报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司游戏《三国：谋定天下》赛季版本储备丰富，PC、小游戏渠道陆续上线，预期驱动游戏长青，下半年多款新游有望贡献增量；广告供给侧流量增长、转化率提升，需求侧用户年龄增长商业化能力释放 [3] - 预计公司25 - 27年收入分别为302/322/339亿元（原25 - 27预测值为312/341/358亿元，因游戏优俊少女低于预期下调收入预测），根据可比公司25年调整后PS均值2.7x，给予目标价214.30HKD（194.97CNY），汇率HKD/CNY = 0.91 [3] 根据相关目录总结 25Q2财务指标预期 - 总收入73.2亿元（yoy + 19.5%，qoq + 4.6%），前预测值为74.0亿，主要系下修游戏预测；毛利率达37%（yoy + 6.8pp，qoq + 0.4pp），基本与前预测值一致；Non - Gaap营业利润达5.1亿元，前预测值为5.4亿，因游戏调整进行下修 [10] 游戏业务 - 25Q2收入达16.3亿（yoy + 62%，qoq - 6%），前预测值为17亿元（yoy + 69%，qoq - 2%），主要系新游戏《闪耀优俊少女》低于预期进行下修；《三国：谋定天下》PC端成为重要新增与收入来源，小游戏版本有望为《三谋》IP进一步拓展泛用户 [10] - 25H2，鸭子题材单人俯视角撤离射击游戏《逃离鸭科夫》已于7月23日登录蒸汽平台“鉴赏家新品节”开启试玩；预期代理游戏二次元表情包手游《嘟嘟脸恶作剧》将全球同步发行；预期卡牌游戏《三国N Card》有望年内上线，进一步挖掘三国IP价值 [10] 广告业务 - 25Q2收入达24亿（yoy + 17.7%，qoq + 20.0%），与前预测值一致 [10] - 供给端：公司广告加载率仍有较大提升空间，叠加AI算法效率持续提升驱动广告转化率增长；产品层面，布局小程序广告，为客户接入B站生态提供快速通道，适配小游戏、短剧等内容形态打开通路；打造直播广告系统，打造高互动、强转化场景，助力品牌与用户建立深度连接 [10] - 需求端：随着B站用户成熟，消费能力快速释放，游戏、网络服务、电商、数码家电、汽车等行业贡献需求增量 [10] 直播&VAS业务 - 预期25Q2收入达28亿元（yoy + 10%，qoq + 1%），与前预测值一致 [10] 盈利预测表 - 展示了25Q1A - 27E各季度及年度的营业收入、直播平台&VAS、广告收入、手机游戏收入、衍生品收入（电商）等业务收入，以及营业成本、毛利、各项费用、营业利润、GAAP归母净利润、Non - GAAP归母净利润等指标的预测数据及同比变化 [11] 可比公司估值表 - 列出快手、网易、腾讯控股、微博、美团、百度等可比公司的总市值、25E和26E收入、P/S等数据，25年调整后平均P/S为2.7 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表展示了2023A - 2027E现金及现金等价物、应收款项合计等资产项目，以及应交税金、短期借贷及长期借贷到期部分等负债项目的预测数据 [13] - 利润表展示了2023A - 2027E营业总收入、营业总支出、营业利润等项目的预测数据及同比变化 [13] - 现金流量表展示了2023A - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等项目的预测数据 [13] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等指标在2023A - 2027E的预测数据 [13]

