电商行业取消"仅退款"政策的核心观点 - 主流电商平台淘宝、拼多多、京东全面取消"仅退款"政策，标志着行业售后服务规则重大调整，涉及电商生态重塑、消费者权益与商家利益平衡等问题 [1] - 政策调整源于规则滥用导致商家权益受损，2024年任意仅退款投诉占比达33.96% [4] - 国家市场监督管理总局释放治理信号，取消政策成为行业必然趋势 [5] "仅退款"政策的演变与影响 - 政策最初由拼多多2021年推出，旨在简化售后流程、提升购物体验，成为服务升级标杆 [3] - 后期出现规则滥用现象，部分消费者频繁申请仅退款导致商家货款两空，经营压力剧增 [4] 政策调整对商家的影响 - 取消政策将退款决定权交还商家，提升话语权和经营积极性，有助于重建平台信任 [5] - 商家需增加沟通协商成本，但可通过优化服务流程降低影响 [7] 对电商生态的长期影响 - 打击"羊毛党"和恶意退款行为，减少商家损失，促进生态健康可持续发展 [6] - 推动行业从低价竞争转向质量与服务竞争，提升整体竞争力 [9] - 促进平台差异化竞争，通过个性化服务和用户体验优化吸引用户 [9] 消费者权益保障新机制 - 取消政策后仍保障合理诉求，商家需对质量问题负责，平台需完善纠纷调解机制 [7] - 平台需加强智能风控体系建设，识别恶意退款行为，优化售后服务体系 [7][8] 行业未来发展方向 - 平台需加强治理责任，包括申诉处理机制建设和大数据风控应用 [7] - 增强消费者信任度需多方协作，包括商品质量监管和消费者理性维权意识提升 [8][9] - 政策调整是行业发展里程碑，为健康增长提供新路径 [10]

市场环境 - 市场正从低点回升 暂时避免了全面崩盘 [1] - 投资者通常回避年轻成长股 转向安全股票 但部分成长股仍具投资价值 [2] Revolve Group (RVLV) 商业模式 - 数字化时尚颠覆者 运用AI技术优化库存管理、网站设计和营销 [3][4] - 在线模式可根据销售数据快速调整产品组合 提高全价销售比例和利润率 [4] 财务表现 - 2024年第四季度收入同比增长14% 毛利率从52%提升至52.5% [5] - 净利润增长237% 自由现金流转为正值达180万美元 [5] 运营指标 - 活跃客户数量同比增长5% 总订单量增长7% 平均订单价值下降1% [7] - 持续扩展产品线 增加男装、美容、鞋类和配饰 并开设首家实体店 [8] 估值 - 股价年内下跌42% 远期市盈率为22倍 [9] E.l.f. Beauty (ELF) 商业模式 - 颠覆传统化妆品行业 提供价格亲民的产品 并注重社交媒体营销 [10] - 品牌定位年轻消费者 强调环保承诺和女性领导力 [11] 市场地位 - 在彩妆品类中市场份额排名第一 美元份额占12% [12] - 护肤品类进入前十 并在18个化妆品类别中拥有畅销产品 [12] 财务表现 - 2025财年第三季度销售额同比增长31% 毛利率提升0.4个百分点至71% [13] - 每股收益从0.46美元下降至0.30美元 市场担忧增长放缓和费用增加 [13] 品牌影响力 - 品牌认知度从2020年的13%提升至33% 但仍低于主要竞争对手 [14] - 连续六年成为青少年最喜爱的品牌 [14] 估值 - 股价年内下跌54% 远期市盈率仅为14倍 [15]

