核心观点 - 宏观不确定性持续消退 全球风险偏好明显回升 海外宏观环境不确定性延续降温态势 美国与主要经济体就贸易框架达成初步共识 对华关税措施延迟90天实施 欧洲地缘冲突相关谈判有所转机 整体局势边际缓解[1] - "反内卷"政策效应持续释放 流动性波动对交投活跃度形成扰动 政策持续推进推动传统周期行业及部分新兴产业龙头企业估值修复进程[1] - 海内外流动性宽松周期下港股有望延续向好势头 中国流动性延续宽松 A股市场情绪活跃提振港股交易氛围 南向资金对港股科技等板块配置需求保持旺盛 资金净流入态势有望延续 美联储主席鲍威尔释放9月降息信号 港股受益于外资流入增加[1] 全球市场表现 - 恒指收盘25,078点 单日升0.32% 年初至今升25.01% 国指收盘8,948点 单日升0.35% 年初至今升22.74%[3] - 美股主要指数表现分化 道指收盘45,545点 单日跌0.20% 年初至今升7.05% 标普500收盘6,460点 单日跌0.64% 年初至今升9.84% 纳指收盘21,456点 单日跌1.15% 年初至今升11.11%[3] - 大宗商品价格波动 布兰特原油收盘68.65美元 三个月升6.98% 年初至今跌7.95% 期金收盘3,473.70美元 三个月升4.72% 年初至今升32.12% 期银收盘38.80美元 三个月升16.27% 年初至今升34.23%[3] - 外汇市场欧元表现强劲 欧元兑美元收盘1.17 三个月升3.12% 年初至今升13.04% 日圆兑美元收盘146.83 三个月跌1.64% 年初至今升7.04%[3] 九月金股组合 - 奇富科技(QFIN US) 置富产业信托(778 HK) 豪威集团(603501 CH) 快手(1024 HK) 阿里巴巴(BABA US/9988 HK)[4] - 中国重汽(3808 HK) 康方生物(9926 HK) 泡泡玛特(9992 HK) 安踏(2020 HK) 中国电力(2380 HK)[4] 个股业绩与评级调整 高途(GOTU US) - 2季度收入同比增38% 高于预期5% 调整后运营亏损2.3亿元 同比收窄49% 亏损率17% 好于预期[5] - K12教育服务增长趋势不变 大学生成人业务恢复增长 线下布局初见成效 预计2025年亏损约1.8亿元 2026年转正[5] - 目标价上调至5.2美元 潜在涨幅+30.7% 维持买入评级[5] 理想汽车(2015 HK) - 2季度总收入同环比-4.5%/16.7% 归母净利11亿元/15亿元 符合预期[6] - 3季度车辆交付量指引9.0-9.5万辆 环比降约37.8%-41.1% 显著低于预期[6] - 下调销量预测由56万辆至44万辆 较2024年下滑12.3% 目标价下调至80.84港元 潜在涨幅-8.3% 维持中性评级[6][7] 云顶新耀(1952 HK) - 1H25收入同比增长48%至4.46亿元 耐赋康销售增长81%至3.03亿元 8月发货销售达5.22亿元[8] - 管理层调高指引 耐赋康全年销售额12-14亿元 全年总产品销售16-18亿元 2026年耐赋康有望翻倍至24-26亿元 2H25有望实现经营层面盈亏平衡[8] - 艾曲莫德有望于1H26获批 预计销售峰值50亿元 自研管线有BD出海机会 全球销售峰值有望超100亿元[9] - 目标价上调至84港元 潜在涨幅+32.2% 维持买入评级[8][9] 海吉亚医疗(6078 HK) - 1H25收入同比下降16.5%至19.9亿元 经调整净利润同比下降34.5%至2.6亿元 住院和门诊服务收入分别下降18.4%/11.1%[10] - 积极信号包括经调整净利润环比2H24增长30% 经营活动现金净额同比+29.9% 自由现金流显著增长至2.1亿元 资产负债率降低9.7ppts至29.2%[10] - 新医院产能逐步落地 德州海吉亚2H25将实现单月盈利 多家在建医院投用 2025全年就诊人次有望接近500万[11] - 维持目标价18港元 潜在涨幅+24.3% 维持买入评级[10][11] 海尔智家(6690 HK) - 1H25营业收入同比增长10.2%至1,564.9亿元 扣非后归母净利润同比增长15.2%至117.0亿元 2Q25收入同比增长10.4%至773.9亿元[12] - 中国内地市场优化渠道效率 空调业务表现亮眼 欧美市场稳健发展 新兴市场高增长延续[12] - 目标价上调至36.60港元 潜在涨幅+39.5% 维持买入评级[12][13] 伊利股份(600887 CH) - 