财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后收入为30.4亿美元，较2024年的31.8亿美元下降4.2% [15] - 2025年全年调整后EBITDA为1.64亿美元，较2024年的1.24亿美元增长，调整后EBITDA利润率为5.4%，同比提升150个基点 [15][16] - 第四季度调整后EBITDA利润率为6.5%，同比提升250个基点，环比第三季度提升130个基点 [16] - 2025年全年调整后自由现金流为负1.3亿美元，但第四季度为正2800万美元 [19] - 年末净杠杆率降至2.8倍 [20] - 全年资本支出占收入的3.4%，符合预期 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业板块**：2025年调整后收入为15亿美元，同比下降5.9%，其中约40%的下降由最大客户业务量减少导致 [16] 调整后EBITDA为1.54亿美元，利润率为10.2%，同比下降30个基点 [17] - **政府板块**：2025年调整后收入为9.22亿美元，同比下降6.3%，下降主要由于大型实施项目结束 [17] 第四季度收入同比增长1.8% [15] 调整后EBITDA为2.21亿美元，利润率为24%，同比提升270个基点，得益于人工智能举措和效率计划 [18] - **交通板块**：2025年调整后收入为6.09亿美元，同比增长3.9% [18] 调整后EBITDA为1800万美元，利润率为3%，同比提升300个基点，受强劲的设备销售和国际交通业务合同修订推动 [18] - 未分配成本为2.29亿美元，同比下降10.2%，得益于公司职能部门的成本效率计划和法律成本回收 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度新业务年化合同价值（ACV）为1.52亿美元，为近年最高季度之一，同比增长11% [12] - 2025年全年新业务ACV为5.17亿美元，同比增长6% [12] - 政府板块全年新业务ACV同比增长50%，交通板块同比增长14%，商业板块同比下降15% [12] - 2025年全年新业务总合同价值（TCV）同比增长16%，由政府和交通板块驱动 [14] - 合格ACV销售管线保持强劲，达32亿美元，同比增长4%，主要由政府板块驱动（同比增长29%） [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO提出六大优先事项：1) 加快决策和执行速度 2) 在所有重大决策（尤其是资本配置）中应用最严格的财务纪律 3) 降低公司成本结构，包括减少公司管理费用和技术支出占收入的比例 4) 继续优化业务组合，将每项业务归类为“修复”、“出售”或“增长” 5) 提高32亿美元合格ACV管线的转化率 6) 简化并强化组织，减少层级，明确责任 [8][9][10][11] - 业务组合评估将考虑增长指标、可预测的EBITDA利润率、资本配置回报率、自由现金流产生以及业务护城河（包括抵御技术颠覆的能力）等因素 [26] - 公司将更加聚焦，列出“不做”的事情清单，并可能在某些服务上与合作伙伴合作，而非试图服务所有客户 [34][35] - 在人工智能领域，公司计划与小型颠覆者合作，将对方的技术与公司的客户关系、运营专有知识和分销网络相结合，并可能采用收益共享模式 [51][52] - 公司认为在业务流程外包和知识流程外包行业，中期至少应达到8%至10%的利润率，并存在提升潜力 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新任CEO认为公司拥有强大的基础、重要的客户关系和一支知道如何交付的全球团队，当前重点是执行 [22] - 政府板块在第四季度恢复增长，且2026年销售管线非常强劲，预计2026年将实现全年收入增长 [15][17][42] - 交通板块也有良好势头和强劲管线，预计2026年将继续实现同比增长 [42] - 商业板块仍需努力，预计2026年可能不会实现增长，但将为2027年奠定正确的轨迹 [43] 公司正在审查商业板块的领导层，并更贴近客户和销售流程 [44][45] - 公司认为约15%-20%的业务可能面临人工智能颠覆的风险，且这一风险是动态变化的，商业板块可能比政府或交通板块更快被颠覆 [64] 公司正通过自身的人工智能能力和合作伙伴关系来巩固业务护城河 [67] - 关于自由现金流，管理层表示将努力在2026年实现改善和转正，但未给出具体指引 [75] 其他重要信息 - 公司拥有约15-20个小型业务，覆盖商业、政府和交通板块 [26] - 