公司核心业务 - 宠物护理业务是公司的核心优势与竞争力所在，尤其在高质量宠物产品需求上升的行业背景下[1] - 旗下Hill's Pet Nutrition部门专注于科学驱动的宠物营养解决方案，产品覆盖80多个国家和地区[2] - 计划通过收购Prime100品牌母公司Care TopCo Pty Ltd及进军新鲜宠物食品市场扩大业务版图[3][10] 宠物业务运营数据 - 2025年第一季度Hill's Pet Nutrition销售额达11亿美元，占公司总季度销售额的23%[4] - 预计2025年该部门年同比增长率为13%[4] - 产品线分为日常营养需求的Hill's Science Diet和治疗性宠物食品Hill's Prescription Diet两大系列[3] 市场竞争格局 - 主要竞争对手包括Tractor Supply（多渠道布局+宠物全服务）、Chewy（电商平台+医疗增值服务）和Central Garden & Pet（全品类宠物用品）[6][7][8][9] - Tractor Supply通过Petsense子品牌和Allivet整合提供一站式宠物服务[7] - Chewy依托技术升级和Autoship订阅模式提升客户黏性，医疗业务涵盖保险及远程兽医服务[8] 财务表现与估值 - 公司股价年初至今上涨26%，跑赢行业07%的涨幅[12] - 远期市盈率2440倍，高于行业平均2077倍[13] - 2025年EPS共识预期为365美元（同比增长14%），2026年预期392美元（同比增长73%）[14][15] 战略方向 - 通过Hill's Pet Nutrition部门强化在高端宠物食品领域的主导地位，并拓展线上及DTC销售渠道[4][5] - Central Garden & Pet通过创新和电商扩张推动宠物与园艺业务协同增长[9][11]

核心业绩表现 - Q1 FY2025净销售额达31 2亿美元 同比增长8 3% [1] - 调整后EBITDA为1 927亿美元 利润率6 2% [1] - 活跃客户数达2080万 同比增长3 8% [1] - 业绩超内部预期 持续进行股票回购 [2] AutoShip业务进展 - AutoShip订阅模式占总销售额82 2% 创历史新高 [3] - AutoShip收入同比增长14 8% 显著高于公司整体增速 [3] - Q1 AutoShip客户销售额达25 6亿美元 占总销售额82% [4] 市场份额与行业趋势 - 美国宠物行业年增长率约3%-4% 线上渗透率约30%-35% [5] - 公司占据线上渠道转移资金的50%份额 高于此前40%-42%的水平 [5][6] 广告业务发展 - 赞助广告业务推动毛利率同比提升60个基点 [6] - 新广告平台支持跨站点投放 视频功能增强 收入占比接近1%-3%目标区间 [7] - 站外广告需求超预期 成为高利润贡献业务 [8] 未来展望 - 维持FY2025全年销售额指引123-124 5亿美元 增长率6%-7% [10] - 调整后EBITDA利润率指引5 4%-5 7% 预计自由现金流约5 5亿美元 [11] - 计划新增8-10家兽医诊所 资本支出占比1 5%-2% 营销支出占比6%-7% [11]

公司参与者 - 公司首席财务官为David W Reeder [1] - 公司投资者关系总监为Natalie Nowak [1] - 公司首席执行官兼董事为Sumit Singh [1] 电话会议参与者 - 参与电话会议的机构分析师来自美国银行证券、瑞穗证券、摩根大通、高盛、Evercore ISI、摩根士丹利、奥本海默、Wolfe Research和花旗集团等多家投行 [1] 季度业绩说明会 - 公司正在举行2025财年第一季度业绩电话会议 [2] - 业绩说明会由投资者关系总监Natalie Nowak主持 [2][3] - 公司CEO Sumit Singh和CFO David Reeder共同参与本次电话会议 [3] 信息披露 - 公司季度财报已提交至美国证券交易委员会(SEC) [3] - 业绩报告及相关演示材料已发布在公司官网投资者关系板块 [3] - 投资者可通过investor.chewy.com获取相关财务信息 [3]