纪要涉及的行业或者公司 涉及行业为跨境电商行业，公司为PDD Holdings（PDD）旗下的Temu平台 纪要提到的核心观点和论据 - **政策变化及影响** - **核心观点**：美国政策调整对Temu美国业务量冲击大，或加速其业务向本地仓库、本地商家转移及拓展非美国市场 [1] - **论据**：4月9日美国将中国进口关税提高到104%，白宫宣布自5月2日起，将从中国大陆和香港发货的价值低于800美元的小包裹最低关税提高两倍至90%，每件商品关税从25美元提高到75美元，2025年6月1日后提高到150美元 [1] - **业务合作与发展** - **核心观点**：Temu与DHL合作，有望推动欧洲业务本地到本地模式发展，助力欧洲卖家拓展全球市场 [2] - **论据**：4月4日DHL与Temu签署谅解备忘录，DHL将利用物流专业知识支持Temu在欧洲的运营，Temu预计欧洲总销售额最终可达80%来自本地到本地模式 [2] - **估值与评级** - **核心观点**：维持PDD买入评级，目标价152美元，仅对Temu非美国业务估值，股票有估值重估空间 [3] - **论据**：PDD盈利稳定（2024年8月开始实施商家支持措施），若地缘政治担忧缓解，Temu估值有上行空间（2025年3月全球月活超4.07亿） [3] - **产品价格与需求** - **核心观点**：预计全托管产品平均售价进一步提高，对需求有负面影响，与线下零售商相比价格竞争力变窄 [3] - **论据**：参考2月4 - 6日案例，全托管SKU产品价格当时提高了42%；5月2日起政策实施可能影响订单量（消费需求弹性约1.1倍），且近期物流延迟会影响消费者情绪，但空运模式下Temu美国全托管产品价格仍低于线下零售商 [3][8] - **业务模式转变** - **核心观点**：半托管模式在美国业务中占比将增加，Temu美国GMV贡献将降低 [11] - **论据**：半托管模式结合中国海运到美国本地仓库以及中国海运到墨西哥再转运到美国本地仓库/消费者的方式，可应对关税增加；大量商家在2025年1月前已向美国运送额外库存，这些产品在库存耗尽前有成本优势；预计Temu美国GMV贡献从2025年下半年的35%降至2027财年的25% [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据信息**：提供了Temu 2022 - 2027E的关键运营和财务数据，包括GMV、订单量、用户参与度、财务指标等，以及PDD集团的相关数据 [12] - **价格目标风险与方法论**：12个月基于SOTP的目标价为152美元，采用不同P/E对PDD不同业务估值；存在多种下行风险，如在线营销收入低于预期、地缘政治逆风扩大、竞争加剧、再投资影响核心利润率、业务表现披露不足等 [23][25] - **研究相关说明**：介绍了GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等相关概念和用途，以及评级分布、投资银行关系等信息 [29][31][32] - **监管披露**：包含公司特定监管披露、不同地区的额外披露要求、评级和覆盖范围定义、全球产品分发实体等内容 [34][41][45]

本文转载自21世纪经济报道 值班编辑 | 江江 视觉 | 顾芗 4月9日，蔚来创始人李斌晒出与京东创始人刘强东一起吃外卖的合影。李斌表示："蔚来ET9上市后，强 东总问我，什么时候能给他看车。到京东总部的时候正赶上午饭时间，我们先吃了一顿京东外卖，吃得 挺好。" 对于最新的外卖平台社保政策，有全职多平台骑手对21世纪经济报道记者表示，自己仍在观望中。"如 果平台能交社保，我一定会交。但具体情况还要等政策实施后再看。交多少、怎么交、全职如何认定， 现在都还不清楚。" "我问强东，京东搞外卖是认真的吗？他说，必须的，京东要做父母、孩子、客人都能放心吃的品质外 卖。以后点外卖就点京东外卖。" 2月11日，京东宣布京东外卖上线，并启动"品质堂食餐饮商家"招募，2025年5月1日前入驻的商家，全年 免佣金。 3月20日，京东外卖宣布，目前已与超10000名全职骑手签署正式劳动合同，正逐步落实五险一金的缴纳 工作。 3月24日，京东外卖宣布，上线40天，日订单量已突破100万。 京东的社保、低佣金能否撼动美团护城河？ 京东选择从最核心的骑手资源切入，试图以此为突破口，从美团和饿了么盘踞已久的市场中分得一杯 羹。与此同时， ...

