天眼查App显示，近日，日照市大牛科技电子有限公司成立，法定代表人为于超，注册资本50万人民 币，经营范围为一般项目：计算机软硬件及辅助设备零售；通讯设备销售；通讯设备修理；计算机及通 讯设备租赁；移动通信设备销售；物联网技术服务；计算机软硬件及辅助设备批发；旧货销售；通信设 备销售；光通信设备销售；移动终端设备销售；通信传输设备专业修理；通信交换设备专业修理；网络 设备销售；物联网设备销售；导航终端销售；电子产品销售；租赁服务（不含许可类租赁服务）；办公 设备租赁服务；工艺美术品及收藏品零售（象牙及其制品除外）；互联网销售（除销售需要许可的商 品）；日用杂品销售；互联网设备销售；销售代理；5G通信技术服务；集成电路芯片及产品销售；日 用电器修理；软件销售；再生资源回收（除生产性废旧金属）；再生资源销售；计算器设备销售。（除 依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

天眼查App显示，近日，江西赣亿电子有限公司成立，法定代表人为杨锦荣，注册资本100万人民币， 经营范围为一般项目：电力电子元器件制造，电子元器件制造，显示器件制造，电子产品销售，显示器 件销售，电子专用材料制造，电子专用材料销售，电子专用材料研发，电子真空器件制造，电子真空器 件销售，电力电子元器件销售，其他电子器件制造，移动通信设备销售，机械零件、零部件销售，半导 体照明器件制造，半导体照明器件销售，半导体分立器件销售，技术进出口，货物进出口，集成电路制 造，集成电路销售，集成电路设计，集成电路芯片及产品制造，集成电路芯片设计及服务，软件开发， 软件销售，租赁服务（不含许可类租赁服务），工业自动控制系统装置制造，国内贸易代理（除依法须 经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额达到创纪录的61.94亿美元，同比增长53%（美元计）或41%（有机增长），环比增长10%（美元计）或9%（有机增长）[3][4] - 第三季度订单额为创纪录的61.11亿美元，同比增长38%，环比增长11，账面与账单比率为0.99:1 [4] - 第三季度GAAP和调整后营业利润均为17.02亿美元，创纪录的营业利润率为27.5%，调整后营业利润率同比大幅提升560个基点，环比提升190个基点 [4] - 第三季度GAAP摊薄后每股收益为创纪录的0.97美元，同比增长102%，调整后摊薄后每股收益为创纪录的0.93美元，同比增长86% [7] - 第三季度营运现金流为14.71亿美元（占净收入的117%），自由现金流为12.15亿美元（占净收入的97%）[8] - 公司预计第四季度销售额在60-61亿美元之间，调整后摊薄后每股收益在0.89-0.91美元之间，预计全年销售额在226.6-227.6亿美元之间，调整后摊薄后每股收益在3.26-3.28美元之间 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 通信解决方案部门销售额为33.09亿美元，同比增长96%（美元计）或75%（有机增长），部门营业利润率为32.7% [5] - 恶劣环境解决方案部门销售额为15.16亿美元，同比增长27%（美元计）或19%（有机增长），部门营业利润率为27.1% [5] - 互连与传感器系统部门销售额为13.69亿美元，同比增长18%（美元计）或15%（有机增长），部门营业利润率为20% [6] - 所有三个部门均实现强劲的利润增长和利润率扩张，其中互连与传感器系统部门环比实现了约30%的转换利润率 [85] 各个市场数据和关键指标变化 - 国防市场占销售额的9%，销售额同比增长29%（美元计）或23%（有机增长），预计第四季度环比中个位数增长，全年增长超过25% [16] - 商业航空航天市场占销售额的5%，销售额同比增长17%（美元计）或16%（有机增长），预计第四季度环比中个位数增长，全年增长约30%高位 [17] - 工业市场占销售额的18%，销售额同比增长21%（美元计）或11%（有机增长），预计第四季度环比略有放缓，全年增长约20% [18][19] - 汽车市场占销售额的14%，销售额同比增长13%（美元计）或12%（有机增长），预计第四季度环比适度下降，全年增长中至高个位数 [20][21] - 通信网络市场占销售额的11%，销售额同比增长165%（美元计）或25%（有机增长），预计第四季度环比下降低十位数，全年增长超过130% [21][22] - 移动设备市场占销售额的6%，销售额同比下降3%（美元计和有机增长），预计第四季度环比小幅增长，全年增长低个位数 [23] - IT数据通信市场占销售额的37%，销售额同比增长128%（美元计和有机增长），预计第四季度环比小幅增长，全年增长超过一倍 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购战略持续扩大产品组合和技术能力，包括已签署协议以约10亿美元收购Trexon（主要服务于国防市场），已于第三季度完成对Rochester Sensors（工业市场液体液位传感器）的收购，并预计CCS收购将于2026年第一季度完成，早于最初预期 [13][14][15] - 收购计划被视为公司的核心竞争优势，能够识别、执行收购并成功整合新公司 [15] - 公司的终端市场曝光保持多元化、平衡和广泛，这种多元化有助于参与全球电子行业的所有领域，而不会过度暴露于任何特定市场或应用的波动 [15] - 在人工智能（AI）驱动的数据中心市场，公司凭借领先的高速和电源互连产品处于有利地位，AI革命为公司创造了独特的长期增长机会 [25][26] - 公司通过内部自动化和协作的企业家文化来应对产品复杂性的增加，这有助于缩短产品周期、确保高性能并支持快速量产 [90][91][92][93] - 行业竞争激烈，但公司通过技术、制造能力和敏捷性建立可持续优势，致力于通过开发更好的产品、规模化生产以及快速灵活的反应来赢得市场份额 [79][80][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩远高于预期，超过指引高端，所有终端市场（除移动设备外）均实现两位数有机增长 [11][12] - 公司对整体前景比90天前更为积极，即使剔除IT数据通信业务，季度有机增长率仍达到中双位数水平 [53][54] - 在当前动态的地缘政治环境下，全球各国继续扩大对当前和下一代国防技术的投资，公司处于有利地位以利用这一长期需求趋势 [16][17] - 在商业航空航天市场，客户生产水平提高以及公司在下一代飞机上的内容扩展带来增长 [17] - 在工业市场，需求持续复苏，公司对长期战略充满信心，通过有机增长和互补性收购扩展高科技互连、天线和传感器产品 [19] - 在汽车市场，尽管存在不确定性，但团队专注于赢得新设计，涉及广泛的新技术实施 [21] - 在IT数据通信市场，AI相关产品的需求持续加速，加上基础业务的稳健增长，推动强劲表现 [24][25] - 公司对2025年的强劲表现充满信心，相信优秀的管理团队能够适应当前环境中的机遇和挑战，继续增长市场份额并推动可持续的强劲盈利能力 [28] 其他重要信息 - 第三季度GAAP实际税率为23.5%，调整后实际税率为27%，高于2024年同期的21.4%和24%，主要由于2025年收入组合向高税率辖区转移，预计较高的25.5%税率将持续到2026年 [7] - 第三季度公司以平均约109美元的价格回购了140万股普通股，加上常规季度股息，第三季度向股东返还的总资本约为3.54亿美元，董事会批准将季度股息提高52%至每股0.25美元，自2026年1月开始支付 [8] - 截至9月30日，总债务为81亿美元，净债务为42亿美元，季度末总流动性为109亿美元，包括39亿美元现金和短期投资以及现有信贷设施的可用额度，净杠杆率为0.7倍 [9] - 公司高度重视其全球团队的卓越执行力和努力，认为业绩体现了公司充满激情、纪律和敏捷性的企业家组织的价值 [12][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于利润率增长驱动因素和产品复杂性的影响 [30] - 利润率增长主要得益于快速的收入增长带来的强劲运营杠杆，以及收购业务盈利能力的改善，收购的CIT业务表现良好，为利润率做出贡献 [31][32] - 产品复杂性增加（如高速、高功率产品）反映了互连产品对系统性能的重要性提升，这种复杂性为客户创造了更多价值，客户可能愿意为嵌入复杂技术的产品支付溢价，这与利润率提升相关 [34][35][36][37] 问题: IT数据通信市场中AI与传统业务的贡献以及库存水平 [39] - 第三季度的超预期表现相对平衡，AI相关产品和传统数据通信业务均有贡献，未发现库存异常迹象，需求在第三季度改善，团队能够灵活应对 [40][41] 问题: 对AI架构变化的担忧以及公司内容定位 [43][44] - 公司不评论特定客户或架构，但强调其长期积累的高速和电源产品能力使其能够在AI生态系统的各个层面（从服务提供商到设备制造商和芯片架构设计者）赢得客户，在当前和未来平台均具有强大地位 [44][45] 问题: 在高增长环境下账面与账单比率的意义 [47] - 