核心观点 - 漫迪医疗自主研发的胎儿心磁图仪（fMCG）是国内首款获批用于采集和记录胎儿心脏磁场信号的医疗器械设备，标志着我国生物磁技术迈入临床转化新阶段 [1] - fMCG技术是目前国际上唯一可实现无创、被动采集胎儿心电磁信号的成像方式，具有高灵敏度、定量化、无创监测能力 [4] - 胎儿fMCG市场前景广阔，预计2027年我国心磁图仪市场规模将达234亿元，复合年增长率超过200% [10] 出生缺陷与胎儿心律失常 - 我国每年新增出生缺陷儿童约90万例，出生缺陷发生率高达5.6%，其中先天性心脏病（CHD）占比近三分之一 [3] - 胎儿心律失常的发生率约为1-2%，其中10%可能出现危及生命的血流动力学紊乱，15%合并结构性心脏畸形 [3] - 传统胎儿心脏检测依赖超声心动图，但对节律异常、电活动波形的分辨能力有限 [3] 技术优势 - fMCG基于超导量子干涉装置（SQUID）技术构建，具有皮特斯拉（pT）级别的灵敏度 [6] - 相比成人心磁信号，胎儿心磁仅为其1/10，且受多重因素干扰，SQUID系统是目前唯一可对胎儿进行心磁成像的手段 [6] - fMCG具备全程无接触、无辐射、胎动容忍度高、不受母体心磁信号干扰、可视化心律状态等核心优势 [8] 临床应用 - fMCG可成功应用于妊娠17-40周的孕期管理，在复杂节律异常的诊断中显著提升准确率 [9] - 美国心脏协会（AHA）在2014年与2024年发布的临床指南中两度推荐fMCG（推荐等级IIa/B） [9] - fMCG可作为心电导联之外的定量补充手段，支持早期识别心律失常管理，提供实时心电图反馈辅助宫内药物干预 [12] 市场格局 - 全球具备fMCG技术转化能力的企业仅有美国Tristan Technologies和日本Hitachi等少数几家，产品单价高昂 [10] - 漫迪医疗打破了技术封锁，为我国自主心磁成像平台的临床拓展打开了窗口期 [10] - 胎儿fMCG将首先在高风险妊娠管理、胎儿医学中心及三甲产科系统中铺开，随后延伸至妇幼保健体系和基层专科中心 [10] 公司概况 - 漫迪医疗成立于2009年，专注于生物磁医疗影像设备的研发与产业化，依托中科院上海微系统所技术基础 [11] - 公司是国内首家获得成人心磁图仪医疗器械注册证的企业，承担多个国家重点研发计划项目 [11] - 已实现"成人心磁图—胎儿心磁图—神经磁图"多产品线布局，并启动下一代"零液氦"SQUID设备的研发 [11]

龙岗眼镜产业概况 - 龙岗眼镜产业年产值超千亿元，集聚企业超1500家，是深圳制造业的"隐形冠军"集聚地 [5] - 三家企业串联起"科技+文化+生态"创新图谱，正用科技重构产业链 [5] - 产业正经历从"矫正工具"到"智能穿戴"的质变，推动"深圳制造"向"深圳创造"跃升 [21] 雅视集团 - 依托AI算法打造智能穿戴5S平台，核心为雅姆斯智能系统，提供智能眼镜个性化定制服务 [7] - 智能镜片STEPPER Opti AI采用AR眼球追踪技术，分析20万次眼部活动数据，智能匹配128项镜片参数 [9] - 3D打印定制镜框实现99.9%毫米级精准匹配，已为全球50万用户定制，复购率提升40% [9] - 产品定位从"看得清"向"随心用"跨越，去年创下5亿元销售额，进入欧美高端市场 [11] 普莱斯科技 - 智能生产车间1500㎡空间完成300多道工序，最快48小时完成定制眼镜生产，日发货量3000多副 [12] - 首创"一副标准智能镜腿适配N种不同风格面框"模式，年销量80万副，提炼百余种经典畅销框型 [14] - 构建"智能镜腿×时尚面框×定制镜片"柔性定制体系，产品覆盖百元爆款到高档镜框 [14] 李白眼镜 - 专注儿童青少年眼镜市场，产品覆盖全球30多个国家，2019年入选CCTV《非凡匠人》栏目 [16] - 镜架采用超级环保EMS及食品级硅胶，抗冲击性强，融入中国传统榫卯结构无需螺丝咬合工艺 [18] - "精准坐标定焦系统"通过200+面部数据采集保持12.5毫米黄金距离，每副眼镜有专属溯源码 [18] - 推出"星同学"近视管理智能眼镜，具备6大监测功能，为近视防控提供数据支撑 [18] 产业生态支撑 - 龙岗区设立专项资金支持数字化改造与品牌出海，构建"24小时响应"服务机制 [21] - 产业集群实现"一小时采购、一天试产"，产品开发周期较传统模式缩短50% [21] - 全国首个眼镜产业数字化转型促进中心提供技术共享、人才培训等公共服务 [25] - 规划"两园一区一镇一谷"眼镜总部企业集聚区，满足企业多方面空间需求 [23]