1H25总营业收入同比增长3.4%至619.3亿元 扣非归母净利润同比增长31.8%至71.6亿元[14] - 毛利率同比升1.1个百分点至36.1% 扣非净利率同比升2.4个百分点至11.3% 2季度收入同比增长5.8%至288.4亿元[14] - 下调2025-26年收入预测7-9% 维持2025年净利率9%目标 目标价上调至34.50元人民币 潜在涨幅+20.7% 维持买入评级[14][15][16] 置富产业信托(778 HK) - 预测2026-2027年分派按年增长约2-3% 近期HIBOR波动引至股价下跌[17][18] - 美联储降息有助于公司股价回升 目标价上调至5.92港元 潜在涨幅+22.8% 维持买入评级[17][18] - 置富都会广场资产提升计划延后 屯门华都大道商场出租率回升至100%[21] 新华保险(1336 HK) - 1H25归母净利润同比增长33.5% 投资业绩同比增长82% 上半年总投资收益同比增长43% 年化总投资收益率5.9% 同比上升1.1个百分点[19] - 新业务价值同比增长58.4% 增速领先同业 FVOCI资产占比提升[19] - 目标价上调至58港元 潜在涨幅+22.1% 维持买入评级[19][20] 华润燃气(1193 HK) - 上半年盈利同比倒退30.5% 燃气销售/综合服务分部经营利润同比下降14%/23%[22] - 预期2025全年零售气量同比增加1.1% 新增居民接驳量210万户 综合服务收入同比上升5% 2025全年盈利预计同比下降7.3%[22] - 目标价下修至16.50港元 潜在涨幅+7.2% 维持中性评级[22][23] 大唐新能源(1798 HK) - 上半年盈利同比下跌3% 综合上网电价同比下跌7% 风/光分部经营利润同比下降6%/29%[24] - 维持2025年新增风/光装机3吉瓦目标 十四五总装机目标21吉瓦 约80%为风电[24] - 2025年分红比率预计同比上升2个百分点 十五五期间预期分红比率30-33% 2025/26年股息率为4.5%/5.2%[25] - 目标价上调至2.75港元 潜在涨幅+16.0% 维持买入评级[24][25] 固德威(688390 CH) - 2Q25收入20.2亿元 同环比增长9.0%/17.1% 盈利0.11亿元 同比增长129% 毛利率20.4% 同环比提高0.2/0.9个百分点[26] - 7月中国逆变器对欧出口金额创2023年8月以来新高 澳洲户储需求爆发式增长[26] - 目标价上调至49.00元人民币 潜在涨幅-2.5% 维持中性评级[26]

财务业绩 - 2025年中期收入达14.92亿元 净利润2.27亿元 经调整净利润2.71亿元 [1] - 净流动资产从2024年底8.3亿元增至2025年6月30日10.78亿元 主要因当期盈利贡献 [1] AI技术发展 - 开发行业首个招录类考试AI垂类模型并投入商业应用 [1] - 2024年起陆续推出粉笔AI老师、AI面试点评、AI刷题系统班等智能教学产品 [1] - AI刷题系统班于2025年4月上线 展示出强于传统大班课的市场渗透能力 [1] 产品商业化进展 - AI大班课程通过技术分析提升学员学习效率 优化公司资源使用效率 [1] - 截至2025年6月30日 AI刷题系统班销售约5万人次 收款约2000万元 [1]

2025年中国国际服务贸易交易会教育专题展 - 展会以"智启未来，融合创新"为主题，将于2025年9月10日至14日在首钢园10号馆举行 [1] - 55家境内外知名机构和龙头企业参展，聚焦"AI教育+"、"双向留学"和高校科技成果转化等教育服务贸易关键领域 [1] - 集中呈现北京教育服务的前沿成果和标杆实践 [1] 线上消费ETF基金(159793)产品特征 - 基金定位为AI应用ETF，紧密跟踪中证沪港深线上消费主题指数 [1] - 指数从内地与香港市场选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育和远程医疗等领域的上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比53.33%，包括腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W、快手-W、京东健康、科大讯飞、哔哩哔哩-W、拓维信息、巨人网络和昆仑万维 [2] 市场表现数据 - 截至2025年8月29日13:20，中证沪港深线上消费主题指数(931481)下跌0.10% [1] - 成分股涨跌互现：平安好医生(01833)领涨5.61%，盐津铺子(002847)上涨3.94%，中国电影(600977)上涨3.76% [1] - 拓维信息(002261)领跌4.51%，捷成股份(300182)下跌3.30%，顺网科技(300113)下跌3.12% [1] - 线上消费ETF基金(159793)上涨0.19%，最新价报1.06元 [1]

