目标提供了实证依据 [9][16][20][24] 财险行业职工人数与人均产能整体状况 - 2024年度财险公司职工总人数约为42.3万人，与上年度基本持平，结束了此前连续三年的下降趋势，出现企稳迹象 [1][11] - 2024年度财险行业人均产能为395.3万元，自2016年以来持续提高，相比2016年提升了98%，年均复合增速高达8.9% [1][12] 不同梯队公司人均产能表现 - 按保费规模将公司分为三大梯队：第一梯队（人保、平安、太保）、第二梯队（保费排名4-10位）、第三梯队（其余公司）[14] - 2024年，第一梯队（老三家）人均产能为446.8万元，同比增长4.8%；第二梯队人均产能为347.0万元，同比增长7.3%；第三梯队人均产能为307.1万元，同比增长4.1% [3][14] 人均产能对公司经营绩效的定量影响 - 人均产能与公司综合费用率呈显著负相关，实证模型显示，人均产能每提高1%，公司综合费用率下降0.051个百分点 [6][20] - 人均产能与公司净资产收益率呈显著正相关，实证模型显示，人均产能每提高1%，公司净资产收益率提高0.017个百分点 [6][24] 财险公司人均产能分布与排名 - 2024年度85家财险公司人均产能的简单平均值为408.4万元，加权平均值为395.3万元，中位数为285.1万元，最高值为3672.4万元（众惠相互），最低值为24.6万元 [26] - 人均产能分布呈现明显差异：超过1000万元的公司有7家，500-1000万元的有5家，300-500万元的有26家，100-300万元的有42家，低于100万元的有5家 [6][30] - 人均产能排名前十的公司中，众惠相互以3672.4万元位列第一，平安产险以1026.8万元位列第七，是前十中唯一的传统大型险企 [29][33] - 高人均产能公司主要具备互联网属性或为自保公司特征 [29]

Beazley has declined a $10.2bn (SFr8.06bn) takeover proposal from Zurich Insurance Group, stating the cash offer of 1,280 pence (£12.80) per share "materially undervalues Beazley and its longer-term prospects as an independent company". The specialty insurer’s board unanimously rejected the latest terms, maintaining that the improved offer still falls short of a previous bid made by Zurich in June last year, which was also turned down. However, the company clarified that it has maintained engagement wit ...

