Circle Internet Group (CRCL) - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价125.00美元，较现价98.30美元有27.2%上涨空间[3][6][10] - 公司市值226.65亿美元，预计2025年每股亏损2.35美元，2026年实现每股盈利0.93美元[3][6][11] - 核心商业模式是通过发行稳定币USDC获取储备利息收入，并积极向综合平台服务商转型[8][9] - 短期投资看点集中于USDC流通量增长和美联储高利率环境带来的利差收益[9] - 中长期价值取决于平台服务（如支付网络CPN、跨链协议CCTP）的规模化进展和RWA代币化布局[9][10] - 2025年预测总收入为26.61亿美元，同比增长58.72%[11] HIMS & HERS HEALTH (HIMS) - 维持“买入”评级，目标价56.80美元，较现价39.75美元有43%上涨空间[2][16][17] - 2025年第三季度收入同比增长49%至6.00亿美元，订阅人数达247万，同比增长21%[14][15] - 公司预计2025年全年营收为23.35亿至23.55亿美元，调整后EBITDA为3.07亿至3.17亿美元[14] - 业务扩展至减肥、低睾酮、更年期护理及癌症早筛等领域，并通过收购ZAVA Global进军欧洲市场[15] - 2025年预测每股收益为0.50美元，较2024年的0.58美元下降14%[2][18] 贝壳 (BEKE) - 维持“买入”评级，目标价60.00港元，较现价43.54港元有36.29%上涨空间[2][19][27] - 2025年第三季度总交易额7367亿元，同比基本持平；净收入231亿元，同比增长2.1%[21][22] - 非房产交易服务业务（家装家居、租赁）收入占比提升至45%，贡献利润占比达39.7%[25][27] - 公司降本增效成果显现，运营费用同比减少1.8%，广义现金余额约700亿元[22][27] - 2025年预测经调整净利润为57.63亿元，同比下降20%[28]

劳动力市场状况 - 10月失业率降至4.3%，低于9月的4.5%和市场预期的4.4% [1] - 10月就业人数增加4.22万人，远超市场预期的2万人，且全部为全职岗位 [1] - 基于职位空缺与就业人员比率高企、企业招工难等问题，就业市场仍处于紧张状态 [3] 货币政策与市场反应 - 澳洲联储上周维持利率不变，暗示短期内不太可能进一步放宽货币政策 [1] - 交易员大幅削减对澳洲联储明年降息的预期，市场定价显示2026年年中前降息可能性不到40% [1] - 数据公布后，澳元及三年期国债收益率跳升，股市创下9月以来最大跌幅 [1] - 三年期澳大利亚国债收益率自9月初以来已飙升约40个基点 [2] 经济复苏迹象 - 近四年来消费者信心月度调查中乐观者首次占据上风 [3] - 三季度住房贷款规模创下历史纪录，主要由投资者贷款推动 [3] - 自2022年以来悉尼中央商务区的零售租金已上涨3%，空置率明显下降 [3] - 悉尼中央商务区人流量回升至疫情前水平的84% [3] 行业表现与展望 - 受旅游复苏、基础设施升级及奢侈品和餐饮需求增长推动，悉尼CBD零售业显现积极势头 [3] - 随着黑色星期五和圣诞交易季临近，客流量增加及消费者信心提升预计将加强夏季零售表现 [3] - 澳元自9月1日以来成为十国集团货币中表现最强的货币之一 [2]

研报核心观点 - 重申贝壳为房市复苏指标股首选 维持买入评级 [1] - 下调贝壳2025至2026财年盈利预测17%至19% [1] - 下调贝壳-W港股目标价至52.09港元 美股目标价降至19.36美元 [1] 财务表现与预期 - 公司2025年第三季度业绩符合预期 [1] - 住宅交易总额下滑导致营运杠杆减弱 是本季表现平平的主因 [1] - 公司2025年第四季度指引未达预期 净收入与利润率预测偏保守 [1] 盈利预测调整 - 基于调整后交易总额及成本假设进行盈利预测下调 [1]