核心观点 - 东方甄选GMV拐点持续强化，自营品战略成效显著，FY2025H2收入环比增长10%，毛利率大幅提升至32%[4][5][7] - 卓越教育集团素质教育收入同比增长513.1%，合同负债同比增长28.1%支撑下半年增长[10][11][12] - 上海电影短期业绩承压但IP全链路开发稳步推进，《浪浪山小妖怪》猫眼预测票房超16亿元[13][15][16] - 淮北矿业煤炭业务量价齐跌，但成本管控较佳，吨煤成本同比下降13%[19][21][22] - 瑞普生物主营业务收入同比增长20.53%，宠物生态圈建设日益完善[24][25][26] - 银轮股份"服务器液冷+机器人关节"双轮驱动，2025Q2归母净利润同环比提升[27][28][29] - 陕西煤业煤炭产销量稳中有增，公允价值变动收益扭亏为盈[31][33][34] - 中国儒意净利润同比大幅扭亏为盈，游戏发行与内容投资驱动增长[36][37][38] - 光线传媒动画产能持续提升，《哪吒2》衍生品带动业绩，IP运营成为新增长点[40][42][44] - 寒武纪2025Q2归母净利润超市场预期，净利率创历史新高达38.57%[46][47][48] - 晋控煤业商品煤产销量双增，现金充足达151.46亿元，负债压降效果显著[52][53][54] - 乖宝宠物自主品牌优势凸显，主粮业务收入同比增长57.09%[56][57][58] - 安泰科技扣非归母净利润同比增长19.10%，非晶、粉末高速钢表现亮眼[62][63][67] - 图南股份2025H1订单大幅增长，航空零部件蓄势待发[73][75][76] - 五粮液业绩韧性彰显，渠道改革精进，2025H1营收同比增长4.19%[79][80][81] - 佩蒂股份业绩有望边际改善，自主品牌高速发展[84][85][86] - 拼多多投资收益助力利润超预期，坚持长期高质量投入[88][89][90] 东方甄选 - FY2025总营收43.9亿元，同比下降32.7%，持续经营净利润619.1万元[4] - FY2025H2收入22亿元，环比增长10%，GMV下半年39亿元环比回升[5] - 毛利率大幅提升至32.0%，同比增加6.1个百分点[5] - 自营产品GMV占比达43.8%，相关总营收约35亿元[7] - 自有APP付费会员数同比增长33%至26.4万人[8][9] 卓越教育集团 - 2025H1营业收入9.2亿元，同比增长188.9%，归母净利润1.5亿元，同比增长177.4%[10] - 素质教育收入7.2亿元，同比增长513.1%[11] - 合同负债5.9亿元，同比增长28.1%[12] - 推出"AI绘本亲子共创课"和"AI爱阅读1.0"工具[12] 上海电影 - 2025H1营收3.62亿元，同比下降4.96%，归母净利润0.54亿元，同比下降22.18%[13] - IP授权业务收入4006万元，同比下降37.5%，毛利率75.33%[15] - 《浪浪山小妖怪》猫眼预测票房超16亿元，IP衍生品SKU达800多个[15] - 影院业务收入2.94亿元，同比增长4.26%[16] 淮北矿业 - 2025H1营业收入206.12亿元，同比下降45%，归母净利润10.32亿元，同比下降65%[19] - 商品煤产量891万吨，同比下降14%，吨煤成本469元/吨，同比下降13%[21] - 焦炭销量168万吨，同比下降1%，单位价格1418元/吨，同比下降33%[22] - 乙醇产量23万吨，同比增长203%，销量22万吨，同比增长246%[22] 瑞普生物 - 2025H1营业收入17.08亿元，同比增长20.53%，归母净利润2.57亿元，同比增长57.59%[24] - 禽用生物制品收入6.11亿元，同比增长24.71%[25] - 宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿元，同比增长17.94%[25] - 研发投入1.14亿元，占营业收入比重6.67%[25] 银轮股份 - 