报告行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于社融数据的边际变化、融资杠杆的主动调整以及保险预定利率的企稳信号，认为经济活动可能出现边际改善，政策旨在引导市场长期健康发展[1] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 截至2026年1月22日近两周，银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-5.20%、-2.43%、-7.46%，同期沪深300指数下跌0.29%[1][11] - 在申万31个行业中，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第31位和第30位[1][11] - 子板块中，常熟银行上涨4.14%，太平洋上涨3.35%，中国人寿下跌4.29%，表现相对较好[1][11] 二、估值情况 - 截至2026年1月22日，申万银行板块市净率（PB）为0.70，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.75、0.57、0.69、0.61[21] - 银行个股中，宁波银行、招商银行、农业银行估值最高，PB分别为0.89、0.88、0.87[21] - 证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.47，处于近5年59.22%分位点，报告认为其估值具有一定修复空间[25] - 保险股PEV方面，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿分别为0.85、0.70、0.81和0.85[27] 三、近期市场指标回顾 - 利率方面：1年期MLF利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；银行间拆借利率（1天/7天/14天）分别为1.33%、1.50%、1.60%；1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别为1.51%、1.64%、1.65%，较前一周分别下降2.50bps、2.35bps、2.18bps[30] - 市场交投：本周A股日均成交额为26971.78亿元，环比下降21.33%；平均两融余额为26920.28亿元，环比微增0.62%，其中融资余额26914.63亿元（环比+0.64%），融券余额173.44亿元（环比-1.33%），报告认为交投活跃度下降，投资者情绪有所降温[36] - 债券收益率：截至2026年1月22日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比上周下降0.03个百分点，报告认为长期低利率环境或成趋势[37] 四、行业新闻 - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%[41] - 人民银行相关人士表示，2026年降准降息还有一定空间，金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，且银行净息差已现企稳迹象，为降息创造了空间[41] - 中国保险行业协会公布2025年第四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%[41] - 财政部表示2026年将出台文件推进农业保险高质量发展[41] - 沪深北三大交易所宣布，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%上调至100%[41][42] 五、公司公告 - 新华保险2025年累计原保险保费收入为1958.99亿元，同比增长15%[44] - 中国太保子公司太保寿险2025年累计原保险保费收入2581.15亿元，同比增长8.1%；太保产险保费收入2035.61亿元，同比增长0.2%[44] - 宁波银行2025年业绩快报：营业收入719.68亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13%；不良贷款率0.76%，拨备覆盖率373.16%[44] - 兴业银行2025年业绩快报：营业收入2127.41亿元，同比增长0.24%；归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%；不良贷款率1.08%，拨备覆盖率228.41%[44] - 中金财富2025年营业收入83.49亿元，净利润17.60亿元[44] 六、本周观点 银行板块观点 - 2025年12月社会融资规模增量为2.21万亿元，同比少增0.65亿元，主要因政府债券贡献边际减少，企业债券同比多增1700亿元成为主要增量[1][44] - 12月新增人民币贷款同比少增800亿元，结构上：居民短期及中长期贷款合计同比多减4511亿元，反映消费及购房需求待提振；企业端票据融资及短期贷款合计同比多增2900亿元，中长期贷款同比多增2900亿元，反映财政政策托底带动企业信贷需求，在“反内卷”背景下企业库存或加快出清，与PPI降幅收窄相互印证，释放经济活动边际改善信号[1][44] - 投资建议关注三条主线：一是关注受益于经济高景气区域、业绩确定性强的区域性银行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行[44]；二是关注综合经营能力强、业绩稳健、零售与财富管理业务优势突出的招商银行[44]；三是关注在“中特估”背景下有望实现估值重塑、低估值高股息的国有大行，如农业银行、中国银行、工商银行、中信银行[45] 证券板块观点 - 融资保证金比例从80%上调至100%，是监管部门为促进市场长期健康发展的举措，近期近5个交易日平均两融余额已超2.7万亿元，反映杠杆资金入市节奏加快[2][46] - 上调保证金有助于适当降低杠杆水平，引导资金理性参与，防范交易过热风险，传递审慎发展政策信号，政策仅针对新开融资合约，存量合约仍按80%执行，体现平稳过渡[2][46] - 长期看，此次调整旨在通过结构性杠杆管理，引导资金流向业绩确定、估值合理的优质企业，促进A股估值体系向价值投资回归[2][46] - 投资建议关注：具有重组预期的浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河；以及综合实力强、受益于做强做优政策导向的头部券商中信证券、华泰证券、国泰海通[46] 保险板块观点 - 2025年第四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，距离触发下调的红线（1.75%）仍有14个基点的空间[3][47] - 历期研究值呈逐期收敛的下降趋势：分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%，环比降幅分别为21bps、14bps、9bps、1bps[3][47] - 根据机制，若研究值连续两个季度低于当前预定利率最高值（2.0%）25个基点及以上，将触发上限下调，当前触发红线为1.75%[3][47] - 目前10年期国债收益率呈筑底企稳迹象，若2026年收益率走势稳定或温和回升，短期触发下调机制的概率较小[3][47] - 投资建议关注：新业务价值（NBV）增速、财险保费增速领先的中国太保；率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安；寿险业务稳健的中国人寿；资产端弹性较大、估值较低的新华保险[47] 七、个股看点（源自表5） - **宁波银行**：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，消费贷业务突出，2024年营业收入666亿元，同比增长8.2%[48] - **杭州银行**：深耕长三角，资产质量优异，2024年营业收入383.81亿元，同比增长9.61%[48] - **常熟银行**：小微金融特色鲜明，资产质量优，净息差领先[48] - **成都银行**：地处成渝经济圈，揽储能力强，2024年营业收入229.77亿元，同比增长5.88%[50] - **招商银行**：零售业务与财富管理优势显著，分红确定性强[50] - **国有大行（中/农/工/中信）**：业务稳健、股息率高，各具对公、国际化、乡村金融或综合金融优势[50] - **券商个股**：浙商证券（区域优势）、国联民生（业务协同）、方正证券（经纪份额）、中国银河（综合实力）、中信证券（行业龙头）、华泰证券（财富管理）、国泰海通（合并后规模优势）[50] - **保险个股**：中国太保（2024年归母净利润预增55%-70%）、中国平安（综合金融）、中国人寿（2024年归母净利润预增100%-120%）、新华保险（2024年净利润预增175%-195%）[50]

Everest Group, Ltd., an underwriting organisation offering reinsurance and specialty insurance solutions, announced the appointment of Christopher Kujawa as Executive Vice President and Chief Human Resources Officer, effective January 20, 2026.Kujawa will report to Jim Williamson, President and Chief Executive Officer, and will become a member of Everest’s Executive Leadership Team.He will assume the role from Gail Van Beveren, Interim Chief Human Resources Officer, who will stay on for a brief transition p ...

公司核心人事变动 - 印度私营银行 IndusInd Bank 宣布其兼职董事长兼董事 Sunil Mehta 将于1月30日任期结束后卸任 [1] - Sunil Mehta 的职位将由 Arijit Basu 接任 Basu 最近担任非银行金融公司 HDB Financial Services 的董事长 该公司隶属于印度顶级私营银行 HDFC Bank [1] - Arijit Basu 此前曾担任印度国家银行 (State Bank of India) 的董事总经理 更早之前是 SBI Life Insurance Company 的董事总经理兼首席执行官 [1] 公司近期治理与市场表现 - Sunil Mehta 的离任是该银行近期一系列领导层变动的最新一例 该银行在2025年曾因披露会计失误而面临投资者批评 并导致前首席执行官 Sumant Kathpalia 和副首席执行官 Arun Khurana 离职 [2] - 该私营银行的股价在去年下跌了10% 成为私营银行指数中表现最差的股票 而同期该指数上涨了近16% [2] 人事变动背景信息 - 路透社在去年12月报道称 自2023年1月起担任该行董事长的 Sunil Mehta 已告知董事会他希望在任期结束时卸任 [3] - 此新闻发布日期为2026年1月23日 [3]