在高增长环境下，账面与账单比率的意义可能减弱，特别是随着IT数据通信业务交货期缩短导致周期变短，第三季度比率为0.99:1，未来几个季度的预订节奏难以预测，可能高于或低于1 [48][49] 问题: IT数据通信以外终端市场的复苏和需求可见性 [51][52] - 公司对整体前景比90天前更为积极，所有终端市场（除移动设备外）均表现强劲，国防市场账面与账单比率强劲，其他市场大致平衡，对第四季度国防和商业航空航天市场的中个位数环比增长感到鼓舞 [53][54][55] 问题: 汽车市场第三季度强劲表现的原因和第四季度展望 [56] - 汽车市场第三季度增长得益于团队在全球各地区的良好执行，包括欧洲实现两位数有机增长，尽管市场存在不确定性，第四季度预计环比适度下降，这并非完全异常，公司在电动汽车和传统/混合动力车的新平台上表现强劲 [57][58] 问题: 第四季度指引隐含的利润率环比下降原因 [63] - 第四季度指引隐含利润率略有下降，但幅度不大，仍接近27%，在如此高的收入增长水平下，利润率会出现一些波动，公司增加了部分成本以支持高速增长，这可能产生轻微影响，但整体盈利能力依然强劲且可持续 [64][65] 问题: AI数据中心电源机会和资本支出轨迹 [67] - 公司在高功率互连产品方面拥有数十年经验，涉及从建筑配电到芯片板级的复杂互连组件和总线bar，AI对电源需求增长带来机遇，公司致力于提供高效、安全的电源互连解决方案 [71][72][73][74] - 第三季度资本支出略低于第二季度，但大致符合预期，预计第四季度资本支出与第三季度相似或略高，鉴于增长水平，资本支出占销售额的比例接近4%目标范围的上限 [69][70] 问题: 非AI终端市场的价值创造和竞争动态 [76] - 跨终端市场（如工业、国防）的电子产品强度增加驱动了互连产品的复杂性和价值创造，例如农业机械和采矿设备的自动化、国防系统的电子化 [77][78] - 行业竞争激烈，公司通过技术、制造能力和敏捷性（即"Amphenolian文化"）建立可持续优势，致力于通过开发更好产品、快速规模化生产和灵活反应来赢得市场份额 [79][80][81] 问题: 各业务部门增量利润率的差异和结构性因素 [83] - 各部门之间不存在限制或增强盈利能力的结构性因素，通信解决方案部门因增长极快而增加了更多支持成本，但影响不大，所有部门都有能力继续扩大利润率，互连与传感器系统部门本季度表现突出，实现了20%的营业利润率和约30%的环比转换利润率 [84][85][86] 问题: IT数据通信市场的自动化努力及其在其他市场的扩展 [89] - 公司内部自动化能力的发展使其能够缩短产品周期，并与产品设计同步进行，这对于高性能产品（如高速互连）至关重要，以确保精度和性能 [90][91][92] - 自动化通过协作的企业家文化扩展到其他终端市场，由总经理根据产品复杂性、成本环境和客户需求自主决策实施，这是合理、自研且低成本的自动化 [93][94] 问题: 商业航空航天市场的内容/份额增长领域 [97] - 通过收购CIT，公司大大扩展了产品广度，能够为商用飞机的几乎所有电子部分（从发动机、航空电子设备到娱乐、机舱管理、安全系统甚至咖啡机）提供互连、电缆和复杂组件，全球布局也增强了支持能力 [98][99][100] 问题: 收购战略重点和未来方向 [102] - 收购是公司的核心战略，过去三年加速了跨终端市场的产品扩展，互连行业规模超过2500亿美元，高度分散，提供了巨大的有机和收购增长空间 [103][104] - 收购采取长期视角，与目标公司建立多年关系，不追逐市场热点，旨在终身整合，这为公司带来了良好的回报和未来的巨大潜力 [105]

2025年第三季度业绩表现 - 第三季度销售额达到创纪录的62亿美元，同比增长53%，有机增长率为41% [11][6] - 第三季度GAAP稀释后每股收益为0.97美元，同比增长102%；调整后稀释每股收益为0.93美元，同比增长86% [11][6] - 第三季度运营利润率达到创纪录的27.5% [2][6] - 前三季度销售额为166.6亿美元，同比增长53%；调整后稀释每股收益为2.37美元 [6][23] 股东回报与资本配置 - 第三季度以1.53亿美元回购140万股普通股，并支付2.01亿美元股息，合计向股东返还约3.54亿美元 [2] - 董事会批准将季度股息提高52%，从每股0.165美元增至0.25美元，将于2026年1月支付 [5][11] - 第三季度运营现金流为14.7亿美元，自由现金流为12亿美元 [11] 战略增长与收购活动 - 2025年8月完成对罗切斯特传感器的收购，该公司年销售额约1亿美元，专注于工业应用液位传感器 [3] - 