限制性股票激励计划核心内容 - 激励对象共38人，占公司员工总数比例未披露，包含董事长兼总经理胡明明等核心管理层及业务骨干[5] - 授予总量337.2696万股，占公司总股本2.98%，其中首次授予81.01%，预留18.99%[6][7] - 授予价格11.42元/股，为草案公告前1/20/60/120日交易均价的50.02%-67.49%[14][15][26] - 有效期48个月，分三期归属：12个月后归属40%，24个月后30%，36个月后30%[9][10][11] 公司业务与战略定位 - 核心业务为湖库富营养化治理全链条服务，包括技术研发、装备集成及运维，定位蓝藻治理头部企业[16][27] - 创新"湖泊生态医院"模式，整合监测-诊断-治理-运维全周期服务体系[16][33] - "十四五"期间重点推进技术融合AI算法，拓展产业链深度广度[16][28] 业绩考核目标设计 - 首次授予部分考核2025-2027年：2025年营收目标≥5.2亿元或净利润≥0.8亿元，2027年目标提升至营收≥7.5亿元或净利润≥1.4亿元[20][21] - 考核指标剔除股份支付费用影响，采用营业收入与净利润双轨制[20][33] - 个人归属量动态挂钩绩效贡献度系数，实行"低绩效归零、高绩效突破配额"机制[22] 行业竞争与技术优势 - 拥有三大核心技术体系：蓝藻应急处置技术、污染底泥治理技术及诊断技术[33] - 通过15年实践积累形成行业标杆性技术，强化减排降碳领域研发投入[16][34] - 当前处于战略关键期，需应对同业竞争、技术革新及人才争夺挑战[28]

脑机接口技术突破 - 加州大学戴维斯分校联合团队首次实现通过大脑信号直接生成自然语音的技术，让渐冻症患者恢复对话能力[1][4] - 系统采用256通道微电极阵列植入患者大脑左侧前中央回腹部，捕捉"试图说话"时的神经电信号[7] - 双路径解码机制结合两套深度神经网络，分别预测语音内容（音素概率及声学特征）和副语言信息（语调/情绪），还原率超90%[11][12] 核心技术架构 - 系统工作流程分为神经信号采集、解码、语音合成和实时播放四步闭环，延迟达毫秒级[7][12] - 创新算法通过屏幕提示语引导患者生成神经-语音配对数据，解决训练数据缺失问题[8] - Transformer架构模型每10毫秒预测一次语音频谱与音高特征，个性化声码器融合患者早期录音保留音色特征[9][10] 性能指标 - 疑问语调识别准确率90.5%，词语重读识别准确率95.7%，自由表达音频质量Pearson相关系数0.79±0.05[12] - 成功实现语速调控、语调区分（疑问/陈述句）、词语强调定位及音高合成（精度>73%）[17] - 系统在无提示问答任务中仍能生成清晰语音输出，显示向自主表达迈进的技术潜力[20] 应用前景与局限 - 技术已开源并计划拓展至中风、脑瘫等多类失语人群，未来或与非侵入式脑电技术结合[18] - 当前局限包括依赖外部引导（屏幕提示）、样本仅1例ALS患者、语调自然度与真实对话存在差距[19][21] - 长期挑战涉及自由表达实现、设备侵入性降低及长期稳定性提升[22]

