文章核心观点 - Oracle Corporation (ORCL) 是当前值得关注的人工智能股票 [1] - 德意志银行和TD Cowen均重申对公司的“买入”评级，目标价为325美元 [1] - 市场关注公司即将发布的季度财报，预计将显示强劲增长势头 [1][2] 分析师评级与预期 - 德意志银行于9月8日重申“买入”评级，看好管理层作为资本配置者的数十年履历，预计未来几年营业利润和每股收益将持续上调 [1] - TD Cowen分析师Derrick Wood重申“买入”评级，目标价325美元 [1] - 公司预计在9月9日发布第一季度财报，TD Cowen预计固定汇率计算下的收入增长为10%，高于上一季度的8% [2] 业务表现与前景 - 公司的Oracle Cloud Infrastructure (OCI) 需求非常强劲，特别是在最大客户中 [2] - 在多云部署和Fusion迁移方面势头增强 [2] - OCI的增长潜力在2026财年仍未得到充分认识和估值，预计届时将有强劲的业绩展望 [2] - 剩余履约义务持续表现强劲 [2]

微软Azure服务中断事件 - 微软Azure云平台因红海海底电缆断裂导致中东地区用户响应速度变慢 [1] - 故障影响途经中东地区的数据传输 但该地区以外的服务不受影响 [1] - 公司预计途经中东的网络流量传输延迟增加 非途经流量不受影响 [1] 应对措施与影响范围 - 微软通过改道传输数据减少影响 避免了网络彻底中断 [1] - 部分用户仍可能遇到连接延迟问题 [1] - 公司承诺每日或更早发布最新消息 [1] 行业背景与地理因素 - 红海是连接欧洲、非洲与亚洲的重要通信通道 通过埃及进行数据传输 [1] - 也门胡塞武装持续袭击船只 导致海底电缆修复面临较大困难 [1] - Azure是全球第二大云服务供应商 仅次于亚马逊AWS [1]

**公司及行业** * 金山云 中国领先的云服务提供商[9] * 行业涉及人工智能云服务 公共云服务[9] **核心观点与论据** * 人工智能相关收入增长强劲 主要由AI训练需求驱动 二季度AI贡献公有云收入的45% 预计下半年将超过50%[6] * 小米和金山生态系统需求旺盛 二季度相关收入占总收入26.8% 同比增长70% 占AI收入约40%[6] * 公司预计2025年底可能提高关联交易收入上限 因小米大语言模型开发和辅助驾驶的投资需求 以及WPS Copilot的推理需求可能增长[6][7] * 第三方AI需求增长放缓 因DeepSeek出现后训练需求增长放缓 但小型互联网公司需求从较低基数快速上升[10] **财务表现与展望** * 二季度毛利率下降至14.9% 去年同期为17.1% 受小米项目收入确认与成本时间错配以及GPU租赁成本较高影响[10] * 训练业务毛利率降至约20% 此前为25-30% 因小米大项目基于较低批发价格[8] * 推理业务仍保持盈利 因工程能力优化和利用率提升[8] * 公司预计2026年实现全年营业利润盈亏平衡 与高盛预测的-1%基本一致[11] * 二季度EBITDA利润率较低因一次性坏账拨备 预计下半年EBITDA利润率将提高[11] **芯片供应链与竞争** * 公司同时采用自采GPU和第三方租赁芯片 外国芯片仍是主流因CUDA生态系统 国企客户可能需要国产芯片但数量有限[10] * 对于英伟达Blackwell B30A芯片 客户正在比较其定价和计算能力/效率与其他芯片[10] **风险因素** * 公司对关联方在收入增长和资金支持方面的依赖上升[9] * 与同行相比更紧张的资产负债表可能限制AI云业务的利润率扩张 visibility[9] * 面临来自同行的竞争压力加剧 以及无法获得资金支持资本支出投资的风险[12] **估值与预测** * 高盛给予中性评级 12个月目标价13.5美元 当前股价13.9美元 潜在下行2.9%[2][13] * 预测2025年收入为95.813亿元人民币 EBITDA为20.6亿元人民币[13] * 并购可能性评级为3 表示成为收购目标的概率低(0%-15%)[13][19]