公司计划在5月初发布第一季度业绩时，提供更全面的业务组合优化计划和2026年指引更新 [21] - 公司计划在纽约市举办分析师日，介绍战略、优先事项和执行计划 [7] - 年末现金余额约为2.43亿美元 [19] - 由于政府停摆导致合同修订延迟，部分现金预计将在2026年第一季度末或第二季度初收到 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于“修复、出售或增长”业务组合评估框架的具体评估指标 [25] - 评估将考虑多个变量，包括行业增长指标、可预测的EBITDA利润率、资本配置回报率、产生的自由现金流以及业务护城河（即竞争对手，特别是技术颠覆者，取代公司的难易程度） [26] 问题: 关于未来业务组合的哲学，是保持协同还是聚焦 [31][33] - 公司将摒弃“为所有人提供一切服务”的做法，列出“不做”的事情清单 [34] 将更专注于已有优势、品牌认知度和强大参考案例的领域 [46] 可能在某些服务上与合作伙伴合作，利用公司深厚的客户关系创造价值 [35] 问题: 商业板块的复苏迹象和2026年展望 [42] - 政府和交通板块势头良好，管线强劲，预计2026年将实现收入增长 [42] 商业板块仍需努力，2026年可能不会增长，但会为2027年改善奠定基础 [43] 公司正在审查商业板块领导层，CEO正更贴近客户和销售流程 [44][45] 问题: 商业板块（特别是医疗保健）是追求深度还是广度 [47] - 策略将是深化进入已有相当市场份额的特定领域，而非追求更多客户 [48] 例如，将重点聚焦于美国庞大的医疗保健支出领域，帮助客户应对监管变化 [49][50] 问题: 政府板块人工智能解决方案的商业模式及其对2026年利润率和收入的影响 [51] - 倾向于与小型人工智能颠覆者合作，分享节省的成本，并可能针对不同业务板块（如医疗保健与交通）与不同的合作伙伴合作 [52] 问题: 对销售管线转化的信心以及2026年可持续的EBITDA利润率展望 [53] - 政府板块增长良好，交通板块有潜力且表现积极，商业板块需要转型 [54][55] 在业务流程外包/知识流程外包行业，中期至少应达到8%-10%的利润率，并存在提升潜力 [56] 公司看到了降低成本的机会，并将重点将EBITDA转化为自由现金流 [57] 问题: 技术（特别是人工智能）对公司业务护城河的威胁程度 [64] - 估计约15%-20%的业务（主要在商业板块）可能面临风险，但这是一个动态目标 [64] 公司需要快速行动或与合作伙伴合作以保持领先 [64] 公司正通过自身的人工智能能力（如福利注册、收费、欺诈检测）来巩固护城河 [67] 问题: 与之前2025年退出目标（包括自由现金流）相比的进展，以及2026年建模思路 [69][71] - 之前的目标是愿景目标，公司在某些领域（如政府、交通收入增长）取得了进展，但仍有工作要做 [71] 目标仍是未来实现杠杆率低于1倍，将通过资产剥离、加速成本举措和更好的营运资本管理来实现 [71][72] 部分大型项目实施影响了现金生成，但相关现金将在2026年第一季度末或第二季度初收到 [72] 问题: 2026年自由现金流能否转正 [74] - 管理层表示将努力尝试实现，并将在第一季度给出精确的目标，转机即将到来 [75] 问题: 业务组合优化的时机和规模，与之前目标（高达3.5亿美元收益）的对比 [76] - 优化是高度优先事项，已在加速进行，并可能发现新的机会 [76] 公司已聘请投行，希望快速完成以专注于基础业务 [77] 问题: 鉴于债券交易价格低迷，公开市场债券回购是否符合资本配置策略 [80] - 首先确保降低杠杆和理顺债务 [80] 当前债券交易价格提供了有吸引力的收益率，可能比股票回购更具吸引力，管理层将进行权衡 [80] 问题: 来自一位主要股东的支持性评论 [86][87] - CEO感谢股东的支持，并指出其薪酬与股价高度挂钩，激励其创造股东价值 [88]

Conduent (NasdaqGS:CNDT) Q4 2025 Earnings call February 12, 2026 09:00 AM ET Company ParticipantsDavid Nierenberg - FounderGiles Goodburn - CFOHarsha Agadi - CEOJoshua Overholt - VP of Investor RelationsMatt Swoope - Managing DirectorConference Call ParticipantsGaushi Sri - Research AnalystPat McCann - Equity Research AnalystOperatorGreetings, and