2025H1营业收入71.68亿元，同比增长16.52%，归母净利润4.41亿元，同比增长9.53%[27] - 2025Q2营收37.51亿元，同比增长17.89%，归母净利润2.29亿元，同比增长8.3%[28] - 形成覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局[29] - 研发工作覆盖人形机器人关节模组和热管理模组[29] 陕西煤业 - 2025H1营业收入779.83亿元，同比下降14.19%，归母净利润76.38亿元，同比下降31.18%[31] - 煤炭产量8739.64万吨，同比增长1.15%，商品煤销量12598.92万吨，同比增长0.92%[33] - 自产煤均价420.41元/吨，同比下降21.90%[33] - 公允价值变动盈利4.47亿元，同比扭亏为盈[34] 中国儒意 - 2025H1总收入22.06亿元，同比增长20%，净利润12.28亿元，同比扭亏为盈[36] - 景秀游戏收入12.1亿元，同比增长40%[37] - 《红警OL》上线以来流水超60亿元，新游戏《群星纪元》首月流水1亿元+[38] - 经调整净利润13.03亿元，同比增长140%[37] 光线传媒 - 2025H1营收32.42亿元，同比增长143%，归母净利润22.29亿元，同比增长371.6%[40] - 《哪吒2》衍生品超500个产品大卖[42] - 电影及相关衍生业务营收31亿元，同比增长218.5%，毛利率80%[43] - 光线动画团队人数超过170人，预计明后年扩充至300人以上[44] 寒武纪 - 2025H1营收28.81亿元，同比增长4347.82%，归母净利润10.38亿元，同比增长295.82%[46] - 2025Q2销售净利率38.57%，环比增长6.61个百分点，创历史新高[47] - 合同负债5.43亿元，同比增加5.43亿元，环比增加5.42亿元[48] - 研发投入4.56亿元，同比增长2.01%[49] 晋控煤业 - 2025H1营业收入59.65亿元，同比下降19.16%，归母净利润8.76亿元，同比下降39.01%[52] - 色连煤矿原煤产量424.99万吨，同比增长12.60%[53] - 货币资金151.46亿元，资产负债率26.24%，同比下降7.23个百分点[54] - 财务费用-0.15亿元，同比下降160.73%[54] 乖宝宠物 - 2025H1营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%[56] - 主粮业务收入18.83亿元，同比增长57.09%，毛利率46.23%[57] - 研发费用4863.49万元，已获境内授权专利341项[58] 安泰科技 - 2025H1营业收入37.15亿元，同比下降5.29%，扣非归母净利润1.68亿元，同比增长19.10%[62] - 安泰非晶营业收入5.08亿元，同比增长12.88%，净利润4064万元，同比增长81.8%[67] - 河冶科技粉末高速钢销售收入超过8000万元，同比增长100%[68] - 中标核聚变偏滤器、限制器合同额近4000万元[70] 图南股份 - 2025H1营业收入5.99亿元，同比下降18.16%，归母净利润0.93亿元，同比下降51.41%[73] - 已签订合同对应收入金额17.50亿元，同比增长237%[76] - 设立全资子公司开展航空用中小零部件自动化产线项目建设[76] 五粮液 - 2025H1营业总收入527.71亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%[79] - 五粮液产品营收409.98亿元，同比增长4.57%，销量同比增长12.75%[80] - 东部片区营收201.09亿元，同比增长7.88%[80] - 合同负债100.77亿元，同比增长19.20亿元[81] 佩蒂股份 - 2025H1营业收入7.28亿元，同比下降13.94%，归母净利润0.79亿元，同比下降19.23%[84] - 毛利率稳定增长，营业成本同比下降20.52%[85] - 自主品牌爵宴推出多款新品，好适嘉填补中端价格带市场空白[86] 拼多多 - 2025Q2营业收入1040亿元，同比增长7%，Non-GAAP归母净利润327亿元，同比下降5%[88][89] - 在线市场服务营收同比增长13%至557亿元，交易佣金营收同比增长1%至483亿元[90] - 百亿降费举措推动偏远地区订单数量实现40%的增长[90]