财务数据和关键指标变化 - Q1净销售额增长超8%，达31.2亿美元，超出指引范围上限 [9] - 活跃客户达2080万，同比增长3.8%，环比增加约24万 [10] - 毛利率为29.6%，调整后同比扩大约60个基点 [10][11] - 调整后EBITDA为1.927亿美元，利润率6.2%，同比增加约50个基点 [11] - 产生近5000万美元自由现金流，本季度回购2320万美元股票 [12] - NESTBAC截至Q1达583美元，同比增长3.7% [21] - 调整后净利润为1.489亿美元，同比增长8.6%，调整后摊薄每股收益为0.35美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 Autoship订阅业务 - 第一季度Autoship客户销售额达25.6亿美元，占Q1净销售额约82%，创历史新高 [9] - 销售额增长近15%，增速超整体营收 [10] 硬商品业务 - 硬商品业务同比增长12.3% [9] 广告业务 - 赞助广告业务环比持续增长，迁移到1P平台后表现良好 [13] 会员业务 - Chewy Plus会员计划结束测试阶段，会员增长强劲，客户反馈积极 [59][60] 兽医护理业务 - 新增3家Chewy Vet Care诊所，目前共11家分布在4个州 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业预计增长3% - 4%，公司计划以约两倍于市场的速度增长 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进Chewy Vet Care诊所开设，计划2025财年开设8 - 10家新诊所 [13] - 扩大赞助广告业务，拓展到社交和场外渠道 [46] - 推广Chewy Plus会员计划，提升客户忠诚度和参与度 [59] - 公司在行业中持续获取市场份额，预计每在线移动一美元能获取约0.5美元 [78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对实现战略路线图和长期财务模型有信心，有望实现长期调整后EBITDA利润率10%的目标 [15][17] - 市场正常化将为公司带来顺风，但未纳入指引，公司业绩主要依靠自身执行和努力 [33] 其他重要信息 - CFO David Reeder将离职，未来几周确保平稳过渡 [17] 问答环节所有提问和回答 问题1: 净客户增加超预期，低个位数增长是否仍是全年客户数量增长的合适框架 - 低个位数增长率是不错的基线，公司目前处于该范围较高端 ，客户获取和留存情况良好，客户质量提升 [34][35] 问题2: 如何看待行业今年的增长以及家庭宠物形成情况 - 行业增长主要来自收养和放弃情况，净家庭宠物形成情况持平 ，预计行业增长3% - 4%，公司计划以约两倍于市场的速度增长，定价未考虑通胀因素 [37][38] 问题3: 如何考虑广告业务的投资、与广告商的对话演变以及广告在业务中的占比 - 公司对赞助广告业务进展满意，1P平台迁移使业务能提供更多产品和服务，包括视频和自助服务，可开展场内和场外广告 ，今年将拓展到社交和场外渠道，扩大产品类别，目前业务势头良好，有望平衡供需，实现1% - 3%的目标 [43][46][48] 问题4: 如何看待活跃客户增长的可持续性，以及驱动客户留存和新客户获取的因素 - 公司认为活跃客户增长可持续，处于早期上升阶段 ，内部努力包括更广泛的营销漏斗和策略、更好的产品，新客户Nest Pack同比呈低个位数增长，新客户重购率也有所提高 [51][53][54] 问题5: Chewy Plus会员计划的采用率以及会员加入后的单位经济和钱包份额变化 - 该计划自2月或3月向所有客户开放，目前处于早期阶段 ，会员增长强劲，客户反馈积极，活跃会话、订单和频率、跨类别渗透率均高于非会员，成本符合预期，会员带来增量贡献利润，公司将继续扩大会员规模并控制成本 [59][60][61] 问题6: 新客户成为Autoship客户的路径以及硬商品业务增长的驱动因素 - Autoship业务通过提供丰富的产品选择、高库存水平和个性化数字体验来吸引新客户，通过个性化服务和与客户的一对一联系来提高客户留存率 ，硬商品业务增长得益于产品组合的更新、库存管理的改善、产品可发现性的提高和个性化服务的提供，公司在过去两个季度增加了150多个新品牌，将SKU上线时间缩短了40% - 50% [67][71][73] 问题7: 公司在哪些方面获得市场份额以及与近期季度相比有何变化 - 公司每在线移动一美元能获取约0.5美元，高于过去的0.4 - 0.42美元，市场份额获取计划执行良好 [78] 问题8: 核心业务毛利率的变化因素以及运营费用的杠杆情况 - 毛利率同比正常化后扩大超60个基点，主要贡献因素为赞助广告、产品组合增值和固定成本吸收 ，预计第二季度和下半年毛利率将继续增长，运营费用方面，第一季度广告和营销费用较低是由于活动时间安排，全年预计保持在6.7% - 6.8%的范围内 [85][87][88] 问题9: Chewy Vet Care业务的机会以及未来1 - 3年的扩张计划 - 公司将谨慎推进诊所开设，预计2025年开设约10家诊所 ，目前诊所表现良好，利用率和预订率持续增长，新客户数量超出预期，约一半新客户在就诊后30天内进行购买 ，兽医服务市场规模约200亿美元以上，该业务有助于开拓市场、发展药房业务和获取更多洞察 [94][95][96] 问题10: 定价情况以及猫狗业务的表现 - 目前行业内同类产品几乎没有通胀，宠物人性化趋势导致产品高端化，但未看到明显通胀 ，公司大部分产品为消耗品，受关税影响较小，已将相关影响纳入指引 ，猫业务和狗业务均表现良好，消耗品业务同比增长6%，占公司整体增长的约50% [106][107][110]

