投资评级 - 报告给予必易微“买入”评级，且为“上调”评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司“扭亏为盈拐点确立，产品结构持续优化”，通过打造“三电 + 感知 + 控制”一体化的一站式芯片方案，实现业绩增长与业务拓展 [5][6] - 公司以AC-DC芯片为优势基础，协同发展电机驱动、传感器、MCU等新品类，并在多个应用领域实现高速增长 [6] - 公司完成对兴感半导体的收购，实现了产业融合，形成了更完整的产品体系，有助于加速拓展新市场 [6] - 基于盈利预测，分析师上调公司评级至“买入” [7] 公司基本情况与市场表现 - 公司股票代码为必易微(688045)，最新收盘价为42.95元，总市值和流通市值均为30亿元，总股本和流通股本均为0.70亿股 [4] - 公司52周内最高价为59.10元，最低价为28.42元，资产负债率为22.4%，市盈率为252.65 [4] - 从2025年3月至2026年3月，公司股价表现呈现强劲上升趋势，区间涨幅显著 [3] 财务业绩与产品分析 - **2025年财务表现**：公司2025年实现营业收入6.83亿元，同比微降0.70%，但毛利率达到29.90%；归母净利润为1207.54万元，同比大幅增长170.32%，实现扭亏为盈 [5] - **产品结构优化**：业绩改善核心源于产品结构优化与成本控制 [5] - **AC-DC与协同发展**：公司在AC-DC芯片领域优势显著，并持续导入DC-DC、线性电源、电机驱动、运算放大器、传感器、微控制器(MCU)、IPM等新品类 [6] - **新业务高速增长**：在家用电器领域，导入的DC-DC、电机驱动芯片、MCU等新产品销售收入同比增长超过43% [6] - **AIMCU产品创新**：公司的AIMCU采用CPU+NPU双核架构，集成高精度模拟与电机控制外设，可单芯片实现AI推理与变频控制 [6] - **大功率电源业务**：应用于服务器/数据中心电源、工业能源等大功率电源收入同比增长超过210% [6] - **快充业务**：得益于AI端侧应用爆发，公司2025年快充收入超过1亿元，近5年复合增长率近40% [6] 并购与战略整合 - 公司于2025年完成对兴感半导体的收购，形成了涵盖“电流检测—运动感知—电源管理—电池管理—电机驱动”的完整产品体系 [6] - 此次并购整合了双方的市场渠道和客户资源，将加速公司在能源与电力、工业自动化、机器人、新能源汽车、航空航天等领域的拓展 [6] 盈利预测与财务展望 - **营收预测**：预计公司2025/2026/2027年营收分别为9.2亿元、11.9亿元、15.3亿元 [7] - **净利润预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.6亿元、1.0亿元、1.5亿元 [7] - **详细财务预测**：根据预测数据，公司2026E、2027E、2028E的营业收入增长率分别为34.66%、29.32%、28.09%；同期归属母公司净利润增长率分别为402.09%、65.25%、52.40% [9] - **盈利能力提升**：预测毛利率将从2025A的29.9%持续提升至2028E的32.4%；净利率将从2025A的1.8%显著提升至2028E的10.0% [10] - **估值变化**：随着盈利增长，预测市盈率(P/E)将从2025A的248.40大幅下降至2028E的19.64 [9]

公司业务与产品 - 公司特种用电子元器件业务主体为全资子公司长沙韶光半导体 [1] - 产品包括控制器、存储器、总线接口、模拟开关、运算放大器等 [1] - 产品主要应用领域为特种行业 [1] 行业需求与影响因素 - 产品需求和价格受益于国防信息化建设的持续推进 [1] - 产品需求和价格同时受建设周期、型号更替等因素影响 [1] - 产品需求和价格同时受行业反腐等因素影响 [1]

公司业务与产品应用 - 公司目前服务于民用航天领域的产品主要应用于地面设备 [1] - 应用产品包括处理器、存储芯片、运算放大器、连接器等电子元器件 [1] 公司战略与发展方向 - 公司会持续关注商业航天等前沿领域的技术标准与发展 [1]

公司业务与产品应用 - 公司目前服务于民用航天领域的产品主要应用于地面设备 [1] - 应用于地面设备的产品包括处理器、存储芯片、运算放大器、连接器等电子元器件 [1] 公司战略与行业关注 - 公司会持续关注商业航天等前沿领域的技术标准与发展 [1]