业务表现与战略执行 - 公司全年业务表现良好 执行层面超出年初计划 [2] - 公司在上一季度上调了全年收入和利润指引 [2] - 公司采取战略性措施重振增长领域并重新聚焦高增长业务 [1] 云计算基础设施服务 - 云计算基础设施服务年末年度经常性收入达2.5亿美元 [2] - 该业务板块今年目标增长率为40%至45% [2] - 云计算市场空间巨大 公司采用分布式架构实现业务差异化 [3] 技术优势与竞争定位 - 公司分布式架构使业务逻辑更接近终端用户 [3] - 该技术架构同时带来更优性能和更低成本 [3]

核心财务表现 - 第一季度非GAAP每股ADS收益为206美元 低于共识预期329% [1] - 以本币计算每股收益为1475元人民币 同比下降10% [1] - 总收入346亿美元 超出共识预期09% [2] - 以本币计算总收入2477亿元人民币 同比增长2% [2] - 剔除高鑫零售和银泰业务的可比收入增长10% [2] - 调整后EBITDA为457亿元人民币 同比下降11% [18] - 调整后EBITDA利润率收缩至18% 去年同期为210% [18] 股价表现 - 财报发布后盘前股价上涨676% [3] - 年初至今股价上涨592% 显著超越零售批发行业104%的涨幅 [3] 分部收入表现 - 中国电商分部收入1401亿元人民币(196亿美元) 占总收入566% 同比增长10% [5] - 客户管理收入893亿元人民币(125亿美元) 同比增长10% [5] - 国际数字商业分部收入347亿元人民币(49亿美元) 占总收入140% 同比增长19% [9] - 云智能分部收入334亿元人民币(47亿美元) 占总收入135% 同比增长26% [13] - 其他业务收入586亿元人民币(82亿美元) 占总收入236% 同比下降28% [15] 电商业务细分 - 核心电商业务收入1186亿元人民币(166亿美元) 占中国电商收入847% 同比增长9% [6] - 即时零售业务收入148亿元人民币(21亿美元) 占中国电商收入105% 同比增长12% [7] - 中国批发业务收入67亿元人民币(937亿美元) 占中国电商收入48% 同比增长13% [8] - 国际零售业务收入284亿元人民币(40亿美元) 占国际收入818% 同比增长20% [10] - 国际批发业务收入63亿元人民币(886亿美元) 占国际收入182% 同比增长13% [12] 运营支出情况 - 销售与营销支出532亿元人民币(74亿美元) 同比增长626% [16] - 销售与营销费用率扩大至215% 去年同期为134% [16] - 一般行政支出74亿元人民币(10亿美元) 同比下降48% [17] - 产品开发支出150亿元人民币(21亿美元) 同比增长12% [17] 现金流与资产负债表 - 现金及等价物1831亿元人民币(256亿美元) 较上季度1455亿元增加 [19] - 流动性投资总额5857亿元人民币(818亿美元) 较上季度5971亿元下降 [19] - 经营活动现金流207亿元人民币(29亿美元) 较上季度336亿元下降 [20] - 自由现金流为流出188亿元人民币(26亿美元) 去年同期为流入174亿元 [21] - 资本支出387亿元人民币(54亿美元) 主要用于AI和云基础设施投资 [21] 业务发展亮点 - 88VIP会员数突破5300万 保持两位数同比增长 [6] - AI相关产品收入连续八个季度保持三位数增长 [14] - AI产品占外部客户收入比例超过20% [14] - 推出"淘宝即时电商"服务 推动用户参与度和订单量增长 [7] - 升级Qwen3模型 包括推理模型和AI编程解决方案 [14]