纪要涉及的行业或公司 * AI教育行业[1] * 涉及公司包括Deepseek[1][2]、斗神教育[3][10]、新东方[3][9][10]、好未来[3][11]、科大讯飞[3][11]、粉笔[9][10]、有道[9]、作业帮[10]、字节跳动[10]、多邻国[6] 核心观点和论据 AI教育发展阶段与技术趋势 * 2022年ChatGPT发布后AIGC发展使AI教育进入新阶段[2] * 2025年Deepseek出现带来重要变化 其具备低成本 开源和强大推理能力 显著提升AI教育精准度和效果 降低训练成本[1][2] * Deepseek融入提高教学效果 实现启发式教学和因材施教[2] AI在教育中的应用场景 * 应用场景包括教学 管理和考试环节 分为校内与校外两个维度[3] * 产品端分为软件和硬件两种类型[3] * 校外ToC领域学 练 测评环节应用潜力最大[1][3] * 智能赋能从辅助工具升级到自适应学习和互动课程 实现接近真实教师教学的闭环过程[4] AI助力教育商业化的方式 * 智能硬件迭代升级 2022年ChatGPT上线后各类智能硬件产品不断推出升级 2025年Deepseek接入使硬件和软件部分显著进步 如个性化学习路径规划与实时反馈[1][6] * 个性化答疑产品涌现 包括答疑硬件与软件 提高测评准确度消除题库类公司门槛[6] * 在线语言学习优化 通过问答 测评纠正发音与语法 提供个性化陪练需求匹配 多邻国基于大语言模型的口语陪练产品成为成功范本[6] * 内部赋能提质增效 教育公司利用AI技术进行内部赋能 提高教学质量与效率 实现内部管理优化[5][6] AI在教育领域的具体应用 * 内部业务流程优化 包括智能备课 智能批改和智能答疑 提高教师人效[1][7] * 财务维度提升毛利率并大幅降低管理费用率[7] * 广泛应用于中小学校内考试测评 校外AI学习机等场景 成人及早幼教应用成熟度相对较低[7] * 智能硬件和软件订阅付费模式是主要商业化方式[1][7] AI实现教育闭环的环节 * 教育闭环包括传授知识 练习题目巩固知识以及考试测评检查掌握程度[8] * AI技术实现趣味化和分级化 但在情绪价值和监督威严方面仍欠缺[8] * 在练习 评估和测评环节AI可替代辅导老师 主讲老师难以被完全替代[8] * 每个学生未来可能需要一个AI学习助理提升学习效果[1][8] AI教育商业化的主要方向 * 智能教育硬件 大模型加持下的学习机 学练机 词典笔和答疑笔 通过多模态融合提供立体化学习环境[1][9] * ToC软件应用 满足特定教育场景的软件应用 特别是语言学习类和答疑类软件 如有道Hi Echo口语私教 粉笔AI面试点评系统 新东方AI一对一英文写作批改[9] * 出海市场 国内公司如作业帮 字节跳动旗下产品在国外市场推出偏向解题类产品[10] 教学端软件服务的重要变化 * 2025年AI教学端软件服务显著增长 不同于2023年和2024年智能硬件主导[10] * 许多公司推出基于AI的大量软件产品 如斗神教育的超能训练场 新东方的AI一对一课程 粉笔公考课程 通过个性化定制方案提高教学效果[3][10] 智能硬件在后双减时代的发展 * 后双减时代学习机市场需求保持强劲增长 2023年线上学习机GMV为105亿 同比增长160% 2024年为154亿 同比增长40% 2025年前七个月行业增速约为30%[11] * 好未来与科大讯飞等公司通过推出接入大模型的新型学习机占据市场前列[3][11] * AI赋能推动传统智能硬件公司的市场份额替代 使整个行业发生重要洗牌[3][11] 其他重要内容 * AI通过智能硬件迭代升级 个性化答疑产品涌现 在线语言学习优化以及内部赋能提质增效等方式助力教育商业化[1][6] * AI技术在教育闭环中实现了趣味化和分级化[1][8] * 多模态融合提供立体化学习环境[1][9]