投资评级 - 报告对贝壳-W（02423 HK）维持“优于大市”评级 [1][5][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收同比增长2%至231亿元，但经调整归母净利润同比下滑28%至13亿元，呈现增收不增利态势 [1][2] - 业绩表现主要受两翼业务（家装家居、房屋租赁服务）收入贡献提升的支撑，而一赛道业务（存量房、新房）因高基数影响预计第四季度同比跌幅将扩大 [1][10] - 公司通过出清低效经纪人等方式优化运营效率，门店数量同比增加27%至6.1万家，但经纪人数量环比减少1.2万人至54.6万 [3] - 基于房产交易市场量价下行趋势，报告略下调盈利预测，预计2025-2026年经调整归母净利润分别为54亿元和70亿元 [5] 财务业绩总结 - **整体营收与利润**：2025年第三季度总交易额（GTV）为7367亿元，同比持平，环比下降16%；营业收入231亿元，同比增长2%，环比下降11% [1][10]；经调整归母净利润13亿元，同比下降28%，环比下降29% [2]；经调整归母净利率为5.6%，同比下降2.3个百分点 [2] - **盈利能力指标**：毛利率为21.4%，同比下降1.3个百分点；贡献利润率为27.1%，同比下降1.7个百分点 [2] 分业务业绩总结 - **存量房业务**：GTV为5056亿元，同比增长6%；收入60亿元，同比下降4%；货币化率为1.18%；贡献利润率为39.0% [3]；链家交易额占比环比略增至38% [3] - **新房业务**：GTV为1963亿元，同比下降14%；收入66亿元，同比下降14%；市占率稳定在12%；货币化率为3.38%，同比持平；贡献利润率为24.1% [4][47] - **家装家居业务（两翼）**：收入43亿元，同比增长2%；贡献利润率为32%，同比提升0.8个百分点 [4][61] - **房屋租赁服务（两翼）**：收入57亿元，同比增长45%；贡献利润率为8.7%，同比提升4.3个百分点，并连续两个季度实现总部费用分摊前的城市层面盈亏平衡 [4][61] - **新兴业务及其他**：收入4亿元，同比下降19%；贡献利润率为69%，公司为压降风险主动收缩该业务 [4][61] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益为1.53元，2026年为1.97元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为25.7倍和19.9倍 [5][9] - 预测2025年营业收入为949.67亿元，同比增长1.6%，2026年营业收入为963.19亿元，同比增长1.4% [9]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入为231亿元人民币，同比增长2.1% [5] - 同期净利润为7.47亿元人民币，同比下滑36.1%，呈现增收不增利态势 [5] - 毛利同比下降3.9%至49亿元人民币，毛利率同比下降22.7%至21.4% [7] 传统房产交易业务分析 - 新房业务总交易额（GTV）为1963亿元人民币，同比下降13.7%，对应净收入减少14.1%至66亿元人民币 [7] - 存量房业务GTV为5056亿元人民币，同比增加5.8%，但对应净收入为60亿元人民币，同比减少3.6% [7] - 房产交易业务（存量房与新房）合计占净收入约55%，其疲软是公司整体盈利能力下降的核心原因 [5][7] 成本控制与运营调整 - 公司通过将重资产自营模式向更轻的平台模式倾斜以控制成本，链家自营门店比例降低 [8] - 门店数量同比增长27.3%至61,393家，经纪人数量同比增长11%，但门店成本同比下降5.8%至6.63亿元人民币 [8] - 公司试点"B+"轻运营模式，计划从4个城市年底前拓展至30城以上 [10] 新业务发展态势 - 非房产交易业务净收入占比提升至45%，创历史新高 [13] - 住房租赁业务净收入同比猛增45.3%至57亿元人民币，并贡献超1亿元利润，在管房源超66万套 [13] - 家装家居业务净收入43亿元人民币，与去年同期基本持平 [13] - 租赁业务扩张导致相关成本激增38.8% [16] 新业务面临的行业挑战 - 家装行业集中度极低，CR10仅为1.8%，贝壳市场份额不足0.4% [18] - 租赁市场面临自如、相寓等成熟对手的激烈竞争，"省心租"模式存在获客成本高的问题 [16] - 家装行业流程长、非标属性强，存在消费者信任度不高的挑战 [18] 科技赋能与AI应用 - 三季度研发费用为6.48亿元人民币，同比增长13.2% [19] - 经纪人AI助手"来客"已覆盖41.4万经纪人，AI找房助手"布丁"已上线 [19] - 在租赁业务中，AI应用使收房人效提升13%；在家装业务中，AI用于需求分析、设计优化等环节 [21] 资本市场举措与转型背景 - 三季度股份回购金额达2.8亿美元，同比增长38.3%，创近两年单季度新高 [1][21] - 公司正处于从房产交易到居住服务的战略转型关键期，以降低对周期性强的传统业务的依赖 [3][4][15] - 中国房地产行业下行压力持续，上下游企业均面临增长压力 [4]