收购交易概述 - 凯捷签署协议收购混合云和主权云环境自动化托管服务领先提供商Cloud4C [3] - 交易预计在未来数月完成 需获得监管批准和此类交易惯例条件 [3] 目标公司业务特点 - Cloud4C拥有1600名专业团队 专注于基于平台的服务及AI运维与自动化能力 [4] - 公司提供端到端服务组合 涵盖从基础设施到应用登录的全栈超自动化AI云运营 [4] - 提供流程自动化、灾难恢复、数据丢失防护、业务连续性、网络安全及行业合规等增值服务 [4] - 作为SAP的全球高级合作伙伴 专注于S/4 HANA Cloud领域并与其他关键技术供应商建立牢固关系 [3] 战略协同价值 - 收购将强化凯捷在快速增长云托管服务市场的领导地位 [5] - 整合Syniti数据专长与Cloud4C的SAP云管理能力 加速SAP端到端服务领导地位 [6] - 创造跨客户群交叉销售机会 并为Cloud4C客户提供凯捷全面专业能力 [5] - 推动生成式AI驱动的云自动化平台发展 结合可扩展行业特定解决方案 [7] 财务及运营数据 - 凯捷2024年全球营业收入达221亿欧元 [9] - Cloud4C业务覆盖29个国家 呈现快速增长态势 [7] - 凯捷集团在全球50多个国家拥有35万名团队成员 [8]

核心观点 - 两位知名对冲基金经理Bill Ackman和Chase Coleman在2025年第二季度大举增持亚马逊股票 但投资者不应仅因名人效应跟风买入 而需关注公司基本面的长期竞争力[1][9][12] - 亚马逊的核心投资逻辑包括云计算业务AWS的强劲增长前景、管理层效率提升带来的盈利改善 以及人工智能和新业务领域的扩张机遇[6][7][8][10][11] 基金经理持仓变动 - Bill Ackman管理的Pershing Square在Q2新建亚马逊头寸 买入582万股 期末价值12.8亿美元 占投资组合约9.3%[3] - Chase Coleman管理的Tiger Global在Q1已持有660万股基础上 Q2增持62% 额外买入410万股 使亚马逊成为其第五大重仓股[4] 投资逻辑分析 - 云计算业务AWS被持续看好 全球IT支出向云端迁移的趋势将带来长期增长空间[7][10] - 管理层在CEO Andy Jassy领导下聚焦盈利提升 Q2盈利同比增长35%[11] - 股价回调提供买入时机 年初跌幅超30%后两位经理选择逢低布局[6] 业务发展前景 - 人工智能技术普及为云服务业务创造强劲顺风效应[8] - 新业务布局包括今年将推出的卫星互联网服务Kuiper和自动驾驶子公司Zoox的机器人出租车市场机会[11] - 关税政策对零售业务影响有限 未动摇长期投资价值[6][10]

**公司及行业分析：Kingsoft Cloud (KC) 2Q25 电话会议纪要** **1. 公司概况** - **公司名称**：Kingsoft Cloud (KC) - **行业**：中国云计算服务提供商，专注于AI云服务及企业云服务 - **市值**：37亿美元（截至2025年8月）[3] - **核心业务**： - **AI云服务**：2Q25占总收入的31%，占公有云收入的45% [1] - **关联方收入**：来自小米和金山生态系统的收入占比27% [1] --- **2. 2Q25核心财务表现** - **收入**： - 2Q25收入24.9亿人民币（+24% YoY，+7%高于高盛预期）[1][15] - **增长驱动**： - AI云收入同比+124%（环比+39%）[1] - 小米/金山生态收入同比+70%（环比+24%）[1] - **利润率**： - 调整后EBITDA利润率17.3%（环比+1.1pp），但毛利率14.9%受折旧和数据中心成本拖累 [1] - 非GAAP净亏损3亿人民币（高于预期，主因利息支出和折旧成本增加）[1][15] - **资本支出**： - 固定资产和总债务环比增加2.4亿美元，用于AI计算资源采购 [1] --- **3. 未来展望与预测调整** - **收入增长**： - 预计2025/26年收入增速分别为+28%/+19% YoY [1] - AI云收入贡献：2026年占比超40% [1][18] - 小米/金山生态收入：2025-27年CAGR 45%（vs. 第三方客户收入CAGR 9%）[24] - **盈利预测**： - 上调2025-27年收入预测4-9%，EBITDA预测上调15%/9%/9% [1] - 因债务融资增加，下调净亏损预测（调整后净利率下调2.7-4.8pp）[14] - **目标价**：DCF模型目标价13.5美元（原12.7美元），维持“中性”评级 [14] --- **4. 关键风险与机会** - **机会**： - AI云需求强劲（如大模型、自动驾驶训练）[1] - 小米持续投入AI（LLM、智能驾驶等）带来协同效应 [1] - **风险**： - 关联方收入依赖度上升（2027年预计占比37%）[20] - 竞争加剧及融资压力（净负债/权益比2027年预计达221.5%）[8] --- **5. 其他重要数据** - **估值指标**： - 2025年EV/EBITDA 16.1倍，P/B 4.5倍 [8] - 自由现金流为负（2025年FCF yield -6.7%）[8] - **股价表现**： - 过去12个月绝对回报+482%，但3个月下跌1.1% [10] --- **6. 分析师观点** - **投资逻辑**：KC在中国云服务商中AI收入占比最高，但估值已反映增长潜力，且盈利能见度受制于关联方依赖和资本开支压力 [32] - **行业对比**：KC在亚洲（除日本）和中国互联网垂直行业中处于20-40百分位（增长与财务回报维度）[4] --- **注**：数据来源为高盛研究报告及公司披露，部分图表未完全引用（如Exhibit 7-9）[15][27][29]。