展览概述 - 展览名为"相无古今——石窟艺术超感沉浸体验" 在浙江省博物馆之江馆区开幕 时间为7月8日至2026年10月31日 [1][3] - 展览突破传统文物陈列模式 打造约1200平方米的超感沉浸空间 [1] - 展览由"物质现实""增强现实（AR）""虚拟现实（VR）"三大区域构成 [1] 技术应用 - 采用混合现实（MR）和虚拟现实（VR）技术 实现文化遗产数字活化 [2] - 运用数字3D打印 拓展现实（XR） AI算法辅助图像生成与实时渲染等尖端技术 [2] - VR体验区观众可佩戴设备 在"妙数飞天"AI数字人引领下沉浸式漫游各大石窟 [2] 展览特色 - 观众可体验突破时空界限的艺术奇旅 仿佛置身于犍陀罗艺术源地及中华石窟艺术殿堂 [1] - 展览打破传统"观看"模式 将观众变为探索旅程的积极参与者 [3] - 构建多维度艺术对话场域 观众可零距离感受石窟艺术跨越千年的魅力 [3] 展览信息 - 展览为收费形式 地点在浙江省博物馆之江馆区负一层体验中心展厅 [3]

公司动态 - 海尔智慧楼宇近期连续中标多个核心城市万象城项目，包括广州、东莞、深圳、杭州、武汉，并于7月11日宣布北京首座万象城选定海尔磁悬浮中央空调方案，预计2027年营业 [1] - 公司在短时间内实现7连中，技术实力和应用效果是关键因素，包括综合节能50%、压缩机轴承0摩擦、无油运转、2安培启动、AI智能管理系统等 [3] - 海尔磁悬浮空调耐用性显著优于传统产品，使用寿命达30年（传统15年），深圳2006年安装的机组19年制冷衰减仅2.8% [3] 技术优势 - 海尔磁悬浮中央空调采用高效机房设计，实现全生命周期节能，一个夏季可为用户节省数十万元电费 [3] - 公司持续创新，自主研发气悬浮空调、AI多联机等产品，在节能性与智能化方面取得突破，贴合未来建筑发展方向 [5] 市场地位 - 海尔磁悬浮空调在中国市场占据50%份额，连续7年保持全球第一 [5] - 公司与华润置地合作长达11年，累计打造上千个精品案例，包括深圳华润大冲写字楼群、海口华润中心、雄安新区绿建中心等 [5] 行业趋势 - 华润置地ESG品牌"GROW生生不息"计划要求2025年新建项目100%符合绿色建筑标准，磁悬浮空调中标反映行业向低碳转型的趋势 [7] - 海尔与华润置地的合作有望带动商业地产行业形成"海尔效应"，推动绿色建筑技术普及 [7]

科技与生态融合创新 - 中国通过无人驾驶汽车和数字孪生技术展示科技与生态保护的融合实践，吸引国际青年代表关注[1] - 贵州翰凯斯智能技术有限公司研发的无人驾驶小车运用3D打印技术，产品已销往全球30多个国家和地区[4] - 坝陵河大桥采用300余个传感器实现全天候智能管理，同时运用生态修复技术降低施工对植被的影响[6] 无人驾驶汽车发展 - 贵州翰凯斯智能技术有限公司的无人驾驶汽车配备激光雷达、毫米波雷达等传感器，搭载金属3D打印底盘[4] - 德国汽车安全咨询顾问尼克拉斯·克林格尔看好中国新能源汽车产业，探讨推动欧洲市场合作[4] - 俄罗斯研究者埃米尔·阿利耶夫·希克梅托维奇称赞中国无人驾驶汽车技术，希望加强中俄科技创新合作[3][4] 数字技术与基建应用 - 坝陵河大桥通过数字孪生技术搭建路桥隧一体化管理平台，实现结构安全与生态保护结合[6] - 大桥全长2237米，布设300余个传感器实时监测桥梁应力、风速、车流等数据[6] - 阿根廷青年代表伊格纳西奥·维拉罗亚希望将中国桥梁建造理念引入阿根廷[6] 国际合作与市场拓展 - 国际青年代表关注中国无人驾驶汽车和新能源技术，探讨跨国合作可能性[1][4] - 尼克拉斯·克林格尔从金融咨询跨界到汽车安全咨询，推动中德车企合作[4] - 中国无人驾驶汽车产品已销往全球30多个国家和地区，体现国际化布局[4]