板块整体表现 - 11月12日房地产服务板块整体下跌0.62%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内10只成分股中，3只上涨，7只下跌，呈现普跌态势 [1][2] - 板块成交活跃，个股成交额分布在3644.09万元至2.00亿元之间 [1][2] 个股价格表现 - 珠江股份领跌板块，跌幅为1.68%，收盘价4.68元 [1][2] - 特发服务跌幅次之，为1.59%，但收盘价40.83元为板块最高 [1][2] - 皇庭国际涨幅居前，上涨0.41%，ST明诚上涨0.53%，中天服务上涨0.31% [1][2] - 我爱我家成交额最大，达2.00亿元，成交量68.50万手也为板块最高 [1][2] 资金流向分析 - 房地产服务板块主力资金净流出6049.93万元，显示机构资金呈撤离态势 [2] - 游资资金净流入678.61万元，散户资金净流入5371.32万元，与主力资金流向形成反差 [2] - 招商积余主力净流入761.43万元，占比9.31%，为板块中唯一获主力资金净流入的个股 [3] - 珠江股份和我爱我家主力资金净流出显著，分别达1628.29万元和1732.87万元，主力净占比分别为-14.58%和-8.64% [3]

财务业绩 - 第三季度收入同比增长2.1%至231亿元人民币，符合市场预期 [1] - 经调整净利润为12.9亿元人民币，超出市场预期 [1] - 利润超预期主要得益于有效的费用管控 [1] 公司运营与前景 - 截至第三季度末，公司今年累计回购规模约6.75亿美元 [1] - 一站式居住服务平台具备竞争力及良好发展前景 [1] - 主营业务及新业务具备中长期盈利弹性 [1] - 公司降本增效取得成果 [1]

财务业绩表现 - 第三季度总交易额（GTV）达7367亿元人民币，净收入为231亿元人民币，同比增长2.1% [1][2] - 经营利润为6.08亿元人民币，经调整经营利润为11.73亿元人民币，净利润为7.47亿元人民币，经调整净利润为12.86亿元人民币 [2] - 净收入和经调整净利润均优于彭博一致预期，分别超出约1.4亿元和6100万元人民币 [2] - 截至第三季度末，公司持有的现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计为557亿元人民币 [3] 业务结构优化 - “非房产交易业务”净收入占比提升至45%，家装家居与房屋租赁业务均在城市层面实现分摊总部费用前的盈利 [1][5] - 家装家居业务净收入43亿元，贡献利润率提升至32%，同比增长0.8个百分点 [5] - 房屋租赁服务第三季度收入达57亿元，同比增长45.3%，贡献利润率为8.7%，同比提升4.3个百分点 [5] - “非房产交易业务”板块净收入超100亿元，成为公司重要的增长极 [5] 战略执行与运营效率 - “一体三翼”战略持续深化，房产经纪业务为“一体”，家装家居、房屋租赁和贝好家业务为“三翼” [3][4] - 存量房业务GTV同比提升5.8%，非链家存量房业务占比进一步提升 [4] - 新房业务前三季度GTV同比增长约11%，第三季度达1963亿元，并通过“B+”产品试点覆盖低线城市 [4] - 运营效率提高，第三季度运营费用为43亿元人民币，同比下降1.8%，环比下降6.7% [5] 股东回报与公司信心 - 第三季度回购金额达2.81亿美元，创近两年来单季度回购金额新高 [3] - 2025年截至第三季度末，回购金额约6.75亿美元，比去年同期增长15.7%，回购股数占2024年末总股本约3% [3] - 自2022年9月回购项目启动以来，累计回购金额约23亿美元，回购股数占启动前总股本约11.5% [3] - 公司通过组织结构升级、流程重构及科技创新提升业务效率，并加速AI能力在核心业务场景的渗透 [2]

财务业绩 - 公司第三季度营收为231亿元人民币，按年增长2%，符合市场共识 [1] - 公司第三季度调整后净利润为13亿元人民币，优于市场预期 [1] - 公司家居装修与租赁业务均开始产生显著利润 [1] 投资评级与目标价 - 美银证券将公司美股目标价从19美元上调至20美元，并重申"买入"评级 [1] - 美银证券将公司港股目标价从49港元上调至52港元 [1] - 目标价上调基于公司第三季业绩优于预期及第四季预测被上调 [1]