业绩总结 - 2025财年第一季度净销售额为32.47亿美元，同比增长8.3%[14] - 2025财年第一季度调整后EBITDA为1.927亿美元，调整后EBITDA利润率为6.2%[10] - 2025财年第一季度净收入为6240万美元，较上季度增长174.6%[41] - 2025财年第一季度毛利率为29.6%[26] - 2025财年第一季度活跃客户数量为2080万[21] - 2025财年第一季度每位活跃客户的净销售额为583美元[20] - 2025财年第一季度自由现金流为4900万美元[34] - 2025财年第一季度向股东返还的资本为2320万美元[8] 未来展望 - 2025财年净销售预期为123亿至124.5亿美元，预计同比增长6%至7%[35] - 2025财年调整后EBITDA利润率预期为5.4%至5.7%[35] 现金流与资本支出 - 2025财年第一季度经营活动提供的净现金为8640万美元[50] - 2025财年第一季度资本支出为3770万美元[50] - 2024财年最后十二个月自由现金流为448.6百万美元[50] - 2024财年经营活动提供的净现金为596.3百万美元[50] - 自由现金流可能受到资本投资时机的影响，包括新设施的启动[51] 其他财务指标 - 调整后的EBITDA为192.7百万美元，较上季度增长54.8%[41] - 调整后的净收入为148.9百万美元，较上季度增长24.1%[46] - 基本每股收益为0.15美元，较上季度增长150%[46] - 净利率为2.0%，较上季度上升1.3个百分点[41] - 税收准备金的变动为15.5百万美元，较上季度有显著改善[41] - 股权基础补偿费用及相关税费为78.0百万美元，较上季度下降21.7%[46] 负面信息 - 净销售额较上季度下降4.0%至311.6百万美元[41] - 自由现金流为净现金流入减去资本支出，反映了公司的流动性[47]

全球宠物市场规模 - 2025年全球宠物市场规模预计突破3000亿美元 2030年将飙升至5000亿美元 [1] - 东欧宠物护理市场年增长率达8.8% 成为全球增长最快区域之一 [1] 东欧市场驱动因素 - 2024年波兰GDP增速2.9% 罗马尼亚2.1% 远超德国的0.6% [3] - 罗马尼亚48%家庭养猫 45%家庭养狗 养宠率超过欧盟平均水平 [3] 东欧宠物市场细分机会 - 宠物用品和宠物护理为热门选择 2024年东欧宠物护理市场价值增长13% [5] - 宠物化妆品、宠物刷子/修剪器/钳子、宠物训练设备客单价同比增长超60% [7] eMAG平台宠物品类表现 - 宠物类目GMV在平台总排行第三 2021-2024年每年同比增长率超20% [11] - 平台二级类目GMV增长TOP20中 45%为宠物相关产品 最高增速品类达65% [13] - 黑五前三小时罗马尼亚站售出160万件商品 宠物产品展现强劲爆发力 [13] 中国卖家在东欧机会 - eMAG中国卖家一周出单率85% 平均客单价超90欧元 [13] - eMAG在罗马尼亚、保加利亚、匈牙利品牌知名度超90% 月访问量1.2亿 [11] - 平台推出Fulfilment by eMAG跨境计划 2025年推出最大扶持政策 [13] 高增长宠物品类数据 | 品类类型 | 具体表现 | | --- | --- | | 客单价增长最快 | 宠物化妆品(+60%)、宠物刷子/修剪器(+60%)、训练设备(+60%) [7][8] | | 客单价最高Top5 | 宠物背袋/旅行用品、宠物床用品、训练设备、营养补充剂 [9] | | 销售周期特征 | 每周一为销售高峰 因消费者周末研究后下单 [9] |