welcome to the Conduent Q4 2025 earnings conference call. At this time, all participants are in listen-only mode. A brief question-and-answer session will follow ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后收入为30.4亿美元，较2024年的31.8亿美元下降4.2% [13] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为1.64亿美元，较2024年的1.24亿美元增长 [14] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率为5.4%，较上年提升150个基点 [15] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润率为6.5%，较2024年第四季度提升250个基点，较第三季度环比提升130个基点 [15] - 2025年全年调整后自由现金流为负1.3亿美元，但第四季度为正2800万美元 [18] 1. 净杠杆率在本季度降至2.8倍 [19] - 2025年全年资本支出占收入的3.4%，符合预期 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业板块**：2025年全年调整后收入为15亿美元，同比下降5.9% [15] 该板块收入下降约40%由最大商业客户的业务量减少导致 [15] 调整后息税折旧摊销前利润为1.54亿美元，调整后息税折旧摊销前利润率为10.2%，同比下降30个基点 [16] - **政府板块**：2025年全年调整后收入为9.22亿美元，同比下降6.3% [16] 但第四季度同比增长1.8% [13][16] 调整后息税折旧摊销前利润为2.21亿美元，调整后息税折旧摊销前利润率为24%，同比提升270个基点 [17] - **交通板块**：2025年全年调整后收入为6.09亿美元，同比增长3.9% [17] 调整后息税折旧摊销前利润为1800万美元，调整后息税折旧摊销前利润率为3%，同比提升300个基点 [17] - **未分配成本**：2025年全年为2.29亿美元，同比下降10.2% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **新业务年度合同价值**：第四季度签署了1.52亿美元，同比增长11%，是近年来最高的季度之一 [11] 2025年全年新业务年度合同价值为5.17亿美元，同比增长6% [11] - **新业务年度合同价值按板块细分**：2025年全年，政府板块增长50%，交通板块增长14%，商业板块下降15% [11] - **新能力年度合同价值**：向现有客户销售新产品，2025年全年增长60% [12] - **新客户与新能力**：第四季度签署了14个新客户和20项新能力，2025年全年签署了41个新客户和87项新能力 [12] - **新业务总合同价值**：2025年全年同比增长16% [12] - **合格年度合同价值管道**：保持在32亿美元，同比增长4% [12] 其中政府板块的管道同比增长29%，其2026年在年管道几乎是2025年初的两倍 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任首席执行官上任不到30天，将公司定位为“转型故事”，旨在恢复可持续增长、改善盈利和自由现金流 [6] - 公司战略围绕六个优先事项展开：1) 加快决策和执行速度 [7] 2) 在所有重大决策中，尤其是资本配置方面，实施最严格的财务纪律 [7] 3) 降低成本结构，包括降低公司管理费用和审视技术支出 [8] 4) 继续优化投资组合，将业务分类为“修复”、“出售”或“增长” [8] 5) 提高合格管道的转化率，而不仅仅是建立管道 [9] 6) 简化和强化组织，减少层级，明确责任 [10] - 投资组合评估标准包括：行业增长潜力、可预测的息税折旧摊销前利润率、所需资本配置和产生的自由现金流、以及业务护城河的强度（包括抵御AI等技术颠覆的能力） [25] - 公司将更加专注，列出“不会做的事情”，并可能通过深厚的客户关系引入合作伙伴来提供非核心服务 [32][33] - 在AI应用上采取开放合作策略，计划与小型颠覆性AI公司合作，将对方的技术与公司的客户网络、运营专长和专有数据结合，并与客户分享部分节省的成本 [49][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 