文章核心观点 - 币安创始人赵长鹏与黄金倡导者彼得·希夫就资产可验证性展开辩论，核心论点为黄金难以验证，而基于区块链的比特币等加密货币具有透明度优势 [1][2][4] - 辩论背景涉及美国财政部黄金储备长期未进行全面审计的问题，特别是存放在诺克斯堡的1.473亿盎司黄金 [2][3] - 黄金与比特币的竞争已延伸至现实世界资产代币化领域，但代币化黄金依赖于对第三方的信任，与持有实物黄金或链上原生资产存在本质区别 [5][6] 资产可验证性对比 - 黄金被指难以验证，美国诺克斯堡黄金储备据称上一次全面审计在1953年，距今约72年 [1][3] - 比特币等加密货币基于区块链技术，通过提供所有交易记录来促进透明度 [4] - 代币化黄金产品允许用户数字化买卖和转移黄金，但其本身并非物理黄金，需要信任第三方机构交付实际资产 [5][6] 行业动态与竞争 - 黄金倡导者彼得·希夫计划进入现实世界资产代币化领域，推出代币化黄金产品 [5] - 加密货币行业代表认为比特币未来可能超越黄金 [2] - 金融行业内黄金与比特币的竞争正在显著扩展 [5]

合作概述 - SMX与全球领先的贵金属银行、物流和交易商Goldstrom合作，将分子级可追溯性直接嵌入黄金和白银中[1] - 此次合作为全球最古老的市场之一带来了分子验证技术[1] - 合作旨在为贵金属行业建立透明、可问责和可衡量的新基础[1] 技术应用与行业影响 - 合作将分子级可追溯性技术应用于贵金属领域[1] - 该技术有望为整个贵金属行业创建一个新的透明度基础[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本月铂族金属价格总体冲高回落，表现受金银价格影响且波动更大；宏观上美联储“鹰派降息”使金银价格承压，铂族金属价格相对弱势，但铂钯租赁利率处近年同期最高水平，现货偏紧，价格短期大幅下行概率低，在黄金价格高企背景下铂金首饰需求有支撑；当前策略建议暂时观望，等待新一轮宏观驱动和金银价格强势表现后再逢低买入[9][10] 各部分总结 月度评估及行情展望 - 铂金收盘价较10月31日下跌2.16%至1538美元/盎司，成交量五日均值下跌11.55%，持仓量主力合约上涨0.47%，库存上涨2.51%，ETF持仓量下跌0.08%等；钯金收盘价小幅上涨0.36%至1389美元/盎司，成交量五日均值上涨65.23%，持仓量主力合约下跌3.27%，库存下跌2.38%等[9][10] - 美联储十月“鹰派降息”，宽松货币政策预期回落令金银价格承压，铂族金属价格表现相对弱势，但铂钯租赁利率处近年同期最高水平，显示海外现货偏紧[10] - 铂金价格短期再度大幅下行概率低，总体将维持偏强势震荡格局；钯金价格短期强势表现概率低，将维持弱势震荡格局[10][12][15] 市场回顾 - 铂金主力合约价格本月下跌7.01%至1538美元/盎司，总持仓截至9月23日为97978手；钯金主力合约价格小幅上涨0.36%至1389美元/盎司，总持仓量截至最新报告期为20282手[21][22] - 截至11月6日，上海金交所铂金现货价格为413.79元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升[25] - 截至11月6日，铂金一月期隐含租赁利率为21.78%，钯金一月期隐含租赁利率为11.15%，仍处于相对高位[29] - 截至9月23日，NYMEX铂金管理基金净多持仓上升3638手至18285手；NYMEX钯金管理基金净空持仓为5176手[32][35] 库存及ETF持仓变动 - 截至11月6日，铂金ETF总持仓量为76.07吨，钯金ETF总持仓量为14.78吨[46][49] - 美国铂金交易所库存维持在高位，截至11月6日，CME铂金库存为20.54吨；CME钯金库存截至11月6日为5520.72千克[53][58] 供给和需求 - 全球前十五大矿山2025年四季度铂金产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年下降1.9%，矿端供给有收缩预期；2025年四季度前十五大钯金矿山产量总和为41.36吨，全年产量165.78吨，较2024年下降0.86%[64][67] - 中国9月铂金进口量为10.7吨，较8月回升；9月钯金进口量为6.5吨，较8月大幅上升[70][74] - 全球铂金矿端供应量2025年预计为172.38吨，需求总量预计为229.75吨，供需平衡为-14.29吨；全球钯金矿端供应量2025年预计为198.19吨，需求总量预计为289.80吨，供需平衡为3.50吨[85][86] 月差及跨市场价差 - 报告展示了NYMEX铂金和钯金不同月份合约的月差数据以及伦敦市场现货与NYMEX铂金、钯金的价差数据[90][98][105]

