报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司处于转型阵痛期，并购短期影响利润，但看好转型后盈利能力回升，预计2025 - 27年净利润分别为0.19/0.60/1.21亿元，同比增长111.0%/208.7%/102.9%，2025年有望迎来双击行情 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年公司营收6.20亿元，同比+10.49%；归母净利润 - 1.75亿元，扣非后归母净利润 - 1.82亿元；24Q4营收1.62亿元，同比 - 8.40%，环比+10.16%；归母净利润 - 1.23亿元，扣非后归母净利润 - 1.25亿元；25Q1营收1.70亿元，同比+23.75%，环比+4.73%；归母净利润 - 0.32亿元，扣非后归母净利润 - 0.33亿元 [1] 基础数据 - 2024年上游/中游业务营收分别4.41/1.76亿元，同比分别+1.26%/+46.12%；上游业务中“产生光子”半导体激光元器件和原材料业务营收1.50亿元，同比 - 34.42%，“调控光子”激光光学元器件营收2.87亿元，同比+38.71%；中游业务中汽车应用解决方案营收7,743.90万元，同比+66.63%，泛半导体制程解决方案营收6,889.81万元，同比+10.19%，医疗健康解决方案营收1,667.69万元，同比+44.65%，全球光子工艺和制造服务营收1715.41万元为新增业务板块 [3] 事件点评 - 受上游降价和并购影响毛利率短期承压，收并购和计提减值给净利润短期造成较大影响；2024年公司毛利率/净利率分别28.11%/ - 28.21%，毛利率同比 - 19.85pct；25Q1公司毛利率/净利率分别33.39%/ - 18.85%，均已出现回暖 [4] 公司现状与展望 - 公司处于转型阵痛期，微光学工艺积累完善，应用场景逐步拓展；上游产品新一代预制金锡氮化铝衬底材料2025有望出货改善，激光光学元器件领域有望在数通领域开辟新增长路径；中游领域泛半导体制程产品保持稳健增长，并购的Heptagon在汽车投影照明和消费电子领域有优势，看好后续业绩增长及盈利端回暖 [8] 期间费用率 - 公司研发费用投入较高，将专注高潜力应用领域提升费用支出效率及营运能力；2024年公司销售/管理/研发费用率分别6.92%/17.91%/15.33%，25Q1分别为7.45%/21.30%/28.61% [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|561|620|778|981|1,233| |YoY(%)|1.7|10.5|25.4|26.2|25.7| |净利润(百万元)|91|-175|19|60|121| |YoY(%)|-28.8|-293.2|111.0|208.7|102.9| |毛利率(%)|46.1|28.1|38.5|41.3|47.3| |EPS(摊薄/元)|1.00|-1.94|0.21|0.66|1.34| |ROE(%)|3.8|-8.3|0.9|2.7|5.2| |P/E(倍)|68.4|-35.4|321.2|104.0|51.3| |P/B(倍)|2.6|2.9|2.9|2.8|2.7| |净利率(%)|16.1|-28.2|2.5|6.1|9.8| [10][12] 财务报表预测和估值数据汇总 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表(百万元)|流动资产|2040|1433|1330|1426|1722| ||现金|1603|874|632|686|862| ||应收票据及应收账款|175|162|261|263|395| ||预付账款|11|21|15|33|25| ||存货|205|321|343|377|346| ||其他流动资产|46|56|80|68|94| ||非流动资产|589|1511|1550|1657|1785| ||长期投资|9|10|11|12|13| ||固定资产|329|684|748|832|946| ||无形资产|61|181|194|205|220| ||其他非流动资产|190|636|598|608|606| ||资产总计|2629|2944|2880|3083|3507| ||流动负债|148|239|254|495|896| ||短期借款|20|7|7|189|616| ||应付票据及应付账款|44|49|51|70|67| ||其他流动负债|84|183|195|237|213| ||非流动负债|70|593|495|397|300| ||长期借款|27|489|391|294|196| ||其他非流动负债|43|104|104|104|104| ||负债合计|218|832|749|893|1196| ||少数股东权益|0|0|0|0|0| ||股本|90|90|90|90|90| ||资本公积|2268|2267|2267|2267|2267| ||留存收益|171|-31|-12|48|168| ||归属母公司股东权益|2411|2112|2131|2191|2311| ||负债和股东权益|2629|2944|2880|3083|3507| |利润表(百万元)|营业收入|561|620|778|981|1233| ||营业成本|303|446|478|576|650| ||营业税金及附加|5|6|7|7|9| ||营业费用|34|43|47|54|67| ||管理费用|83|111|113|137|173| ||研发费用|79|95|124|157