政府板块在第四季度恢复增长，且管道强劲，团队已准备好实现2026年全年收入增长 [16][40] - 交通板块同样表现积极，拥有良好的关系和强劲的管道 [41] - 商业板块仍需努力，重塑了市场进入策略，使团队更贴近客户，预计2026年可能不会增长，但将为2027年奠定正确的轨迹 [41] - 公司正在审查商业板块的领导层，新任首席执行官直接与客户和销售流程接触，并建立了每周专注于创收的会议制度 [42][43] - 在医疗保健等重点领域，策略是深化现有优势领域，而非单纯追求更多客户 [46] - 对于AI带来的风险，管理层初步估计约15%-20%的业务可能面临风险，尤其是商业板块，但公司正通过自身AI能力和合作伙伴关系来巩固护城河 [62][64] - 公司目标是在中期内实现8%至10%甚至更高的息税折旧摊销前利润率 [53] 并致力于将息税折旧摊销前利润转化为自由现金流 [55] - 关于2026年自由现金流，管理层表示将努力实现转正，但具体指引将在第一季度财报中提供 [71] - 投资组合优化是高度优先事项，已加快进程，并有银行家参与，目标是尽快完成以专注于核心业务 [72][73] - 鉴于债券交易价格处于低位，管理层认为债券回购可能比股票回购更具吸引力，正在评估资本配置选项 [76] 其他重要信息 - 公司计划在纽约市举办分析师日活动，详细介绍其战略、优先事项和执行计划 [6] - 公司总现金余额约为2.43亿美元 [18] - 由于政府停摆而延迟的合同修订已在第四季度签署，并对已完成工作开票，但现金预计将在2026年第一季度末或第二季度初收到 [19] - 公司拥有51，000名全球员工 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于“修复、出售或增长”业务评估框架的具体指标 [24] - 评估将考虑多个变量，包括行业增长潜力、可预测的息税折旧摊销前利润率、资本配置和自由现金流生成，以及业务护城河的强度（能否抵御技术颠覆，特别是AI） [25] 问题: 关于未来业务组合的哲学，是保持相关性还是走向更集中的投资组合 [29][31] - 公司将摒弃“为所有人提供一切”的做法，明确列出“不会做的事情”，更加专注 [32] 将利用深厚的客户关系，在需要时引入合作伙伴来提供额外服务，并可能为此收取关系管理费 [33] 策略是专注于能够产生规模和效率的领域，强势支持自身的价值主张 [34] 问题: 关于商业板块市场进入策略调整的进展，以及2026年展望 [39] - 政府板块和交通板块势头良好，管道强劲，预计2026年将继续增长 [40] 商业板块已调整策略，使团队更贴近客户，特别是在前10大和前25大客户中扩展能力，预计2026年可能不会增长，但将为2027年奠定基础 [41] 公司正在审查商业板块领导层，新任首席执行官直接参与客户和销售流程，并建立了每周专注于创收的会议制度 [42][43] 问题: 关于商业板块（特别是医疗保健）是追求深度还是广度，以及AI平台如何扩展 [45] - 策略是深化已有相当市场份额的特定领域，例如专注于庞大的美国医疗保健支出市场，帮助客户和政府应对法规变化 [46][48] 问题: 关于政府板块AI解决方案的商业模式（收益分享还是固定收费）及其对2026年利润率和收入的影响 [49] - 倾向于与小型AI颠覆者合作，结合双方优势（技术 vs. 客户网络、数据），并与客户（如政府）分享部分节省的成本，商业模式将灵活处理 [49][50] 问题: 关于各板块管道转化信心，以及2026年可持续利润率展望 [51] - 政府板块增长稳健，交通板块有潜力且表现积极，商业板块需要转型 [52] 中期目标息税折旧摊销前利润率至少为8%-10%，甚至更高 [53] 新任首席执行官看到了明显的降本机会，领导团队也主动提出了成本削减和消除重复工作的建议 [54][55] 重点是将息税折旧摊销前利润转化为自由现金流，改善应收账款和应付账款管理 [55] 问题: 关于业务护城河是否会被AI等技术颠覆，以及多少收入面临风险 [62] - 初步估计大约15%-20%的业务可能面临风险，尤其是商业板块 [62] AI技术是动态的，需要领先或与领先者合作 [62] 公司正通过自身AI能力（如福利注册、收费、车牌识别、欺诈检测）来巩固护城河 [64][65] 问题: 关于投资组合优化进展、2025年退出率目标与当前自由现金流的差距，以及2026年建模思路 [66][68] - 此前设定的目标是多年前的愿景目标，公司在某些方面（如政府、交通收入增长）取得了进展，但仍需努力 [68] 目标仍是未来实现杠杆率低于1倍 [68] 将加速成本举措，加强营运资本管理 [69] 