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黄金市场 - 黄金价格表现坚挺，交投区间维持在3990至4000美元之间 [1] - 美国政府停摆持续六周，政治僵局引发市场对经济放缓担忧，推升避险需求 [1] - 10月裁员人数超过15万人，创近二十年单月最高水平，市场对美联储12月降息预期升温 [1] - 降息前景降低了持有黄金的机会成本，令其吸引力增强 [1] - 财政与政治不确定性上升，避险需求再度成为市场主线 [1] - 短线支撑关注3990美元，压力位在4000美元关口 [2] 原油市场 - WTI原油价格在亚洲盘小幅上扬，报59.60美元/桶附近 [1] - 美元走软对油价形成支撑，但上周原油库存增加520.2万桶令市场承压 [1] - 俄罗斯黑海港口燃料出口受阻以及委内瑞拉局势紧张，部分抵消供应端利空影响 [1] - 短期内油价预计维持区间波动格局，投资者需关注地缘风险演变 [1] 美元与宏观经济 - 美元指数在连续走弱后于99.80附近企稳 [2] - 就业市场疲软强化降息预期压制美元，但部分美联储官员对通胀风险持谨慎态度 [2] - 美国贸易代表办公室拟暂停对中国造船业加征关税一年，有助于缓解贸易紧张局势 [2] - 美元在通胀压力与降息预期的拉锯中反弹空间有限 [2] 市场关注点 - 交易员将密切关注北京时间今晚公布的密歇根大学消费者信心指数，以判断美国消费意愿 [1] - 若消费者信心数据进一步走弱，市场对美联储12月降息预期或将增强 [2] - 市场将继续关注美联储官员威廉姆斯、杰斐逊与米兰的讲话，以寻求未来政策信号 [2]

黄金市场行情 - 国际黄金最新报3999.76美元/盎司，日内涨幅0.60%，最高上探至4003.11美元/盎司，最低触及3973.19美元/盎司 [1] - 黄金短线走势偏向看涨 [1] - 日线图呈现长上影射击之星形态，显示4000美元上方存在强劲阻力，价格从高点4019.5美元回落至3977美元收盘 [4] 货币政策预期 - 市场对美联储12月降息25个基点的概率预估已上调至70%，较前一日的62%显著跃升 [2] - 美联储政策立场转向鸽派被视为黄金市场的积极催化剂 [2] 宏观经济背景 - 就业市场自5月以来表现相对低迷，Challenger裁员报告结果令人失望，显示劳动力市场疲软程度可能超出预期 [2] - 经济不确定性加剧，10年期美国国债收益率下滑至4.089%，30年期收益率降至4.686% [2] 市场分析与预测 - 分析员对黄金在年底的目标价位做出乐观预测，区间为4300至4400美元/盎司 [3] - 基于3997美元阻力位，技术分析建议逢高做空，下方目标看向3950美元支撑区域 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为36.8亿美元，同比增长36%，去年同期为27.2亿美元 [8] - 剔除远期销售增加5.61亿美元的影响后，营收增长4.04亿美元，增幅27.6%，主要由于黄金盎司销量增加以及金银平均售价上涨，部分被白银盎司销量下降所抵消 [8] - 第一季度毛利润为7290万美元，同比增长68%，去年同期为4340万美元，毛利润率为1.98%，去年同期为1.6% [8] - 销售、一般及行政费用为5980万美元，同比增长125%，去年同期为2660万美元，主要由于薪酬、广告、咨询等费用增加以及新收购子公司的并表 [9] - 折旧与摊销费用为760万美元，同比增长61%，去年同期为470万美元，主要由于收购导致的无形资产摊销增加 [10] - 利息收入为560万美元，同比下降21%，去年同期为710万美元，主要由于其他金融产品收入和担保贷款部门利息收入减少 [10] - 利息费用为1260万美元，同比增长26%，去年同期为1000万美元，主要由于贵金属租赁、交易信贷安排和产品融资安排相关费用增加 [11] - 权益法投资亏损90万美元，去年同期为盈利60万美元，同比下降257% [11] - 第一季度净亏损为90万美元，摊薄后每股亏损0.04美元，去年同期为净利润900万美元，摊薄后每股收益0.37美元 [11] - 调整后税前净利润为490万美元，同比下降67%，去年同期为1480万美元 [12] - EBITDA为1430万美元，同比下降20%，去年同期为1780万美元 [12] - 截至9月30日，现金余额为8920万美元，上一财年末为7770万美元，非限制性库存为8.461亿美元，上一财年末为7.94亿美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 毛利润增长主要得益于批发销售及辅助服务以及直接面向消费者两个部门的毛利润增加，包括新收购的SGI、Pinehurst和AMS的贡献，部分被较低的交易利润所抵消 [8] - 直接面向消费者部门的新客户数量为69,400名，同比增长25%，环比下降36% [13] - 直接面向消费者部门的总客户数量约为430万，同比增长37%，增长主要来自Silver Gold Bull、Pinehurst、AMS的收购以及JM Bullion的有机增长 [13] - 担保贷款数量为424笔，较2025年6月30日下降5%，较2024年9月30日下降25% [14] - 担保贷款应收账款余额为1.036亿美元，较2025年6月30日增长10%，较2024年9月30日增长2% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度黄金销量为439盎司，同比增长10%，环比增长27% [12] - 第一季度白银销量为1040万盎司，同比下降49%，环比下降34% [12] - 亚洲市场业务通过LPM贡献显著，显示出良好的发展势头 [7] - 7月和8月需求疲软，溢价利差历史性收窄，但劳动节后情况显著改善，9月和10月需求增加，溢价利差扩大 [5][6] - 近期现货价格从历史高点回落，但公司有能力利用持续的高需求环境 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布收购Monex Deposit Company并将其更名为Gold.com，以加强直接面向消费者的业务，Monex拥有超过6.3亿美元的托管资产 [3] - 公司将更名为Gold.com并在纽约证券交易所交易，股票代码为G-O-L-D，以强化品类领导地位并拓展至葡萄酒、体育卡等相邻收藏品类 [4] - 批发销售及辅助服务部门将继续使用A-Mark品牌，直接面向消费者部门将通过JM Bullion、Stack's Bowers、Collateral Finance、Goldline等品牌运营 [5] - 公司致力于整合近期收购，例如将Pinehurst的业务整合至AMGL，并实现自动化，同时继续调整AMS的规模以实现协同效应和规模经济 [6] - 公司拥有完全整合的平台，能够在各种市场环境中取得成功，并利用波动时期 [7][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 7月和8月需求疲软，但9月和10月出现需求增长和溢价利差扩大，公司强大的资产负债表和库存管理能力满足了增长的需求 [5][6] - 行业面临贵金属租赁和回购利率的波动，以及市场偶尔出现的现货溢价，这对公司的空头头寸构成挑战 [31] - 消费者行为发生变化，可能由于中美贸易战、政府停摆等宏观经济因素以及主流媒体对贵金属的关注增加，出现了害怕错失机会的心理 [32][33] - 公司对未来持谨慎乐观态度，近期收购使其能够更好地在所有市场环境中表现并利用波动 [15] 其他重要信息 - 官方交易所转换定于12月2日进行 [5] - 公司计划关闭El Segundo办公室，将员工迁至Stack's所在的橙县新总部或Goldline所在的圣莫尼卡，以整合运营并提高效率 [37] - 公司在拉斯维加斯的物流设施自动化程度高，10月处理超过6万个包裹，有能力处理每月10万至11万个包裹，并已开始为A-Mark生态系统外的客户提供服务 [52][53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对战略性并购的当前看法和关注领域 [17] - 公司持续寻找符合整体目标的机会，已消化年初的收购并开始看到效益，在亚洲的收购已显现回报，与英国Atkinsons的合作强劲，Monex交易是长期努力的结果，其模型和客户基础具有价值，并购胃口依然存在，将继续寻找增值交易 [18][19][20] 问题: 对稳定币和黄金需求的看法 [22] - 过去9到12个月黄金需求强劲，央行购买是主要推动力，7月和8月现货价格上涨但国内消费者反应平淡，9月和10月情况转变，媒体报道增加了公众意识，出现了害怕错失机会的心理，JM Bullion的溢价在8月后上涨约20%，10月白银需求随价格超过50美元而增加，近期价格回落可能影响客户行为 [23][24][25][26][33] 问题: 近期需求变化的可持续性和当前盈利能力的运行速率 [29] - 客户行为变化频繁，7月和8月业务缓慢，9月强劲反弹，贵金属租赁和回购利率波动带来挑战，需求变化可能源于宏观经济事件和媒体关注，现货价格从高点回落8%可能影响客户是观望还是逢低买入，10月表现强劲，公司将持续更新市场表现 [30][31][32][33][34] 问题: 费用协同效应显现的时间表 [35] - 公司对当季业绩满意，正致力于通过整合、消除冗余和提高效率来降低成本，目标是实现费用下降和利润上升，搬迁办公室是效率计划的一部分，希望看到在可比基础上成本降低和效率提升 [36][37][38] 问题: 收购Monex决策的因素 [41] - 与Monex的谈判已进行多年，交易结构包括股权和盈利支付，双方都希望全面合作，Monex的模型不同，客户更频繁交易并使用存储服务，其存储资产将增加公司托管规模约50%-75%，提供了稳定的存储费收入 [41][42][43][44] 问题: 多品牌战略与整合的可能性 [45] - 公司评估收购品牌时的客户重叠度，低重叠度意味着品牌价值高，Monex品牌历史悠久，值得保留，Gold.com将作为 umbrella brand 连接所有品牌，新网站将展示所有选项，让客户在生态系统内选择，这是战略计划的重要一步 [46][47][48] 问题: 物流能力评估 [52] - 拉斯维加斯物流设施自动化程度领先，10月处理超6万包裹，有能力月处理10万包裹，已服务外部客户，并将Pinehurst物流整合至该设施，强大的物流能力是公司的护城河，能确保快速配送 [52][53]

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公司品牌与战略调整 - 公司宣布进行企业品牌重塑，将于2025年12月2日将名称从A-Mark Precious Metals更改为Goldcom，并将其普通股从纳斯达克转移到纽约证券交易所，新交易代码为“GOLD” [1] - 此次品牌重塑旨在使公司形象与其在贵金属、钱币和其他收藏品领域的领导地位更契合，业务范围涵盖直接面向消费者、批发销售与辅助服务以及有抵押贷款 [1] - 公司是一家完全整合的另类资产平台，专注于贵金属、钱币学和收藏品，在截至2025年9月30日的12个月内营收达119亿美元 [1] - 品牌名称Goldcom体现了公司作为行业管理者的传承及其前瞻性思维，这是其为长期成功定位、提升运营卓越性和为利益相关者创造价值的第一步 [2] - 公司计划设计一系列印有新名称和标志的金银条产品，并于2025年12月2日起通过JM Bullion销售，产品将由公司持股45%的Sunshine Minting制造 [3] - 公司总部将设在加利福尼亚州科斯塔梅萨，并计划扩大现有办公室，新的企业网站Goldcom也将于2025年12月2日上线 [7] 业务板块与运营能力 - 公司的直接面向消费者部门作为一个全渠道贵金属零售商运营，旗下拥有JM Bullion、Stack's Bowers Galleries等多个全资旗舰品牌 [4] - 直接面向消费者部门自成立以来已累计服务430万客户，其中在截至2025年9月30日的最新季度新增147,000名客户 [4][5] - 