项目表现 - 贝好家杭州首个C2M模式项目沐兰台2025年6月开盘，单月销售183套，位列杭州主城第二、钱塘第一 [1] - 项目由滨江集团、兴耀房产和贝好家共同打造，是杭州"容积新规"施行后首个全架空平台住宅项目 [1] 项目定位与设计 - 项目位于金沙湖板块北侧，距离地铁一号线下沙西站约600米，周边配套完善 [4] - 作为杭州全架空平台住宅开篇之作，将传统住区1-3层转化为公共空间，住宅首层抬升至离地约9.1米 [4] - G层车库平台层约5.1米架空，作为"超级枢纽层"和"空中台板" [4] - 社区配套九大园林景观和云端六屿会所，实现人车分流与静谧园林体验 [4] 户型设计 - 提供建面约99-139㎡多样化户型选择，涵盖三居和四居 [7] - 99㎡三居三开间朝南，LDK一体化宽厅 [7] - 107㎡边套设计，餐客厅一体带连通飘窗 [7] - 129㎡四开间朝南，270°环幕视野 [7] - 139㎡两款设计，分别三开间和四开间朝南 [7] 开发模式 - 地块由滨江集团、兴耀房产和贝好家三方2024年12月31日联合竞得 [9] - 贝好家C2M模式通过大数据分析和AI算法洞察客户需求，实现"以人定房、以房定地、以房定钱" [9] - 拿地前依托贝壳平台交易数据、客户行为分析等对地块进行详尽分析 [9] - 拿地后通过线上线下调研完善产品定位方案，获得合作伙伴认可 [10] 公司背景 - 贝好家隶属于贝壳集团，定位为数据驱动型住宅开发服务平台 [10] - 以C2M为核心理念，为开发商等提供产品解决方案和营销服务 [10] - 截至2025年5月底，在全国8个城市落地超过10个住宅项目 [10]

公司概况 - 深圳承泰科技股份有限公司向港交所递交上市招股书，拟在港交所主板上市 [2] - 公司是中国国内最大车载前向毫米波雷达供应商（市场份额9.3%）和中国第三大车载毫米波雷达供应商（市场份额4.5%） [2] - 公司创立后获得8轮融资，累计募集资金3.5亿元，2024年5月C轮融资后估值达13.2亿元 [2] - 公司2016年由陈承文和周珂创办于深圳，两位创始人曾任职华为工程师 [3] 产品与技术 - 公司专注于车载毫米波雷达产品，包括前向雷达（收入占比63.9%）和角雷达（收入占比35.3%） [3] - 毫米波雷达是智能驾驶核心部件，能够探测前车距离和速度，检测盲区、变道辅助 [3] - 公司选择毫米波雷达方向是因为当时激光雷达落地时间较长，且毫米波雷达领域技术壁垒高 [3] - 4D毫米波雷达是行业最新趋势，新增高度探测维度，探测距离达280米，精度提高到5厘米 [9] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为5765万元、1.57亿元及3.48亿元，三年间收入翻五倍 [4] - 同期净亏损分别为7917万元、9660万元、2177万元 [4] - 比亚迪是公司主要客户，2022-2024年销售占比分别为81.9%、91.3%及93.6% [5] 行业趋势 - 中国车载毫米波雷达市场规模将从2023年128亿元增长至2030年370亿元 [6] - 预计未来几年中国毫米波雷达市场年均增速可达26%，2025-2030年复合增速约20% [7] - L2级车型一般配备5颗毫米波雷达（1前向+4角雷达），L5级车辆预计需8颗 [7] - 15万元以内车型已开始标配"1前向+4角"毫米波雷达组合 [8] 技术发展 - 毫米波雷达与AI算法深度结合，通过深度学习提升目标识别能力 [9] - 雷达与摄像头、激光雷达的多传感器融合成为主流趋势 [10] - 特斯拉在2023年申请增加高分辨4D毫米波雷达辅助FSD自动驾驶 [10] - 华为2024年发布国产首款高精度4D成像雷达"乾坤"，探测距离提升35% [9]