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业需求复苏道路坎坷，2Q至今各子行业运行速度大多仍较慢，政策变化对酒类消费影响大，新兴渠道有发展趋势，部分品类有积极表现和成本优势 [1][7][8] - 行业等待政策推动消费者信心，近期更关注利润率可见性，偏好饮料、宠物食品、啤酒和乳制品行业 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 2Q至今运行情况 - 零售表现平淡，烈酒、乳制品需求不佳，啤酒品牌表现分化，饮料有增长亮点，定价有压力 [2] 关键下行意外 - 政策变化影响酒类消费，新规定实施使高端餐饮、白酒和高端啤酒消费受冲击，白酒批发价下降 [3][6] 关键上行意外 - 宠物食品、饮料和部分零食品类产品周期积极，有望支持2Q增长，多个行业有成本优势，企业注重利润率和利润目标 [7] 关键新兴趋势 - 食品饮料行业新兴渠道转变加速，包括折扣店、即时购物、山姆会员店和海外市场等渠道有发展机会 [8] 各子行业月度运行情况 - 烈酒：批发价下降，需求低迷，政策影响商业宴会消费情绪 [13][34] - 啤酒：消费需求平淡，即饮渠道疲软，品牌表现分化，企业寻求新兴渠道 [13][35] - 乳制品：零售需求环比减弱，上游供应减少，原料奶价格下降趋势趋稳 [13] - 调味品：渠道消化库存，部分企业发货量有变化，B2B发展有帮助 [13] - 饮料：整体增长势头持续，东鹏特饮等表现强劲 [13][14] 各公司最新动态 - 白酒：政策影响需求，部分公司近期运行率较弱 [34] - 啤酒：消费需求平淡，企业寻求新兴渠道，部分公司销售有增长，注重利润率提升 [35] - 乳制品：需求疲软，企业灵活定价，注重库存管理，低温产品有增长 [36][38] - 食品饮料：竞争激烈，部分公司销售有挑战，部分产品增长放缓，企业注重利润率 [37][42] - 猪肉：包装肉业务量恢复，利润增长有望超销量增长，鲜猪肉前景积极 [40] - 宠物食品：需求强劲，ASP上升，海外业务有韧性，部分公司有发展目标 [41][43] - 调味品：定价有压力，部分公司增长目标有挑战，渠道库存有变化 [44][46] - 零食：新兴SKU有增长，传统品类有压力，部分公司有销售目标和产能计划 [47][49] 各公司估值方法 - 报告给出了各行业公司的估值方法，包括白酒、啤酒、乳制品、调味品、食品饮料、零食、宠物食品和猪肉等行业 [50][51][52]

Tractor Supply Company (TSCO) 的宠物业务战略 - 宠物业务是公司的核心优势和重要竞争力 专注于宠物食品、用品和服务 旨在扩大在宠物行业的市场份额 [1] - 采用多渠道策略 包括自有品牌Petsense门店(截至2025年3月29日在23个州运营206家)和在线药房Allivet 提供从商品到兽医护理的一站式服务 [3][4] - 通过Neighbor's Club忠诚度计划增强客户粘性 整合Petsense、Allivet和Tractor Supply Rx药物三大平台强化市场地位 [5][9] 宠物行业发展趋势 - 疫情后美国宠物行业显著发展 高质量产品和服务需求上升 [2] - 线上采购趋势推动行业增长 Allivet的自动配送计划等数字化服务提升便利性 [4] 主要竞争对手分析 - 高露洁(CL)：旗下Hill's Pet Nutrition一季度销售额11亿美元(占公司总销售额22.8%) 主打科学配方宠物食品 覆盖80多国市场 [7] - Chewy(CHWY)：通过技术升级强化电商平台 医疗保健业务(含在线药房和宠物保险)表现亮眼 [8] - Central Garden & Pet(CENT)：产品线覆盖水族、马匹等多类宠物 通过创新和电商扩张推动增长 [9][10] 财务表现与估值 - 年内股价下跌2.8% 优于行业平均7.5%的跌幅 [11] - 远期市盈率23.09倍 高于行业平均16.38倍 [13] - 2025/2026年EPS共识预期分别为2.09美元(+2.5%)和2.32美元(+11%) 过去30天预期保持稳定 [14][15]