文章核心观点 澳大利亚在线健身器材零售商Fitell Corporation收到纳斯达克通知，其普通股连续30个工作日收盘价低于1美元，公司有180天合规期恢复股价要求，否则可能面临额外合规期或摘牌，公司业务不受影响并可能考虑反向股票分割 [1][3][4] 分组1：收到通知情况 - 2025年4月2日，公司收到纳斯达克通知，过去连续30个工作日普通股收盘价低于1美元，不符合纳斯达克资本市场持续上市最低收盘价要求 [1] 分组2：通知影响 - 通知对公司普通股在纳斯达克资本市场的上市和交易无直接影响，不影响公司业务运营、向美国证券交易委员会的报告义务及合同义务 [2] 分组3：合规期情况 - 公司有180个日历日（至2025年9月29日）的合规期恢复最低收盘价要求，若在此期间普通股收盘价至少连续10个工作日达到1美元，纳斯达克将确认合规；若未在9月29日前恢复合规，公司可能有额外180天合规期，但需满足其他上市标准，否则证券将被摘牌 [3] 分组4：公司应对措施 - 公司业务不受通知影响，将监测普通股收盘价，可能考虑实施反向股票分割以符合纳斯达克上市规则的最低出价要求 [4] 分组5：公司简介 - 公司通过全资子公司GD Wellness Pty Ltd在澳大利亚在线销售自有品牌和其他品牌的健身器材，使命是为客户打造科技驱动的健身和健康体验生态系统，GD服务超10万客户，多年来大量销售来自回头客，品牌组合包括Gym Direct旗下三个自有品牌，有超2000个库存单位 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收同比下降21%，全年营收14亿美元，较2023年下降11% [41] - 第四季度毛利率达23%，较去年同期提升380个基点，较上一季度加速提升180个基点 [42] - 第四季度G&A和技术费用为4800万美元，同比减少600万美元，已实现全年削减6500万美元固定成本的承诺 [43] - 调整后EBITDA亏损2800万美元，较2023年第四季度改善43%（2100万美元），较2024年第三季度改善400万美元 [44] - 第四季度GAAP每股亏损1.66美元，剔除股权法证券损失后，调整后摊薄每股亏损0.91美元 [44] - 第四季度末现金、现金等价物和受限现金余额为1.86亿美元 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 核心业务 - 营销效率方面，12月营销费用占营收比例达目标12%，1月略高但低于2024年17%的水平 [48] - 转化率方面，12月因SKU合理化和供应商精简而上升，1月因季节性和去除无利可图交易而略有下降 [49] - 毛利率持续改善，正朝着短期25%的目标迈进 [50][51] 区块链和代币化业务 - 公司计划探索对资产负债表上某些资产进行代币化，如知识产权 [34] - 与Keyzero和GrainChain建立新关系，GrainChain即将宣布重大合作 [34][36] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司认为市场在2024年持续放缓，但Overstock品牌在恢复核心业务方面表现出色，与有过剩库存的制造商合作带来机会 [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 核心业务聚焦实现盈利，通过提高毛利率、降低SG&A、提升营销效率和转化率来达成 [10][21] - 推进区块链和代币化业务，整合Medici投资组合，探索资产代币化 [32][34] 行业竞争 - 公司认为关税不会对自身造成不成比例的负面影响，Overstock在与供应商合作和库存管理方面具有竞争优势 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为最糟糕的时期已过去，若市场条件稳定，公司将朝着积极方向发展 [9] - 预计毛利率将逐季改善，SG&A在第一季度将有成效，EBITDA表现将持续提升 [15][21] - 短期内营收可能收缩，但长期有望实现增长，公司将在实现盈利目标后加速发展 [21][22] 其他重要信息 - 公司使用ATM筹集资金用于补充营运资金、战略投资和收购，如对Kirkland's的40%股权投资 [25][28] - 与Vercel合作重新设计网站前端体验，与Salesforce合作实施Agent Force [23][24] - 公司计划推出LifeChain平台，用于安全、可验证和代币化的资产管理 [37][38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 营收月度节奏及营销费用下降时营收的趋势 - 公司不披露月度营收数据，但表示为实现盈利，消除无利可图的SKU和供应商会导致营收收缩，预计未来几个季度营收仍较紧张，但EBITDA和净利润将改善 [55][57][58] 问题2: 实现毛利率目标的进展及剩余工作 - 公司将持续逐季提高毛利率，Overstock品牌增长、供应商整合和与Kirkland's的合作将推动毛利率提升，短期目标是达到25%以上，长期希望超过30% [60][61][63] 问题3: 如何从Medici Ventures投资组合中为股东创造价值，以及GrainChain的更新时间 - 