一些大型实施项目影响了2025年现金生成，但相关现金将在2026年第一季度或第二季度初收到 [69] 最终目标（改善利润率、实现盈利和自由现金流）未变，新首席执行官将推动加速这一进程 [70] 问题: 2026年自由现金流能否转正 [71] - 管理层表示将非常努力尝试，并将在第一季度提供具体指引，强调对自由现金流的极度关注 [71] 问题: 投资组合优化时机和规模与历史目标的对比 [72] - 投资组合优化是高度优先事项，并非按顺序排第四 [72] 此前已启动一些工作，现已加速 [72] 正在全面审查投资组合，可能发现更多机会，已聘请投行以加快进程，目标是尽快完成以便专注于核心业务 [73] 问题: 债券交易价格低迷，是否考虑在公开市场回购债券作为资本配置选项 [76] - 管理层认为当前债券收益率具有吸引力，债券回购可能是比股票回购更有利的机会，正在评估各种资本配置选项的数学模型 [76] 问题: 来自一位已知投资者的支持性评论 [82][83] - 新任首席执行官感谢该投资者的支持，并提到其薪酬与股价高度挂钩，也计划在开放窗口期购买更多股票 [84]

Conduent Q4 and Full Year 2025 Financial Results Forward-Looking Statements This document, any exhibits or attachments to this document, and other public statements we make may contain "forward-looking statements" as defined in the Private Securities Litigation Reform Act of 1995. The words "anticipate," "believe," "estimate," "expect," expectations," "in front of us," "plan," "intend," "will," "aim," "should," "could," "forecast," "target," "may," "continue to," "looking to continue," "endeavor," "if," "gr ...

EXHIBIT 99.1 News from Conduent Conduent Incorporated 100 Campus Drive, Suite 200 Florham Park, NJ 07932 www.conduent.com Conduent Reports Fourth Quarter and Full Year 2025 Financial Results Key Q4 and Full Year 2025 Highlights FLORHAM PARK, NJ, February 12, 2026 - Conduent Incorporated (Nasdaq: CNDT), a global technology driven business process solutions and services company, today announced its fourth quarter and full year 2025 financial results. Harsha V. Agadi, Chief Executive Officer stated. "Q4 and fu ...

Key Q4 and Full Year 2025 Highlights Revenue and Adj. Revenue(1): Q4 $770M / FY $3,042MPre-tax Income (Loss): Q4 $(28)M / FY $(160)MAdj. EBITDA Margin(1): Q4 6.5% / FY 5.4%New Business Signings ACV(2): Q4 $152M / FY $517M FLORHAM PARK, N.J., Feb. 12, 2026 (GLOBE NEWSWIRE) -- Conduent Incorporated (Nasdaq: CNDT), a global technology driven business process solutions and services company, today announced its fourth quarter and full year 2025 financial results. Harsha V. Agadi, Chief Executive Officer stated. ...