市场概况与增长预测 - 2024年模拟半导体市场规模达到1023亿美元，预计从2025年的1432亿美元增长至2034年的2959.1亿美元，复合年增长率为6.4% [2] - 2024年全球半导体市场价值为8406亿美元，预计从2025年的9074亿美元增长至2034年的约20106亿美元，复合年增长率为9.20% [4] - 亚太地区在模拟半导体市场占据主导地位，2024年市场份额超过45.9%，市场收入达469亿美元 [2] - 亚太地区在全球半导体市场占有超过65.7%的份额，2024年创造5522亿美元收入 [4] 关键驱动因素 - 电动汽车是主要驱动因素，2023年全球电动汽车注册量约1400万辆，显著刺激市场需求 [4][14] - 物联网生态系统（智能家居、工业自动化、智能城市）的发展依赖模拟芯片的信号处理和电源效率 [4] - 5G网络部署加剧对高性能模拟半导体的需求，因其在高频信号传输和低延迟通信中起重要作用 [4] - 边缘计算应用需要低延迟和节能的组件，推动了医疗保健、零售和制造业的需求 [6] 应用领域需求分析 - 汽车领域是最大应用市场，2024年占据33.6%的市场份额，模拟半导体广泛应用于动力总成控制、安全系统、电池管理和信息娱乐系统 [9][15] - 电源管理IC是最大产品类别，2024年占据模拟半导体市场的35.8%，对调节电子系统电流、转换电压水平和确保能源效率至关重要 [8] - 原始设备制造商是最大终端用户群体，2024年贡献了50.5%的市场需求 [12] - 通信行业的需求由智能手机产量激增和数据中心扩张驱动 [5] 技术与产品趋势 - MOSFET和CMOS IC合计占据模拟半导体市场的40%，以其效率和可扩展性闻名，适用于开关、信号处理和功率放大应用 [10] - 行业趋势包括向节能设备转变、氮化镓和碳化硅等新材料的采用，以及片上系统设计中模拟功能集成度的提高 [12] - 生成式人工智能在行业发挥关键作用，通过分析数据集预测需求、推动预测性维护并创建数字孪生，从而提高效率 [7] 行业竞争格局 - 市场由德州仪器、ADI、意法半导体和恩智浦半导体等领先企业推动 [18] - 安森美半导体、瑞萨电子、英飞凌科技和微芯科技等制造商专注于汽车级模拟器件、电力电子和节能解决方案 [18] - 思佳讯、博通和高通在无线连接和射频模拟组件领域占据主导地位，为5G、物联网和移动通信发展提供支持 [18]

行业投资评级 - 电子行业评级为增持 [1] 核心观点 - 商务部对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销立案调查 调查范围主要包括原产于美国的进口相关模拟芯片 调查自2025年9月13日起开始 [4] - 美国生产商包括德州仪器、ADI、博通、安森美四家 申请调查期内美国产品对华出口倾销幅度高达300%以上 占中国市场份额年均高达41% [4] - 申请调查产品进口数量持续大幅上升 2022年至2024年合计进口数量分别为11.59亿颗、12.99亿颗和15.90亿颗 [4] - 德州仪器8月启动新一波涨价 幅度超过6月 重点涉及工控类、车载类及算力相关芯片产品 覆盖LDO、DC-DC、数字隔离、隔离驱动等品类 [5] - 调价范围覆盖除超级大客户外的几乎所有客户群体 价格上调通过代理商传导至分销渠道 甚至在途货物也面临价格上调 [5] - 工业控制产品中超过40%的工控类芯片涨价 工厂自动化用16位ADC芯片单价从3.2美元涨至4.1美元（涨幅28%） [6] - 车规级芯片方面 新能源车BMS隔离芯片涨22% 车载娱乐电源管理IC涨18%-25% [6] - 消费电子和普通通信设备涨幅温和 电源管理及射频前端芯片仅涨5%-15% [6] - 调价呈现显著结构性差异：约9%的料号涨幅高达100%及以上 55%的料号涨幅为15%-30% 30%的料号涨幅低于15% [6] - 信号链产品成为涨价重点 ADC、运算放大器等核心品类部分型号涨幅超100% [6] - 模拟芯片后续交易将围绕海外巨头涨价背景下国产厂商的份额提升 及大国博弈背景下对美进口模拟芯片反制双重强化国产替代趋势 [6] - 对美进口模拟芯片的政策风向转变 未来新项目中将进一步带来模拟芯片在国产多领域的国产替代机遇 [8] 投资建议 - 模拟芯片领域重点推荐思瑞浦 [8] - 其他模拟芯片相关公司包括圣邦股份、纳芯微、艾为电子、杰华特、希荻微、必易微、南芯科技等 [8]