核心财务表现 - 2025年第二季度营收13.9亿元 同比增长37.6% 超过13.2亿元指引上限 [1][2][6] - 连续第6个季度营收增长超30% 平均增速达51.7% [2][6] - 现金收入22.5亿元 同比增长36.2% 连续10个季度增长 平均增速46.4% [6] - 经营净现金流入5.9亿元 [6] - 净亏损2.16亿元 同比扭亏近50% 但为近8个季度第7次亏损 [4][12] 业务板块分析 - 学习服务营收占比超95% 其中K12非学科培训业务占比近40% 连续第五个季度实现三位数同比增长 现金收入增长超100% [8] - 高中生传统业务营收超6.25亿元 同比增长12.1% 仍为第一大业务 [8] - 大学生和成人业务营收占比超10% 营业亏损大幅收窄 经营活动现金流转正 [8] - 线下学习中心收入同比增长超20% 贡献超5%营收 [16] 成本与费用结构 - 运营成本4.7亿元 同比增长50.9% 主要因教师人数增加/租金成本上升/折旧摊销增加 [15] - 运营费用同比下降0.2% 其中营销费用同比下降1.7% 结束连续8个季度大幅增长 [9] - 第二季度运营成本环比增加2038万元（增长4.5%） 运营费用环比增加1.5亿元（增长15.2%） [17] 运营效率提升 - 营销投资回报率从去年同期1.99提升至2.75 增长38.6% [10] - "吴彦祖带你学口语"课程带动品牌曝光 相关账号在抖音小红书粉丝超410万 [2][10] - 明星IP叠加AI纠错技术在编程/研学领域快速复制 [10] 季节性波动影响 - 第二季度营收环比减少约1亿元（下降6.9%） 主要因第一季度现金收入仅8.9亿元（同比增21.8%）拖累确认节奏 [17] - 教培行业现金收入存在明显季节性差异：第一/三季度为新生报名旺季 第二/四季度含续报收入更高 [18] - 利润释放集中在一/四季度 2024年第一/四季度净亏损分别为1229万/1.4亿元 第二/三季度净亏损达4.3亿/4.7亿元 [18] 战略布局与展望 - 郑州高途梦中心投入使用 占地3万平方米 提供1000余张床位 3个月实现满员运营 [16] - 大学生就业服务模式被视为考公考研赛道"利润奶牛" 但需前期巨额投入 [16] - 管理层将提高全年收入增长预期 原目标约30% 前九个月预计增长超40% [9] - 公司预计2026年有望实现年度盈利 [19]

财务表现 - 公司2025年第二季度营收约13.9亿元 同比增长37.6% [2] - 公司连续第6个季度营收增长超过30% [2] - 公司本季度净亏损2.16亿元 同比扭亏近50% [2] - 近8个季度中公司出现第7次亏损 上季度盈利后本季度重新亏损 [2] 运营效率 - 公司营销费用罕见同比下降 明星IP品牌效应显著提升运营效率 [2] - 联合出品"吴彦祖带你学口语"课程于2月推出 引发强烈市场反响并形成品牌口碑效应 [2]

多邻国（DUOL）核心观点 - 2Q2025营业收入2.52亿美元，同比增长41.46%，超出彭博一致预期4.84% [3] - 订阅收入2.11亿美元，同比增长46.40%，主要受益于主要市场渗透率提升和中国地区营销策略成功 [3] - 毛利润1.83亿美元，同比增长39.40%，毛利率72.38%，超出彭博一致预期1.8个百分点，受益于AI总成本下降 [3] - 经调整EBITDA 0.79亿美元，同比增长63.5%，超出指引上限27.7%，margin为31.19%，同比提升4个百分点 [4] - 归母净利润0.45亿美元，同比增长83.90% [4] - 上调全年营收指引至10.11-10.19亿美元，经调整EBITDA指引至2.88-2.96亿美元，上限分别上调0.12亿美元和0.5个百分点 [4] - DAU达0.48亿，同比增长39.9%，MAU 1.28亿，同比增长23.84%，用户粘性（DAU/MAU）提升至37.18%，同比提升4.26个百分点 [5] - 付费率（付费用户/MAU）为8.50%，同比提升0.77个百分点，MAX版本订阅付费用户比例提升至8% [5] - 推出"能量"功能取代"红心"系统，预计将提升DAU、收入和学习中位时长 [6] - 中国市场与瑞幸咖啡联名效果显著，小红书相关词条浏览841.5万次，讨论4.3万条 [6][7] - 预计2025-2027年营收分别为10.16/12.89/15.52亿美元，归母净利润分别为1.54/2.28/3.06亿美元 [7] 迎驾贡酒核心观点 - 2025H1营业总收入31.60亿元，同比下降16.51%，归母净利润11.30亿元，同比下降18.02% [8] - 2025Q2营业总收入11.13亿元，同比下降23.81%，归母净利润3.02亿元，同比下降35.22% [8] - 分产品：2025Q2中高档/普通产品营收分别为8.17/2.10亿元，同比分别下降23.60%/32.90% [9] - 分市场：2025Q2安徽省内市场营收7.30亿元，同比下降20.29%，省外市场营收2.96亿元，同比下降36.38% [9] - 分渠道：2025Q2批发代理/直销营收分别为9.44/0.82亿元，同比分别下降27.40%/增长1.46% [9] - 