事件概述 - 科技公司Conduent发生大规模数据泄露事件，至少2500万美国人受到影响，其中包括约一半的得克萨斯州人口 [1][4] - 泄露的敏感信息包括社会安全号码和健康保险数据 [1] - 此次勒索软件攻击始于2024年10月，潜伏近三个月后于去年1月13日被发现 [1] 受影响规模与地域 - 得克萨斯州受影响人数从最初估计的400万大幅修正至1540万，增幅高达285% [4] - 俄勒冈州估计有1050万人可能数据暴露 [4] - 特拉华州、马萨诸塞州和新罕布什尔州等另有数十万受害者 [5] - 公司为46个州的机构提供服务，支持覆盖约1.2亿人的政府医疗保健计划 [7] 公司业务与系统重要性 - Conduent是一家为政府和商业提供技术服务的承包商，总部位于新泽西州 [1] - 公司运营着全国各州政府的关键后台系统，处理医疗补助（Medicaid）索赔和资格系统、子女抚养费、食品援助和失业保险等多项业务 [6] - 公司每年处理超过5亿笔医疗补助索赔，并每年发放数百亿美元的公共福利款项 [7] 攻击方与数据窃取 - 攻击由名为SafePay的勒索软件团伙实施，该组织声称对数百起黑客攻击负责 [11] - SafePay公开宣称在长达数月的入侵中从Conduent系统窃取了约8.5太字节的数据 [7] - SafePay于2025年2月将其列入暗网泄露网站，并威胁若不支付赎金将公布数据 [8] 法律与财务影响 - 数据泄露已引发多起集体诉讼，并已在新泽西联邦法院合并审理，指控公司未能充分保护敏感数据且在发现入侵后数月才通知受害者 [5] - 2023年12月已任命原告指导委员会来监督诉讼，这可能使公司面临重大损害赔偿、监管处罚以及与州政府客户的长期关系恶化 [6] - Conduent是一家在纳斯达克上市的公众公司，其股价自2018年超过23美元/股以来已下跌90%，截至消息发布当日（周一）交易价格约为1.50美元/股 [10]

公司财务报告计划 - Conduent Incorporated 计划于2月12日周四市场开盘前报告其2025年第四季度及全年财务业绩 [1]

Everest Group, Ltd., an underwriting organisation offering reinsurance and specialty insurance solutions, announced the appointment of Christopher Kujawa as Executive Vice President and Chief Human Resources Officer, effective January 20, 2026.Kujawa will report to Jim Williamson, President and Chief Executive Officer, and will become a member of Everest’s Executive Leadership Team.He will assume the role from Gail Van Beveren, Interim Chief Human Resources Officer, who will stay on for a brief transition p ...

市场风格与机会展望 - 核心观点认为低估值股票和小盘股可能正处于一个多年跑赢周期的早期阶段 这一机会在过去十年表现落后且被集中于科技股的被动指数所掩盖[2] - 2025年初的关税担忧和经济不确定性曾造成逆风 但随着时间推移担忧消退 市场开始向这些被忽视的领域拓宽[2] - 2025年第四季度 价值股在所有市值区间均跑赢成长股 幅度在269至724个基点之间 其中罗素微型价值指数跑赢幅度最大 达724个基点[3] - 具体数据显示 罗素顶级200指数中价值股回报3.81% 成长股1.12% 差值2.69% 罗素1000指数差值3.63% 罗素中盘指数差值5.12% 罗素2000指数差值2.04% 罗素微型指数差值7.24%[4] 科技/AI领域风险与市场集中度 - 市场参与者仍过度聚焦于科技和AI相关投资 自2022年ChatGPT发布以来 最大的12只AI相关股票市值增加了约15万亿美元 同期营收仅增长6500亿美元 市值扩张幅度是营收增长的近23倍[5] - 许多AI公司现已进入标普500指数前十大权重股 使最大公司的集中度在过去三年从20%多升至40%以上[5] - 最大的五家AI超大规模企业的资本支出从2020年的每年970亿美元增至2025年约4000亿美元 预计到2027年将超过6000亿美元[6] - 