公司对之前宣布的收购CommScope的CCS业务和Trexon保持乐观，预计Trexon收购将于2025年第四季度完成，CCS收购预计于2026年第一季度完成 [4] - 增长由所有终端市场的强劲有机增长驱动，特别是在IT数据通信市场表现卓越，收购计划也贡献了增长 [2] 2025年第四季度及全年业绩指引 - 预计第四季度销售额在60亿至61亿美元之间，同比增长39%至41%；调整后稀释每股收益预计在0.89至0.91美元之间，同比增长62%至65% [6] - 预计2025年全年销售额在226.6亿至227.6亿美元之间，同比增长49%至50%；调整后稀释每股收益预计在3.26至3.28美元之间，同比增长72%至74% [6] - 该指引不包括尚未完成的收购的影响 [6] 终端市场与细分表现 - 恶劣环境解决方案部门第三季度销售额为15.2亿美元，同比增长27%，运营利润率为27.1% [26] - 通信解决方案部门第三季度销售额为33.1亿美元，同比增长96%，运营利润率为32.7% [26] - 互连与传感器系统部门第三季度销售额为13.7亿美元，同比增长18%，运营利润率为20.0% [26]

公司基本信息 - 公司名称为曲靖氙知电子科技有限公司，法定代表人是何英 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] - 公司于近日成立 [1] 公司经营范围 - 公司业务范围广泛，涵盖通信设备制造和5G通信技术服务 [1] - 公司涉及新兴能源技术研发、电池制造以及输配电及控制设备制造 [1] - 公司经营包括物联网技术服务、汽车零部件研发及制造 [1] - 公司业务延伸至半导体照明器件制造与销售，以及其他电子器件制造 [1] - 公司包含货物进出口和技术进出口活动 [1]

天眼查App显示，近日，理中（深圳）国际电子有限公司成立，法定代表人为贺军，注册资本100万人 民币，经营范围为一般经营项目是：技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推 广；货物进出口；技术进出口；进出口代理；机械零件、零部件销售；电力设施器材销售；机械设备销 售；新能源汽车电附件销售；汽车零配件批发；五金产品批发；金属制品销售；仪器仪表销售；电子元 器件批发；先进电力电子装置销售；电线、电缆经营；模具销售；紧固件销售；新型膜材料销售；光学 仪器销售；光电子器件销售；电力电子元器件销售；锻件及粉末冶金制品销售；电容器及其配套设备销 售；电工仪器仪表销售；电子产品销售；塑料制品销售。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法 自主开展经营活动），许可经营项目是：无。 ...

公司基本信息 - 公司名称为长沙市展毅电子设备有限公司 [1] - 法定代表人为文伟红 [1] - 注册资本为20万人民币 [1] - 公司于近日成立 [1] 公司经营范围 - 经营范围包括电子元器件零售和电子产品销售 [1] - 业务涵盖技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让和技术推广 [1] - 涉及新能源汽车生产测试设备销售 [1] - 提供日用电器修理和专用设备修理服务 [1] - 包含企业管理咨询、企业管理以及租赁服务（不含许可类租赁服务） [1]

公司基本信息 - 公司名称为晨枫（濮阳）电子设备有限公司 [1] - 法定代表人为王利芳 [1] - 注册资本为100万元人民币 [1] 公司经营范围 - 业务涵盖电子专用设备及机械设备的销售、租赁和研发 [1] - 提供智能物料搬运装备和电子元器件销售服务 [1] - 包括电子机械设备维护以及金属制品和电子产品销售 [1] - 提供技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让和技术推广等 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为电子元件 特别是数据中心的硬盘驱动器与固态硬盘[1] * 核心公司包括HDD制造商希捷 西部数据 东芝 以及SSD制造商[3][13] * 关键供应链公司涉及TDK NHK Spring 日本电产 Minebea Mitsumi Resonac等[11][18][19][21] 核心观点与论据 **HDD与SSD出货量持续复苏** * NLHHD和Enterprise SSD出货量在2023年7月至9月触底后持续上升 NLHHD从895万台增至2024年10月至12月的1653万台 Enterprise