行业发展趋势 - 对话式AI正从文本问答迈向具备情感化和多模态交互能力的数字生命体[1] - 2025年中国对话式AI市场规模将突破1200亿元，其中实时音视频解决方案占比超60%[2] - 到2026年多模态对话式AI将占据企业智能化预算的25%[10] 技术突破 - 新一代对话式AI实现多模态交互，集成语音、视觉、文本多通道输入输出[2] - 实现上下文记忆功能，通过声纹识别技术区分用户并记录对话历史[2] - 超低延迟技术实现650ms内语音响应，80%丢包率下仍可流畅对话[2] 市场份额优势 - 公司全球实时音视频市场份额达28.5%，中国区市占率43.4%超第2-8名总和[3] - 2021年RTC业务分钟数达6750亿分钟，超第二名两倍[3] - 服务抖音、新东方等40.5万注册应用[3] 核心技术能力 - 自研SD-RTN™专网覆盖200+国家，端到端延迟中位数76ms[4] - 智能降噪技术可屏蔽95%环境噪声，并通过声纹识别锁定目标说话人[4] - 提供极简SDK实现两行代码接入AI语音，15分钟部署多模态对话功能[5] 商业化应用 - 智能客服支持自定义音色与多轮对话管理，某零售品牌顾客停留时长提升3倍[6] - AI教育内置发音评分系统，某英语平台学员日均练习量突破3万次，完课率提升20%[7] - 虚拟陪伴集成数字人技术，展会体验转化率达35%[8] 成本结构 - 按调用量计费标准为0.098元/分钟，单次对话成本低至3分钱[5] 技术发展方向 - 下一代技术将聚焦感知实时互联网，通过联邦学习实现AI模型本地化部署[9]

财务表现 - 2025年第二季度总营收3426万美元 同比增长11% 不含已终止的低毛利业务 [1] - 三季度收入指引3400万—3600万美元 同比增幅7.6%—13.9% [1] - GAAP净利润146万美元 约合人民币1050万元 连续三个季度盈利且利润额超一季度3倍 [1] 业务进展 - 对话式AI引擎产品自3月推出后已在呼叫中心和AI陪伴硬件等场景落地应用 [1] - 7月发布新版对话式AI引擎 新增声纹识别 数字人与视觉理解功能 [2] - 第二季度发布全球首个AI模型评测平台 提供ASR+LLM+TTS延迟数据横向测评 [3] 技术发展 - 对话式AI从基础问答向深度理解 情感共鸣和情境感知演进 [2] - AI能力渗透智能硬件 教育 社交等领域 多模态智能体创作场景实现案例落地 [3] - 通过两行代码可在15分钟内快速构建对话式AI智能体 [2] 战略方向 - 深度融合垂直场景专业知识与特点 提升产品性能与体验 [1] - 持续优化音视频实时交互技术 驱动客服 教育和智能硬件等行业智能化转型 [1][3] - 未来将深耕场景创新与技术迭代 打磨人与智能体的实时互动体验 [3] 现金储备 - 截至2025年6月30日 现金及等价物合计3.77亿美元 [2]