这些企业的自由现金流占收入的比例从2010年的接近30%降至2026年预期的10% 科技行业资本支出占美国GDP的比例预计将远高于2000年宽带投资高峰时的1.2%[6] 小盘股投资逻辑 - 小盘股经历了多年的盈利衰退 预计盈利将在2026年重新加速 在刚过去的季度 小盘股盈利增长十三季度来首次略微超过大公司[7] - 持续的降息 放松管制以及预计在早春带来的1500亿美元增量税收节省 可能为小公司盈利能力提供额外顺风[7] - 回顾过去14次降息周期 首次降息后15个月 小盘股平均历史回报率超过30% 且跑赢大盘股逾1500个基点[7] - 小盘股相对于大盘股的十年滚动表现处于历史第一百分位 即表现最差的1%区间[7] - 小盘股未来一年市盈率相对大盘股有30%的折价 当前水平较历史平均值偏离近两个标准差 接近2000年时期的类似水平[8] - 从2000年低点起 小盘价值股在随后六年跑赢标普500指数177% 跑赢大盘成长股超过215%[10] - 目前小盘股占整个股票市场的比例不到3% 远低于2000年低谷水平 需要回溯到1930年代才能找到小盘股占比如此之小的时期[10] 基金策略表现 - Miller Deep Value Select策略在2025年第四季度回报为+5.09% 同期标普1500价值指数回报+3.15% 标普600价值指数回报+3.42%[12] - 2025年全年 该策略净回报为+14.77% 跑赢标普1500价值指数的+12.72%和标普600价值指数的+6.70% 这是该策略连续第七年取得正回报[12] - 自成立以来 该策略年化净回报为21.89% 相比之下 标普1500价值指数为10.94% 标普600价值指数为6.31%[12] - 业绩数据截至2025年12月31日 该策略1年 3年 5年净回报分别为14.77% 16.20% 18.81%[13] 投资组合案例：正面贡献者 - 季度内最大正面贡献者是Nabors Industries 股价上涨33% 公司成功出售了其Quail Tools业务部门 显著改善了资产负债表[14] - Nabors的净债务大幅下降 季度末债务杠杆率接近2倍 预计在季度后收到剩余销售款项后 年末杠杆率将低于2倍 管理层有望在2029年前消除所有到期债务[14] - 公司有望从今年全球钻井需求的任何回升 其低资本密集型钻井解决方案的持续扩张 以及与SANAD合作的50台钻机计划的扩展中受益[17] - 管理层实现2025年指引和持续的债务削减可能支持企业价值与未来一年EBITDA之比低于3倍 接近历史低点 并较其15年平均水平5.9倍有显著折价[17] - 公司股价目前交易于接近1倍现金流 标准化自由现金流收益率超过50%[17] 投资组合案例：负面贡献者 - 季度内两大负面贡献者是JELD-WEN和Conduent 股价分别下跌48%和31% 公司认为两家公司的股价相对其长期基本面价值均有深度折价 并在季度内增持了这两只股票[18] - JELD-WEN是一家领先的门窗制造商 正在进行多年转型 其计划与十多年前Masonite的成功转型有相似之处 Masonite的EBITDA利润率从个位数提升至20% 随后以8.6倍EV/EBITDA被出售[19] - JELD-WEN因住房市场多年低谷和充满挑战的维修与改造市场而承压 公司正在实施重大成本削减计划以抵消收入挑战 并拥有广泛的资产基础 可能提供资产货币化潜力以加速转型[19] - 公司股价接近1倍标准化自由现金流收益率[19] - Conduent为财富100强中50%的客户和50个州中的46个提供数字商业解决方案和服务 新管理层正在进行多年转型[20] - 投资组合合理化第一阶段产生了7.78亿美元的净销售收益 用于增强资产负债表 减少2029年之前的未偿债务 并回购超过30%的流通股[20] - 公司拥有超过600项专利组合 并整合了多项AI计划 其政府业务可能因额外的政府关门而面临短期干扰[24] - Conduent股价显著低估 标准化EV/EBITDA低于2倍 而公开交易的同业估值为8至10倍[24] 投资策略总结 - 尽管市场指数仍拥挤于长久期股票 但策略保持纪律 专注于识别有吸引力的扭亏为盈机会 显著错误定价的周期股以及正在进行多年转型的公司[25] - 持仓虽为微型/小盘股 但这被认为是暂时的 原因是股价严重低迷 仅为公司底层资产基础和商业模式的一小部分 营收通常超过30亿美元[25] - 持仓通常具有多个长期业绩驱动因素：通过持续运营改善回归正常化盈利和自由现金流 非核心资产货币化 估值扩张潜力缩小与私募市场交易/公开交易同行的差距 以及有利的资本配置[25]