|194| ||财务费用|-41|-0|-19|-17|-9| ||资产减值损失|-34|-130|-47|-54|-62| ||公允价值变动收益|13|2|6|20|11| ||投资净收益|-1|-1|-0|-0|-1| ||营业利润|91|-191|17|58|124| ||营业外收入|5|1|4|5|4| ||营业外支出|0|2|1|1|1| ||利润总额|96|-192|20|62|126| ||所得税|6|-17|1|3|6| ||税后利润|91|-175|19|60|121| ||少数股东损益|0|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|91|-175|19|60|121| ||EBITDA|87|-89|112|168|265| |现金流量表(百万元)|经营活动现金流|157|-98|-71|142|79| ||净利润|91|-175|19|60|121| ||折旧摊销|36|97|99|108|130| ||财务费用|-41|-0|-19|-17|-9| ||投资损失|1|1|0|0|0| ||营运资金变动|11|-148|-155|18|-146| ||其他经营现金流|60|128|-16|-26|-16| ||投资活动现金流|616|-878|-119|-193|-242| ||筹资活动现金流|-146|252|-48|-81|-89| |每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|1.00|-1.94|0.21|0.66|1.34| ||每股经营现金流(最新摊薄)|1.74|-1.08|-0.79|1.57|0.88| ||每股净资产(最新摊薄)|26.69|23.37|23.58|24.24|25.58| |估值比率|P/E|68.4|-35.4|321.2|104.0|51.3| ||P/B|2.6|2.9|2.9|2.8|2.7| ||EV/EBITDA|53.6|-67.3|55.0|36.8|23.8| [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 8.76 亿元，同比 +30.21%；归母净利润 1.91 亿元，同比 +28.27%；扣非净利润 1.74 亿元，同比 +39.56%；2025Q1 营业收入 2.60 亿元，同比 +47.09%；归母净利润 4915 万元，同比 +19.66%；扣非净利润 4483 万元，同比增长 19.90% [4] - 2024 年平板显示掩膜版是主要收入来源，OLED 用掩膜版增速明显；半导体掩膜版表现亮眼，成下游封测厂头部供应商；2025Q1 营收增长因产能提升、高端产品放量及下游需求旺盛 [5] - 可转债项目“半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目”4 条生产线预计 2025 年逐步释放产能；路芯半导体 130 - 28nm 项目 2024Q4 搬入设备，一期 130 - 40nm 制程产品计划 2025 年投产，新产能释放有望加速进口替代 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 2.76/3.84/5.44 亿元；EPS 分别为 1.43/1.99/2.81 元；对应 2025 年 5 月 9 日收盘价 33.59 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 23.5/16.9/11.9；掩膜版行业国产化初期，进口替代空间大，公司领先且新产能释放有望推动成长 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 31.39 元，年内最高/最低 38.21/18.19 元，流通 A 股/总股本 1.16/1.93 亿，流通 A 股市值 36.32 亿，总市值 60.69 亿 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|672|876|1,164|1,568|2,139| |YoY(%)|5.1|30.2|33.0|34.6|36.4| |净利润(百万元)|149|191|276|384|544| |YoY(%)|24.2|28.3|44.5|39.3|41.5| |毛利率(%)|35.1|34.8|36.7|39.1|40.7| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.99|1.43|1.99|2.81| |ROE(%)|9.7|13.7|16.6|18.9|21.4| |P/E(倍)|43.6|34.0|23.5|16.9|11.9| |P/B(倍)|4.4|4.7|3.9|3.2|2.6| |净利率(%)|22.1|21.8|23.7|24.5|25.4| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2023A - 2027E 的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在 2023A - 2027E 的表现 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 受益于服务器需求持续增长和存储行业复苏，公司营收创历史新高，2024 年全年实现营业收入 242.71 亿元，同比增长 115.40%；2025 年第一季度实现营业收入 