论坛背景与目的 - 金融与集成电路产业高峰论坛于2025年8月29日在上海举办 旨在搭建金融与科技深度对接平台 聚焦金融资本赋能集成电路产业 助力突破关键技术瓶颈和加速国产化进程 [1] - 论坛汇聚国内顶尖金融机构与知名投资机构代表 通过主旨演讲和圆桌对话等形式推动产业创新崛起 [1] 产业发展背景与战略意义 - 科技创新和产业创新是发展新质生产力的基本路径 企业发展必须拥有核心技术已成为不可逆转趋势 [3] - 集成电路是大国竞争核心领域 人工智能技术发展需要先进集成电路支撑 美国通过限制装备和制造技术制约中国人工智能发展 [3] - 上海承担国家集成电路 生物医药和人工智能三大先导产业重要使命 "超越摩尔"集成电路技术越发重要 [3] 模拟芯片行业现状 - 成熟工艺模拟芯片存在"卡脖子"现象 量大面广的成熟工艺芯片比先进工艺更加卡脖子 [4] - 2025年国产芯片在汽车中应用比例预计仅20% 传感器领域不足10% 高端汽车芯片和传感器处于深度卡脖子状态 [4] - 全球前十大模拟芯片公司被美国 欧洲和日本企业垄断 德州仪器2024年销售额达156亿美元 [5] - 中国模拟芯片设计公司数量众多但非常分散 头部企业很少 与国外巨头差距明显 行业呈现整合并购趋势 [5] 公司发展概况 - 芯炽科技是中国科学院上海微系统与信息技术研究所成果转化企业 由六位微电子学博士创立 发展六年已成为国家级专精特新"小巨人"企业 [6] - 公司员工140人左右 80%以上具有研究生学历 核心团队有华虹集团 格罗方德 联发科和展锐等国际知名半导体公司研发背景 [6] - 已完成四轮融资累计近三亿元 投资方包括达泰资本 金雨茂物 五岳峰科创 达晨创投等知名机构 正在进行新一轮融资 [6] 研发效率与成本优势 - 不足三亿元融资规模下六年推出百余款产品并实现量产 按常规模式需要8到10亿元研发投入 [7] - 高效研发得益于团队实力和依托上海微系统所的产学研协同优势 与研发机构合作有效降低前期成本 [7] 技术突破与应用领域 - 核心技术聚焦高性能信号链芯片 包括模数转换器 数模转换器 运算放大器 时钟芯片和高速接口芯片 承担连接物理世界与数字世界的使命 [8] - 气象监测领域：14位3GSPS高速精度ADC芯片应用于气象雷达系统 [8] - 低空经济领域：ADC DAC产品与北斗导航系统结合保障低空经济安全运行 [8] - 新能源汽车领域：研发4G和8G车载SERDES芯片进入小批量量产验证 2022年实现全系列旋变芯片技术突破 应用于电机 机器人 汽车和商业航天 [9] - 医疗健康领域：高精度模拟前端芯片应用于一次性贴片式心电图监测系统 超低功耗性能确保超过96小时连续监测 [9] - 通信基础设施领域：开发具有去抖动功能的高性能时钟芯片面向5G和6G通信系统 [10] - 测量领域：高性能运算放大器和高速高精度ADC芯片应用于半导体测试装备和高端仪器仪表 支持高端测试设备国产化 [10] - 消费电子领域：产品应用于家用空调控制系统和对讲机 对讲机产品进入头部客户供应链 月出货量达数十万颗 预计年底达数百万颗 [10] - 低轨卫星通信领域：面向卫星组网和手机直连趋势进行前瞻性技术研发和产品布局 [10] 产业文化与发展观点 - 中国集成电路产业存在"内卷"文化 争相做领头羊特性带来激烈市场竞争但也成为产业竞争力重要源泉 [10] - 需要向欧美大企业学习确保供应链各方获得合理利润 实现多赢局面 [10] 资本环境与未来发展 - 集成电路产业面临估值倒挂和上市通道不确定等资本市场挑战 需要"耐心资本"支持 包括有耐心的政府和LP [11] - 公司将继续深耕模拟芯片领域 在具身智能 低空经济 人工智能 汽车电子 医疗健康和工业控制等关键领域实现技术突破 [11] - 发挥中国科学院产学研协同创新优势 与研发机构和产业伙伴深度合作 构建自主可控集成电路产业生态 [11]