节能国祯股份回购 - 公司拟以自有或自筹资金5000万元至1亿元回购股份并全部注销以减资 [1] - 回购价格上限为每股14.00元 [1] - 公司主营业务为水务及水治理相关的投资运营、环境工程EPC等 [1] 兰州银行高管变动 - 公司董事、副行长刘靖因工作调整辞任 [1] - 刘靖辞任后拟在公司控股子公司任职 [1] - 公司主营业务为公司银行业务、零售银行业务和资金业务 [1] 日科化学项目变更 - 公司拟将原合资公司投资项目变更为10万吨/年废旧橡胶绿色低碳循环利用项目 [2] - 新项目一期为年产4万吨，总投资额为8800万元 [2] - 公司主营业务为塑料和橡胶改性剂产品的研发、生产和销售 [3] *ST观典监管措施 - 公司实际控制人高明因所持公司13.9%股权（5158.77万股）被司法冻结未及时披露，被北京证监局出具警示函 [4] - 股权冻结事项迟至2025年9月30日才予披露 [4] - 公司主营业务为飞行服务与数据处理、无人飞行系统及智能防务装备 [4] 上纬新材业务进展 - 公司具身智能机器人业务尚处于产品开发阶段，未实现量产及规模化销售 [5] - 相关业务尚未形成营收及利润，预计不会对2025年度业绩产生正向影响 [5] - 公司主营业务为新材料的研发、生产与销售 [6] 和泰机电股东减持 - 股东杭州海泰精华创业投资合伙企业计划减持不超过195.98万股公司股份，占总股本2.98% [7][8] - 减持期间为自12月4日起的三个月内 [8] - 公司主营业务为物料输送设备的研发、设计、制造和销售 [9] 索宝蛋白股东减持 - 股东济南财金复星惟实股权投资基金及其一致行动人拟合计减持不超过574.38万股，占总股本3% [10] - 减持期间为自12月3日起的三个月内 [10] - 公司主营业务为大豆蛋白系列产品的研发、生产和销售 [11] 永辉超市股东减持 - 公司董事长一致行动人喜世润合润6号私募基金拟减持不超过9075万股，占总股本1% [12] - 减持期间为自公告后15个交易日起的三个月内 [12] - 公司主营业务为通过线下门店及线上渠道出售商品 [12] 宁波方正人事变动与股东减持 - 公司副总经理宋剑因工作调整辞任，辞职后仍留任公司其他职务 [13] - 公司聘任杨国平、李恒青为副总经理，魏超为财务负责人 [13] - 公司实际控制人方永杰及其一致行动人拟合计减持不超过407.5万股，占剔除回购股份后总股本3% [14] 九强生物股东减持 - 股东ZHOU XIAOYAN计划减持不超过221.42万股公司股份，占总股本0.38% [15] - 减持期间为自公告后15个交易日起的三个月内 [15] - 公司主营业务为多元化体外诊断检测平台的打造 [16] 子公司资产回迁 - 公司全资子公司深圳市果菜贸易有限公司获得城市更新项目回迁物业，评估价值1.33亿元 [17] - 此次资产回迁预计将增加公司2025年度税前利润约1.3亿元 [17] - 公司主营业务为农产品批发市场的开发、建设、经营和管理 [18] 清水源业务说明 - 公司三氯化磷产品主要应用于自身水处理剂的生产 [19] - 根据2024年年报，水处理剂及衍生产品营业收入占比为80.55% [19] - 公司年产2万吨五氯化磷迁建项目部分行政审批尚未取得，建设进度不及预期 [19] 粤万年青股东减持 - 公司实控人一致行动人银康管理拟减持不超过106.15万股，占总股本0.66% [20] - 股东合和投资控股拟减持不超过480万股，占总股本3% [20] - 公司主营业务为药品的生产和销售 [21] 永贵电器战略合作 - 公司与智元机器人签署战略框架协议，将围绕人形机器人在连接器领域的应用及核心零部件开发展开合作 [22] - 协议为意向性约定，不涉及具体金额 [22] - 公司主营业务为电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售 [22] 安克创新资本运作 - 公司拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [23] - 公司主营业务为自有品牌消费电子产品的自主研发、设计和销售 [24] 秦安股份股权转让 - 公司控股股东YUANMING TANG拟以每股13.80元协议转让2193.99万股（占总股本5%）予饶亦然，交易对价约3.03亿元 [24] - 本次转让系公司现金收购安徽亦高光电99%股权交易的配套安排，受让股份将质押作为业绩承诺履约担保 [24] - 公司主营业务为汽车发动机及变速器等核心零部件的研发、生产与销售 [24] 真爱美家控制权变更 - 公司控股股东真爱集团拟转让29.99%股份予广州探迹远擎科技合伙企业，并就13.01%股份预受要约收购 [24] - 交易完成后，广州探迹远擎将成为公司新实际控制方，公司股票复牌 [24] - 公司主营业务为以毛毯为主的家用纺织品研发、设计、生产与销售 [25] 招商积余资产出售 - 公司拟以167.56万元为底价挂牌转让控股子公司衡阳中航60%股权 [26] - 若交易完成，公司将不再持有衡阳中航股权，预计将减少2025年度归母净利润约2.64亿元 [26] - 公司主营业务为物业管理、资产管理及其他业务 [26] 万科A股东支持 - 公司大股东深圳市地铁集团有限公司拟向其提供不超过16.66亿元的借款 [27] - 借款资金将专项用于偿还公司在公开市场发行的债券本息 [27] - 公司主营业务为房地产开发及相关资产经营和物业服务 [27]