批发销售与辅助服务部门向全球零售商、经销商、机构和工业客户采购和分销超过200种产品，并在南加州、波士顿、维也纳、香港和新加坡设有交易台 [11] - 公司自1986年起成为美国铸币局的授权购买者，并与加拿大皇家铸币厂、英国皇家铸币厂等主权铸币厂保持长期分销关系 [11] - 辅助服务包括物流与存储以及铸币业务，A-M Global Logistics提供托管存储和安全履行服务，月处理能力超过20万件货件 [11] - 铸币业务通过全资子公司Silver Towne Mint以及持股的Sunshine Minting进行，能够生产专有、高级和定制设计的硬币和金条 [11] - 有抵押贷款部门通过全资子公司Collateral Finance Corporation运营，提供以金条、钱币和体育卡为抵押的商业贷款和库存融资解决方案 [11] 市场定位与增长战略 - 公司是一个价值119亿美元的领先另类资产平台，致力于定义贵金属、钱币学和其他收藏品管理的未来 [1][8] - 公司拥有贵金属行业最完整的垂直整合基础设施之一，作为一站式端到端解决方案，横跨多个专业领域 [4] - 公司基于黄金作为原始价值储存手段的历史，利用其在黄金、白银、铂金、钯金以及稀有钱币等收藏品的市场专业知识，结合先进物流、融资和铸币能力，服务全球客户 [8] - 公司计划利用公开市场继续扩张并执行其战略增长计划，转移到纽约证券交易所被认为能提供强大的可信度和巨大机会 [3] - 公司正扩展到包括精品葡萄酒、体育卡在内的其他高增长相邻类别，旨在革新这些资产的管理和交易方式 [3]

公司战略与收购 - A-Mark Precious Metals宣布达成最终协议，收购美国领先的直接面向消费者贵金属交易商Monex Deposit Company及其相关实体[1] - 收购Monex旨在加强A-Mark的直接面向消费者业务布局，利用其知名品牌、声誉和忠诚客户群，并预期实现运营协同效应[3] - 收购总对价为3300万美元，包括1900万美元现金和1400万美元A-Mark普通股（每股25美元），另设最高2000万美元的递延对价，与累计税前利润目标挂钩[5] 2026财年第一季度财务表现 - 第一季度营收为36.8亿美元，较上年同期的27.15亿美元增长36%，较上一季度的25.12亿美元增长47%[7][11][26] - 第一季度毛利润为7290万美元，较上年同期的4340万美元增长68%，但较上一季度的8169万美元下降11%；毛利率为1.98%，高于上年同期的1.60%，但低于上一季度的3.25%[7][11][27] - 公司报告净亏损93.9万美元，摊薄后每股亏损0.04美元；上年同期为净利润898.4万美元，每股收益0.37美元[9][17][33] 非GAAP财务指标 - 第一季度调整后税前利润为487.2万美元，较上年同期的1478.4万美元下降67%，较上一季度的1916.3万美元下降75%[10][17][34] - 第一季度税息折旧及摊销前利润为1430.1万美元，较上年同期的1778.2万美元下降20%，较上一季度的2915.3万美元下降51%[10][17][35] 运营指标与业务亮点 - 第一季度黄金销量为43.9万盎司，较上年同期增长10%，较上一季度增长27%；白银销量为1039.1万盎司，较上年同期下降49%，较上一季度下降34%[13][29] - 直接面向消费者业务新增客户6.94万名，较上年同期增长25%，但较上一季度下降36%；活跃客户14.73万名，较上年同期增长13%，较上一季度下降14%[13][29] - 直接面向消费者业务平均订单价值为3863美元，较上年同期增长30%，较上一季度增长58%[13][29] - 公司指出，劳动节后市场需求改善、溢价扩大，以及亚洲LPM和直接面向消费者业务（包括Stack's Bowers Galleries夏季拍卖）的贡献推动了季度业绩[7] 资产负债表与现金流 - 截至2025年9月30日，公司总资产为25.79亿美元，较2025年6月30日的22.15亿美元有所增长；现金余额为8922.1万美元[55][56][60] - 第一季度经营活动产生的现金流量净额为1.95亿美元，投资活动使用的现金流量净额为1140.9万美元，筹资活动使用的现金流量净额为1.73亿美元[60]