公司计划通过提供用例和推广品牌来解锁价值，考虑对IP进行代币化，以建立忠诚度计划和证明tZERO的有效性；GrainChain即将宣布重大合作，但未明确更新时间 [69][72][75] 问题4: Overstock和Bed Bath & Beyond的平均贡献利润率对比，实现自由现金流中性所需的基础生产力，以及最大的生产力机会所在 - Overstock的贡献利润率略高于Bed Bath & Beyond，公司将继续优化产品组合以提高利润率；实现盈利和自由现金流需达到既定的转化率、毛利率、技术和G&A目标；随着接近盈利，应关注营运资金而非现金余额 [80][82][84] 问题5: 第四季度毛利率超预期的原因 - 主要是团队与供应商合作、整合供应商、消除无利可图的SKU和供应商，以及优化营销费用的结果 [88][89] 问题6: 转化率在第四季度及至今的表现，以及是否看到消费者需求变化 - 公司专注于实现盈利目标，未关注行业整体情况；公司的贡献利润率正在改善，但距离历史水平仍有差距 [93][94][96] 问题7: 营销效率的剩余工作及如何建模，以及近期毛利率的合理假设 - 营销效率的提升需改善网站体验、优化供应商和产品组合、提高电子邮件执行水平；第一至三季度营销费用占营收比例将优于第四季度，全年将朝着长期目标迈进；毛利率短期目标是达到25%，公司将与优质供应商合作以实现更高目标 [101][103][106]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总净收入为332亿人民币，高于指引，全年总净收入为1084亿人民币，低于上一年的1129亿人民币 [30][41] - 第四季度毛利率同比下降，但仍保持在23%的水平，全年毛利率达到8年以来最高的23.5% [31] - 全年非GAAP归属股东净利润超过90亿人民币，利润率为8.3%，与上一年基本持平 [32] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物和受限现金为270亿人民币，短期投资为19亿人民币 [41] - 预计2025年第一季度总净收入在263亿至276亿人民币之间，同比下降约5%至0% [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全年服装类业务同比增长2%，占总GMV的75%，为历史最高水平，推动公司年销售额再次突破200亿人民币 [8][17] - 非服装业务在第四季度明显收窄销售亏损，部分得益于家居外观和数字产品的出色表现，以及政府以旧换新计划带来的增长机会 [17] - 超级VIP会员持续双位数增长，第四季度活跃超级VIP同比增长50%，占在线消费的51%，全年共有880万活跃SVIP会员，贡献了49%的在线消费 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于长期的品牌零售战略，包括独特的商业模式、注重品质和价值的商品销售策略以及强调可靠性的服务 [20] - 持续投资商品销售能力，去年引入超1500个新品牌，与数百家合作品牌建立更深入关系，管理产品组合更具广度和深度 [22] - 利用技术驱动增长和效率，优化搜索和推荐功能，应用最新通用AI模型提升团队工作效率 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管消费者在非必需品消费上仍谨慎，但公司第四季度业绩超预期，对长期业务发展有信心 [16][28] - 公司认为自身处于回归健康增长的正确轨道，有能力克服当前情况，实现长期可持续盈利增长 [28] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年第一季度收入指引及年初至今表现，以及近期消费者情绪 - 由于春节时间不同，1 - 2月至今业务符合指引，消费者情绪略好于预期，但完全恢复仍需时间，3月促销活动后才能明确季度走向 [50][51] - 2025年公司各项运营指标有望重回正增长轨道，将追求高质量增长战略，在保持盈利的同时最大化增长机会 [52][53] 问题2: 第四季度业绩超预期的驱动因素，以及第四季度GMV中与以旧换新福利相关的金额 - 第四季度超预期得益于11月底至12月消费者更活跃、天气正常利于冬衣销售、消费者情绪改善、积极的商品组合调整和针对高价值客户的促销活动 [57][58] - 以旧换新计划对非服装业务销售亏损收窄有帮助，但绝对GMV增量不大，第四季度家电和数字产品增量约为3 - 4亿人民币 [59] 问题3: 2025年毛利率和净利润率趋势，以及公司长期可持续净利润率水平 - 公司认为2024年毛利率达到8年以来最高的23.5%是不错的水平，会审慎审查与合作伙伴的分成率，以实现共同增长 [64] - 公司有信心在净利润率上保持与过去两年持平的水平，并努力增加利润额，扩大业务规模有助于提高利润率 [66] 问题4: AI在公司业务中能否提高盈利能力或降低成本，以及超级VIP会员的ARPU和购物频率趋势 - 公司内部积极投资AI应用，包括个性化、问答生成和产品推荐等，部署DeepSeek模型以提高生产力和效率 [71] - 去年超级VIP会员年度ARPU略有下降，主要受活跃会员数量增加16%的稀释影响，两年期客户群体的ARPU保持稳定，整体SVIP客户群体健康，公司将继续扩大会员规模 [74][75]