2025Q2销售毛利率68.33%，同比下降2.82个百分点，销售/管理费用率同比分别提升3.41/2.09个百分点 [10] - 销售净利率27.12%，同比下降4.83个百分点 [10] - 合同负债4.40亿元，同比减少0.22亿元 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为61.54/64.68/70.69亿元，归母净利润分别为21.28/22.94/25.61亿元 [10] 华润电力核心观点 - 2025H1收入502.7亿港元，同比下降3.1%，归母净利润78.7亿港元，同比下降15.9% [12] - 归母净利润下降主要因无收购子公司收益（同比减少8.76亿港元）和减值损失增加（同比增加3.35亿港元） [13] - 火电/可再生能源归母净利（经营性）分别为26.4/56.4亿港元，同比分别下降2.7%/增长1.5% [13] - 火电度电净利3.7分/度，同比下降0.1分/度，主要因煤电上网电价同比下降6.1%，但入炉标煤单价同比下降11.8% [13] - 可再生能源度电净利0.183港元/度，同比下降3分/度，主要因风电/光伏上网电价同比分别下降11%/6.1% [13] - 2025H1风电/光伏合计投产4.8GW，2025年规划新增风光装机10GW [13] - 预计2025-2027年营业收入分别为1077/1143/1184亿港元，归母净利润分别为135/154/158亿港元 [14] 李宁核心观点 - 2025H1营收148.17亿元，同比增长3.3%，净利润17.37亿元，同比下降11% [15] - 毛利率50%，同比下降0.4个百分点，净利率11.7%，同比下降1.9个百分点 [15] - 分渠道：电商同比增长7.4%，特许经销同比增长4.4%，直营渠道同比下降3.4% [16] - 分品类：鞋类同比增长4.9%，服装同比下降3.4%，器材及配件同比增长23.7% [16] - 费用占比：员工成本/广告及市场推广/研发开支占比分别为7.7%/9.0%/2.3%，同比分别变化-0.8/+0.3/+0.1个百分点 [16] - 经营现金流净额24.11亿元，现金余额118亿元 [17] - 平均存货/应收/应付周转天数分别为61/14/44天，同比分别减少1/1/2天 [17] - 门店总数7534家，较2024年底净关闭51家，其中直营门店1278家（同比下降1.5%），李宁YOUNG门店1435家（同比下降2.2%） [17] - 跑步鞋三大IP销量超526万双，户外装备流水高增，女子运动系列"星芒"上市60天售罄率48% [17] - 预计2025-2027年收入分别为289.4/303.6/318.6亿元，归母净利润分别为24.3/27.9/31.5亿元 [18] 贝壳-W核心观点 - 2025Q2营业收入260亿元，同比增长11.3%，归母净利润13.01亿元，同比下降31.2% [19] - 经调整归母净利润18.15亿元，同比下降32.4%，毛利率21.9%，同比下降6个百分点 [21] - GTV 8787亿元，同比增长4.7% [21] - 分业务：存量房GTV 5835亿元（同比增长2.2%），收入67亿元（同比下降8.4%），贡献利润27亿元 [21] - 新房GTV 2554亿元（同比增长8.5%），收入86亿元（同比增长8.6%），贡献利润21亿元 [21] - 家居家装收入46亿元（同比增长13%），贡献利润15亿元，租赁收入57亿元（同比增长78%），贡献利润4.7亿元 [21] - 门店数量6.05万家，同比增长31.8%，活跃门店数5.87万家，同比增长32.1% [22] - 经纪人55.8万名，同比增长21.6%，活跃经纪人49.2万名，同比增长19.5% [22] - 平均移动月活跃用户4870万名，同比下降2% [22] - 非房产交易服务收入占比达41%，创历史新高 [23] - 2025H1回购股份3.94亿美元，占2024年末总股本约1.7% [23] - 预计2025-2027年营业收入1042/1189/1321亿元，归母净利润51.6/65.9/79.5亿元 [24] 万物新生（RERE）核心观点 - 2025Q2总营收49.92亿元，同比增长32.2%，超指引高段 [25] - 1P产品收入42.64亿元，同比增长28.8%，3P服务收入3.9亿元，同比增长14.2% [25] - 产品交易量1030万件，上年同期为840万件 [25] - 线下门店总数2092家，其中自营标准店987家（同比增加257家），加盟标准店994家（同比增加409家） [25] - 预计2025Q3总营收50.5-51.5亿元，同比增长24.7%-27.1% [25] - 毛利率20.7%，同比下降0.1个百分点 [26] - 履约费用率8.3%，同比下降0.4个百分点，销售及营销费用率8.2%，同比下降1.2个百分点 [26] - GAAP经营利润率1.8%，Non-GAAP经营利润率2.4%，同比下降0.1个百分点 [26] - GAAP净利润0.72亿元，上年同期为-0.11亿元，Non-GAAP净利润1.00亿元，同比增长24.1% [26] - 预计2025-2027年收入209/262/321亿元，Non-GAAP净利润4.5/6.2/8.5亿元 [27]

公司业务与运营 - 公司成立于2020年 提供系统课程与陪跑服务 聚焦"认知-行动-结果"路径[3] - 公司陪跑企业超过800家 包括8家上市公司 付费用户超90万 会员学员累计超5万人[3] - 代表课程包括《人心营销100讲》《高情商销售技巧》《如何成为社群营销高手》 全网播放超30亿次[6] - 公司拓展国际业务 2024年课程已进入新加坡与马来西亚市场[8] - 创新采用微短剧形式《仙师奇缘》传播营销理念 增强情绪连接[8] 理论体系与方法论 - 提出"东方智慧营销"理论 融合西方营销策略与东方"仁义礼智信"文化[3] - 方法论强调"可实操 可变现 可复制" 通过结构化语言构建实操路径[3] - 倡导"色空双修"实践哲学 认为营销是内外兼修的心性锤炼而非单纯技术[3] - 营销终极价值在于构建信任 传递价值 引领认知跃迁[3] 创始人背景与行业认可 - 创始人获国家工信部认证为"移动营销师" 拥有北京大学博雅智库专家等多重头衔[5] - 2021年作为首位90后营销导师登上央视《非凡讲述》 2025年3月参与央视《品质中国》节目[6] - 全网粉丝数量突破2000万 课程内容获得广泛传播[6] - 创始人被授予"全媒体运营师""高级心理咨询师""互联网营销师"等专业认证[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][7] 核心观点 - 2Q2025收入及利润率增长超预期 公司上调全年收入与利润指引 [4][6][7] - AI驱动成本优化 用户粘性提升 新兴市场拓展潜力显著 [5][6][7] - 付费模式调整与MAX版本渗透率提高推动长期盈利增长 [7] 财务表现 - 2Q2025营业收入2.52亿美元 同比增长41.46% 高于彭博一致预期4.84% [6] - 订阅收入2.11亿美元 同比增长46.40% [6] - 毛利润1.83亿美元 毛利率72.38% 同比降1.1个百分点但环比升1个百分点 [6] - 经调整EBITDA 0.79亿美元 同比增长63.5% 超指引上限27.7% margin达31.19% [6] - 归母净利润0.45亿美元 同比增长83.90% [6] 用户指标 - DAU达0.48亿 环比增2.36% 同比增39.9% [5] - MAU达1.28亿 环比降1.46% 同比增23.84% [5] - 用户粘性(DAU/MAU)提升至37.18% 同比升4.26个百分点 [7] - 付费率(付费用户/MAU)为8.50% 同比升0.77个百分点 [7] - MAX版本订阅付费用户比例达8% 较上季度提升1个百分点 [7] 业务进展 - "能量"机制取代"红心"系统 预计提升DAU、收入及学习中位时长 [7] - 中国市场与瑞幸咖啡联名成功 小红书相关词条获841.5万浏览 [7] - 拓展国际象棋、数学、音乐等新科目 [7] 业绩指引 - 3Q2025营收指引2.57-2.61亿美元 订阅收入指引2.685-2.725亿美元 [6] - 全年营收指引上调至10.11-10.19亿美元 [6] - 全年经调整EBITDA指引上调至2.88-2.96亿美元 margin指引28.5%-29.0% [6] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测10.16/12.89/15.52亿美元 [7][8] - 归母净利润预测1.54/2.28/3.06亿美元 对应PE 94/64/47倍 [7][8] - 经调整EBITDA预测2.96/4.13/5.13亿美元 对应EV/EBITDA 46/32/25倍 [7][8]