财务表现 - 2024年度营业收入5.26亿元 同比增长37.98% [1] - 全年研发投入2.09亿元 同比增长42.93% 占营业收入39.78% [1] - 2025年一季度营业收入1.53亿元 同比增长19.06% [1] 研发与产品创新 - 模拟开关、电源、运算放大器、马达驱动、车灯驱动、高边驱动、温感等多款产品已在多家终端汽车厂商及国际国内头部Tier1实现量产 [1] - 向头部光模块厂商导入高效率大电流电源、负载开关、模块电源等多款产品 [1] - 推出国内首款应用于I3C总线的集线器系列产品 针对DIMM模块管理、多节点存储系统、智能传感器网络等场景提供解决方案 [1] - 推出国内首款高精度大电流负载限流开关DIO76087 专为高速光模块设计 [1] - 开发超小尺寸模块电源DPM6101和DPM6103（5V 1A/3A集成电感）在光模块头部客户验证中 [1] - 推出1.5A-3A TEC控制器系列DIO8833/DIO8834/DIO8835 助力光模块精准温控 [1] - 推出业界首款超低漏电流（＜1nA）2GHz超高速微弱信号采样开关DIO3479 [1] - 光模块专用模拟前端在开发布局中 提供完整的光模块模拟解决方案 [1] 市场拓展与战略布局 - 新产品持续向客户导入并放量 形成新的增长点 [1] - 持续巩固信号传输产品龙头地位 推出一系列高速信号中继器 [1] - 拓展传感类产品品类包括角度、开关、电流、速度、3D等多类传感 应用于汽车、工业和消费领域 [1] - 从直流有刷马达驱动扩展到集成MCU的步进马达驱动和三相无刷电机控制SOC芯片 拓宽机器人领域产品种类 [1] - 氛围灯产品集成MCU并提供光学算法 从单灯头拓展到多灯头解决方案 [1] - 开展数模混合芯片ASIC设计方法探索 推进矩阵控制器开发 [1] - 深化消费电子、汽车电子、通讯设备布局 拓展人工智能等多个领域 [1] - 服务器领域PCIE开关和电平转换已获得国内客户订单 [1] 技术竞争力 - 产品在性能、功耗、可靠性等方面具有国内或国际领先水平 [1] - 在价格、品质、技术支持等方面具备较强市场竞争力及良好产业化前景 [1] - 致力于成为国内乃至国际模拟芯片行业一流品牌 [1]

核心财务表现 - 预计2025年上半年归属于母公司所有者净利润1170万元至1750万元 同比增加258.03万元至838.03万元 同比增长28.29%至91.89% [1] - 扣除非经常性损益后净利润900万元至1350万元 同比增幅达34.83%至102.25% [1] 业务驱动因素 - 电子控制模块（含电子控制芯片）销量显著增长 源于核心技术突破与灵活市场策略 [1] - 子公司上海先积集成电路有限公司信号链产品销量快速提升 成为重要业绩增量 [1] - 高毛利产品市场份额扩大 受益于芯片设计能力强化及下游客户需求回暖 [2] 产品与技术布局 - 上海先积聚焦高端精密模拟芯片 产品覆盖运算放大器、数据转换器 [1] - 产品应用于白色家电、工业控制、汽车电子等领域 [1] - 模拟芯片业务投入产出基本平衡 今年有望迎来增长 [1] 市场拓展战略 - 持续关注国产替代机会以扩大市场空间 [1] - 海外市场采用"雷管+炸药+爆破服务"模式 重点布局中东、中亚及东南亚 [1] - 针对不同国家延时精度及安全性需求提供定制化服务 [1] - 通过设立海外公司推动本地化业务落地 [1] 运营效率提升 - 通过优化组织架构加强费用管控 提升运营效率 [2] - 盈利水平改善得益于运营效率提升 [2]