核心观点 - 市场整体上涨但部分优质股票仍低于一年前水平 Target、Celsius Holdings和Freshpet三家公司虽过去一年股价下跌至少33%但仍具投资价值 [1][2][3] Target (TGT) - 过去一年股价下跌33% 同店销售额转为负值 连续两个季度净销售额下降 [4] - 股息收益率达4.6% 已连续53年提高股息 预计本周可能再次提高股息 [5] - 股息支付率低于过去盈利的50% 今年调整后每股收益预计7-9美元 支付率将在50%-64%之间 [6] - 因第三方商品和取消DEI计划引发政治争议 失去部分保守派和自由派客户 [8][9] - 4.6%的高股息收益率可在转型期间吸引投资者 [10] Celsius Holdings (CELH) - 过去一年股价下跌42% 但今年以来上涨超过60% [11] - 2021-2023年收入每年翻倍 过去五年股价上涨12倍 [12] - 收购Alani Nu推动今年股价上涨 该交易有助于扩大市场份额 [13] - 最近三个季度同比增长转为负值 但预计本季度起业绩将转正 [12][13] Freshpet (FRPT) - 过去一年股价下跌39% 占据美国新鲜/冷冻宠物食品市场96%份额 [14] - 在全国28,531个专属冰箱销售宠物食品 狗粮市场份额仅3.5% [14] - 连续七年收入增长至少27% 但今年增长预期从21%-24%下调至15%-18% [15] - 目前估值仍较高 市销率3倍 明年市盈率37倍 [16]

纪要涉及的公司 Central Garden & Pet Company（CENT） 纪要提到的核心观点和论据 公司战略转变 - 核心战略保持一致，但领导层面有三点变化：从集中驱动、流程繁琐的文化向更敏捷的文化转变，给予业务单元更多决策权；将创新发展为核心能力，与成本和简化能力处于同等重要地位；并购方面，过去聚焦宠物和花园领域，未来主要关注宠物消费品，也会关注相关邻接领域 [5][6][7][8] 宠物业务 - **需求环境**：宠物业务分为消费品和耐用品。消费品约占宠物业务的80%，具有较强韧性，家庭对新宠物和替代宠物的需求在犬类方面略低于疫情前水平但有企稳迹象，猫类略高于疫情前水平；耐用品需求自疫情以来大幅收缩，从占总销售额的约35%降至略低于20%，一半是市场疲软导致，一半是公司主动优化业务所致 [12][13][14] - **关键产品**：宠物耐用品包括狗床、鱼缸等 [15] - **竞争与关税影响**：宠物耐用品需求下降，同时面临来自亚洲等海外市场的竞争，关税使需求进一步疲软，公司通过将采购转移到柬埔寨和越南等低关税国家、SKU重新设计、争取供应商让步、SKU合理化等方式应对 [22][25] 花园业务 - **天气影响**：花园业务受天气影响大，过去几年天气不佳，今年部分业务如草和化肥业务表现较好，但一些对天气依赖较大的业务如活体商品业务仍面临挑战。若后续天气适宜，销售季节可能延长至6月甚至第四季度，夏季旅行计划削减可能带来积极影响 [34][35][36][37][38] - **消费需求**：野生鸟类业务表现出色，反映了消费者在可自由支配消费领域的积极表现。花园消费可分为常规项目和大型项目，小型常规项目较有韧性，大型项目受HELOC利率影响较大，目前HELOC利率处于7%左右，降至6%或以下时大型项目机会增加 [44][45][46][48] 并购战略 - **重点领域**：公司将并购作为优先事项，目前市场交易活动较少，主要关注宠物消费品领域，如咀嚼物、可食用品和补充剂等，也会关注相关邻接领域，如通过收购非作物化学公司拓展专业害虫控制业务 [49][50][51][53][54] 零售渠道 - 公司在在线渠道持续增长，在Costco和Walmart等大型渠道也有增长，宠物专业渠道面临挑战，公司正与该渠道合作帮助其差异化经营，预计未来业务将更多转向在线和大型零售商 [56][57][58][59] 资本优先事项 - 资本优先事项依次为并购、对现有业务的内部投资以促进营收增长、股票回购，但近期股票回购放缓，希望未来几个月将资本用于并购 [60] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司管理层在过去几个月发生变动，Nico约八个月前接任CEO，CFO Brad Smith此前是宠物部门的CFO [4] - 公司在宠物和花园业务单元拥有经验丰富且富有创业精神的领导者，中央领导团队具有凝聚力和协作性，目前领导层面的沟通、协作和信任达到了前所未有的高度 [6] - 公司过去两到三年专注于降低成本，已将其融入公司DNA，并拥有未来项目的良好管道以实现进一步的成本节约 [7]