79.06 亿元，同比增长 243.33% [4] - 存货减值影响，盈利能力短期承压，2024 年及 2025 年一季度毛利率和净利率均下降，展望二三季度存储价格涨价趋势下，毛利率有望改善 [5] - 企业级存储进展顺利，自主品牌“海普存储”已完成国内主要服务器平台的认证和适配工作，进入量产阶段，有望成为未来新利润增长点 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.51、1.87、2.19，2025 - 2027 年 PE 分别为 21.3、17.2、14.7，得益于存储新一轮涨价周期和企业级存储业务拓展，业绩有望明显受益 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 13 日收盘价 32.20 元，年内最高/最低 45.19/22.92 元，流通 A 股/总股本 4.40/4.58 亿，流通 A 股市值 141.76 亿，总市值 147.34 亿 [4][5] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.04 元，摊薄每股收益 0.04 元，每股净资产 6.62 元，净资产收益率 0.45% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,268|24,271|29,439|33,897|37,980| |YoY(%)|-18.2|115.4|21.3|15.1|12.0| |净利润(百万元)|378|264|693|854|1,001| |YoY(%)|20.4|-30.1|162.4|23.3|17.1| |毛利率(%)|5.8|4.3|5.1|5.2|5.2| |EPS(摊薄/元)|0.83|0.58|1.51|1.87|2.19| |ROE(%)|14.1|8.6|18.7|18.9|18.3| |P/E(倍)|39.0|55.8|21.3|17.2|14.7| |P/B(倍)|5.6|5.0|4.1|3.3|2.8| |净利率(%)|3.4|1.1|2.4|2.5|2.6| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2905|6194|6375|7318|8006| |现金|453|898|1927|2219|2486| |应收票据及应收账款|787|1251|1348|1805|1548| |预付账款|153|778|1067|838|1067| |存货|1436|2858|1800|2219|2581| |其他流动资产|76|409|233|237|325| |非流动资产|1640|1391|1542|1557|1521| |长期投资| |0|0|0|0| |固定资产|76| |74|93|111| |无形资产|13| |13|13|12| |其他非流动资产|1552|1305|1436|1440|1398| |资产总计|4545|7585|7917|8875|9527| |流动负债|1266|4285|3953|4182|3983| |短期借款|443|1326|1713|1759|1580| |应付票据及应付账款|478|2520|1779|2239|1996| |其他流动负债|345|439|461|184|407| |非流动负债|609|298|301|243|162| |长期借款|549|261|257|196|119| |其他非流动负债|60| |36|45|43| |负债合计|1875|4583|4254|4425|4145| |少数股东权益|43| |65|58|47|32| |股本|458|458|458|458|458| |资本公积|550|644|644|644|644| |留存收益|1506|1694|2268|2981|3829| |归属母公司股东权益|2628|2937|3604|4403|5350| |负债和股东权益|4545|7585|7917|8875|9527| [14] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11268|24271|29439|33897|37980| |营业成本|10614|23229|27945|32151|35998| |营业税金及附加|3|5|7|8|9| |营业费用|36|66|74|81|87| |管理费用|77|196|206|220|228| |研发费用|11|21|26|30|34| |财务费用|144|252|292|311|333| |资产减值损失|-13|-150|-94|-102|-114| |公允价值变动收益|94|-70|22|15|-11| |投资净收益|1|12|15|10|12| |营业利润|470|303|839|1025|1187| |营业外收入|0|1|1|1|1| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|470|304|839|1026|1187| |所得税|94|46|153|183|202| |税后利润|375|258|686|843|985| |少数股东损益|-2|-6|-7|-11|-15| |归属母公司净利润|378|264|693|854|1001| |EBITDA|531|389|911|1093|1244| [14] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|712|-48|1281|689|896| |净利润|375|258|686|843|985| |折旧摊销|12|15|13|17|20| |财务费用|144|252|292|311|333| |投资损失|-1|-12|-15|-10|-12| |营运资金变动|149|-855|295|-456|-429| |其他经营现金流|33|295|11|-17|-1| |投资活动现金流|-54|119|-75|-18|8| |筹资活动现金流|-314|107|-1034|-407|-315| [14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-18.2|115.4|21.3|15.1|12.0| |营业利润(%)|20.7|-35.4|176.6|22.3|15.8| |归属于母公司净利润(%)|20.4|-30.1|162.4|23.3|17.1| |毛利率(%)|5.8|4.3|5.1|5.2|5.2| |净利率(%)|3.4|1.1|2.4|2.5|2.6| |ROE(%)|14.1|8.6|18.7|18.9|18.3| |ROIC(%)|10.8|6.6|13.0|13.7|14.2| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|41.2|60.4|53.7|49.9|43.5| |流动比率|2.3|1.4|1.6|1.7|2.0| |速动比率|1.0|0.5|0.9|1.0|1.1| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|2.6|4.0|3.8|4.0|4.1| |应收账款周转率|18.0|23.8|22.7|21.5|22.7| |应付账款周转率|37.6|15.5|13.0|16.0|17.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.83|0.58|1.51|1.87|2.19| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.56|-0.10|2.80|1.51|1.96| |每股净资产(最新摊薄)|5.74|6.42|7.88|9.62|11.69| |估值比率| | | | | | |P/E|39.0|55.8|21.3|17.2|14.7| |P/B|5.6|5.0|4.1|3.3|2.8| |EV/EBITDA|29.2|40.4|16.3|13.3|11.3| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收小幅增长而净利润有所下降 2025Q1营收及净利润迎来快速增长 伴随不利因素逐渐消散 业绩迎来关键拐点 [3] - 2024年公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均下滑且销售净利率下滑幅度较大 2025Q1销售毛利率和销售净利率较去年同期均有提升 [4] - 公司稳步推进生产基地建设项目 全面提升产能 为盈利能力的持续优化奠定坚实基础 [5] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收6.53、7.97、9.63亿元 同比增长22.2%、22.0%、20.9%；分别实现净利润1.23、1.45、1.78亿元 同比增长44.3%、17.7%、22.6% [7] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月9日收盘价39.74元 年内最高/最低为51.10/29.19元 流通A股/总股本为0.34/1.10亿股 流通A股市值13.56亿元 总市值43.67亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.23元 每股净资产17.76元 净资产收益率1.39% [2] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入5.34亿元 同比增长9.77%；归母净利润8546.64万元 同比下降34.44%；扣非归母净利润8438.37万元 同比下降19.60%；基本每股收益0.78元 同比下降34.45% [3] - 2025Q1公司实现营业收入1.45亿元 同比增长44.61%；归母净利润2544.74万元 同比增长39.99%；扣非归母净利润2519.57万元 同比增长40.17%；基本每股收益0.23元 同比增长35.29% [3] - 2024年工业控制连接器、汽车连接器、新能源连接器分别实现收入2.58、1.39、1.31亿元 同比分别变动 - 3.51%、15.71%、39.67% [3] - 2024年公司销售毛利率和销售净利率分别为41.06%、16.57% 较去年同期分别下滑1.44、10.46个百分点；2025Q1销售毛利率和销售净利率分别为40.17%、18.62% 较去年同期分别提升3.11、0.02个百分点 [4] - 预计2025 - 2027年营收分别为6.53、7.97、9.63亿元 同比增长22.2%、22.0%、20.9%；净利润分别为1.23、1.45、1.78亿元 同比增长44.3%、17.7%、22.6%；对应EPS分别为1.12、1.32、1.62元 以5月9日收盘价39.74元计算 对应PE分别为35.4X、30.1X、24.6X [7] 生产建设 - 2024年公司募投项目“华南总部智能制造中心建设项目”、“华南总部研发中心建设项目”已完成建设并顺利结项 昆山维康高端精密连接器生产项目、泰国生产基地建设工作稳步且有序推进 [5]