SSD从900万台增至1420万台[3] * 尽管2025年1月至3月有所回落 但2025年4月至6月NLHHD恢复至1647万台 Enterprise SSD恢复至1250万台 预计2025年7月至9月将进一步增至1760万台和1450万台[3] * 长期看 NLHHD出货量预计从2023年的3940万台恢复至2025年的6658万台 2029年达8000万台 5年复合年增长率为90% Enterprise SSD出货量预计从2023年的4010万台增至2025年的5420万台 2029年达7400万台 5年复合年增长率为82%[4] **单机容量提升驱动总出货容量增长** * 2025年NLHHD总出货容量预计达1349EB 同比增长289% Enterprise SSD总出货容量预计达195EB 同比增长178%[4] * 增长主要源于单机容量提升 2025年NLHHD平均容量预计增长156%至207TB 2024年为1791TB[4] * 容量提升通过增加每块硬盘的磁头和碟片数量 以及通过HAMR MAMR SMR等技术提升每碟片和每磁头的记录密度实现[4] **HDD与SSD在数据中心的应用场景保持分化** * 成本差异显著 2025年Enterprise SSD的每GB成本预计为0103美元 是NLHHD 0013美元的79倍 到2029年仍为74倍[12] * Enterprise SSD在访问速度上优于NLHDD 预计在AI数据中心中 高频访问数据使用Enterprise SSD 低频访问数据使用成本更低的HLHDD[12] **西部数据在NLHDD市场份额持续提升** * 2024年NLHDD市场份额为希捷406% 西部数据459% 东芝135% 预计2025年西部数据份额将进一步升至463% 希捷降至405% 东芝为133%[13] * 西部数据份额增长源于希捷的HAMR技术量产爬坡缓慢 而西部数据在现有记录技术的24TB及以上容量区间表现更强[13] * 希捷HAMR硬盘2024年产量约100万台 预计2025年增至300350万台[13] 其他重要内容 **NLHDD产量增长的瓶颈** * 季度NLHDD出货量峰值在2021年7月至9月达1973万台 预计2025年7月至9月为1760万台 仍未恢复至峰值 主因是增产困难[14] * 瓶颈包括1HDD制造商对所有单元进行测试 主流产品容量从2021年的1216TB提升至2025年的2426TB 测试工具能力承压 2碟片和磁头供应短缺 主流配置从2021年的68个碟片和1216个磁头变为2025年的1011个碟片和2022个磁头[14] * 2025年4月至6月HDD磁头出货量3487百万个 远低于2021年7月至9月峰值4534百万个[14] * 磁头所需的悬臂组件由NHK Spring和TDK主导 市场份额分别略低于60%和略低于40% 悬臂与TSA的兼容性可能是瓶颈之一[14] * 供需平衡或偏紧下 NLHDD平均单价可能温和增长[14] **供应链关键环节集中度高** * HDD磁头供应中 TDK在2025年4月至6月的市场份额为15% 希捷和西部数据自产比例高[21][23] * HDD马达供应中 日本电产和Minebea Mitsumi是主要供应商[21][26] * HDD介质供应中 Resonac是重要外部供应商[21][25]

宏观策略 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-10-22 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20251020：经济"温差"如何影响宏观调控？——三季度和 9 月经济数据点评 GDP 增速维持韧性，预计可顺利完成全年 5%增长目标 海外周报 20251019：黄金价格创新高后，未来怎么看？ 核心观点：本周市场避险交易推动黄金价格一度上破 4300 美元/盎司创 历史新高。市场担忧主要聚焦在：①美元流动性风险：逆回购的几近耗尽 与 TGA 的持续补充令狭义的货币市场和广义的资本市场面临更大的流 动性风险。虽然 TGA 的提升已接近尾声，但缩表持续、逆回购耗尽的意 味着美联储净流动性面临更大挑战，这或倒逼美联储更快结束缩表，同时 强化 10、12 月各 25bps 的降息概率；②汽车信贷风险：高利率的持续、 车价飙升导致车贷月供压力激增，进而冲击车贷行业。不过，当前美国经 济的核心仍然是"薪酬收入→消费支出"的内循环，非房利息支出虽然自 2022 年以来飙升，但总体占比过小，对美国经济影响体量不够大。因此 只要地产、劳务市场等核心部门不出现实质性风险，那么美国经济都将在 ...